2023年全球奢侈品集团业绩总览：2023Q3亚太区香化、酒类疲软，日本精品表现亮眼

1. 香化品类：全球范围走弱，中国所在区域拖累明显

雅诗兰黛、欧莱雅、资生堂、爱茉莉太平洋、LVMH 和宝洁 6 大香化集团/部门 2023 年 Q3 香水化妆品销售走弱，各品牌均出现收入下滑或增速放缓，表现有分化；其中中 国所在区域的销售增速低于整体水平，据公司披露，亚洲旅游零售市场和中国大陆市场 复苏不及预期或为重要因素。

1.1. 雅诗兰黛

亚太地区占比收缩，护肤品销售下滑。雅诗兰黛（ESTĒE LAUDER）披露最新报表 季度是 FY2024Q1，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日，即自然季度 2023Q3。分地区来 看，FY2019-FY2023 集团/亚太地区收入 CAGR 分别为+1.8%/+9.0%，亚太地区为收入增 长的主要动力。FY2024Q1 公司实现收入 35.18 亿美元，有机增速同比-11%，亚太/欧非 中东的净销售额占比为 30%/36%，较 FY2023 全年水平-3pct/-4pct。分品类看，FY2024Q1 护肤品净销售额为 16.4 亿美元，同比-22%，占总体比重从 FY2023 的 52%下滑至 47%， 其他品类比重有所提升。

Q3 除美洲外收入同比均负增长，中国大陆高档品销售下滑拖累亚太表现。公司季 度有机收入同比增速自 2022 年下半年起承压，Q3 除美洲市场外收入均为同比负增长。 随着中国大陆市场的恢复，2023 上半年亚太地区季度收入同比增速环比大幅提升，带动 整体增速逐季上移至 2023Q2 的 4%。据公司分析，2023Q3 中国大陆高档护肤品销售明显下滑，拖累亚太有机收入同比增速至-3%，整体有机增速-11%；受亚洲旅游零售业务 影响，欧洲·中东·非洲分部下滑幅度增大；得益于收购 TOM FORD 的特许权使用费 贡献收入增量，美洲增速中枢转正。

FY2024Q2 预计持续负增长，下调 FY2024 业绩指引。由于中国市场预期增速放缓， 公司下调对中国大陆及亚洲旅游零售预期；同时由于地缘政治和货币汇率波动等因素， 下调 FY2024 的业绩指引。公司预计 FY2024 收入有机同比-1%~+2%（前值为+6%~+8%）， FY2024Q2收入有机同比-10%至-8%。公司计划在FY24Q3优化亚洲旅游零售商的库存， 预计 FY2024 下半年收入恢复增长，利润率逐步改善；在收入增速放缓的情况下， FY2025/FY2026 公司将实施“加速和扩大利润恢复计划”，提高毛利率、降低费用率。

1.2. 欧莱雅

北亚地区占比下滑，大众化妆品收入创新高。欧莱雅（L'Oreal）披露最新财报季度 为 2023Q3，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日，与自然季报一致。2022 年集团实现销 售额 382.6 亿欧元，可比口径同比+10.9%，为 15 年来最高增幅，2019-2022 年报表收入 CAGR 为+8.6%；2023Q1-Q3 实现销售额 305.8 亿欧元，可比口径同比+11.1%。分地区 来看，2023 年以来北亚收入占比下滑至 Q3 的 20.4%（2022 年为 29.6%）；分品类来看， 大众化妆品和皮肤科学美容两个部门维持两位数增长，大众化妆品收入创新高；高档化 妆品 2023Q3 报表端同比增速-3.2%，公司分析剔除代购政策对亚洲旅游零售市场的影响 后，该分部前三季度仍有双位数增长。

前三季度中国大陆同比+7.7%，旅游零售市场拖累北亚收入同比下滑。Q3 各地区 收入同比增速均下滑，但公司整体保持两位数增速，受亚洲旅游零售市场影响，北亚地 区可比收入同比-4.8%。在中国大陆弱复苏的情况下，欧莱雅 2023 年前三季度在中国大 陆收入实现同比+7.7%（可比口径），超越行业平均水平，并扩大了各品类市场份额；中 国香港旅游活动恢复带动当地销售修复，大众及高端化妆品驱动日本市场份额提升。

公司表现优于行业，对未来持乐观态度。欧莱雅 CEO 表示，美容市场仍然非常活 跃，欧莱雅将继续巩固其全球领导地位，公司实现两位数增长得益于广泛布局的全球市 场、成功的渠道创新和对高成长市场的快速投资。公司有信心持续领先行业，并对美容 市场的未来保持乐观态度。

1.3. 资生堂

中国市场退居第二大市场。资生堂（SHISEIDO）披露最新财报季度为 2023Q3，当 季截至 2023 年 9 月 30 日，与自然季度一致。资生堂 2023Q1-Q3 实现营收 7224 亿日元， 同比-5.3%（可比口径+5.0%）；单 Q3 营收同比-15.3%（可比口径-1.6%）显著降速。分地区看，中国市场前三季度收入占比约为 25%，退为资生堂第二大市场；分品牌看，CPB、 NARS、醉象和香水等品牌增长较快，抵消了中国和旅游零售市场的拖累。

Q3 各地区收入同比全面下滑，中国市场及海南旅游零售下滑 9.1%/11%-13%。核 废水事件影响消费者购买日系产品意愿，报表端看，2023Q3 除日本和亚太其他（除日 本及中国）市场同比有个位数增长外，其余均为两位数负增长。公司认为，2023Q3 销售 额同比下滑的主要原因是中国市场和旅游零售市场乏力，同时日本核废水事件影响消费 者需求。可比口径看，中国市场 Q3 同比增速环比大幅下滑至-9.1%；其中中国大陆收入 同比下滑 11%-13%，中国香港下滑 21%-23%。随着海南岛和韩国的监管政策收紧，旅 游零售商库存调整，旅游零售市场同比下滑幅度加大，Q3 亚洲旅游零售收入同比下滑 17-19%，（其中海南下滑 11%-13%，韩国下滑超 30%）。

资生堂下调 2023 年业绩指引，核废水负面影响预计于 2024Q1 消除。基于 Q3 业绩 下滑，资生堂下调全年业绩指引，预计 2023 年净销售额为 9800 亿日元（前值为 10000 亿日元，下调 2%），同比-8.2%（可比口径+2%）；核心营业利润 350 亿日元（前值为 600 亿日元，下调 42%），同比-31.8%。公司预计排放核废水的负面影响将于 2024Q1 消除， 海南岛和韩国的旅游零售存货预计分别于 2023 年底和 2024Q1 恢复正常水平。中国市 场仍具有重要战略意义，公司将推出中期战略——SHIFT 2025 and Beyond，核心目标是 “构建可持续增长之路”。针对中国市场，资生堂将注重日常销售，减少对大型促销节的 依赖；投资“高端”和“功效”产品；加速在 3-5 线城市的推广，战略性涨价等。

1.4. 爱茉莉太平洋

中国市场收入占比约为 15%。爱茉莉太平洋（Amore Pacific）披露最新财报季度为 2023Q3，当季截至 2023 年 9 月 30 日，与自然季度一致。2023Q3 公司实现营收 3177 亿 韩元，同比-13%。分地区看，亚洲（除韩国）收入占比约为 30%，其中 2023Q3 中国区 销售收入约占亚洲（除韩国）的 50%（2022 年约为 60%）。

Q3 中国区收入同比下滑 14%-16%，韩系化妆品销售疲软。亚洲营收同比增速基本 低于公司水平，2023Q1/Q2/Q3 分别为-27%/+14%/-13%，其中中国市场 Q1/Q2/Q3 收入 同比分别下滑 40%+（韩元）、增长 20%+（人民币）、下滑 14%-16%（人民币）。韩系化 妆品在中国市场销售疲软，公司通过线上线下营销、引入当地品牌大使、改进产品和渠 道组合以及增强顾客参与感来提升品牌竞争力。

1.5. LVMH

香化+精品零售（主要为 Sephora+DFS）占比平稳，精品品类驱动销售规模扩张。 酩悦·轩尼诗-路易·威登集团（LVMH）披露最新财报季度为 2023Q3，当季截至 2023 年 9 月 30 日，与自然季度一致。2023Q1-Q3 公司实现收入 622.05 亿欧元，有机同比+14%。 分品类看，2019-2022 公司收入 CAGR 为+13.8%，香化/精品零售/时尚皮具/手表珠宝 CAGR 分别为+4.2/+0.1%/+20.2%/+33.9%，精品（含时尚皮具+手表珠宝）驱动收入增长。 香化+精品零售占整体份额相对稳定。

Q3 营收同比增速放缓，香化增速低于整体。2023Q3 以前，LVMH 有机收入维持双 位数的高速同比增长，2023Q3 各品类有机收入同比增速均下滑，Q1/Q2/Q3 整体有机收入同比增速分别为 17%/17%/9%。Q3 有机收入同比正增长的品类中，时尚皮具/香化/精 品零售报表增速为正，手表珠宝报表增速为负。香化品类收入同比增速中枢低于公司整 体水平；受益于 DFS 和丝芙兰的强劲销售，精品零售季度收入同比增速超 25%。

未来增长将回归历史平均水平。得益于分销渠道和促销策略，香化收入于 Q2 加速 增长。精品零售高速增长，丝芙兰在北美、欧洲和中东市场表现出色，市场份额持续增 长；旅游零售 DFS 主要受益于中国香港和中国澳门旅游业的复苏。集团 CFO 表示，过 去 3 年 LVMH 保持高速增长，未来集团销售增速将回归历史平均水平。

1.6. 宝洁

涨价带动 FY2024Q1 业绩超预期，中国区销售占比约为 9%。宝洁（Procter & Gamble， P&G）披露最新季报的季度是 FY2024Q1，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日，按业务 划分为 5 大板块，美容占据营收比例约为 19%。FY2019-FY2023 化妆品净销售额 CAGR 为 3.9%，低于整体 4.9%。分地区来看，大中华区占据集团总销售额比例约为 9%，FY2019- FY2023 大中华区销售额 CAGR 为 3.5%。

美容增速中枢低于整体，大中华区美容产品销量下降。FY2024Q1 美容净销售额表 观同比+3%，其中有 7%的定价上涨和 1%收购收益，另有 3%的外汇波动和 2%的高端品 牌 SK-II 销售下滑抵消增长；有机销售额同比增速为 5%，低于整体 7%。细分美容品类， 护发有机收入同比增长 7%-9%，其中大中华区下降 7%-9%，涨价致大中华区销量下降； 皮肤和个护有机收入同比增长 1%-3%，其中大中华区受 SK-II 品牌销量下降影响约下滑 4%-6%。美容产品的全球市场份额+0.3pct，护发/皮肤和个护同比-0.2pct/+0.6pct。

下调 FY2024 销售额指引，未来出货量恢复增长。宝洁预计 FY2024 销售额同比增 长 2%-4%（前值为 3%-4%），有机销售额增长 4%-5%，预计摊薄后每股净利润将增长 6%-9%。管理层表示未来当价格不再是驱动因素，出货量将恢复增长，公司将通过创新 提升利润率，推动品类增长。

1.7. 小结

2023Q3 香化集团销售走弱，中国所在地区普遍负增长。2023Q3 香化集团收入出现 增速放缓或负增长，可能由于全球经济承压带来的中产消费降级。分地区看，除 LVMH 未披露中国区香化增速外，雅诗兰黛亚太/欧莱雅北亚/资生堂中国/爱茉莉太平洋亚洲的 可比收入同比增速分别为-3%/-5%/-9%/-13%，增速普遍转负且低于公司整体水平，亚洲 旅游零售市场和中国大陆市场复苏不及预期成为拖累品牌表现的重要因素；同集团内品 类横向比较，LVMH 及宝洁集团内部香化部门收入增速低于精品部门。 品牌表现出现分化。雅诗兰黛、资生堂和爱茉莉太平洋 Q3 整体收入出现负增长， 雅诗兰黛、资生堂和宝洁下调全年业绩指引。欧莱雅、LVMH 仍保持高个位数增长，市 场份额扩大，势能高的品牌稳健增长，市场份额有望进一步提升。

2. 精品品类：顶奢需求仍在高位，重奢、轻奢需求普遍萎缩，日 本表现亮眼

精品包括时装、皮具、手表和珠宝等细分品类，与香化品类充分线上化不同的是， 精品销售是极度依赖线下场景的，一方面由于其大额消费的特性，消费者需要线下试穿、 试戴；另一方面奢侈品集团策略上也更重视线下场景以运营客户粘性。根据核心产品价 格带及消费者认可度，将精品从高到低分为顶奢、重奢和轻奢三类，分别选取代表上市 公司进行分析。 由于地缘政治、经济弱复苏等宏观因素，奢侈品行业增长整体放缓，2023Q3 精品 销售额增速明显下滑。中国所在亚太地区作为第一大市场，表现普遍好于公司整体水平， 主要受益于线下销售场景的重启。品牌表现有所分化，顶奢品牌力更强，销售额稳健增 长；受中产消费降级等因素影响，部分重奢和轻奢品牌 Q3 出现收入增长停滞或收入下 滑。

2.1. 顶奢

顶奢集团主要有爱马仕（Hermès）、酩悦·轩尼诗-路易·威登集团（LVMH）和香奈 儿（Chanel），分别持有代表顶奢品牌爱马仕、LV、香奈儿，品牌目标客户定位高净值人 群，核心产品具有一定保值属性，品牌力突出，在奢侈品行业增速放缓阶段销售依然强 劲。

2.1.1. Hermès

保值属性顶奢增长强劲领先行业，亚太（除日本）是最大增长动力。爱马仕（Hermès） 披露最新季报的季度是 FY2024Q1，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日，2023Q1-Q3 公司实现收入 100.6 亿欧元，按恒定汇率同比+21.7%，显著领先同行业公司，品牌力强、 具有保值属性的顶奢产品依然供不应求。2019-2022 年爱马仕收入 CAGR 为 19.0%，领 先行业公司增速，其中亚太（除日本）收入 CAGR 为 29.0%，是公司内增长最快的地区， 收入占比从 2019 年的 38%提高到 2023 前三季度的 48%；分品类看，皮革制品和成衣配 饰占比超 7 成，成衣配饰占比显著提高。

Q3 收入同比增速放缓，亚太（除日本）收入报表端负增长。Hermès 整体营收同 比增速 2023Q3 放缓，恒定汇率口径季度同比增速从超 20%下滑至 16%。分地区看，亚 太（除日本）2023 前三季度收入按恒定汇率同比+21.1%，低于整体，Q3 报表端收入同 比-0.1%，恒定汇率口径+10.2%，拖累整体增速。分品类看，皮具增速放缓，成衣配饰、 手表高增长，Q3 丝绸及纺织品报表端收入同比-1.7%。

中国市场 2022 年 Q3 高基数，未来中国区将持续开店。由于 2022 年 Q3 亚洲市场 高基数，Q3 增速显著下滑。中期看，尽管存在经济、地缘政治和汇率等不确定性因素， 但集团确认了以恒定汇率实现收入增长的目标；长期角度，公司将凭借其独特的商业模 式，追求以创造力为基础的长期发展战略。公司管理层认为中国中长期发展潜力依然强劲，经济恢复增长，中等收入群体将进一步壮大；公司今年推进成都和北京 SKP 的门店 开业和扩建，未来在中国地区将保持每年开设 1-2 家新店的节奏，持续进行投资。

2.1.2. LVMH

亚洲（除日本）收入占比 32%，精品收入占比持续提升。LVMH 披露最新报表季度 是 2023Q3，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日，与自然季度一致。2023Q1-Q3 公司收 入为 622.05 亿欧元，有机同比+14%，时尚皮具和手表珠宝为精品，二者收入占比持续 提升至 62.5%，精品品类收入占比提升。分地区看，2019-2022 年亚洲（除日本）/日本/ 美洲/法国/欧洲（除法国）收入 CAGR 为+13.8/+13.8%/+18.4%/+9.5%/7.5%，公司整体 CAGR 为+13.8%，亚洲+美洲驱动收入增长，2023Q1-Q3 亚洲（除日本）收入占比为 32%。

Q3 营收同比增速放缓，亚洲同比增速高于整体。2023Q3 时装皮具/手表珠宝收入 有机同比+9%/+3%，手表珠宝报表增速为负；时装及皮革品类中，2023H1 亚洲市场（除 日本）营收占比为 41%，较 2019 年提升 10pcts，亚洲地区贡献精品增长动力。Q3 除日 本外其他地区有机收入同比增速均下滑，亚洲（除日本）Q1/Q2/Q3 有机收入同比增速分 别为 14%/34%/11%，Q3 降速明显，但 Q1-Q3 平均同比增速+19%仍高于公司整体，仅 次于日本的 31%。

巩固市场地位，中国区时装皮具表现突出。集团在对当前宏观经济和地缘政治保持 谨慎的前提下，集团对旅游市场复苏持乐观态度，未来将进一步巩固 LVMH 在奢侈品 领域的市场地位。时装皮具方面，集团通过设计标志性优质产品，建设零售网络，实现 可持续增长；手表珠宝方面，通过直营店扩店提高市场份额。CFO 表示对于 2024 年中 国地区的消费前景难以预料，但 2023 年前三季度中国市场持续恢复，皮具品类较 2021 年同期表现突出。

2.1.3. Chanel

提价、量涨体现品牌势能，亚太市场收入增速大于整体。由于香奈儿（Chanel）未 上市，仅披露年报，最新披露期为 2022 年，截止日期 2022 年 12 月 31 日。香奈儿过去 3 年多次调价，提价+量涨驱动销售额加速增长，2019-2022 年营收 CAGR 为 12.0%， 2022 年香奈儿实现销售额 172 亿美元，按恒定汇率计同比+17.0%，所有品类均实现两 位数增长，各市场业绩超越 2019 年水平，体现强劲品牌力。按地区分，亚太地区 2022 年销售额为 86.5 亿美元，恒定汇率计同比+14.3%，2019-2022 年 CAGR 为 16.8%，高于 集团整体水平，亚太地区收入占比提高至 50%水平。2023 年随着中国市场的复苏，有望 贡献更多销售额。

中国市场提供高品质服务，谨慎规模化扩张速度。香奈儿于 11 月 2 日在深圳举办 2023/24 早春度假系列发布会，是自 2020 年以来在中国举办的首个大型活动，深圳大秀 是推进中国业务发展、与本土消费者取得更深情感联结的重要一环。全球精品部总裁、 香奈儿 SAS 总裁 Bruno Pavlovsky 表示，香奈儿选择通过完善服务和提供高端产品等 方式实现在中国的精细化发展，2022 年起推出预约制的香奈儿尊享沙龙，目前已开业三 间位于北京、上海和深圳，香奈儿短期内对规模化扩张速度较为谨慎。

2.2. 重奢

2023Q3 重奢品牌同比增速下滑，区别于顶奢销售仍在增长的态势，重奢公司表现 分化明显。受销售网络布局、品牌定位等因素影响，重奢品牌 Q3 收入呈现同比从两位数增长到个位数下滑的差异化增长态势；亚太地区 Q3 收入同比增速均高于同公司整体 水平，主要由于中国去年低基数和今年旅游和消费复苏。

2.2.1. Richemont

中国市场是收入增长主要动力，珠宝品类占比近 7 成。历峰（Richemont）披露最 新季报的季度是 FY2024Q2，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日。FY2024H1 公司实现 收入 102.2 亿欧元，同比+6%，按恒定汇率计+12%，除美洲市场收入下滑外，其余市场 收入继续增长。亚太（除日本）同比+14%(恒定汇率+23%)，收入占比提高到 FY2024H1 的 42%，其中中国大陆、中国香港和中国澳门合计销售额同比+23%（恒定汇率+34%） 全市场增速最快，中国是历峰收入增长的主要动力。分品类看，珠宝占比近 7 成，增速 显著高于整体，驱动公司收入增长。

Q3 报表端收入全区域下滑，亚太拉动销售。2023Q2 业绩超预期，Q3 表观收入整 体同比-2%，恒定汇率计+5%，全区域收入报表端下滑，亚太（除日本）/日本可比增速 表现相对较好，Q3 收入同比-2%/-1%，恒定汇率计+8%/12%。分品类看，Q3 仅珠宝收 入同比+1%（恒定汇率+8%），专业手表和其他销售下滑。

港澳地区网络布局密集，FY2024H1 收入翻倍带动中国区增长。历峰在中国香港和 中国澳门（合称港澳地区）的销售网络布局较密集，销售去年低基数今年随旅游市场快 速复苏，FY2024H1 港澳地区实现收入 8.91 亿欧元，同比+120.5%，带动中国区收入大 幅增长；此外，日本主要受益于游客消费，特别是来自中国大陆的游客。公司认为 Q3 收入下滑可能因为通胀、经济增速放缓和地缘政治紧张，主要经济体普遍存在软着陆情 况，但受益于刺激政策，中国经济的预期增速可能会更高，管理层对集团远景充满信心。

2.2.2. Kering

亚太占比约 4 成，主品牌拖累增长停滞。开云（Kering）披露最新报表季度是 2023Q3， 当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日，与自然季度一致。2023Q1-Q3 公司实现收入 146.0 亿欧元，收入同比-3%（可比口径-2%）。分地区看，亚太地区（含日本）合计收入占比 约 4 成，2019-2022 年公司收入 CAGR 为 9.8%，亚太（除日本）/北美分别为 8.7%/23.4%， 北美市场驱动增长。分品牌看，Gucci收入占比从2019年63%下滑至2023Q1-Q3的50%， 2019-2022 年 CAGR 仅为 2.7%，主品牌增长停滞，Gucci/YSL/BV 主品牌 2023 前三季度 收入同比-5%/-2%/-5%，可比口径-2%/+0%/-1%。

全品牌全区域下滑，表现差于同行业。开云 2023Q1/Q2/Q3 收入同比+2%/+2%/-13%， 可比口径同比+1%/+3%/-9%，增长停滞，表现差于同行业公司。按渠道可分为零售/批发 及特许经营，Q3 可比收入同比分别-6%/-20%；零售渠道收入占比 78%，拆分到不同地 区，日本/亚太（除日本）Q3 可比收入同比+28%/+1%，其余市场负增长。按品牌看，主 品牌 Gucci/YSL/BV 收入增速全线转负，或因中产消费降级拖累销售表现，品牌势能弱 于顶奢。

中国消费者推动亚太收入增长，预计 2024 年 Gucci 利润率仍待改善。公司管理层 表示，虽然存在地缘政治、经济不确定等因素，但 Q3 中国客群贡献收入同比+20%，其 中 25%的需求来自前往韩国和欧洲等中国大陆以外地区游客，其余销售仍主要来自中国 大陆。中国客群推动了亚太（包括日本）收入的增长，珠宝业务受益明显，但中国市场 表现未达到年初预期。核心品牌 2023 年 Gucci 利润率将下滑，且 2024 年不会明显改善， 因为集团需要加大广告投放和店铺活动力度保持品牌发展。

2.2.3. Prada

亚太复苏带动收入增长，主品牌 Prada 收入占比超 8 成。普拉达（Prada）披露最 新财报季度是 2023Q3，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日，与自然季度一致。2023Q1- Q3 公司实现净收入 33.44 亿欧元，其中零售渠道收入 29.79 亿欧元，同比+12%，恒定 汇率口径+17%，占比 89%。零售收入分地区看，2023Q1-Q3 亚太（除日本）/日本收入 同比+15%/+34%，恒定汇率计+21%/+47%；亚太（除日本）地区为第一大收入来源，2019- 2022 年收入 CAGR 为 6.6%（零售渠道整体为 5.5%），收入占比提升至 2023 前三季度的 35%。公司同名品牌 Prada 收入占比超 8 成，2019-2022 年收入 CAGR 为 7.2%，是公司 营收规模扩张的核心驱动。

Q3 收入保持两位数增长，亚太增速领先全行业。2023Q3 公司恒定汇率口径净收入 同比+10%，在全行业增长放缓阶段仍保持两位数增长，恒定汇率口径收入增速仅低于 Hermès 的 16%。分地区看，亚太（除日本）/日本 Q3 恒定汇率计收入同比+13%/42%， 均领先全行业。分品牌看，Q3 主要品牌 Prada/Miu Miu/Church’s 同比+5%/48%/-15%（恒 定汇率计），得益于全价商品的可比销售额的稳健，Prada 保持增长；Miu Miu 在全地区 和品类保持强劲增长。分品类看，Q3 皮具/成衣/鞋履收入同比增长 1%/25%/10%。

中国市场持续反弹，量价齐升支持收入增长。中国大陆、中国香港和中国澳门市场 在低基数下持续反弹；日本市场高增长受益于零售网络和组织架构的改善、稳定的国内 需求和增长的旅游流量，其中中国消费者贡献重要增量。此外，受益于品牌战略的成功， 2023 年以来 Prada 和 Miu Miu 提价 4%~6%，量增价涨支持收入持续增长。公司管理层 表示，对 10 月业绩满意，涨价趋势可能会延续到 2024 年，未来将继续强化旗下品牌吸 引力，并按计划加速投资。

2.3. 轻奢

轻奢选取品牌 Coach 所在公司 Tapestry 作为代表，轻奢销售受中产消费降级影响显 著，收入增长停滞。

2.3.1. Tapestry

北美市场为主要增长动力，核心品牌 Coach 收入占比近 8 成。泰佩思琦（Tapestry） 披露最新季报的季度是 FY2024Q1，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日，FY2024 公司 净销售额为 15.07 亿美元，同比+0.4%，恒定汇率口径+1.7%。Tapestry 收入增长缓慢， FY2019-FY2023 的收入 CAGR 为+2.5%，低于行业水平；其中，北美/大中华区收入分别 CAGR 为+4.3%/+2.7%，FY2024Q1 北美/大中华区收入占比为 64%/16%，北美市场是第 一大增长动力。分品牌看，Coach/Kate Spade/Stuart Weitzman 表现分化，FY2019-FY2023 的收入 CAGR 分别为+3.8%/+0.9%/-7.8%，核心品牌 Coach 收入占比提升至 FY2024Q1 的 76%。

Tapestry 收入增长停滞，部分地区和品牌持续下滑。在外部环境动荡下，Tapestry 收入增长停滞，分地区看，2023Q3（FY2024Q1）大中华区收入为 2.45 亿美元，同比+4%， 恒定汇率口径下，大中华区/日本收入+9%/+12%，高于整体增速。分品牌看，Coach 恒 定汇率下收入同比+4.9%，其中销售量+3.4%，其余品牌销售量和销售额持续下滑。

略下调 FY2024 销售目标。公司观察到，Q3 中国市场复苏和日本旅游消费推动收 入增长，北美市场需求疲软。公司下调 FY2024 收入预期为 67 亿美元（前值为 69 亿美 元），维持 EPS 预测值 4.1~4.15 美元，同比增长 6%~ 7%；预计未来收入增长更加温和。 2023 年公司推出“未来速度”2025 年增长战略，旨在扩大和延伸其品牌的竞争优势。

2.4. 小结

2023Q3 精品销售同比增速环比下滑，由于线下场景恢复，中国所在地区表现优于 公司整体。2023Q3 精品集团收入同比增速放缓，开云收入表观增速为负，可能因为地 缘政治、宏观经济不确定、汇率波动等影响。分地区看，Q3 除爱马仕因去年同期基数高 拉低增速外，中国所在亚太（除日本）或大中华区的收入同比增速表现均好于公司整体 水平，Hermès/LVMH/历峰/开云/Prada/Tapestry 中国所在地区可比收入同比分别增长11%/10%/8%/1%/13%/4%。与此同时，Hermès/LVMH/历峰/开云/Prada 日本销售规模同比 分别增长 24%/30%/12%/28%/42%，中国大陆客群对周边（包括日本）旅游消费市场的 拉动作用明显。 品牌表现明显分化，顶奢需求仍在高位，部分重奢和轻奢增长停滞或销售下滑。在 奢侈品行业增速放缓阶段，品牌表现分化明显。顶奢品牌爱马仕、LV 由于核心产品供 不应求，品牌势能支持销售增长，Q3 中国所在区收入同比仍保持两位数增长，此外重 奢 Prada 受益于品牌战略的成功收入高增；部分重奢和轻奢定位更倾向大众化路线，经 济弱复苏下，中产阶级奢侈品消费意愿走弱，Q3 收入报表端出现增长停滞或收入下滑。

3. 酒类：美国销量下滑拖累，全球普遍疲软

选取保乐力加、帝亚吉欧、人头马和 LVMH 作为代表，分析酒类集团分地区收入结 构，以及近期销售趋势。Q3 收入均下滑，且呈现产品提价、销量下滑的特征；美国市场 销量下滑拖累收入，中国表现优于公司整体水平。

3.1. 保乐力加

Q3 各区域收入均下滑，预计 FY2024 净销售额实现有机增长。保乐力加（Pernod Ricard）披露最新财报季度是 FY2024Q1，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日。FY2019- FY2023 公司收入 CAGR 为+7.2%，其中亚洲和其他地区收入 CAGR 为+7.0%。Q3 公司 实现收入 30.42 亿欧元，同比-8%，有机增速-2%；各地区收入报表端均下滑，美洲/亚洲 /欧洲及其他收入同比-10%/-11%/-1%（有机-9%/+0%/+1%）。汇率波动、美洲下滑、中国 需求疲软拖累收入表现，亚洲除中国外增长强劲，Q3 中国有机增速-8%，消费需求疲软 叠加去年同期高基数，2023 年 5 月价格上涨后价格效应稳固。公司预计 FY2023-FY2025 实现净销售额有机增长 4%~7%；预计 FY2024 实现收入有机增长，美国和中国市场前景乐观，旅游零售和印度市场增长强劲。

3.2. 帝亚吉欧

大中华区 FY2023 收入-4%，预计 FY2024 收入实现有机增长。帝亚吉欧（Diageo） 只披露年报和半年报，最新披露期为 FY2023，截止日期 2023 年 6 月 30 日。FY2019- FY2023 公司收入 CAGR 为 7%，其中北美/欧洲/亚太收入 CAGR 为+11%/+5%/+4%，北 美驱动增长。FY2023 公司实现收入 1117.13 亿英镑，同比+11%，有机增长 6%，上半年 的净销售增长强劲，下半年有所放缓；销量同比-7.4%，有机-0.8%；量跌价涨，强品牌 力、市场多元化和高端化产品组合支撑收入增长。分地区看，FY2023 北美/欧洲/亚太收 入同比均+11%，有机口径分别-/+11%/+13%，亚洲除中国外高速增长，大中华区有机收 入-4%，销量-2%。公司预计 FY2023-FY2025 净销售额实现有机增长 6%~9%，高于行业 水平，FY2024 实现收入有机增长，下半年增长加速。

3.3. 人头马君度

Q3 收入下滑速度收窄，亚太成为第一大市场。人头马君度（Rémy Cointreau）披露 最新季报的季度是 FY2024Q2，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日。FY2024H1 实现收入 6.37 亿欧元，同比-26.6%，有机口径-22.2%，拆分到量价，销量/价格同比贡献39.0%/+8.9%，价涨量跌; FY2024Q2 实现收入 3.79 亿欧元，同比-17.1%，有机口径-10.8%， 下滑速度边际收窄。分地区看，FY2024H1 美洲/亚太/欧洲·中东·非洲收入同比49.9%/+8.9%/+16.6%，收入占比为 37%/40%/23%，亚太成为第一大市场，美国零售商持 续去库存和竞争对手高折扣策略导致 Q2 收入继续下滑。公司下调业绩指引，预期 FY2024 收入有机同比下滑 15~20%，美国收入反弹时间预计从 FY2024Q3（2023Q4）推 迟至 FY2025，中国收入增速低于预期。

3.4. LVMH

酒类季度增速持续下滑至-14%，收入占比持续下滑。LVMH 披露最新季报的季度 是 2023Q3，当季截止日期为 2023 年 9 月 30 日。2023Q1-Q3 葡萄酒和烈酒实现收入 46.9 亿欧元，收入占比持续下滑至 8%，季度增速持续下滑至 2023Q3 的-14%，是集团唯一 收入下滑品类，可能是需求平淡和去年同期高基数所致，其中葡萄酒涨价带来收入增长， 烈酒受美国需求下滑和亚洲逐渐复苏影响下滑。2023H1 亚太（除日本）收入占葡萄酒 烈酒收入比例下滑至 23%。

3.5. 小结

价涨量跌 Q3 收入下滑，中国表现好于整体，管理层预期 FY2025 改善。Q3 各酒水 集团收入均下滑，产品提价但销量下滑，主要因为美国市场疲软，销量下滑拖累收入。 中国表现优于公司整体水平，但复苏仍低于预期。保乐力加和帝亚吉欧预计 FY2024 收 入增长，人头马君度预计 FY2025 美国市场反弹。

编辑：火腿肠