2023年银行行业投资策略报告：新模式，新发展

1 2024 年宏观经济预期及政策展望

1.1 2024 年宏观经济整体呈现复苏格局

2023年国内经济整体呈现渐进式复苏格局。年初需求集中释放，到二季度增速回 落，再到三季度受益于暑假出游带动的企稳。

从支出法的角度，通过对比疫情前后的数据，我们认为最终消费对经济的支撑作 用较2019年仍有一定的距离。二季度以来，单季名义GDP低于实际GDP增速，三季度单 季名义GDP同比增速为3.5%，较二季度环比下滑1.3个百分点，低于同期实际GDP增速 1.4个百分点。

居民杠杆率处于历史高位，而居民可支配收入增速相对较低。当收入增速放缓时， 居民的消费倾向也会明显下降。另外，从今年信贷结构数据以及新发放贷款利率数据 也体现了明显的需求不足。2023年1-10月居民端新增3.82万亿元，其中，短期贷款增 加1.64万亿元，中长期贷款增加2.17万亿元。总体看，仍低于市场预期。另外，虽然 房地产政策的不断落地、存量按揭贷款利率的调整叠加2022年同期的较低基数，推动 9月以来居民端中长期贷款延续同比多增。不过，利息下调后按揭早偿数据并没有明 显改善，居民提前还贷意愿维持高位。

1.2 财政政策加码，货币政策配合宽松

2023年，信贷投放保持稳健，1-10月累计新增人民币贷款规模达到20.49万亿元， 同比多增1.68万亿元。023截至年102月末，金融机构人民币贷款余额235.33万亿元， 同比增长10.9%。2023年1-10月，社融累计新增规模达到31.19万亿元，同比多增2.33 万亿元。截至2023年10月末社融存量规模为374.17万亿元，存量同比增速9.3%。

2023年初以来，央行引导公开市场操作逆回购和中期借贷便利中标利率分别累计 下降20个和25个基点，当前MLF中标利率为2.5%，带动1年期LPR和5年期以上LPR分别 下降20个和10个基点，当前分别为3.45%和4.2%，两次下调金融机构存款准备金率合 计0.5个百分点，当前金融机构加权平均存款准备金率为7.4%。同时，继续发挥存款 利率市场化的调整机制作用，引导主要银行下调1年期及以上存款利率10-25个基点， 缓解存款定期化、长期化趋势。此外，为了适应房地产市场供求关系发生重大变化的 新形势，调整优化房地产利率政策，存量房贷利率有所调整。截至2023年9月末，新 发放贷款利率已经下行至4.14%。同期，十年期国债利率从2.9%左右下行至2.65%，不 过在美联储持续紧缩以及中美利差的压力下，货币政策进一步宽松受到了一定的限 制。

应对需求不足的周期性问题，三季度以来财政政策持续加码。7月政治局会议加 大地方债务化解力度，以及增发一万亿国债，相应提高2023年预算赤字率。2023年8- 10月，政府债新增规模合计达到3.73万亿元，同比多增2.59万亿元。

2024年财政支持预计更多的向民生部门倾斜，在提振居民实际可支配收入的同时， 进而带动消费意愿的提升，从而推动2024年消费的回升。 展望2024年，我们预计内需回升，叠加财政政策持续加码，包括一万亿国债推升 基建投资，以及财政向民生领域的倾斜预期，综合来看经济将呈现复苏格局。通胀方 面，除了翘尾因素外，需求增长也将支持物价的回暖。 端的 为了配合财政政策落地，货币政策方面或将保持宽松态势，通过降准释放流动性， 以及结构性政策的阶段性配合。财政扩张以及各类债务问题的逐步化解，融资环境有望改善叠加实际利率收窄等因素的影响，降息的概率或下降。

2 银行板块业绩回顾及 2024 年展望

2.1 2023 年前三季度板块营收增速进一步放缓

2.1.1 2023 年前三季度板块营收增速进一步放缓

营收端，上市42家银行2023年1-3季度营收同比增速分别为1.41%、0.5%和-0.81%， 增速持续走弱。从各子板块的数据看，虽然国有大行、城商行和农商行板块实现正增 长，不过增速基本呈现持续下行态势。

从收入分项来源看，利息净收入同比负增长，主要是受净息差进一步收窄的影响， 而同期规模增速仅略有下降；手续费净收入同比降幅继续扩大；而其他非息收入维持 正增长，不过增速略有放缓。

2.1.2 2023 年前三季度板块信用成本率继续下行

2023年前三季度，42家上市银行业务及管理费用同比增速为4.1%，环比二季度下 滑1个百分点。不过由于同期营业收入负增长，业务及管理费的占比继续上升。

拨备计提力度继续下行，截至2023年三季末，计提的减值损失同比下降10.6%， 降幅环比继续扩大。同期整体信用成本率（年化值）已经降至0.86%，环比下行11BP。

2.1.3 2023 年前三季度归母净利润增速也有所放缓

除部分营收正增长的公司外，其他大部分银行主要通过拨备反哺利润，使得归母 净利润保持正增长。截至2023年三季度末，42家上市银行归母净利润增速为2.6%，环 比下滑0.8%。

2.2 2024 年规模增速或略放缓，净息差或进入筑底阶段

2.2.1 盘活存量资金，新增贷款增速或略有放缓

近年来，经济结构转型，金融回归本源等对融资增长和融资结构带来深刻的变化。 贷款增速一直保持两位数以上的较高水平，保持了金融对实体经济支持力度的稳固。 2019-2022年，上市42家银行贷款余额增速分别为11.8%、12.2%、11.4%和11.3%。而 2023年前三季度，42家上市银行贷款余额同比增速为11.4%，且快于金融机构人民币 各项贷款余额10.9%的增速。其中，国有大行、股份行、城商行和农商行板块的同比 增速分别为13.2%、6%、13.8%和9.8%，国有大行板块和城商行板块的增速分别高于42 家银行平均增速1.8%和2.4%，股份行板块和农商行板块则低5.4%和1.6%。

新增贷款投向看，2023年1-9月，累计新增贷款合计19.75万亿元，其中，新增贷 款中企业贷款新增达到16.2万亿，占比达到79%，与2022年全年基本持平。2023年9月 末，“专精特新”企业贷款余额同比增长 18.6%，制造业中长期贷款余额同比增长38.2%， 绿色贷款余额同比增长36.8%，普惠小微贷款余额同比增长24.1%，均明显快于全部贷 款增速。

从贷款的板块分布看，国有大行新增贷款贡献度持续上升。截至2023年9月末， 国有大行新增贷款贡献度达到了55.1%，较2019年上升了18.6个百分点。

《中国货币政策执行报告2023年第三季度》报告中对信贷增长的表述，我国经济 已由高速增长阶段转入高质量发展阶段，信贷增速本身需要适配经济增长逐步提质 换档，短期信贷增长出现一些波动，要避免对单月增量等高频数据的过度解读。关于 信贷投放节奏问题，在满足实体经济有效融资需求，着力加强贷款均衡投放，统筹衔 接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性， 预计整个信贷投放将更加平稳均衡。 《中国货币政策执行报告2023年第三季度》报告中提到，我国人民币贷款余额超 过230万亿元，每年新增20万亿元左右。资金存量远大于每年的增量，并且存量贷款 形成的企业资产、派生的货币资金，仍持续在经济循环中发挥作用。盘活低效占用的 金融资源，提高资金的使用效率，虽然不会体现为贷款增量，但同样能为经济高质量 发展注入新动力。

2.2.2 净息差或进入筑底阶段

由于较高的贷款增速，贷款占生息资产的比重不断上升。截至2023年9月末，42 家上市银行贷款占同期生息资产的比重达到了58.4%。

政策持续引导实体经济融资成本的下行，截至2023年9月末，新发放贷款加权平 均利率已经下滑至4.14%，同比下降0.2个百分点，其中企业贷款加权平均利率为3.82%， 同比下降了0.18个百分点，均处于历史低位。除了政策引导外，由于需求端的疲弱， 居民端新增贷款持续走低，叠加充裕的供给，使得整体贷款端综合收益率持续下行。

展望2024年，我们预计随着存量贷款的重定价，整个贷款的收益率仍将进一步下 行。而新发放贷款的收益率则受宏观经济需求回暖节奏影响，有所波动。从结构上看， 我们预计在财政持续发力的背景下，配套融资需求的占比仍较高，企业贷款仍保持较 高增长。 负债端，截至2023年9月末，金融机构人民币存款同比增速10.2%。其中，国有大行的存款增量占总存款增量的比重达到66%，这与国有大行本身投放量较大相关。

从2023年前三季度存款的新增结构看，新增住户存款占新增存款的64.4%，新增 企业存款占比19.5%，新增政府存款占比14.6%。新增住户存款中，定期存款贡献度超 过100%，而新增企业存款中，定期存款贡献度达到了122.7%。从存量角度看，截至2023 年10月末，住户定期存款占比达到71.9%，企业定期存款占比达到68.8%。存款定期化 趋势仍未逆转。

央行多次表示，要发挥存款利率市场化调整机制作用，引导主要银行下调长端存 款利率，缓解存款定期化、长期化倾向。展望2024年，预计仍会有存款调降的政策出 台，此外，随着债务问题的缓解，宏观经济回升以及资本市场的好转，企业和居民投 资消费动力也将相应增强，存款定期化趋势将得以逆转。 综合存贷两端的情况，我们预计2024年净息差在一季度存量贷款完成重定价后， 将形成阶段性底部，全年净息差整体呈现筑底特征，各家银行的表现或有一定的分化。

2.3 中收或继续承压，其他非息收入增速或放缓

2023年，由于资本市场疲弱，以及减费让利等政策因素的影响，银行卡以及财富 管理相关手续费收入出现明显下滑。不过，从客户扩张的角度看，整体保持稳健上升 态势。各家银行的结算与清算业务手续费收入有所上升。展望2024年，行业降费影响 仍将持续，后续仍需关注资本市场的变化带来的手续费净收入的改善。 其他非息收入方面，由于2022年四季度较低的基数，预计单季看2023年四季度同 比增速或较三季度有明显回升。展望2024年，预期流动性回归中性，其他非息收入增 速或收敛。

2.4 资产质量保持稳健，信用成本下行幅度有限

2023年三季度末，上市银行不良率为1.27%，环比持平于6月末。分各子板块看， 除股份行环比上行1BP外，其他子板块均环比持平于6月末。整体拨备覆盖率为315.27%， 环比下降3.94%。分各子板块看，农商行板块虽然环比降幅较大，达到13.7%，但是仍 超过400%，其他子板块整体变动较小。

虽然行业整体不良率呈现下降趋势。不过从对公和零售贷款的不良率变动趋势 看，2021年以来零售贷款不良率呈现上升趋势，零售不良主要集中在小微贷款以及信 用卡贷款。我们认为除疫情的滞后效应外，整体相对较弱的经济形势也是推动零售不 良率上升的主因。展望2024年，随着政策推动，经济的逐步回暖，收入的改善，整个 不良的生成将保持低位，不良率也将保持低位。 另外，当前银行业的不良率+关注率已经在历史较低水平，而信用成本也已经下 行至低位，后续下行幅度或有限，对当期业绩的正贡献或将有所放缓。

2.5 新资本管理办法整体有利于节约银行资本

2023年11月1日，国家金融监管总局发布《商业银行资本管理办法》，自2024年1 月1日起正式实施。新管理办法实施的整体影响不大，监管部门表示“测算显示，《资 本办法》实施后，银行业资本充足率水平总体稳定，平均资本充足率稳中有升。单家 银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化，体现了差异化监管要求，符合预期”。 我们认为新管理办法的颁布，体现了新的监管导向。银行投向按揭、信用卡、优 质企业、地方政府一般债券等资产的资本投入有所降低，而在开发贷、次级债以及同 业债权等的资本投入有所增加。不过，从结构上看，新资本管理办法的实施整体有利 于银行资本的节约，不过也可能对商业银行的资产配置形成一定的影响。

编辑：火腿肠