2023年轻工制造行业2024年度策略：聚焦优质龙头，挖掘景气赛道

家具板块：估值修复可期，龙头竞争优势凸显

新房竣工同比回暖，政策催化地产后周期估值修复

2023年1-11月新房销售同比下降，新房竣工同比回暖。2023年1-11月，商品房住宅销售面积累计8.60亿平方米，同比下降.7.3%，同比增速较1-10月下滑0.5pct；房屋住宅竣工面积4.76亿平方米，同比增长18.5%，同比增速较1-10月下滑0.8pct；商品房住宅新开工面积6.37亿平方米，同比下降21.5%，同比增速较1-10月上升2.1pct。

30大中城市及各层级城市的商品房成交套数月度同比下降。2023年11月，30大中城市商品房成交套数8.60万套，同比下降19.42%，其中一线、二线、三线城市分别同比变化-16.84%/-12.16%/-33.03%。

地产端风险事件负面影响仍存，工程渠道是份额提升的路径之一

工程渠道业务从快速增长逐渐过渡到稳步增长。在精装房渗透率快速提升阶段，受益于工程市场需求快速扩容及地产客户持续拓展，以定制家具为代表的公司工程业务占比及增速均实现快速提升。随着精装房渗透率提升的边际放缓及新增客户逐渐向存量客户过渡，工程业务整体趋向稳定。

工程业务占比呈现企稳趋势。随着精装业务的发展，各家公司对工程业务的态度及投入资源呈现一定的分化，其中欧派家居、索菲亚工程占比基本平稳，志邦家居工程占比略有波动，2023年以来志邦通过积极拓展优质工程客户及项目，工程业务增速超过行业平均水平。

家具销售额累计同比增长，建材家居景气度回稳

家具类销售额当月值同比增长。2023年11月，家具类、建筑及装潢材料类零 售额当月值分别实现164/154亿元，同比上升2.2%/下降10.4%，同比增速较10 月提升0.5/下降5.6pct。全国建材家居景气度走势出现分化，2023年10月，全 国建材家居景气指数整体有所回稳，其中经理人信心指数小幅下降，人气指数 大幅提升。

2023年1-11月家具类销售额累计同比增长，建筑及装潢材料类销售额同比下 降。2023年1-11月，家具类、建筑及装潢材料类零售额分别实现1377/1417亿 元，同比上升2.8%/下降7.8%，同比增速较1-10月下降0.1/下降0.3pct。

家具|金牌厨柜：品类融合持续推进，平台办事处完善渠道布局

依托优势品类厨柜优势进行多品类拓展，平台办事处推动渠 道下沉。公司以优势品类厨柜为依托，以自研烤漆为特色进 行多元品类拓展与橱衣木融合，稳步推进大家居策略。公司 持续渠道拓展，完善渠道布局，平台办事处积极推动终端门 店赋能和渠道下沉渠道，布局存量市场拓展旧改业务，品类、 产品与渠道共振，驱动公司成长。

造纸板块：需求端有望温和复苏，聚焦龙头纸企

造纸：供应端支撑浆价上行，需求回暖有望带动盈利修复

2023年上半年海外大型浆厂陆续投产，木浆供给紧张局面得到缓解，浆价高位回调，造纸企业成本端改善，下半年浆价在触底后小幅上涨，在成本端对纸企提价形成支撑，下半年消费旺季来临叠加库存低位，纸企积极提价，落地顺畅。展望2024年，需求回暖预期下，有望带动造纸企业盈利修复。

造纸：特种纸需求分化，成本改善有望带动盈利空间提升

特种纸需求国内收缩国外扩张，成本改善有望打开盈利空间。由于 疫情褪去和消费复苏，国内医用特种纸需求大幅减少，食品等特种 纸小幅增加，特种纸消费总量略有下滑。国内特种纸及纸板消费量 占纸及纸板消费量的比重维持在2%-3%。2012-2022年特种纸出口 量逐年增长，CAGR为9.08%，特种纸海外市场扩张迅速。同时， 上游纸浆价格高位回调，优化造纸企业成本，推动造纸企业盈利修 复。

市场份额有望向龙头企业进一步集中。以纸代塑等环保政策颁布， 叠加终端需求专业化打开长期成长空间，随着产能逐步向龙头集中， 行业格局加速优化，我们预期未来供需结构向好情况下，龙头企业 有望凭借产能规模、产业链协同与技术研发优势凸显竞争优势。

造纸：文化纸需求端皆有所改善，企业库存去化

文化纸：2023年下半年教辅印刷与大型考试需求驱动带来出版旺季，纸价有所上涨，毛利率小幅回升。目前，双铜纸、双胶纸月度开工负荷率稳中回升， 2023Q3消费端有所改善，双铜纸、双胶纸企业库存皆有所去化，企业生产端信心恢复。

包装板块：消费复苏提升需求，成本下降提升盈利弹性

包装：疫后消费复苏带动2023年包装需求恢复

受疫情管控放开经济复苏影响，2023年1-10月包装需求端整 体恢复。2023年，国内包装需求整体呈恢复态势，2023年2- 10月，当月规模以上快递业务量始终处于同比增长。同时， 2023年原材料价格普遍下降叠加企业端降本增效，包装企业 盈利普遍得到修复。

包装：包装需求仍在改善，成本改善有望带动盈利回升

啤酒及智能手机单月产量同比上升，成本改善有望带动盈利回升。2023年10月，啤酒单月产量同比略上升，软饮料单月产量同比有所下滑。随着原材料压力缓解和价格改善，包装板块有望实现盈利回升。

包装：成本端改善，有望进一步释放盈利弹性

目前包装上游原材料均出现不同程度下降，优化包装企业成本端。金属包装 领域，锡价、铝价均出现连续明显回调；纸包装领域，白卡纸/白板纸/箱板 纸/瓦楞纸价格回落趋势持续。包装企业成本端压力存在改善预期，有望进一 步释放盈利弹性。

消费类轻工：线下消费存修复预期，国货崛起有望价值重估

消费类轻工：消费升级与消费降级品类有望延续各自趋势

消费轻工各细分品类2023年消费降级与升级趋势存在差异。根据线上数据：（1）2023年，文具品类呈现一定程度消费降级，低价格带内资品牌线上销量占比提升、外资品牌线上销量占比下降。（2）生活用纸与婴儿纸尿裤存在降级趋势，各品牌价格差异逐渐缩小，生活用纸高价品牌呈向均价回归态势，婴裤多数品牌均价同比下行；（3）卫生巾产品呈现消费升级趋势，各品牌2023年均价呈同比上行趋势，或为升级款产品推出及安睡裤等高单价产品占比提升影响。

消费类轻工：电商销售有望持续扩容，结构改善进一步打开市场空间

传统电商平台业绩平稳，新兴电商平台有望带动线上消费持续增长。2022年，三大电商平台总规模达3971亿元，同比增长10.58%，其中天猫/京东/抖音电商平台增速分别为-9.64%/+9.85%/+228.17%，传统电商平台正面临流量见顶、增量难寻的困境，新兴电商发展迅速，未来有望带动线上消费持续增长。

结构性改善进一步打开市场空间。抖音平台销售规模相较其他两个平台较低，一则发展较其他两个平台晚，二则抖音主要靠直播带货，商城属性弱。近年来抖音电商平台规模占比逐年上升，2023年1-10月占比达23.41%，短视频电商平台或将成为企业布局的关键渠道之一，中长期发展前景向好。

消费类轻工：触底回升后有所承压，线下消费有望持续修复

2023年1-10月文化办公用品类、体育娱乐用品类、日 用品类、书报杂志类的零售额累计同比增速分别-5.5% /+9.9%/+3.6%/+6.3%，环比1-9月同比增速变化为 +1.3/+1.6/+0.1/-0.9pct。2023年日用品、体育娱乐用品 消费在触底修复后，有所波动甚至呈下滑趋势，文化办 公用品消费有所承压。线下消费场景后续有望持续修复， 细分龙头在多方面冲击下呈现更强抗风险能力，在保持 相对稳健经营情况的同时并提升份额。

宠物赛道：宠物市场行业规模快速发展，宠物食品占比相对较高

中国宠物行业变化快速提升。据中国宠物行业白皮书，2021年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到2490亿元，2012-2022年复合增长率为24.88%。除2020年疫情影响外，2012年至今，市场规模年增长率大部分都维持在10%以上。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。

宠物食品和宠物医疗作为饲养宠物的刚性需求，占据宠物行业大部分市场规模。宠物食品市场是宠物行业最大的细分市场，也最先受益于宠物经济的发展，2021年占据宠物行业规模的51.5%，宠物医疗占比29.2%紧随其后。

宠物赛道：宠物用品市场市场规模持续上升，智能化产品逐渐发展

宠物用品市场规模不断提升，产品逐渐向智能化发展。宠物用品主要包括牵引器、清洁护理、宠物窝垫、食用器皿、宠物服饰、宠物玩具等，细分品类较多。随着宠物主对养宠质量的不断提升，对宠物用品的需求也不断增加，根据艾媒咨询预测数据，2015-2022年中国宠物用品市场规模由129亿元上升到369亿元，预计到2024年市场规模将达444亿元。宠物智能用品渗透率由2019年的40.3%上涨至2021年的52.9%，宠物智能用品市场规模由2017年的98亿元提高至2021年的38.6亿元，年复合增长率为40.9%，预计2022年将增长至48.9亿元，上游原材料以芯片为核心，未来预计可借助知识赋能产品，促进市场规模进一步扩大。

出口产业链：估值相对低位，细分龙头有望率先修复

出口同比增速回正，家居及零件表现优于整体。2023年1-11月出口金额累计同比下降5.2%，其中家具及其零件出口金额1-11月累计同比下滑1.7%。从主要品类看，2023年10月，带软垫的木框架坐具出口金额同比增长18.61%，同比增速环比增长3.56pct；弹簧床垫10月单月同比增长19.31%，同比增速环比下滑1.31pct；带软垫金属框架坐具10月单月同比下降20.58%，同增环比下滑4.83pct；塑料餐具、厨房用具等同比下降17.67%，同增环比下滑6.46pct。

海运费价格回暖，出口端成本处于近年来较低水平。截至2023年11月，中国出口集装箱运价指数（CCFI）综合指数为855点，其中美西航线指数736点，环比2023年10月分别上升4.77%/2.79%，同比2022年10月下降49.22%/32.1%。

报告节选：

编辑：火腿肠