2023年化工行业2024年投资策略：成本为盾，技术壁垒为矛

2023年行业回顾

2023年化工行业回顾

截至2023年11月30日，申万化工指数下跌 14.6%，跑输沪深300指数约4.5个百分点。 截至2023年11月30日，申万化工二级子板块均 表现为下跌，塑料、化学纤维、化学原料、化 学 制 品 、 橡 胶 、 农 化 制 品 跌 幅 分 别 为 3%/7%/10%/13%/16%/20%。 截至2023年11月30日，板块内涨幅最大的为利 通科技（+180%）、 *ST榕泰（+141%）、金力 泰（+117%）；跌幅最大的为中毅达B（-64.0% ）、镇、震安科技（-60.5%）、ST鸿达（- 59.9%）。

横向看：截止2023/11/30，申万化工行业PE （TTM）为22倍，在行业中处于中间水平。 纵向看：申万化工二级子板块估值分别为橡 胶（43倍）、塑料（38倍）、化学纤维（26 倍）、化学制品（24倍）、化学原料（24倍 ）、农化制品（16倍）。

2023年前三季度化工行业回顾

2023年前三季度，申万化工二级子板块均表现为下跌，塑料、化学纤维、化学原料、化学制品、农 化制品、橡胶跌幅分别为3%/5%/8%/11%/17%/18%。

2022年以来，俄乌冲突叠加全球通胀，能源价格上涨推升化工行业成本压力，同时国内疫情反复对 需求端产生一定影响，化工行业整体盈利增速放缓；进入2023年，美联储持续加息，全球经济下行 压力大，国内需求恢复不及预期，化工品价格持续回落，行业收入、利润进一步下滑。俄乌冲突引 发全球粮食危机、全球化肥供需失衡，以及新能源需求相对旺盛，部分子行业盈利呈现高速增长态 势，从细分子行业来看，2023年前三季度，营收端改性塑料、民爆用品、轮胎等板块同比涨幅居前 ，营收同比分别为+16.4%/+14.9%/+14.0%；净利润端轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料等板块同比 涨幅居前，归母净利润同比分别+206.0%/+136.6%/27.8%。我们认为2024年在供给端压制下，应把握 需求回暖大趋势，寻找结构性投资机会。

2023年行业趋势

政策引导下，供给端扩张向头部靠拢

根据wind统计的基础化工行业上市公司经营活动产 生的现金流量净额和在建工程，从2018年开始，化 工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上 升。但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品 景气回落，供给侧的压力使化工品景气度持续探 底。 2016年供给侧改革以及2021年的双碳政策以及能耗 双控带来化工行业各细分领域扩张壁垒，资本开支 向龙头集中，助力优势企业不断成长，行业竞争格 局不断优化。

化工行业需求端将迎来边际改善

截止2023年10月，房屋新开工/ 竣工/商品房销售面积累计同比 分别为-23.2%/19.0%/-7.8%;汽 车/空调/冰箱/洗衣机/服饰零 售累计同比分别 +8.2%/+12.4%/+14.1%/+20.7%/ +12.7%。2023年以来，国内需 求底部缓慢复苏，展望2024年 需求端的进一步恢复为化工行 业景气提升提供坚实后盾。

2024年行业投资策略

新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力

煤炭仍将在我国能源消费中占据主导地位。我国自 然禀赋具有“富煤、贫油、少气”的特点，尽管近 年以水电、风电为代表的非化石能源增速明显，煤 炭在未来很长一段时间内仍将在我国能源消费中占 据主导地位。 油头化工品需求稳步增长，煤化工符合我国资源禀 赋：C2、C3化学品的主要来源是石油，由于国内原 油的匮乏，许多C2、C3产品仍高度依赖进口。以聚 烯烃为例，国内聚烯烃需求旺盛，2022年我国聚乙 烯表观消费量3714万吨（+0.44%），聚丙烯表观消 费 量 3300.2万 吨 （+1.0%） ，整 体进 口 依存 度为 23.3%。因此，发展新型煤化工符合我国资源禀赋， 也有利于降低石油对外依存度。

轮胎行业：关注轮胎板块出海机会

海外市场回暖，轮胎海持续增加，截至23年10月， 已有13家企业在海外拥有（拟建）工厂，总产能超 1.7亿条。 2023年1-10月中国橡胶轮胎出口量5.1亿条，同比 增长9.9%，出口复苏明显。

大农资板块：植物生长调节剂

植物生长调节剂属于农药，是由人 工合成或从微生物中提取的，具有 与植物内源激素相同或相似功能的 一类物质。其能够对作物的生长发 育起到与内源激素相同的调节、控 制、指挥、诱导作用。具有使用成 本低、见效快、用量低、效果显 著、投入产出比高的特点，有助于 农业的规模化和集约化生产，是生 产优质农产品必不可少的生产资 料。

合成生物学板块

世界经合组织(OECD) 预测至 2030 年， 将有 35%的化学品和其它工业产品来自生 物制造,生物制造在生物经济中的贡献率 将达到 39%，超过生物农业(36%) 和生物 医药(25%)，且将有 25%的有机化学品和 20%的化石燃料由生物基化学品取代。 天然提取法 化学合成法 生物制造方法 酶 法 生物制造方 法发酵法 产量 低 高 高 高 产品成本 高 高 较高 低 核心步骤 强酸水解 化学催化 生物酶催化 微生物发酵 技术要求 低 低 高 高 工艺路线 长 长 短 短 产品质量 低 高 高 高 原材料来源 可再生 石油基 石油基/可再生 可再生 环

芳纶行业-间位芳纶：个体防护强制措施拉动万吨需求，关注涂覆进展

国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会2020年12月发布第31号中国国家标准公告，泰和新材 参与起草了《个体防护装备配备规范第1部分：总则（GB39800.1-2020）》、《个体防护装备配备规 范第2部分：石油、化工、天然气（GB39800.2-2020）》、《个体防护装备配备规范第3部分：冶金、 有色（GB39800.3-2020）》、《个体防护装备配备规范第4部分：非煤矿山（GB39800.4-2020）》等4 项标准，个体防护强制实施将于2022年1月1日起执行。

电子化学品行业：下游高速增长、政策大力支持、进口替代空间大

全球半导体产业、显示面板产业等快速向中国转移，电子化学品国产率提升空间较大，叠加政策大力 支持，电子化学品行业迎发展机遇。

分子筛行业：全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大

分子筛催化剂是指以分子筛作为主要活性组份或主要载体的催化剂，其作为固体催化剂，易于回收处理，且无毒无 味、无腐蚀性，是环境友好型的新型催化材料。特种分子筛以特定晶型为基础，通过载体支撑微观分子级别的孔道结 构，并对活性组分和助催化剂进行选择性担载。不同晶型的分子筛载体对不同活性组分及助催化剂有担载选择性，根 据不同分子筛的特性，能够进一步加工生产成为不同用途的催化剂；即使同一种晶型的分子筛，也能够进行不同改性 处理适用于不同的催化反应过程。

报告节选：

编辑：火腿肠