一、家居：基本面疲软，情绪偏低，存好于预期可能

（一）回溯 23 年：基本面弱势运行

1. 表现：家居23年整体稳定，成长性不足 2023年家居公司收入低迷。根据wind，我们跟踪的22家主流A股家具公司， 22Q4/23Q1/23Q2/23Q3平均收入同比分别-13%/-9%/-2%/-4%，前期负外部因素较 重，收入端承压，23Q2以来存在疫后修复、降幅收窄，但内部结构存在分化，且 Q3订单回补结束后季度同比疲软，环比Q2收入增速有所下行，核心公司基本在个 位数收入增速。 利润具备弹性。根据wind，22家主流A股家具公司23Q3平均毛利率32%，平 均净利率0%，同增+1pct/-7pct，降本增效之下毛利率同比稳步上行，净利率存在 分化趋势。部分费用管控得当，净利率抬升，一方面通过成本端精益生产或减少 SKU，提高生产效率；另一方面通过有效人员优化、精简流程来控制费用；此外， 很多新模式例如整装模式逐步跑通，不再拖累盈利。

部分家具企业盈利改善主要因毛利率提升，个别存在费用节省。 成本端除原材料降价外，主要基于生产端人员人效提升，及规模化标准化带来 的成本节约。具体措施包括人工成本占比向下、人均创收波动向上，产品结构优化， 生产端推进结构简化（标准柜应用）和板材利用率提升，压低原材料供应价格，大 宗适当减少原材料档次，新业务木门等毛利率上行，精简长尾花色、规模效应提升， 采用智能工厂缩减人工，且国产低价设备降低折旧。

费用率整体变动不大，根据wind，欧派23Q2管理费用率-2pct，主要系组织架 构变动，精简区域经理人数，公司人效相对较低，改善空间较大。慕思报表直观来 看是毛利率的提升，然而剔除本身低毛利低费用的代工业务（毛利率28%但净利率 仅略低），零售业务毛利率变动不大，因而实际是销售等费用率的节约。

2. 疫后未呈现复苏，受消费影响较大 收入虽有恢复但弹性相对有限，主要系消费者收入信心不足，储蓄率提升、 消费力减弱，因而产生延期装修或更重性价比等问题，对品牌家居产生负面冲击， 虽然地产竣工基于疫后修复和保交付而有一定改善，但基于交付后的装修滞后期 拉长，或尚未体现在家居购买。头部企业在行业下行期有较强的抗风险能力，而 且成长逻辑仍然持续。但是疫后修复结束之后行业进入下行周期，战略迭代不易 施行，叠加经销商的生存压力+厂商博弈，门店扩张或有遇阻，因而个体扩张并不 明显。

定制：大宗端增速波动较大，整体恢复性增长。根据wind，欧派/志邦/金牌 23Q2大宗YoY+29%/+23%/+9%，23Q3为+12%/+40%/-17%。零售端稳定性有余、成长性不足。欧派/志邦/金牌23Q2零售收入YoY +10%/+13%/+8%，23Q3分别1%/-1%/3%。志邦衣柜增速较高，全国化扩张、换商改店与经销商赋能；欧派虽有 组织结构改革的负面压力，但保持稳健，整装大家居扩张及其战略迭代贡献较多， 但头部企业客单价的提升看到一定瓶颈，一方面需求压力下消费者性价比诉求抬升， 产品均价和落地价格下移，另一方面整家套餐与配套品销售存在瓶颈，头部企业配 套品性价比仍然有限、经销商推行动力与能力不足、前期存在一定配套品渠道库存 尚需消化、模式推出一年后迭代不明显，吸引增量客户难度较大。

软体：收入存在分化。根据wind，22Q4-23Q1沙发龙头/喜临门/慕思内销品牌 YoY-21%/ -18%/-21%， 23Q2分别YoY+23%/-2%/+10%。基本呈现修复，其中沙 发龙头传统业务休闲沙发增速不明显，增量主要由高潜品类功能沙发/床垫/定制贡 献，大家居逻辑逐步兑现，大店持续扩店+店态迭代；喜临门前期基数较高且存在 渠道库存，目前仍在稳定修复；慕思报表收入压力主要因撤掉欧派代工业务，自主 品牌基于套餐销售而稳定修复。一方面今年头部企业积极适应价格竞争和消费趋势， 推出各类产品组合和打法，提高套餐性价比；另一方面经销商22年放缓扩店节奏后， 经营有所回血。

其他：卫浴短期承压，智能产品仍在上行通道。卫浴整体行业存在压力，一方 面，流量更偏多元化，除前期精装与整装配比持续提升外，当前也有社区店、五金 店、电商等碎片化渠道带来分流，传统零售起家的品牌面对快速崛起的新渠道存在 反应时滞。另一方面，由于前期渠道库存较高，且下行周期库存难以消化，行业存 在价格竞争和低价促销。但是智能产品仍在上行通道。智能座便器等产品受益于消 费者心智普及+价格带逐步下沉+供给端教育市场+工程端利用智能化彰显品质，渗 透率持续提升，箭牌智能产品增速明显超越普通产品，带动头部企业价格带上行， 瑞尔特智能座便器自主品牌快速放量，主要系产品打磨较优、实现爆品突破，再加 上抖音等直播电商给以产品展示窗口，形成流量外溢。而智能晾晒、智能锁等智能 品类也呈现持续扩张。

（二）展望 24 年：整体预期偏低

1. 地产竣工与销售预期偏低 对于地产竣工，21H2-22年地产销售下行压力，按照竣工2-4年的周期推算， 或将2024年开始传导竣工交付的压力。2. 消费信心有待进一步增强 消费信心有待进一步增强，一方面，消费者买房后整体可用资金偏紧，可能推 迟交房或延迟装修；另一方面，消费者对于部分非重点家居品类可能更偏向购买白 牌，此乃家居企业部品配套率提升的一个隐形阻碍；即使是重点品类对品牌仍有诉 求，但也会通过例如定制板材五金减配降档、软体购买促销或半价款等方式降低单 品均价。

（三）展望 24 年：存在好于预期的可能

1. 关注竣工周期以及保交付政策进程 竣工周期来看，一二线城市与三四线差距较大，或在当下已产生实质性影响， 对于24年影响较难量化。保交付进程来看，部分房企将竣工作为首要任务，但也有 部分房企纾困资金获取存在一定滞缓，随着后期政策的循序渐进，后者交付情况有 望改观，因此竣工回补可能弹性不大但持续周期较长。

2. 竣工到家居消费存在时滞 竣工之后一般不会立刻形成家居购买，大部分特别毛坯房需要经历水电、硬装 等各环节，因此23H1靓丽的竣工数据，有延迟在23H2利好家居需求释放的可能性， 特别是当前需求压力下部分客户资金受限或意愿不高，拉长竣工到装修的时间，时 长可能较预期更久，但尚需持续观察趋势。 3. 家居企业积极下探价格带，适应当前消费趋势 采取积极但又取巧的价格策略，减缓行业冲击，例如中高端品牌采取高带低的套餐，或建立中低端子品牌，或选取1-2个引流系列，在尽量少伤害品牌价值的基 础上，积极实现下沉、顺应消费趋势、布局广阔的大众市场。

（四）关注企业成长动力

1. 传统渠道：仍有向上张力。 （1）扩店：部分成长性标的由于前期渠道布局尚未充分，还存在下沉市场空 白布局空间，或者弱势经销商弥补空间。 （2）提店效：过去跑马圈地粗放发展，经营不触及终端，区域份额很大程度 上取决于经销商本身的实力，而当前加强对经销商的管控，同时区域人员扶植弱势 经销商的摆场铺货、营销地推（包括整装合作和自播等），终端精细化运营。 （3）套系化：套餐顺应需求+扩大市场，实现客流提升，同时作为多品类集成 的方式，更显著作用是提客单价。一方面套系化还培育消费者心智，转变产品理念 和品牌认知；另一方面套系化提高竞争门槛，推套餐需要品牌信赖度、渠道运营能 力与供应链管控，因而推动竞争的升维。套系化虽然受众仍存局限性，但它是一种 更低成本、更易掌控的多品类集成，起到改变品牌定位、培育消费者心智作用。

2. 新渠道：增量引流 培育新机遇 整装：实为家居与装企相互赋能，合作关系稳固、持续贡献增量。装企产品落 地困难，家居企业解决产品痛点（提高性价比+品质把控+丰富SKU），完善交付流 程，引流方面可同时借助品牌商的全国性品牌力和装企的前端流量，实现相互引流。 根据wind，21年欧派/索菲亚/志邦整装业务收入达19/5/3亿元，22年整装仍是龙头 增速最快的渠道，起步可视为流量分散化下的自救行为，是随着整装占比提升+定 制配套率提升而必须布局的渠道，但当前欧派整装毛利率已超过零售、高基数上仍 在高增，显示互相赋能的模式相对优越，且整装带来的成长点较多。

未来整装继续贡献增量，且模式也存在迭代，例如欧派，继续攀岩整装大家居， 新模式一，经销商扩大店面、装企合作、引入软装，公司帮扶下做低成本整装延伸； 新模式二，与装企在商超合开独立整装大家居店；新模式三，合资自营大家居店， 展示公司产品+装企主辅材，装修环节外包但流程由欧派确立。新模式主要基于对装修增项多、产品落地不透明的痛点改善。新的整装模式提高产业链效率、改善消 费者体验，同时强化公司主导权、攫取更多利润点、打开整装增长空间。

（五）关注行业格局变化

1. 若环境趋弱，小厂被动出清，头部企业积极推进竞争，快速提高份额。 家居行业从未有深度价格战，主要因产品非标、公司有成长性、前期地产红利 充分，当前看到价格竞争的苗头，主流价格带向下，引流款开始推出。且头部企业 节衣缩食、控本降费，为可能的价格战谋划准备。小企业下探风险更大，多数经销 商面临危机，如果24居环境趋弱，小企业有出清趋势。 2. 重视存量置换的增量需求。 当前随着新房信任度走低，而且进入存量房翻修期，存量置换在家居占比长期 有望提升。但旧房改造引流相对困难，因为客源分散、并非刚需，很难通过新小区 集中获客；而且单值相对不高，存在局装而非整装等现象。而部分龙头已有所准备， 通过直播等新零售途径精准引流，通过多元化套餐提高客单价，实现存量置换的有 效储备，因而复购提升也将利好头部标的。

二、个护文娱：文具龙头稳健向上，个护韧性成长

（一）文具：传统业务稳健恢复，大学汛经营回暖，龙头渐入佳境

传统核心业务逐渐回暖，零售大店表现优异。23年文具零售行业走出低谷、迎 来平稳复苏阶段，随着校边店流量逐步恢复，文具店经营渐入佳境。虽然消费市场 整体呈现弱复苏态势，分销渠道备货信心逐步恢复，消费行为和终端业态的变化对 文具市场的影响仍有部分留存。 但是龙头企业经营仍显韧性，根据wind，23H1公司传统核心业务保持龙头地 位、零售大店业务收入和利润创新高，进入23Q3复苏节奏有所加快，大学汛经营 表现良好，23年10月文化办公用品类社零增速回暖。短期校边客流复苏+下游经营 改善，公司年内业绩预计修复；长期修炼产品渠道内功+优化经营质量。

办公文具保持稳健增长，文具龙头增速阶段性略有回落。央企、国企办公用品 阳光化采购进程持续推进，并且线上化采购渗透率持续提升。行业驱动力来自于： 头部客户全面推进、电商模式集采下单占比提升、品种延伸到MRO工业品等。

（二）卫生巾行业：市场规模平稳增长，二线龙头有望突围

国内卫生巾行业市场规模保持稳定增长，需求量相对刚性，前期产品结构升级 趋势带来均价的提升，当前消费力受限，行业有一定存量竞争趋势，但整体规模稳 定。格局来看，卫生巾龙头前期通过营销抢位+渠道扩张，占据强势地位，且品牌 粘性强。随着渠道结构变化，电商等新零售占比提升，根据新渠道布局积极性的不 同，龙头之间也存在格局迭代。百亚积极拓展线上多元渠道与线下外围市场，叠加 持续的营销积淀与产品更新，市占率提升。 渠道和产品的迭代更新提供龙头后来居上的契机。渠道来看，近年电商崛起、 电商多元化流量变迁，给龙头洗牌机会，而百亚线上持续加码、线下跨区域拓展， 有望以积极的扩张策略赶超竞争对手。产品来看，百亚通过持续推陈出新，紧跟和 引领消费者理念变迁，创新产品解决消费者痛点，拓宽产品矩阵，实现产品结构升 级，有望实现后来居上。

（三）生活纸：需求刚性但格局扰动，盈利能力企稳回升

2023年浆价从高位回落、小厂活跃度前期有所回升，在渠道多元迭代影响下行 业竞争压力有所加大；而进入下半年以来浆价急跌见底后持续回升，未来行业竞争 或将趋缓。根据wind，23年以来生活用纸龙头营收增速显著回升，龙头电商渠道延 续较快增长，且前期负面影响较大的商超和传统渠道有所修复。

23Q2盈利水平触底，Q3拐点已现。生活用纸企业由于产品价格低、价格敏感 度高，不易通过提价转嫁原材料压力，盈利水平受原材料价格影响。成本端来看， 根据wind，2023年以来浆价大幅下跌，考虑企业木浆备库周期、高价库存浆的消 耗传导到报表端存在时滞，23H1企业仍受影响。23Q3开始用浆成本显著下降，主 要生活纸企业23Q2以来盈利能力环比持续逐季改善。考虑到浆价见底后持续反弹， 且进入Q4以来涨幅有所扩大，后期生活纸企或仍存成本上升压力风险，但结合公 司内部治理变化，及高端化和电商增长，重新关注生活纸赛道和权重企业。

（四）纸尿裤：行业收缩，出清小厂，头部供应商绑定大客户，保持稳 定

婴儿纸尿裤行业已向成熟期过渡，行业短期相对承压，一方面出生率影响行业 需求量，另一方面供给端竞争激烈。格局来看，行业价格战洗牌带来制造端龙头份 额提升，而且由于纸尿裤产品迭代加快，豪悦、可靠等头部供应商仍具备通过拓客 和加深下游关系、实现在行业下行周期公司表现稳健的基础。 此外，成人失禁行业虽然短期没有明显的政策催化，行业增长拐点未至，但长 期有望受益于人口老龄化趋势，以及老年人消费升级趋势，龙头受益于行业发展。

三、轻工出口：24 年出口景气度预计震荡向上

（一）23 年出口环境普遍承压，个股表现分化

据我国海关总署，2023年前10个月我国出口金额同比下降5.6%（按美元计）， 全年已大概率为负增长。其中，轻工出口行业大部分为可选消费品类，欧美前期高 通胀背景下，海外居民需求受损、消费力减弱，同时叠加前期下游过度备库，导致 轻工出口各子赛道表现较为疲软。 从个股表现来看，23年轻工出口企业收入端普遍面临降速。然而，订单结构出 现分化：受益于中俄贸易升温、我国与东盟成员国、东南亚国家合作的不断深化， 全年出口订单集中在东南亚、非洲、老挝等地区的标的接单情况优于其它地区。同 时，下游大客户率先完成去库、具备赛道高景气度、高成长性逻辑标的表现出更强 韧性。

（二）库存已处低位，24 年景气度有望震荡向上

23H1以来，海外主要经济体制造业已经基本摆脱库存高位，部分出口企业订 单开始回暖，样本内出口企业整体收入增速已经连续三个季度实现环比改善，海外 需求复苏确定性增强。预计24年复苏主要来自于（1）美国制造商/批发商库存均已 迎来拐点，前期高位库存持续调整，现部分下游客户已经率先进入补库阶段，预计 外需环境逐步走向正常化。（2）美国地产数据修复明显，9月美国新房销售同比增 长34%，成屋销售数据降幅环比继续收窄，预计拉动床垫、沙发等家居品类需求。 （3）疫后消费习惯变化，居家办公以及高性价比、低渗透率的跨境电商需求有望 迎来持续增长。因此，我们认为23年轻工出口行情基本见底，美国当前经历多轮加 息，现通胀已经回落，叠加美国居民薪资粘性支撑实际收入，预计后续美国消费环 境韧性仍强，各消费品增速有望逐步趋于正常化，利好我国出口企业。

从企业收入端来看：传统家居品类在智能化大趋势下有望持续创新，智能马 桶、智能电动床、功能沙发等品类渗透率预计持续提升，同时借助长期为国际客 户提供 OEM/ODM 业务的稳固基因，把握市场风向，打开自主品牌销售空间。新 兴品类有望凭借其强大的产品创新研发及市场营销能力，在传统品类中突出重围， 小而美的企业有望迎来新机。同时，国内企业有望乘借当前跨境电商、国际贸易 合作东风打开新兴销售渠道，企业出海数量及产品品类有望持续增长，带动跨境 电商渗透率提升，拉动企业订单增长。

从企业利润端来看：23年以来，海外供给恢复、运输缓解、俄乌战争影响消退、 原料价格下行。根据wind，截至2023年11月17日，CCFI海运综合指数降至872点， 相较22年高点-75.52%，核心原料如TDI、MDI、金属、PVC等价格也同比大幅下 行，预计24年海运费及原材料仍将处于低位运行。此外，23年Q1-3美元兑人民币 汇率持续走高，然而23Q4以来，由于美国停止加息，国内市场情绪逐步修复，中 美利差缩小等因素导致人民币汇率出现反弹，截至23年11月20日，美元兑人民币 即期汇率已经由前期7.3的高点降至7.17附近，预计后续季节性结汇需求仍然存在， 叠加外汇市场稳定性加强，人民币仍能保持相对强势，预计23Q4及2024年美元兑 人民币仍有可能维持在当前水平小幅震荡。

对企业而言，人民币贬值为出口企业带来汇兑收益，导致大部分公司财务费用 率由正转负，同时导致以外币计价的出口企业收入端增厚，因此人民币贬值整体将 利好出口企业利润。而假设2024年人民币持续升值或维持在当前位置，预计2024 年企业整体汇兑收益将明显下行，部分企业或将面临汇兑损失，财务费用预计由负 转正，且同样影响毛利率。因此，24年企业盈利预计整体保持稳定，若有提升，将更多来自于出口订单好转及规模化效应提升。

四、造纸包装：寒冬已过，静待花开

（一）造纸：预计 24 年需求继续复苏，浆价有望重回下行通道

浆价：23H2行业复工复产，浆价触底回弹，24年有望重回下行通道。23年以 来，木浆前期供应链问题逐步解决，各大浆厂持续投产，木浆价格于H1进入快速 下行通道。但6月以后行业需求开始逐步复苏，文化纸迎来旺季招标，包装纸也受 益于下游电商节日补库，行业开工率回暖。同时，部分纸企存在低位囤浆现象，多 方因素共同催化浆价上行。根据卓创资讯，截至2023年11月13日，内盘针叶浆、 阔叶浆价格分别达到6179、5434元/吨，相较6月吨价低点分别上涨约700、1000元。 但预计随2024年新增木浆产能逐步投放，且一季度步入春节放假停工时间段，浆价 持续上行空间有限，高位浆价难以持续，预计于24年重返下行通道。

文化纸：需求存在支撑，景气度有望维持。23年Q3以来，文化纸价拐点已现， 当前社会需求持续恢复，开学期间迎来教材教辅招标旺季，叠加中秋国庆提前备货 等因素，纸企涨价函频发，预计24年国内整体需求向好，继续拉动文化纸实现旺季 积极出货、淡季不淡效应。从供给端来看，23年文化纸新增产能率先出现转折点， 根据卓创资讯，国内整体新增供给约155万吨，主要来自于亚太森博新增50万吨、 玖龙纸业新增55万吨以及联盛纸业新增40万吨。23年新增供给基本被需求充分消 化，因此价格自Q3以来顺利传导。预计24年行业新增供给仍然有限，其中，岳阳 林纸规划的45万吨高端文化纸项目预计在2024年Q4投产，其余龙头纸企新增供给 有限。因此，24年头部文化纸企业预计新增产能环比23年继续减少，供给端扰动因 素进一步减小，有望支撑涨价函顺利传导。

白卡纸：24年新增供给环比减少，纸价依靠内外需共同拉动。根据卓创资讯， 白卡纸非核心进口纸种，进口端未在23年受到打击，但23年国内新增供给仍然较大， 23年新增产能约230万吨，叠加海外主要经济体受通胀、消费力下滑等因素影响， 白卡纸出口情况同比仍未见明显修复，新增供给于H1难以被国内需求或出口需求 完全消化，白卡23H1整体表现低迷，但随旺季补库趋势明显，H2环比H1纸价有明 显提升。展望24年，行业新增供给环比减少。其中，据卓创资讯，冠豪高新规划30 万吨高档涂布白卡纸项目预计在2024年H1投产，玖龙纸业原定于23年投产的120 万吨食品级白卡项目也预计推迟至24年Q3投产。因此，24年头部白卡纸企业预计 新增产能在150万吨左右，整体供给端压力将大于文化纸，影响涨价函传导幅度， 内需或出口需要持续恢复以进一步消化白卡纸新增产能。

看好24年企业盈利端持续修复。根据卓创资讯，23Q3以来，木浆系纸种得益 于行业刚性需求支撑，景气度回升，行业经营改善。23Q4行业仍然处在积极备货 阶段，吨纸价预计维持在高位震荡，同时现货浆价于虽有所上行，但企业有望在 Q4利用上一季度的低价浆库存，叠加去年同期低基数，助力企业Q4在盈利端仍然 实现修复性增长。展望24年，预计Q1纸企受23年下半年以来浆价快速上行扰动， 未在低位囤浆的纸企预计被迫开始采购高价现货，导致24Q1开始部分纸企报表端 盈利能力略承压。但随着后续高价浆支撑因素消失，浆价预计震荡下行，叠加国内 经济刺激政策持续推进，行业需求有望持续回暖，拉动企业纸、浆剪刀差扩大，纸 企盈利修复。

包装纸：供需错配转折点已至，行业存在较大修复弹性。箱瓦纸行业于年初执行零关税政策，导致今年进口成品纸增加，大幅冲击国内市场。此外，根据卓创资 讯，23年国内包装纸厂新增产能较多，其中，箱板纸新增约490万吨，瓦楞纸新增 约130万吨，再次为行业供给带来压力。同时，上半年国内宏观经济整体偏弱、消 费仍然乏力，供需严重错配导致包装纸价格于上半年以来一路下行。然而下半年以 来，龙头纸企如玖龙纸业、山鹰纸业不断停机检修控制阶段性供给，同时电商旺季 来临，拉动月度订单持续改善，包装纸价止跌上行。从盈利层面来看，龙头纸企山 鹰纸业、博汇纸业、玖龙纸业等已实现盈利或亏损幅度逐季收窄。

展望24年，从政策层面来看，前期零关税实施周期为一年，当前企业联盟已规 划共同发出倡议，该政策或将在明后年看到一定拐点。从国内供给来看，预计受益 于小企业接连亏损，行业明显出清，至暗时刻已过，包装纸行业新增供给大于需求 的核心矛盾有望被解决。此外，造纸行业作为高能耗行业，随我国环保政策趋严， 未来造纸端大型资本开支项目获批难度增大，部分已获批项目实际投产量预计也会 受到一定限制，24年即将迎来行业投产量的拐点。预计24年箱瓦纸行业新增供给约 在200万吨左右，相较23年出现大幅降低，预计未来新增供给继续下行，行业供需 格局改善弹性较大。需求端预计持续弱复苏，拉动纸价上行，企业出货量趋于稳重 有增，同时龙头企业吨盈利回归正常区间。

（二）包装：行业弱复苏，龙头企业持续受益

1. 纸包装：消费拉动，龙头跨界实现增长 包装公司下游消费为主，预计24年继续回暖。细分来看，烟标、酒盒消费力仍 承压，白酒与卷烟销量受制，24年包装公司相关订单预计继续呈现弱复苏态势，烟 包反腐背景下龙头包装企业有望受益。消费电子包装：行业龙头如华为、苹果等企 业皆于今年发布多款新品，预计24品迭代继续为核心供应商带来消费电子需求红利， 拉动其订单快速增长，持续提高供应份额。环保包装：近年来我国环保政策趋严， 限塑令持续收紧，长期看塑料制品替代品需求将持续增加，助力环保包装业务成为 传统纸包装公司第二成长曲线。

利润端，包装公司毛利率有效改善。前期原材料大幅涨价，而且包装企业产业 链地位受限，很难向下游完全转嫁，再加上新业务初创期规模效应不强，毛利率往 往较低。当前包装原材料白卡、箱瓦、文化等纸价相比去年同期下行，包装企业毛利率企稳回升，预计24年国内经济持续复苏，叠加公司加快智能化工厂建设，淘汰 落后产能，人工成本优化，未来盈利能力有望继续提升。

2. 金属包装：成本低位运行，需求有望改善 需求端，金属包装主要面对食品、饮料客户，考虑食品安全，与下游客户绑定 较深，先发优势强劲，并有望持续开拓新客户。同时，疫情以后下游消费需求复 苏，行业订单相对稳定，同时考虑啤酒罐化率持续提升，旺季订单确定性增长， 因而24年龙头企业收入端具备较强确定性。 成本端，受益于金属价格企稳，企业规模效应逐渐显现，盈利有改善趋势。考 虑行业集中度高、供需格局持续改善、绑定大客户巩固地位，虽然部分客户有季度 调价机制，上游价格回落对其成本影响弹性较小，但盈利回暖趋势相对确定。

 

编辑：520中国