2023年永利股份研究报告：双轮驱动的国内轻型输送带领先企业

一、国内轻型输送带领先企业，双轮驱动稳步发展

1.1、深耕轻型输送带领域三十余年，拓展精密模塑业务实现双轮驱动

轻型输送带业务起家，切入精密模塑领域。公司前身永利公司成立于 1989 年，在创立之 初的十余年主要从事轻型运输带的销售业务。2002 年，公司设计开发成功国内第一条远 红外涂覆轻型输送带生产线，开启了自主研发、生产和后加工的全新发展时期，并先后开 发出应用于物流、健身娱乐、食品加工等多个下游领域的输送带产品。2009 年公司的热 塑性弹性体输送带压延工艺试验成功，并实现小批量生产和销售，进一步加强了公司在国 内同行业中的技术领先地位。在此基础上，公司在 2015、2016 年先后通过重大资产重组 以及非公开发行股票募集资金的方式收购了英东模塑与炜丰国际，将业务领域拓展至精密 模塑，正式形成由“轻型输送带+精密模塑”双轮驱动的业务体系。2021 年，由于行业下 行以及经营业绩不及预期等原因，公司出售英东模塑 100%股权，从而集中有效资源聚焦 于轻型输送带业务及电子、电信及精密玩具模塑业务，致力于成为国内乃至全球领先的轻 型输送带与精密模塑供应商。

公司具备轻型输送带全系列产品定制化能力。轻型输送带是自动化生产和输送设备的关键 部件，下游可应用于食品加工、物流运输等行业。公司依托自身完整的生产链，可以实现 从织物生产到输送带生产与加工的全流程品质把控，其中加工定制产品可以根据下游用户 特定工况需要，定制加工附件，确保产品充分满足应用需求，同时结合公司在全球范围内 广泛布局的加工中心网络，公司能够及时、准确地为客户提供匹配的解决方案。产能方面， 目前公司轻型运输带产能的设计产能为 1804 万平方米，其中公司位于广德的轻型输送带 智能制造基地项目于 23 年 3 月投产，根据环评报告与公司公告，广德项目的轻型输送带 设计产能为 1000 万平方米/年。 公司在精密模塑领域具备“一站式”服务能力，下游瞄准精密玩具、消费电子等高端应用。 公司现阶段精密模塑业务主要通过全资子公司炜丰国际开展，具体业务包括精密模具的开 发和制造、注塑、丝印、移印、烫金、镭雕的二工序加工、零部件组装及 3D 打印（基于 金属粉末的增材制造），下游涵盖精密玩具、消费电子（包含智能家居）、通讯设备、健康 医疗器械、办公自动化等行业。与此同时，公司着眼于全球市场布局，是国内为数不多初 步形成全球化生产基地的企业之一，公司生产基地覆盖深圳、开平以及美国、泰国等地。 产能方面，根据 2022 年年报，公司拥有电子、电信及精密玩具塑料件年产能 13.52 亿件。

1.2、经营业绩波动较大，高度重视研发投入

营收规模由于业务调整存在一定变化，归母净利润受计提商誉减值准备影响波动较大。公 司在 2015 与 2016 年分别收购英东模塑与炜丰国际，将精密模塑纳入主营业务，因此公司营业收入与归母净利润在2015-2018年期间总体呈现快速增长趋势。在2019-2021年期间， 由于下游需求以及疫情等因素影响，公司营业收入基本维持稳定，但归母净利润由于公司 计提商誉减值准备产生较大波动，其中 2019 年计提英东模塑和炜丰国际两大资产组的商 誉减值准备 1.27 亿元，2020 年受全球范围内新冠疫情及市场环境等因素的影响，综合客 观因素和未来业绩发展趋势判断，公司再次对英东模塑、炜丰国际所在的资产组计提商誉 减值准备 7.38 亿元，进而导致公司归母净利润出现大幅下滑。2021 年，公司考虑到经营 业绩以及市场需求等多方面因素出售青岛英东 100%股权，青岛英东自 2021 年 10 月起不 再纳入公司合并报表范围，因此 2022 年公司营收出现大幅下滑，但是由于公司精密模塑 业务海外需求恢复，出口业务有所增长，同时产品结构发生变化导致毛利率提升，公司 2022 年归母净利润同比增长 21.78%。2023 年前三季度，公司实现营业收入 14.54 亿元， 同比下降 9.61%，实现归母净利润 1.79 亿元，同比下降 12.47%。

营业收入呈现双元结构，主营业务毛利率小幅波动。由于 2015 年以来公司业务体系不断 调整，公司营收结构也随之变化，在 2021 年公司出售青岛英东 100%股权并剥离汽车及家 电模具塑料件以后，公司目前营收结构呈现“轻型输送带+电子、电芯及精密玩具模具塑 料件”的双元结构，2023 年上半年公司轻型输送带业务实现营业收入 4.49 亿元，占比约 为 52.54%；精密模塑业务实现营业收入 4.05 亿元，占比约为 47.46%。盈利能力方面，公 司轻型运输带业务毛利率长期维持在 30%以上，但是由于原材料价格波动以及下游需求变 化等原因，公司轻型运输带业务毛利率存在一定的波动。而公司的精密模塑业务毛利率主 要受产品结构以及海外需求变化等因素影响，2023 年上半年公司该业务板块毛利率约为 30.53%。

公司销售费用率呈现上升趋势，管理费用率位于行业中游。由于公司近年来持续开拓海外 市场，不断完善全球营销网络，公司销售费用率从 2020 年以来呈现上升趋势，2023 年前 三季度公司销售费用率 8.38%，略高于同处输送带行业的双箭股份与艾艾精工。管理费用 方面，2023 年前三季度公司管理费用率为 9.26%，整体处于行业中游水平，同时根据公司 2023 年半年报，公司积极推进数字化建设步伐，通过信息化工具进一步赋能提升综合管 理水平，今年上半年启动了 SAP 系统、OA 平台的建设工作，拟以 SAP 系统为核心贯穿企 业核心主流程，实现降低管理成本和提高管理效率。

公司始终重视研发能力的提升，研发费用率维持在 3%以上。公司高度重视研发与创新能 力，不断优化现有产品结构，研发新工艺、新技术、新产品。仅 2023 年上半年，公司及 控股子公司新增授权专利 20 项，其中发明专利 4 项、实用新型专利 16 项，并完成 20 项 专利的申请；同时公司于 2023 年 8 月再次通过企业知识产权管理体系认证。研发费用方 面，公司研发投入占总营收比例始终维持在 3%以上，投入资金主要用于研发材料购入、 引进高素质的研发人员、培训研发团队、购置研发设备等，从而巩固公司在行业内的领先 地位。

1.3、深化全球产业布局，巩固拓展海外市场

加速布局全球营销网络，持续增强市场影响力。自 2010 年起，公司在取得国内输送带行 业领先地位的基础上开始着手布局海外市场，先后在荷兰、波兰、德国、奥地利、美国、 韩国、印尼、日本、英国、巴西等地通过合资新设或收购的方式布局了多家子公司，负责 公司海外主要销售区域的输送带产品市场开拓和售后服务，从而不断扩大市场影响力。而 在精密模塑业务方面，公司已战略性地在深圳、开平、美国及泰国曼谷布局工厂，并与诸 多教育玩具、智能家居、消费电子、通信设备行业的知名跨国公司已成功地建立并保持良 好的长期业务关系。

中国大陆以外市场毛利率较高，营收占比总体呈现波动上升趋势。从盈利能力的角度来看， 2016 年以来中国大陆以外市场毛利率均高于中国大陆市场，根据公司 2023 年半年报，中 国大陆以外市场毛利率为 36.61%，比中国大陆市场毛利率高 9.66 个百分点，因此公司大 力开拓中国大陆以外的市场有助于提升公司整体盈利能力。与此同时，受中国大陆以外市 场的需求波动影响，公司中国大陆以外的其他地区的营收占比存在一定变化但总体呈现波 动上升趋势，2022 年由于需求逐步恢复，中国大陆以外的其他地区营收占比上升至 60.50%。

二、轻型输送带：对标国际一流企业，物流与民航领域有望带动需求增长

2.1、轻型输送带应用领域广泛，高端市场仍以外资企业为主

轻型输送带主要用于轻工业与农业自动化生产。一般而言，传送带主要由骨架材料、覆盖 层和贴合层材料以及打底材料组成，其中骨架材料主要决定输送带导向性、负载能力和延 伸性，覆盖层具有保护骨架材料、输送物料、增大摩擦系数、吸收物料冲击、抗磨损等作 用，打底材料可以使骨架材料与覆盖层之间具有良好的粘合强度。根据覆盖层材料的不同， 输送带可以分为橡胶输送带和轻型输送带，橡胶输送带的覆盖层主要采用各类改性的天然或合成橡胶，而轻型输送带主要采用改性 PVC、PE、TPU、TPEE 材料等各类高分子改性材 料。橡胶输送带主要用于钢铁、煤炭、水泥、港口和电力等重工业行业中重型物料的输送， 而轻型输送带主要应用于轻工业和农业中自动化流水生产线上产品的承载和输送。

轻型输送带存在周期性更换需求，但使用寿命存在一定差异。轻型输送带由于自身材质、 使用场景、工况条件、使用频率等各方面因素在使用过程中磨损程度存在差异，因此使用 寿命与更换周期也存在一定的区别。在石材加工、木材加工等承重较大且工况条件相对恶 劣的使用场景下，轻型输送带损耗较为严重，正常使用寿命为 6 个月至 1 年。但是对于电 子制造行业使用的抗静电输送带而言，生产过程中承载物品较轻且输送速度慢，因此输送 带的磨损程度相对较小，正常情况下使用寿命可以达到 4-6 年。 国内传送带行业发展起步较晚，产品仍集中于中低端市场。目前海外产品市场全球最大的 三家生产商是瑞士 Habasit、荷兰 Ammeraal 和德国 Siegling，根据艾艾精工 2023 年半年 报，这三家企业在全球轻型输送带的市场份额占比达 30%左右。在日本和亚太市场，日本 的阪东化学、三星皮带、NITTA 等公司具有较强的竞争力，海外龙头企业由于发展起步较 早，因此在市场品牌、前端基础材料技术以及核心设备设计研发能力等方面具备一定优势。 国内虽然近年来轻型输送带行业企业发展较快，但是行业整体呈现出企业数量多，规模小， 集中度不高的特点，能够具备规模并且具有持续产品力的企业较为有限，多数处于低附加 值产品充分竞争市场。

2.2、轻型输送带市场空间广阔，物流和民航业有望成为拉动需求的主要动力

全球轻型输送带市场规模稳步增长，2029 年预计可达 29.9 亿美元。根据 QYResearch 数 据，2018 年全球轻型输送带市场规模约为 24.73 亿美元，到 2022 年市场规模增长至 25.16 亿美元，年均复合增长率约为 0.4%。但是随着新冠疫情在全球范围内结束，各下游领域 需求逐步恢复，轻型输送带市场规模增长有望提速。根据 QYResearch 预测，2029 年全球 轻型输送带市场规模将会达到 29.91 亿美元，2022-2029 年年均复合增长率约为 3.0%。

物流行业：电商与快递业务增速较高，轻型传动带有望受益于更换与新建需求

轻型输送带在物流行业被广泛应用于装卸、运输、切割和分拣等环节，不同环节对于轻型 输送带的性能存在不同的要求。例如用于运输环节的轻型输送带通常要求表面摩擦系数高， 从而避免发生滑落与碰撞等情况，而用于装卸环节的轻型输送带则要求表面摩擦系数低且 耐冲击，在方便装卸货物的同时结实耐用。与此同时，轻型输送带应用于物流过程中会接 触到各种不同的物品，因此通常还需要具备耐油、防静电、阻燃等特性。

我国物流行业市场规模全球第一，快递业务量快速复苏。根据中国物流与采购联合会数据， 2022 年我国社会物流总额达到 347.6 万亿元，我国物流市场规模连续 7 年位居全球第一。 与此同时，随着国内宏观经济的持续复苏，物流运行整体呈企稳趋好的发展状态，根据中 国物流与采购联合会数据，今年 1 至 10 月，全国社会物流总额为 278.3 万亿元，按可比 价格计算，同比增长 4.9%，增速比 1 至 9 月提高 0.1 个百分点；10 月当月同比增长 5.1%， 环比提高 0.3 个百分点。随着物流市场的恢复性增长，预计国内物流企业会加大物流装备 的投资，也会一定程度拉动上游轻型输送带的市场需求。从快递业务量来看，根据国家邮 政局数据，2023 年 1 至 10 月全国快递业务量约为 1051.72 亿件，同比增长 17.03%，处于 持续快速复苏阶段。作为轻型输送带的重要应用场景之一，快递业务量的快速增长将在一 定程度上缩短传送带的更换周期，也会促进国内主要快递企业加快转运中心及相关设备的 投资建设，从而拉动轻型输送带的需求。从上游来看，2017-2022 年国内实物商品网上零 售额基本能够保持 10%以上的增速，这将直接促进快递业务量的提升从而间接拉动轻型输 送带的需求。与此同时，根据国家统计局数据，2016-2023 年国内实物商品网上零售额占 社会消费品零售总额的比重呈现波动上升趋势， 2023 年 1-10 月全国实物商品网上零售 额 103010 亿元，占社会消费品零售总额的比重为 26.7%，仍然存在一定的增长空间。

民航行业：民航运输生产持续向好，客运市场需求旺盛

机场的输送带主要用于行李和货物的运输、分拣与装卸以及用于安检的 X 光检测。机场物 流系统需要应对庞大的行李吞吐量，对于每个航班，出发与到达机场各需要处理上千件行 李，从旅客办理托运再到最终提取行李需要复杂的物流网络，同时整个物流处理过程还包 括平面输送、爬升输送、转弯输送等各类输送模式，一方面需要保证一定的灵活性，另一 方面需要耐脏耐磨，可以满足各类行李的运输需求。

民航经济运行持续恢复，三季度客运规模创季度历史新高。受疫情影响，我国民航客运量 在 2020 年出现断崖式下滑，并在 2021、2022 年持续低迷，根据中国民用航空局与国家统 计局数据，2020-2022 年我国民航客运量分别为 4.18/4.41/2.52 亿人，相较于 2019 年下 降幅度分别为 36.7%/33.2%/61.9%。但是 2023 年年初以来，我国民航经济逐步向好，根 据民航局与中国航协数据，前三季度民航客运量分别为 1.29/1.55/1.80 亿人，同比增长 108.2%/269.0%/68.9%，相较 2019 年变化为-20.0%/-3.9%/+2.6%，其中三季度行业客运规 模创季度历史新高。同时根据民航局数据，三季度民航货运市场需求稳定，行业货运规模 超疫情前同期，全行业共完成货邮运输量 194.0 万吨，同比增长 24.4%，较 2019 年同期 增长 0.2%，恢复水平较二季度提高 3.3 个百分点。随着我国民航客运量以及货运需求的 快速恢复，航空相关物流处理负荷将大幅提升，机场有望加大对于相关物流处理设备的投 入，同时输送带换新需求也将有所提升，从而拉动国内轻型输送带需求。

民航业“十四五”规划确立发展目标，有望进一步提升输送带新增需求。根据中国民用航 空局、国家发改委、交通运输部联合印发的《“十四五”民用航空发展规划》，《规划》明 确指出，将民航“十四五”发展分为两个阶段把握：2021-2022 年是恢复期和积蓄期，重 点要扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，加快重大项目实施，抓紧推进改革， 调控运力投放，稳定扶持政策，积蓄发展动能，促进行业恢复增长。2023-2025 年是增长 期和释放期，重点要扩大国内市场、恢复国际市场，释放改革成效，提高对外开放水平， 着力增强创新发展动能，加快提升容量规模和质量效率，全方位推进民航高质量发展。根 据《规划》，到 2025 年我国民用机场数量将达到 770 个，相较于 2020 年增加 190 个，旅 客运输量将从 2020 年的 4.2 亿人次增长至 2025 年的 9.3 亿人次，从而拉动轻型输送带新 增需求。

2.3、产品体系与技术积累对标国际一流企业，广德项目有望进一步提升竞争力

高度重视自主研发能力，产品体系完备且具备个性化定制能力。公司自成立以来始终深耕 轻型输送带行业，坚持走自主创新之路，在发展过程中积累了大量的技术与研发经验。公 司在借鉴、消化、吸收国外先进制造工艺理念及技术的基础上，充分发挥自主研发能力， 设计建成了首条国产远红外轻型输送带涂覆生产线，并开发出具有自主知识产权的轻型输送带产品。2009 年 5 月，公司的热塑性弹性体输送带压延工艺试验成功，使公司成为国 内第一家掌握热塑性弹性体输送带压延工艺技术的内资企业，为公司参与国内外高端市场 的竞争奠定了良好的基础。根据公司 2022 年年报，公司研发团队拥有研发人员 74 名，能 够根据市场需求、行业最新动态及企业自主规划开展各类应用性研究和前瞻性研究。在公 司较强研发能力的支持下，公司产品体系规格齐全，具备生产 PE、TPU、TPEE、TPO 等各 种材质的轻型输送带的能力，可以充分满足食品加工、物流运输、烟草生产、娱乐健身、 机场运输、纺织印染等各行业不同需求。 广泛布局全球化营销网络，持续扩大市场影响力。一方面，公司充分打开国内市场，提升 市场占有率，根据公司 2023 年半年报，公司根据主要用户所在地分布情况，已经设立了 青岛分公司、广东分公司、福建分公司、成都分公司、天津分公司和昆明、武汉、长春、 深圳、南宁、合肥等多个办事处，同时通过合资新设或收购的方式在南通、沈阳、昆山、 安徽布局了子公司，并在部分主要客户处派驻有专门服务人员，能够保证公司快速全面地 掌握用户需求，并为用户提供及时满意的差异化服务。另一方面，公司持续突破海外市场， 公司目前已经在荷兰、波兰、德国、奥地利、美国、韩国、印尼、日本、英国、巴西、越 南等地通过合资新设或收购的方式布局了多家子公司，负责公司海外主要销售区域的输送 带产品市场开拓和售后服务，公司输送带产品在全球范围内的市场影响力不断增强。

广德项目产能逐步释放，有望进一步增强公司行业竞争力。为满足公司中长期发展战略和 产能布局的需要，加快技术改造和产业升级，进一步增强公司行业竞争力，公司与安徽广 德经济开发区管委会于 2021 年 2 月 19 日签署了《项目投资协议》，投资协议约定，公司 拟在广德经济开发区内投资建设轻型输送带智能制造基地项目，投资总额不少于 30000 万人民币。根据公司环评报告，广德轻型输送带智能制造基地项目规划建设 950 万平方米 PVC 轻型输送带和 50 万平方米 PU 输送带年产能，以及聚氨酯同步带 1000 万条。根据公 司公告，项目已于 2022 年完成建设，并于 23 年 3 月投产。广德项目的投产使得公司轻型 输送带产能大幅扩张，有利于公司进一步扩大市场份额以及增强行业竞争力。

三、精密模塑：收购实现外延式发展，专注提供“一站式”产品服务

3.1、优化布局业务领域，提供“一站式”服务形成竞争优势

公司现阶段精密模塑业务主要通过炜丰国际开展，主要面向消费电子、智能家居、医疗器 械、教育玩具行业。公司在 2015 年实施重大资产重组以发行股份及支付现金方式购买青 岛英东模塑 100%股权，正式涉足汽车及家电领域积累的高端模塑业务。2016 年，公司以 非公开发行股票募集资金的方式收购炜丰国际 100%股权，将这家较为成熟的国际化经营 企业纳入公司精密模塑业务板块，进一步扩大公司精密模塑板块业务。2021 年，考虑到 国内汽车零部件制造企业受汽车行业整体下滑趋势的影响竞争愈发激烈以及疫情等因素 影响，2018 年以后英东模塑营业收入及归属于上市公司普通股股东的净利润未及公司预 期，公司出售青岛英东 100%股权，聚焦于轻型输送带业务及电子、电信及精密玩具模塑 业务。同时从盈利能力来看，2016-2021 年，公司电子、电信及精密玩具模具塑料件毛利 率均明显高于汽车及家电模具塑料件业务。

模具设计与制造能力突出，可提供一站式综合解决方案。作为一家综合性的精密模塑制造 及服务供应商，公司为多家大型跨国公司提供包括模具设计、模具制造、注塑生产、二次 加工、精加工和部件装配的一站式综合解决方案。模具业务方面，公司拥有独立的模具设 计开发能力，能够为客户提供快速、优质的高精密模具的设计和制造服务。一方面，公司 拥有先进的模具设计软件和工具，可以根据客户提出的产品概念准确地进行建模和构图， 从而提高了模具设计和制造的整体效率；另一方面，公司拥有超过 100 台精密模具加工设 备和 500 台塑胶注塑机，机台吨位从 40 吨到 850 吨不等，为产品的快速、大量生产提供 了有力的保障。下游塑料件业务方面，公司专注于向电子行业、玩具行业、电信行业、健 康医疗行业等高端客户提供涉及消费类电子产品（包括智能家居）、精密玩具、通讯设备、 医疗器具等领域的塑料零部件。

3.2、智能家居行业方兴未艾，有望拉动上游塑料配件需求增长

智能家居是指将物联网、云计算、人工智能等技术与家电、家具等传统家居产品相结合， 从而实现人机交互、远程控制等智能化功能的家居产品。目前智能家居主要包括智能家电、 智能安防、智能照明、智能睡眠、智能康养、智能影音娱乐等产品，智能家居的核心关注 点主要包括远程操控、虚拟助理、智能推荐、自动调控、语音交互等功能。

支持性政策陆续出台，智能家居发展前景可观。2022 年以来，国家陆续出台《关于促进 绿色智能家电消费若干措施的通知》、《“十四五”扩大内需战略实施方案》等消费刺激与产业规划政策，明确鼓励有条件的地方对购买绿色智能家电产品给予相关政策支持。《推 进家居产业高质量发展行动方案》作为家具行业未来发展的指导性文件更是明确提出鼓励 家居企业和电信运营商、互联网、建筑及房地产企业加强信息交流、技术研发、标准研制、 市场推广等合作，推动智能家居在家庭安防、智慧厨房、智能睡眠、健康卫浴等更多生活 场景落地。支持智能家居技术与空间艺术融合创新，构建一体化、艺术化、智能化生活空 间。目前国内智能家居行业仍处于初期发展阶段，在国家政策支持下未来有望快速发展。

我国智能家居行业市场规模快速增长，有望带动上游塑料配件需求。根据 CSHIA 数据， 2017-2022 年我国智能家居市场规模由 3254.7 亿元增长至 6515.6 亿元，年均复合增长率 约为 14.89%，整体保持快速增长趋势，预计 2023 年市场规模有望突破 7000 亿元。随着 智能家居技术的发展与产品种类的逐渐丰富，消费者可选择的空间逐渐变大，同时在国家 政策的支持和推动下，国内智能家居渗透率有望继续提升。根据 IDC 数据与预测，2022 年我国智能家居设备出货量约为 2.6 亿台，到 2026 年有望达到 5 亿台。根据公司公告以 及公司在投资者互动平台有关回复，公司下属全资子公司与小米生态链企业有着紧密的业 务合作关系，目前供货的产品主要为智能扫地机器人相关精密塑料件。公司凭借专业的模 具设计和开发能力，从小米扫地机器人设计阶段即进驻，根据客户对整体产品的需求相应 设计开发模具，注塑生产精密塑料部件，进而实现供货。智能家居行业的快速发展将带动 上游配件需求，公司作为国内具备一定竞争力的精密模塑企业有望从中受益。

编辑：火腿肠