2023年快递行业2024年度投资策略：聚焦快递新需求，关注海外电商市场成长空间

一、板块表现趋弱，各家经营承压

1、行情复盘：快递景气度下行，板块表现偏弱

年初至今快递景气度整体下行，板块表现偏弱。2023 年以来，大盘表现整体偏弱， 年初至 12 月 1 日，沪深 300 年度跌幅为-10%，交运（申万）年度跌幅为-12.6%， 其中快递（申万）年度跌幅为-30.1%，市场表现偏弱，年初至今，受件量增速放 缓、行业竞争加剧等因素影响，快递景气度下行。从各家股价表现来看，申通跌 幅较小，韵达跌幅较大，年初至 12 月 1 日，申通（-13.1%）>顺丰（-21.1%）> 中通（-27.9%）>圆通（-34.9%）>韵达（-41.1%）。

2、业绩复盘：2023 年以来各家业绩增速持续分化

龙头经营具备韧性。伴随疫情影响减弱，消费持续恢复，一季度各家快递企业稳 中复苏，23Q1 快递服务收入增速：申通（19.4%）>圆通（17.3%）>中通（16.2%） 顺丰（14.9%）>韵达（-8.3%），行业虽处淡季但各家修复势头较好。 进入二季度后，各家增速有所分化，申通产能持续释放，在件量规模的支撑下快 递业务收入增速保持领先，低基数效应下韵达快递服务收入增速转正，23Q2 快 递服务收入增速：申通（29.1%）>中通（13.5%）>圆通（12.4%）>顺丰（11.9%）> 韵达（2.4%）。 三季度来看，各家表现持续分化，直营体系顺丰时效业务持续修复，顺丰 Q3 营 收为 646.5 亿元，同比-6%，归母净利润为 20.9 亿元，同比+7%。加盟制快递 价格竞争仍存，Q3 韵达管理改善有所成效，业绩有所修复，归母净利润为 2.96 亿元，同比+51%；圆通去年 Q3 基数较高，今年在价格竞争背景下业绩有所承 压，归母净利润为 7.98 亿元，同比-20%；申通业务量增速领跑，但单票利润较 低，业绩相对承压，Q3 归母净利润约为 300 万元，同比下降 88%。伴随快递行 业整体增速放缓，各家上市公司资本开支投放节奏也相对趋缓。

前三季度各家主要业务数据： 业务量增速：2023Q1-3，申通（32.1%）>中通（20.8%）>圆通（18.4%） > 顺丰（9.9%）＞韵达（1.2%）。 单票收入增速：2023Q1-3，顺丰（0.6%）>圆通（-6.1%）>韵达（-6.1%）>中 通（-9.0%）>申通（-9.8%）。 单 票 净 利 ： 2023Q1-3 ， 顺 丰 、 中 通 、 圆通、 韵达、 申 通 分 别 为 0.72/0.32/0.18/0.09/0.02 元，同比分别增长 27.5%/20.0%/-19.0%/49.5%/-20.7%。 资 本开支： 2023Q1-3，顺丰、中通、圆通、韵达、申通同比分别增长 -19.7%/7.1%/0.6%/-21.0%/-6.1%。

二、行业竞争硝烟四起，降本增效力度加强

1、线上消费具备韧性，网购渗透率持续提升

经济弱复苏，网购渗透率持续增长。从上游消费情况来看，宏观经济及社会零售 总额均出现一定程度的复苏。2023 年 1-10 月，中国社零总额达到 38.5 万亿元， 同比增长 6.9%，其中实物商品网上零售额达到 10.3 万亿元，同比增长 8.4%， 网购渗透率为 26.7%。单月来看，10 月中国社零总额达到 4.3 万亿元，同比增 长 6.9%，其中实物商品网上零售额达到 1.3 万亿元，同比增长 3.6%。今年来看 消费整体呈现弱复苏态势，电商大促带来的旺季效应有所减弱，据国家邮政局数 据，11 月 1 日-11 月 11 日期间全行业揽收件量为 52.6 亿件，同比增长 23.2%， 较 2021 年同期增长 10.2%，其中 11 月 11 日当天全行业揽收件量为 6.4 亿件，同比增长 15.8%，较 2021 年同期下降 8.2%，在大促日常化影响下双十一快递 量峰值效应持续减弱。

2、快递件量延续修复态势，预计全年件量增幅 18%

快递件量修复，2023 年 1-10 月件量累计同比增长 17%。年初受到春节错期以 及疫情感染高峰影响，1 月业务量同比下滑 17.6%，1-2 月合计业务量达到 164.0 亿件，同比增长 4.6%，3 月行业业务量修复态势明显，同比增长 22.7%，4 月受 到去年低基数影响，业务量增长较为显著，达到 36.4%。伴随电商平台大促及件 量持续修复，7/8/9 月份行业增速分别为 11.7%/18.3%/20.0%。四季度以来，行 业进入旺季阶段，10 月快递件量持续恢复，同比增速达到 22.2%，2023 年 1-10 月件量累计增幅为 17%。根据交通运输部保通保畅数据，我们测算 11 月快递行 业揽收件量约为 133.3 亿件，同比增速约为 28.8%，四季度行业件量在旺季叠加 低基数因素下有望保持较好增长，预计全年快递件量增幅约为 18%。

3、行业竞争加剧，单票价格持续下行

行业价格持续下行，各家单价表现承压。年初以来快递行业竞争烈度有所增强， 整体单价水平下行明显，各家通过提升轻小件占比等方式稳定份额，同时行业进 入存量博弈期，淡季中局部地区价格竞争仍存。分季度来看，2023Q1、Q2、Q3 快递行业单价分别为 9.6 元、9.05 元、8.9 元，三季度在行业竞争加剧的情况下 行业单价环比进一步下行。月度来看，2023 年 1-10 月快递行业平均单价为 9.2 元，同比下降 4.1%，其中 10 月快递行业单价为 9.1 元，同比下降 0.4%，环比 上升 0.4%，行业进入旺季，单价环比有所改善。 从各家单价情况来看，10 月各家单票收入分别为：顺丰（16.26 元）、韵达（2.28 元）、圆通（2.38元）、申通（2.11 元）；各家单票收入同比增速分别为：顺丰 （不含丰网）（-3.2%）>圆通（-5.6%）>申通（-13.2%）>韵达（-14.3%）， 通达系单价延续下行态势，行业竞争仍然相对激烈。

产粮区价格下行幅度高于行业。2023 年 1-10 月，义乌市快递平均价格为 2.74 元，同比下滑 6.2%，广州市快递平均价格为 7.72 元，同比下滑 5.7%，揭阳市 快递平均价格为 4.88 元，同比增长 4%，绍兴市快递平均价格为 4.64 元，同比 下降 15.1%。

4、资本开支放缓，成本管控精益求精

快递企业资本开支高峰期已过，行业头部集中度持续提升。资本开支高峰期已过， 主要企业大规模投入趋势减缓。主要企业在经历 20-21 年的大规模资本投入期后， 产能进入稳定期。2022 年中通、韵达、圆通、申通资本开支分别为 72.3 亿元、 35.2 亿元、47.4 亿元和 35.9 亿元，除申通仍处于产能扩张期外，中通、韵达、 圆通 2022 年资本开支分别同比下降 22.4%、57.3%和 14.8%，主要快递企业资 本开支渡过高峰期，产能投入趋势趋缓，逐步进入资源维持期。在此基调下，更 加具有综合实力的龙头公司市场占有率实现逐步提升。 2023 年 Q1-3 各家资本开支分别为：中通（57.8 亿元）、韵达（19.1 亿元）、 圆通（36.3 亿元）、申通（21.4 亿元）；同比增速分别为：中通（+7.1%）、 韵达（-21%）、圆通（+0.6%）、申通（-6.1%）。分季度看，中通、韵达资本 开支逐季减少，申通资本开支逐季增长，圆通三季度资本开支环比有明显上行。

成本领先战略下，电商快递领域呈现“一超多强”的竞争格局。中通凭借多年积 累的竞争优势，形成发展的良性循环，市占率保持领先，且差距逐步拉大，奠定 龙头优势。圆通数字化改革卓有成效，疫情期间管理优势充分体现，市场份额提 升至行业第二，且服务品质得到较大改善。韵达经历阵痛后管理改善，网点稳定 性提升，份额有所修复。申通公司加速产能投放，阿里持续赋能，公司件量增速 领跑行业，规模效应提升空间较大。综合来看，预计未来加盟制电商快递市场呈 现“一超多强”的竞争格局。

存量竞争下各家成本管控精益求精。2023 年以来，在行业增速放缓的背景下各 家均在成本管控方面做出努力，核心经营成本中，通过优化线路结构等方式实现 运输成本优化，通过提高转运中心自动化水平等方式实现中心操作成本优化和人 效的提升。分季度来看，各家单票营业成本基本呈逐季下行趋势，中通、圆通三 季度单票营业成本有所增长；单票毛利受到竞争加剧、价格下行因素影响，除中 通外呈整体下行趋势。

三、存量竞争格局或将持续，聚焦性价比消费需求提 升及快递出海带来的行业新增长点

1、性价比消费需求提升，下沉市场仍有较大空间

性价比消费需求增长下低线城市快递市场仍有拓展空间。观察 2023 年双十一表 现出的消费新趋势，我国消费者心智趋于成熟，消费行为更加注重性价比，各大 电商平台的促销策略也开始更聚焦“低价”，直接补贴成交额大幅提升，其中淘 天双十一当天百亿补贴购买用户同比增长 386%，京东百亿补贴用户规模较 6 月 增长近 5 倍，拼多多百亿补贴用户突破 6.2 亿人次，订单量同比增长 107%。此 外，双十一期间各大电商平台用户增量主要来自下沉市场，其中天猫三线以下城 市新增超 2000 万购买用户，新增订单超 1.4 亿。 从当前快递件量地区分布来看，目前我国中、西部地区快递业务量增速已经超过 东部地区快递业务量，2023 年 10 月我国中部、东部地区快递业务量增速分别为 29.3%、20.2%。从快递业务量占比来看，中部地区已从 12%（2018 年）提升 至 16.5%（2023 年 1-10 月）。同时新型电商平台如拼多多，新型零售方式如直 播带货、社区团购等将持续驱动下沉市场人均网购频次提高，低线城市网购渗透 率不断提高，快递需求持续释放。

农村网购渗透率持续提升。2022 年，我国农村网络零售额达到 2.17 万亿元，5 年年均复合增速为 12%。从互联网普及率来看，农村地区网购普及率由 2018 年 的 38.4%提升至 2022 年的 61.9%，目前与城镇地区互联网普及率差距缩小至 21pcts，未来二者差距有望进一步缩窄。

2、制造业升级转型，B 端物流仍是蓝海市场

当前 B 端物流发展程度较低、基础设施薄弱、运营效率较低，第三方物流以及 B 端供应链物流将是蓝海市场。这种 B 端供应链业务主要针对高价值客户，该项服 务涉及企业的原材料采购、储存、产成品制造、产成品销售等多个环节，为客户 提供一体化的物流解决方案。相对于传统孤立的物流服务，一体化供应链服务能 够提供仓储及存货管理解决方案等一站式解决方案，从产品制造到配送满足客户 的端到端需求，使企业客户避免聘请多家单一服务供应商的繁琐程序。 目前中国第三方物流市场发展迅速，其中一体化供应链市场规模达到 2 万亿元。 据灼识咨询，截至 2020 年，我国外包物流服务市场规模达到 6.5 万亿元，近 5 年复合增速约为 8.9%。其中一体化供应链服务市场规模达到 2 万亿元（近 5 年 复合增速为 11.1%），占第三方物流市场总收入比例为 31%，预计未来 5 年仍 将保持 9.5%的复合增速。

我们认为，我国一体化供应链物流市场仍将有较大发展潜力，主要原因如下： 1）不同垂直领域的客户需求日益复杂。终端消费者对更为迅速且灵活的供应链 物流服务的需求激励企业升级其供应链。由于不同垂直领域供应链的特点各异， 多元化且高度定制化的柔性供应链需求将驱动行业的发展。 2）一体化供应链助力制造端效率提升。过去，物流行业的效率提升主要集中于 配送端，但是制造端效率仍有待提高。在端到端一体化供应链物流服务的帮助下， 可通过更佳的原材料采购方式及生产规划方式实现效率提升。 3）数据洞察及其他增值服务需求日益旺盛。企业供应链各个环节产生的庞大数 据具有较高的价值，对运营环节的数据进行细致分析能够加强其精细管理能力， 帮助其作出更好的业务决策。一体化供应链物流服务商可提供如补库存周期及销 售预测等前瞻性数据，这对企业降本增效，加快资金回笼，提升销售能力具有重 要意义。 4）相关优惠政策将给供应链服务商提供良好发展环境。中国政府已将现代供应 链基础设施优先作为重点发展目标，并已实施旨在提高供应链效率、降低物流成 本和促进先进技术应用适应性的优惠政策和改革，这将有助于一体化供应链物流 服务的发展。

3、快递出海大势所趋，跨境电商及国际物流市场空间广阔

中国跨境电商物流万亿蓝海，细分市场整体格局清晰。得益于中国制造的产业优 势、海外线上购物渗透率提升和跨境物流的持续发展，中国跨境电商行业呈现良 好发展态势。2022 年中国跨境电商进出口总额达到 2.11 万亿元，2019-2022 年 均复合增速达到 18%。从进出口结构来看，出口规模占比较高，为 73%，进口 规模占比约为 27%。从市场格局来看，四个细分市场都已涌现出领先玩家实现布 局，其中 B2B 物流要求类似于传统的 B2B 外贸，使用货代服务；B2C 市场拥有 众多的物流服务提供商，包括物流企业、国际快递公司、海外仓、专线等。

展望未来，我们认为跨境电商物流行业或迎来较大发展。 疫情提振海外零售线上需求，“中国制造”商品高性价比优势突显。新冠疫情催 生消费方式改变，交通管制及居家隔离等措施使得线上购物渗透率提升。新冠疫 情导致的收入增长放缓刺激了高性价比商品的需求。中美日等世界主要电商行业 市场国家的国民人均收入的年增长率均出现大幅下滑。因此，不仅中低端收入群 体对性价比尤为重视，美国的发达国家也表现出对高性价比中国制造商品的明显 偏好。 海外出口品牌效应与用户粘性双升，驱动跨境电商物流持续增长。在保持高性价 比优势的同时，伴随科技强国战略的实施推进，经过几十年的高速发展，我国一 些行业和领域在国际市场已打造出极强的品牌效应和规模效应，形成了一批响亮 的中国品牌。近年来重工、家电等产品等在海外市场赢得广泛认可和好评，品牌 效应与用户粘性双升。格力电器等优秀家电企业不仅开拓了海外市场份额，在行 业技术和标准制定上也获得了国际话语权。中国进入“世界品牌 500 强”榜单的 品牌已经由 2005 年的 4 个上升到 2022 年的 45 个，中国品牌的世界竞争力和影 响力不断提升。

国家出台多项对内政策鼓励外贸，助力中国跨境电商行业高速发展。近两年国内 了出台多项鼓励外贸的政策，对内政策包括成立新跨境电商试验区、减税及豁免 增值税以及在若干海关简化跨境电商货品的清关流程，以支持跨境电商的发展， 有力刺激了国际消费市场。其中，跨境电商综试区通过政策支持和引导，推动中 小微制造企业和外贸企业向跨境电商转型，促进了跨境电商经营企业数量快速增 长。2021 年 10 月，《“十四五”电子商务发展规划》出台，明确支持跨境电商高 水平发展及培育龙头企业，或将在政策、资源配置等方面给予更多支持，为跨境 电商发展构建起良好环境。

《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的签署有利于亚洲地区跨境电商发展。 RCEP 于 2020 年 11 月 15 日正式签署，成员包括中国、日本、韩国、澳大利亚、 新西兰和东盟十国，横跨东亚三大经济体和东南亚主要国家，被称为“全球最大 的自贸协定”。协定涵盖了贸易投资自由化和便利化的各个方面，RCEP 的签署 将实现地区间货物贸易高水平开放，促进跨境电商需求，具体体现在： RCEP 成员国 90%以上货物贸易将实现零关税。根据协定，各成员国均承 诺将降低关税、开放市场、减少标准壁垒，未来区域内 90%以上的货物贸易 将最终实现零关税。 商品出口目的地国海关通关效率有望提升，进一步提升跨境电商购物体验。 多方市场的贸易标准统一化，将削弱交易壁垒，促进自由贸易。在电子商务 方面，制度性框架的建立将推动成员国电子商务的发展，加强各国在电子商 务系统中的合作。

我国目前跨境电商的主要出口国为美国、俄罗斯、法国等地，我们认为 RCEP 的签署将为东南亚、澳洲、亚洲三大经济体间的跨境电商发展提供便利，进而刺 激区域间运输需求，长期利好顺丰国际业务量的持续提升。 快递出海机会与挑战并存，各家快递公司加快布局脚步。受益于快速增长的电商 市场，东南亚及中国形成全球规模最大且增速最快的快递服务市场，根据极兔速 递招股说明书，预计到 2027 年，东南亚电商销售额有望由 2023 年（预计值） 的 1886 亿美元增至 3736 亿美元，新市场包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、 巴西及埃及亦拥有繁荣发展的电商产业。在国内市场迈入存量竞争时代、互联网 加速出海、政策扶持等多重因素下，快递企业加速进行海外布局。

编辑：火腿肠