焦煤年度策略报告

1.1 焦煤 2023 年价格回顾及展望

2023 年上半年，受到海外焦煤（尤其是蒙煤及俄煤）进口量大增的影响，供应在内蒙煤矿事故 发生后逐步宽松。而另一方面，国内需求证伪前期乐观预期，弱需求叠加供给宽松使得黑色产业链开 启负反馈，成材下跌带动焦煤现货价格重心不断下移，盘面计价悲观情绪，下跌幅度大于现货，01 合约盘面最低跌至 1181.5 元/吨。 到 2023 年下半年，在行业整体悲观情绪影响下，煤矿被动减产来缓解库存压力，黑色全产业链 库存处于低位。三季度以后，随着矿端事故频发，煤矿安全检查不断严格，停产煤矿复产不及预期。 国务院安委会办公室帮扶指导工作组于 2023 年 11 月下旬进驻，为期 6 个月左右，供给端释放仍被约 束。同时钢厂政策性减产力度也较弱，铁水保持高位及钢焦企业阶段性补库，下游刚需支撑较强，带 动焦煤价格在三四季度持续走强，01 合约一度冲上 2179 元/吨的年内新高。

展望 2024 年，政策给出经济稳增长的强力支撑，市场对于宏观政策的作用较为乐观，将刺激明 年经济的快速恢复。预期铁水产量在明年上半年仍将保持高位，铁水未出现明显回落前，焦煤刚需仍 会维持在高位。焦煤的供给情况将成为价格变化的主要扰动项，焦煤总库存较往年相比仍处于历史低 位，下游如出现阶段性补库行情，焦煤将易涨难跌，同时海外需求将维持海外整体焦煤重心上移，整 体看，焦煤价格将偏强震荡。

海外焦煤受到印尼、印度等国家需求强劲影响，价格持续保持高位。从 2015 年 12 月至 2023 年 11 月共计 95 个月均一线主焦煤 CFR 价年度同期纵向比较，2023 年 11 月（306.67 美元）不及 2021 年 490.38 美元外，超过其他年份同月均价，位列历史次高位。

1.2 供给端：生产事故频发，供给将成主要扰动项

2023 年 10 月份，全国原煤产量 38875 万吨，同比增加 3.8%，环比较 9 月份下降 1.08%。2023 年 1-10 月份，全国累计原煤产量 38.29 亿吨，同比增加 3.1%，增幅较前 9 月扩大 0.1%。在保供稳价 政策下，预计 2024 年各省原煤总产量将在继续维稳的状态下保持小幅增长。 但原煤产量增加主要是受到保供政策影响，我国炼焦煤产量增速低于煤炭产量增速，焦精煤产量 增速尤其缓慢，主要是由于炼焦资源储量相对稀缺，洗选率也逐年下降。2023 年炼焦煤国内产量预 计约为 5 亿吨，同比增加约 800 万吨。

2022 年全国核准煤矿项目 22 处、建设规模 8000 万吨/年，全国新增煤炭产能超 3 亿吨/年，总产 量约 44.6 亿吨，同比增长 8%。而截至 2023 年 9 月底，山西新增煤炭产能 4800 万吨/年。核准新增 产能煤矿超八成以动力煤为主，2024 年煤矿产能较为稳定，确定新炼焦煤投建项目暂未明显启动， 2024 年国内焦煤产能增量释放空间将较为有限，主焦煤占国内焦煤产量比例在 30%左右，优质煤种 仍会是较为稀缺的资源。

2023 年 8 月以后，各地煤矿安全事故频发，煤矿安全检查总体趋严。截至 11 月中下旬，据不完 全统计，2023 年我国累计发生煤矿安全事故 68 起，累计死亡人数 194 人。受煤矿安全生产事故频发 的影响，国务院安委会办公室决定对山西省矿山安全生产工作开展帮扶指导，国务院安委会办公室帮 扶指导工作组于 2023 年 11 月下旬进驻，为期 6 个月左右。 在强监管压力下，企业超产情况将被明显约束，同时停产限产煤矿复产速度相对减缓，短期供给 扰动将较为频繁。在供给恢复的悲观预期下，明年需要关注内蒙古关停的露天煤矿及山西四季度关停 煤矿的复产情况，一旦复产节奏加快，将宽松焦煤市场的现货短缺情况。

1.3 需求端：高铁水带来刚需支撑，关注补库带来投机需求脉冲

2023 年在房地产萎靡的背景下，全年钢材需求却并未有明显下跌，反而表现出了较强的韧性。 上半年市场由于对经济的担忧产生负反馈后，钢材的普遍亏损幅度在 50-200 元/吨之间，成本支撑较 强，后续随着政策支持及经济的回暖，钢价在四季度反弹向上，缓解了短期的供需矛盾。

国内经济仍处于底部复苏的阶段，明年经济增长的情况将优于今年。随着经济增速的改善，市场 利率可能会小幅上升，人民币汇率也有升值的空间。 而房地产由于经济结构转型所产生的风险仍未完全释放，中小房企拿地积极性较低。2023 年 1-10 月份，全国房地产开发投资 95922 亿元，同比下降 9.3%；商品房销售面积 92579 万平方米，同比下 降 7.8%；住宅新开工面积 57659 万平方米，下降 23.6%；房屋竣工面积 55151 万平方米，增长 19.0%。 但随着经济回暖后，2024 年地产新开工降幅将继续逐步收窄，但由于竣工数据晚于新开工数据 1-2 年，2024 年竣工增速将较 2023 年增速放缓。

一方面螺纹钢需求不断下移，另一方面中厚板以及热、冷轧卷板的消费量却并未如此悲观。截至 11 月底，247 家钢厂高炉开工率 80.86%，同比去年增加 5.25%，日均铁水产量 234.45 万吨，同比增 加 11.64 万吨。在基建保持稳定及出口大增的拖动下，钢厂全年的铁水产量都维持在高位。预计 2024 年日均铁水产量将维持在 235 万吨左右

1.4 库存端：产业链总库存仍处低位，低库存加剧价格波动

焦煤库存逐步向下游转移，截至 11 月底，276 家炼焦煤矿山原煤库存 122.63 万吨，精煤库存 23.75 万吨；独立焦企炼焦煤总库存 1049.18 万吨；247 家钢厂焦煤库存 790.71 万吨；港口炼焦煤库存 559.86 万吨。

上游煤矿由于受到安检及刚需因素影响，在二季度累库后就一直处于去库状态。而下游钢焦企业 在 10 月之前，库存都一直在往年低位附近，随着十月后下游冬储补库逐步进行，库存呈现回升的态 势。但是受限于行业整体盈利不佳，企业进行库存储备的资金受限，预计 2024 年下游仍将保持低库 存的备货策略。在上游库存不足的情况下，煤矿相较下游的议价权较强。一旦出现钢焦企业阶段性补 库或洗煤厂及期现商投机需求，焦煤价格上涨幅度将会放大，价格支撑较强。

1.5 进出口：焦煤进口结构改变，蒙煤占比大幅提升

随着我国保供稳价政策的不断深入及进口限制不断放开，2022 年后国内的煤炭进口量大幅增长， 进一步补充调节国内煤炭市场。根据海关总署公布的进口数据，2023 年 1-10 月份中国累计进口炼焦 煤 8070.89 万吨，同比增长 556.29%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、 印尼和澳大利亚，占比分别是 51.28%、27.12%、8.04%、5.88%、3.79%、2.59%。我国炼焦煤进口来 源已形成“蒙煤+俄煤”为主，其他进口焦煤为辅的格局。“蒙煤+俄煤”占据我国进口炼焦煤 80%，其中 蒙煤占比大幅提升，占比超七成，俄煤占比近三成。

蒙煤方面，随着中蒙关系逐步加深，蒙煤的进口量不断增加，今年蒙煤通关量一直维持在千车以 上的高位。根据钢联统计数据显示，2023 年 1-10 月份我国进口蒙煤三大口岸总通关车数 373937 车， 同比增加 220777 车。其中，甘其毛都口岸通关车数 218430 车，同比增加 123942 车；策克口岸通关 车数 104326 车，同比增加 76937 车；满都拉口岸通关车数 51181 车，同比增加 19898 车。预计 2024 年我国进口蒙煤仍将稳中有增，进口量在 6500 万吨左右

俄煤方面，俄煤由于其热强度较低，主要在国内还是用于炼焦配煤。俄罗斯在 2023 年 10 月 1 日宣布对包括煤炭在内的多种商品实施弹性出口关税，对于国内来说，俄煤的进口成本虽有所增加， 但总体影响有限。2024 年俄煤进口量大幅提升的空间不大，预期将在 2023 年进口量 2600 万吨的基 础上增长 150-300 万吨左右。 澳煤方面，随着澳煤进口限制的逐步放开，今年以来澳煤的进口量在不断增加。但由于国际焦煤 贸易的重构，澳煤出口的重心逐步由中国转向印度、日韩及东南亚国家，且受到这些国家对于进口焦 煤的较高依赖，2023 年澳煤价格相较于国内煤价估值偏高，内外价差倒挂导致贸易商对澳煤进口积极性不高。随着全球在后疫情时代经济逐步回暖，明年对于炼焦煤的需求将会继续对澳煤价格形成支 撑，2024 年全年澳煤的进口量仍将在低位波动，这部分进口量对我国整体焦煤供给影响有限。

焦炭年度策略报告

2.1 焦炭 2023 年价格回顾及展望

2023 年上半年，春节过后受到内蒙古矿难影响，市场对煤矿减产担忧情绪渐起且钢厂开工率较 好，焦炭跟随焦煤价格上涨。而三月后，经济弱复苏下，房地产终端需求修复不及预期，焦煤进口空 间打开，而焦炭供给相对稳定，钢材需求被证伪，钢厂在钢价回落后对焦炭进行提降，黑色系承压带 动煤焦价格下跌。四月初，市场担忧平控将进一步限制铁水产量，下游开始主动控制原料采购，在负 反馈逻辑下，焦炭成本坍塌，价格下跌 700-900 元/吨，上半年总体呈现下跌趋势。

2023 年下半年，由于钢厂利润大幅亏损，对焦炭采购策略较为谨慎，产业焦炭库存维持在往年 较低水平。六月底焦炭价格触底后，需求并未出现预期中悲观情况，但由于情绪仍未转向，下游依然 以按需采购为主。八九月后，钢厂限产力度不及预期，铁水产量在往年高点波动。且上游原料端焦煤 安检力度严格，山西在 10 月底批量关停 4.3m 落后产能，双焦供给皆受限，钢厂受低库存影响，采购 较为积极。供弱需强的基本面使得焦炭价格反弹向上。 展望 2024 年，由于焦炭本身的供给受到产业利润调节，且焦煤的议价能力较强，焦炭作为中游 环节价格将跟随焦煤变化。而明年经济将持续回暖，地产政策预期也较为乐观，在产业链低库存下， 刚需将支撑底部空间，而焦煤的价格弹性较大，一旦下游进行阶段性补库，焦炭价格走势将偏强。预 计 2024 年焦炭将在高位偏强震荡。

2.2 供给端：落后产能集中出清影响有限，产业利润引导供给变化

根据统计局数据显示 2023 年 10 月，我国焦炭产量为 4153.7 万吨，同比增长 5.8%，环比增长 0.4%。 累计产量为 41001.1 万吨，同比增长 2.9%，环比增长 2.6%。2023 年焦炭总产量仍处于往年同比高位， 预计 2023 年全年焦炭产量在 4.9 亿吨左右。根据钢联统计，全国冶金焦在产产能 56494 万吨，其中碳化室高度 4.3 米及以下（含热回收焦炉） 产能约 8199 万吨，5.5 米及以上产能约 48295 万吨。2023 年 10 月底统计干熄焦产能约 4 亿吨，占比 达 70%，湿熄焦产能 1.65 亿吨，占比 30%。主产地山西/河北/山东几乎干熄焦设备全部投产完毕。

截至 2023 年 11 月 24 日，2023 年已淘汰焦化产能 4208 万吨，新增 3348.5 万吨，净淘汰 859.5 万吨；预计 2023 年淘汰焦化产能 4995 万吨，新增 4601 万吨，净淘汰 395 万吨，12 月底焦化产能预 计能够达到 5.73 亿吨。今年焦炭的产量整体保持稳定，在十月底山西省焦化产能集体退出时，短期 的供需错配并未造成价格大幅上涨。

2023 年全年的焦炭产量波动情况较小，独立焦企产能利用率平均在 75%左右，在历史正常区间 内波动。主要是由于今年下游的实际需求一直处于高位，刚需使得焦炭的在下跌过程中的需求也能保 持在稳定的水平。同时焦炭的生产也主要取决于行业自身利润。焦企产能较为充裕，即使短期的外部 干扰使生产受到影响，但在利润及需求的影响下，总体产量也能很快地恢复。预计 2024 年，焦炭供给仍然以宽松为主，焦化利润维持窄幅波动，产能利用率再向上需要利润 引导。明年焦炭的整体供需宽松，全年供应将在 4.2-4.4 亿吨之间波动

2.3 需求端：底部回暖叠加政策刺激，终端需求向好

今年钢材的内需表现较为弱势，主要受地产端的拖累较为明显。房地产中长周期下仍处于下行周 期，但在近两年房企高杠杆风险快速释放下，2023 年地产数据处于较低基础水平及政策回暖促使房 企新开工意愿提升，2024 年投资端数据降幅或将收窄。 此外，保交楼及城中村改造的政策推进对于竣工端有一定的支撑，但今年竣工端增长较快，2024 年竣工端的需求增长或将放缓。总体来看，2024 年钢材需求仍将逐步回暖。同时，仍需考虑房地产 下行周期下，居民消费信心不足，可能仍将在一段时间对需求产生负面影响。

制造业的钢材需求在今年表现出相对韧性，随着我国新能源行业不断发展，新能源汽车、光伏及 风力发电对拉升了钢材的需求。今年四季度，中央财政增发 2023 年国债 1 万亿元，集中力量支持灾 后恢复重建、弥补防灾减灾救灾短板。资金需要一段时间传导到产业，政策给出经济稳增长的强力支 撑，市场对于宏观政策的作用较为乐观，将刺激明年经济的快速恢复。2024 年上半年基建将同比继续回暖。制造业的钢材需求增量在一定程度上弥补了房地产钢材的颓势。

在钢材出口方面，根据海关总署统计数据显示，出口方面，2023 年 10 月份，我国出口钢材 793.9 万吨，同比增长 53.1%；1-10 月，我国出口钢材 7473.2 万吨，同比增长 34.8%。国内钢材出口同比往 年的增长超预期，主要是由于国内的钢材性价比较高、海外国家需求逐步增加等因素导致的。1-10月海外粗钢表观消费量累计达到 75924 万吨，同比增长 2.2%。 明年“一带一路”及周边国家用钢需 求仍将保持一定的增量，预计明年中国钢材净出口在 8500-9000 万吨。 明年政策端对钢厂生产强制性减产的概率降低，钢厂主要依靠行业利润变化来进行市场化调节。 在明年钢材需求预期仍将回暖的背景下，焦炭需求也将保持高位运行。但 2023 年全年大部分钢厂都 处于亏损之中，2023 年四季度钢材价格虽有回暖，但仍需警惕钢厂超额利润难以持续，成材若矛盾 累积，有可能产生负反馈，造成焦炭需求大幅下滑。

2.4 库存端：钢厂受限于资金情况，低库存策略或将维持

截至十一月底，根据钢联数据焦炭总库存（247 钢厂+全样本独立焦企+4 大港口）为 849.93 万吨， 同比增加 4.6 万吨。从库存结构来看，全样本独立焦企焦炭库存 65.01 万吨，同比减少 30.15 万吨； 247 家钢厂库存 582.47 万吨，同比减少 2.4 万吨；四大港口焦炭库存 202.45 万吨，年同比增加 37.15 万吨。 2023 年前三季度，焦炭行业总库存持续下降，到四季度，由于钢材价格持续反弹及钢材阶段性 补库需求使得焦炭库存有所回升。而下游企业受制于资金情况，难以大幅度补充产内库存，预计明年 行业仍将以低库存运行为常态，以刚需采购为主，阶段性的开展补库行为。

2.5 进出口：海外产能逐步投产，出口利润逐步收窄

进口焦炭方面，根据海关总署公布的进口焦炭数据，今年 1-10 月中国焦炭累计进口量为 21.9 万 吨，较去年同期减少 19.7 万吨，下降 47.4%。其中 9 月焦炭进口 0.5 万吨，环比降 84.2%。出口焦炭 方面，10 月中国出口焦炭及半焦炭 83 万吨，同比增长 65.2%；1-10 月累计出口 725 万吨，同比下降 6.9%。

从进口国家来看，今年各国进口焦炭数量均出现回落趋势。1-10 月份主要进口国家为日本、蒙古 和印尼。其中，进口日本焦炭 8.1 万吨，占比 37.0%；进口蒙古焦炭 6.3 万吨，占比 28.8%；进口印 尼焦炭 5 万吨，占比 22.8%。国内焦炭总产能过剩，焦炭进口量基本可以忽略，整体以出口为主。而随着东南亚的钢铁产业快 速发展，作为配套的焦化厂也陆续投产。根据钢联数据统计，海外新增焦化项目产能约 3200 万吨， 其中 1750 万吨新建项目集中在印尼苏拉威西岛青山工业园区，目前印尼青山工业园区在产捣鼓焦炉 焦化 9 座，目前在产产能 605 万吨，2023 年下半年预计新投产 635 万吨。

由于印尼较中国有关税及运费优势，且中国焦炭出口利润不高，在印尼焦化产能提高后，焦炭出 口量或将逐步收窄。但在出口占国内总产量偏低的情况下，对国内焦炭整体生产影响较为有限。

 

编辑：520中国