2023年农林牧渔行业专题报告：掘金水产链，周期有望复苏，预制菜兴起

行业概览

水产品已成为国内人均消费量最高的动物蛋白

水产品是平衡营养膳食结构的必需品。相比较其他肉类，水产品具有高蛋白、低脂肪特性，所提供的优质动物蛋白对于营养供给和维持膳 食平衡更为重要。 国内水产品人均消费量已居肉类第一。相关数据显示，国内水产品人均消费量达到40kg，位列肉类消费第一，其他国家水产消费也占据重 要地位，如日本人均消费量达到47kg，占比肉类消费接近50%。

我国水产品供应总量近7000万吨。根据全国渔业经济统计公报数据，2022年我国水产品总产量达到6866万吨，近20年年复合增长率为 2.78%，保持稳定增长趋势。我国水产品供应81%来自养殖。从供给方式来看，2022年淡水养殖产量占比48%、淡水捕捞占比2%、海水养殖占比33%、海水捕捞占比 17%，合计81%占比来自养殖。

鱼、贝类及甲壳类是主要水产品供给

水产品捕捞量以鱼类为主。从捕捞量的供应结构来看， 鱼类捕捞量占据主导地位，其中海水鱼类、淡水鱼类 捕捞量占比分别为68%、77%，其次是甲壳类，分别 占比20%、11%，捕捞方式生产的贝类相对较少。 海水养殖贝类占比为69%，淡水养殖仍以鱼类为主。 相关数据显示，海水产品的养殖量结构中，贝类占比 较大达到69%，而相较于淡水鱼类养殖占比达到82% 而言，海水鱼类养殖占比仅8%，我们认为随着越来越 多海水鱼类由捕捞转为养殖，海水鱼类养殖量有望增 长迅速。

鱼类产量合计超3700万吨，贝类快速增长

淡水鱼类供给主要鱼类产量。根据数据显示，2021年全国鱼类海产品和淡水产品分贝为1054.18万吨、2732.31万吨，鱼类供应以淡水生 产为主。 贝类以海产品为主且增长更快。贝类也作为主要水产品之一，2021年贝类海产品和淡水产品分别为1562.01万吨、33.71万吨，主要是海水 贝类为主，且2021年同比增长了3%。

国内甲壳类市场增长潜力巨大

甲壳类以虾蟹为主。我国主要消费的虾蟹包括南美白对虾、小龙虾、大闸蟹等品种，尤其小龙虾、大闸蟹带有社交属性，小龙虾消费场景多且 大众，大闸蟹更是作为高端礼品流通。 虾蟹市场快速增长。根据数据显示，2021年我国虾类、蟹类产量分别为666万吨、176.3万吨，虾类产量保持稳定增长，但蟹类产量有所波动， 艾媒咨询预计2023年小龙虾产值将达到5234亿元。

捕捞资源降低，水产养殖空间扩大

捕捞资源衰减，未来更多向养殖转变。从捕捞水产品情况来看，随着渔业资源过度捕捞状况日益严重，我国海洋渔业资源不断衰退，从2016 年以来，我国海水产捕捞产量逐年减少。为减少捕捞，国家相继出台相关禁渔措施： 2020年1月1日，农业农村部官网发布通报，长江禁渔计划正式开始实施，到2030年1月1日结束，为期十年。 2023年3月13日，农业农村部印发了《伏休调整通告》，将北纬35度至北纬26度30分之间的黄海和东海海域休渔结束时间由8月1日12时延长 至9月16日12时。

日本核污水排放有望加速养殖对捕捞的替代

日本核污水排放影响深远。日本于2023年8月24日开始将核污染水排海，2023年度预计排放约3.12万吨；如今日本积存的核污染水已超过 130万吨，预计未来日本核污染水排海至少要持续30年。北京时间2023年8月24日，中国海关总署发布公告：即日起全面暂停进口原产地为日 本的水产品（含食用水生动物）。根据北京师范大学国家安全与应急管理学院研究员余雯监测称：核污水的排放大概一年半到两年的时间进入 我国海域。日本核污染水排海至少要持续30年，将会影响整个太平洋乃至全球海域。

远洋捕捞或先受冲击，将更多转向淡水养殖。我们判断本次核污水排海或将率先冲击我国远洋捕捞，近海渔业短期受影响有限，但未来同样面 临挑战，淡水养殖业则可能迎来发展契机。

水产品进口仍以鱼、虾为主

对虾进口大幅增加。 2018年以前我国白虾年进口量不到10万吨；自2019年开始，进口量飙升，达到了57.2万吨，同比增长215%。2020年 进口量有所下降，但依然达到了48.9万吨，到2022年白虾进口量已达81.8万吨。2023年对虾进口继续量增价减。2023年1-10月我国累计进口对虾82.02万吨，同比增长27.3%，而10月进口均价为37元/kg，同比下降 18.8%。

肉类蛋白周期均已处于底部，有望迎来景气复苏

肉类价格集体走弱。 2023年，牛羊肉价格呈现出明显的下降趋势。根据农业农村部数据，截至2023年12月8日，牛、羊、猪、鸡肉价格分别 为71.80 、63.84、20.02、17.60元/kg，同比分别跌了8.1%、5.8%、36.6%、6.8%。 肉类整体供大于求是主因。2023年上半年我国猪牛羊禽肉产量整体增长3.6%，其中生猪出栏同比增长2.6%；家禽出栏同比增长4.1%，肉牛 同比增长4.0%，肉羊出栏同比增长4.8%；在需求疲软的情况下肉类供应过剩导致价格持续低迷。但随着养殖端亏损局面导致的产能去化不断 推进，有望在2024年迎来景气复苏。

成本有望下行：秘鲁捕捞量有所恢复，鱼粉高位回落

上半年因A季捕捞限额大幅调低而价格大涨。2023年秘鲁公布的A季捕捞限额仅109.1万吨，同比下降60.9%，导致进口鱼粉价格一路上涨至 约18000元/吨。 秘鲁B季捕捞限额及实际捕捞量均有所恢复。根据Imarpe统计，2023年10月21日-11月30日秘鲁中北部捕鱼量共计976697吨，剩余配额数 量为705303吨，完成配额比例为58.07%；根据其他机构统计，截至2023年12月2日秘鲁中北部捕鱼量共计104.2万吨，剩余配额数量为64万 吨，完成配额比例为62%，这使得鱼粉供应逐步恢复，价格回落。

中下游：水产预制菜兴起，加工企业借势启航

水产预制菜的定义及分类：以淡水产品、海鲜产品为主要原料，配以各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制等）做成的半成品或成品。按 照再加工方式可分成即配、即烹、即热和即食四类。 预制菜解决痛点：水产品存在较强的地域性和季节性，通过预制菜的方式可打破空间和时间的限制。在消费环节，餐饮店可以节约加工时间和 后厨时间，节约成本。个人消费者可以省去宰杀、清洗和调味步骤，方便快捷。

方便是水产预制菜主要消费动因，未来大有可为

方便是水产预制菜进入终端消费的主要原因。 根据艾媒数据显示，有51.1%的消费者购买水产预制菜的原因是方便省事，其次是为了尝鲜、 品类丰富、美味可口等因素。近6成看好水产预制菜的发展前景。随着行业标准的完善，水产预制菜发展前景可观，将朝着集群化、品牌化、标准化方向发展。

投资分析

海大集团：贯穿水产链的饲料平台型企业

水产需求低迷，水产加工不景气。公司是一家以饲料业务为基础，延伸种苗、动保，以及养殖等业务，贯穿水产全产业链的大型农牧集团。公 司通过规模采购优势、持续的技术研发以及专业且庞大的技术服务团队，打造出一套集采购、研发、生产、销售四位一体的服务模式。 公司饲料销量超过2000万吨。公司饲料销量从2017年849万吨增长至2022年销售2024万吨，CAGR达到19.0%，公司保持多年稳步的增长势 头，销量已位居全国第二。

公司水产业务收入来源包括苗、料、药。 公司在水产链上布局了服务水产养殖户的主要产品，包括饲料、种苗以及水产动保，饲料作为公司 的主要产品，同时提供优质动物种苗、生物制品、兽药、疫苗均成为公司提供服务过程中必不可少的产品和工具，构成了一揽子的整体养殖解 决方案。 水产饲料：截至2022年公司水产料销量达到512万吨，市占率达到20.3%，2017-2022年复合增长率为15.2%。 动保：截至2022年公司动保收入达到10.45亿元，2017-2022年复合增长率21.5%。 种苗：截至2022年公司种苗收入达到11.2亿元，2018-2022年复合增长率为41.4%。

天马科技：鳗鱼销售有望量价齐升

从鳗鱼料延申至慢鱼养殖。 公司深耕特种水产饲料二十年，拳头产品鳗鲡饲料销量多年稳居全球首位，大黄鱼、石斑鱼等多种饲料产品的市 场占有率名列前茅。2021年公司延伸产业链，加码布局鳗鱼养殖—食品加工业务。 饲料产品是主要营收来源，鳗鱼养殖开始贡献营收。公司在2019年收购华龙集团进军畜禽饲料板块，畜禽饲料开始贡献收入和毛利；2022年 鳗鱼养殖迎来产能释放，大幅贡献收入，公司饲料业务实现销售收入65.37亿元，鳗鱼养殖营收7.38亿元。

需求低迷，烤鳗出口价格下降。 进入2023年，水产品加工工业生产者指数持续下降，反映水产品中游加工企业景气度较差。 2022年投苗持续下降，有望迎来鳗鱼价的回升。下游餐饮消费在缓慢复苏，根据统计局数据，2023年10月社零餐饮同比为17.1%，环比提升 3.9pcts，未来终端需求有望逐步恢复，带动水产消费的提升。

公司鳗鱼销售有望迎来大幅提升。公司在2022 年加大鳗鲡养殖的投入， 当年投苗约 10.45 亿元，约有 70%的鳗苗在当年 9 月份后投入养殖， 截至 2023 年 9 月末，鳗鲡存塘量约为 14,417.81 万尾，养殖密度达 131.07%。较高的养殖密度会导致鳗鲡进食偏缓，生长周期延长。福建、 广东两地 2023 年一季度遭遇倒春寒影响，Q2又出现高温天气。导致公司2023 年出鱼节奏低于预期。进入2024年，公司的出鱼量有望快速提 升。

粤海饲料：聚焦特水饲料细分领域

深耕特种水产饲料的细分龙头。 公司主要从事水产饲料研发、生产及销售，并以虾料、海水鱼料等特种水产饲料为主。自设立以来，公司深 耕特种水产饲料领域，主要产品包括以虾料、海鲈鱼料、金鲳鱼料、大黄鱼料、石斑鱼料、黄颡鱼料、乌鳢料、加州鲈鱼料等为代表的特种水 产饲料，以及以草鱼料、罗非鱼料等为代表的普通水产饲料。

营收稳步增长，利润受原材料影响有所下滑。 2018-2022年公司营业收入从 52.52亿元增长至 70.92 亿元，复合增速为7.8%；但2022年 原材料价格快速提升，公司毛利率有所下降导致归母净利润有所下滑至1.15亿，2023年前三季度叠加水产行业景气度较差，饲料需求下降 导致业绩出现亏损，为-1519万元。 营业收入主要来源为特水料。公司收入来源主要为海水鱼料、虾料、其他特水料，占比在80%以上。

饲料销量整体保持稳定增长。 2015-2022年公司饲料销量从 54万吨增长至 99.9万吨，年复合增长率为9.2%，2021年饲料曾超过100万 吨，但2022年受水产行业景气度趋弱，饲料需求有所下降。 特水料销量占比近7成。公司作为深耕特水料的细分龙头，其饲料销量主要来自特水料，合计占比69%，其中海水鱼料、虾料、其他特水 分别占31%、19%、19%。

国联水产：发力水产预制菜，加工业务有望受益水产需求复苏

水产预制菜先行者。 公司以白对虾和预制菜品为主的餐饮食材及水产食品的研发、生产和销售，是具备全球采购、精深加工、食品研发于一 体的海洋食品企业。公司拥有“国联”、“ guolian”、“龙霸”、“小霸龙”等系列品牌的产品体系，是行业内较早进入预制菜品产业领域 的生产企业之一。 主要产品：（1）预制菜品及精深加工食品，主要包括水 煮、裹粉、米面、调理、火锅烧烤等系列；水产初加工类主要包括生熟虾仁、鱼片、 小龙虾肉等系列。（2）水产初加工类食品。

营收稳步增长，利润受外部环境较大。 2018-2022年公司营业收入从 47.29亿元增长至 51.14 亿元；由于中美贸易摩擦叠加消费需求的 影响，2019-2022年公司业绩出现持续亏损，归母净利润分别为-4.64 亿元、-2.69 亿元、-0.14 亿元、0.08亿元。全渠道布局。公司收入除来自海外市场外，国内业务布局了包括餐饮重客、经销商、商超、电商及零售渠道；其中餐饮重客占比为14%， C端包括商超、电商以及零售合计占比30%。

盈利水平受水产品价格波动影响。 公司大部分收入来源于进口虾的加工和贸易，其中美国市场收入主要为贸易公司SSC，在虾价进入下行 周期时往往会导致公司存货面临计提减值的问题，如2019年共计提资产减值损失达5.56亿元，导致亏损较大。 国外业务盈利较弱，规模有所收缩。国外业务主要来自贸易及初加工产品，毛利率要低于国内业务，随着公司将重心转战国内，国内业务 收入逐步提升，未来盈利能力也将得到改善。

水产预制菜先行者。 公司早在2018年就推出水产预制菜品牌“小 霸龙”，主要以对虾、罗非鱼、生鱼、小龙虾为原料，聚焦水产品 的预制菜布局。 预制菜初具规模。截至2022年，公司预制菜收入已经达到11.31亿 元，增长势头强劲。

报告节选：

编辑：火腿肠