2023年医药生物行业年度策略：多重筑底，向阳而生

一、行情回顾

A股医药生物板块2010年以来行情走势

2010年至今，医药生物指数上涨137.60%，同期沪深300指数下跌1.10%。医药生物行业具备刚需属性和较高壁垒，也具有 良好成长性，显著跑赢大盘。

A股医药生物板块2010年以来个股市值变迁

从2010年至今各阶段医药生物板块前15市值个股上看，恒瑞医药、云南白药、复星医药和上海医药四家公司市值排名始终位于 前15，其中恒瑞医药市值始终居于前3。从子行业分布上看，2016年底前，前15大市值个股中中药公司占比相对较高，2017年后，医疗器械和医疗服务公司占比迅速上 升。

A股医药生物板块2023年行情回顾

2023.01.01-2023.11.30，申万医药生物板块小幅下跌，跑赢沪深300指数。1-2月，医药生物板块和大盘迎来短暂上涨行 情；2-9月，受到系统性风险因素影响，大盘整体呈震荡下跌走势；7月份医疗反腐导致医药生物板块快速走低，显著跑输 沪深300指数；9-11月，减肥药和冬季流感概念持续催化，医药生物板块市场关注度提升，成交量放大，跑赢大盘指数。

A股医药生物子板块行情表现

2023.01.01-2023.11.30期间，医药生物板块六个二级子行业中，化学制药、中药板块实现上涨，涨幅分别为5.04%、3.47%； 医疗服务板块跌幅最大，下跌15.87%。 三级子行业中，血液制品、化学制剂、医药流通、其他生物制品和中药实现上涨；医院、线下药店和疫苗跌幅最大。

A股医药生物板块市值情况

截至2023年11月30日，A股申万医药生物板块股票总数达491只 ，总市值达7.3万亿。总市值板块分布上看，主板、创业板、 科创板和北证市值占比分别为53%、28%、19%和0.5% 。从个股市值分布上看，行业内185只个股市值在50亿以下（占比 38%） ；130只个股市值在50-100亿（占比26%) ；154只个股市值在100-500亿（占比31%)。从上市公司数量上看，2020-2022年上市企业数量较多，2023年上市节奏放缓。

医药生物子板块估值情况

从子板块上看，截至2023.11.30，六大子板块PE估值水平在17.5-33.8倍间，其中医疗服务估值相对最高（33.8倍），医药商 业估值相对最低（17.5倍）。13个三级子行业中，医院板块估值明显高于整体，其他子板块估值在15.6-37.7倍间。

公募基金医药生物板块持仓占比情况

2023三季度，全基中医药股持仓占比为11.87%，环比增长0.63个百分点；剔除指数、 医药相关主题基金后，医药股持仓占比 为6.91%， 环比上升0.47个百分点。 三季度公募基金对于医药股持仓仍处于低位水平。

二、行业概况

人口结构变化，老龄化加剧

根据国家统计局公布的数据，我国65岁及以上人口占比从1990年的5.57%提升至2022年的14.9%。根据联合国对中国人口 中长期预测，我国65岁以上人群占比将于2030年达到19%，于2050年达到31%。 同时，由于新生儿数量的下降，我国20岁以下人群数量占比将从2021年的23%下降至2030年的19%，并将进一步下降至 2050年的15%。

慢性疾病已成为影响我国居民健康的主要因素

随着我国工业化、城镇化、人口老龄化进程不断加快，居民生活方式、生态环境、食品安全状况等对健康的影响逐步显现， 当前我国的疾病谱已经从传统的以传染性疾病为主转变为以慢性病为主，恶性肿瘤、脑血管病、心脏病、呼吸系统疾病、糖 尿病等慢性非传染性疾病已经成为我国居民死亡和患病的主要疾病种类。

医疗资源稳定增长，诊疗人次逐步恢复

2022年末，全国医疗卫生机构总数 1032918个，其中医院 36976个，基层医 疗卫生机构 979768个，专业公共卫生机构 12436个。全国医疗卫生机构床位 975.0 万张，其中医院766.3万张（占78.6%），基层医疗卫生机构174.4 万 张（占17.9%），专业公共卫生机构 31.4万张（占3.2%)。 2022年，全国医疗卫生机构总诊疗人次84.2亿，居民平均到医疗卫生机构就诊 6.0次；入院人次24686万，居民年住院率为17.5%。

我国卫生总费用占GDP比重逐步提升

我国卫生总费用由2000年的4587亿元增长至2022年的85327亿元，年复合增长 率 为 14.2% ， 高 于 GDP 的年复合增速 （ 13% ） ， 卫生总费用占 GDP 的比重由 2000年的4.62%上升至2022年的7.04%。从支出结构上看，个人卫生支出占比逐 渐下降，政府和社会卫生支出占比逐渐提升。

医保基金结余状态良好，长期来看收入增长有所承压

2022年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入30922亿元，比上年增长7.6%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金 总支出24597亿元，比上年增长2.3%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金当期结存6325亿元，累计结存42640亿元。 截至2022年底，全国基本医疗保险参保人数134592万人，其中职工医保参保人数36243万人。职工医保参保人员中，在职职工 26604万人，比上年增长1.9%；退休职工9639万人，比上年增长3.4%；在职退休比为2.76，较上年下降0.04。

我国规模以上医药工业增加值同比下降

根据国家统计局数据，2023年1-10月，我国规模以上工业增加值累计同比增速为4.1%，其中规模以上医药制造业工业增 加值累计同比增速为-5.7%，低于全国工业增速，主要因素为防控相关产品销售锐减、医药出口下降明显、集采持续推进 造成产品价格下降等。

三、细分板块

国产上市创新药占比逐年提升

从数量上来看，2023年1-11月，中国和美国批准上市创新药数量接近。 国产创新药上市数量快速增长，2023年1-11月，国产创新药数量为35个，超过2022年全年。 从我国上市的84款创新药种类来看，小分子药物53个，大分子药物24个，中药7个。从治疗领域来看，抗肿瘤适应症21个， 占比25%。

创新药：抗肿瘤仍为国内药物研发最热门方向

从获批IND药物的治疗领域来看，化学药中抗肿瘤适应症566件，占比47%；生物制品中抗肿瘤适应症434件，占比56%。 从获批上市创新药的治疗领域来看，2022年创新药获批上市23个品种，抗肿瘤适应症9个，占比43%。

创新药：国产创新药出海逐步进入收获期

2019年11月，百济神州的新药泽布替尼正式在美国FDA批准上市，现已在美国、中国、欧盟、英国、加拿大、澳大利亚和其他国 际市场获批上市。2023前三季度全球收入达8.77亿美元，预计全年超10亿美元。2022年3月，FDA批准传奇生物与强生的 BCMA CAR-T细胞疗法药物Carvykit上市，随后在欧洲、日本获批上市。 Carvykit前三 季度销售额3.41亿美元，今年有望突破5亿美元，明年有望突破10亿美元。 2023年10月29日，君实生物的抗肿瘤免疫疗法PD-1抑制剂特瑞普利单抗单抗获美国FDA批准上市；11月8日，和黄医药的抗肿瘤 小分子药呋喹替尼获美国FDA批准上市；11月18日，亿帆医药的第三代白细胞生长因子艾贝格司亭α注射液获美国FDA批准上市。

CXO：下游新药投融资市场趋于理性

截至11月底，海外创新药投融资市场投融资事件总数量达760件，总金额达375.09亿美元，与去年同期基本持平。 截至11月底，国内创新药投融资市场投融资事件总数量达441件，总金额达92.86亿美元，相较去年同期继续下滑。

CXO：海外持续回暖

剔除大订单影响，CXO板块境外收入增速更高，境内收入仍需时日修复。当前，美国加息预期减弱，海外医药融资边际改善， 需求陆续恢复。以康龙化成为例，按客户所在区域划分：2023年前三季度，公司来自北美、欧洲、中国客户的收入分别同比 增长14.6%、28.9%、18.0%。药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份等境外收入占比为主的头部企业，有望随着海外市 场需求陆续恢复，率先实现增速修复。

医疗器械：医疗下沉加速，创新配套加持

国家大力推动医疗资源下沉。今年下半年国家政策要求加强三级综合医院、县医院临床专科建设；提出合理配置设备设 施、药品器械；并支持西部地区距离县城较远、服务人口较多、诊疗条件有待提升的乡镇卫生院配置升级医疗设备。此 外，国家高度重视国产医疗装备的推广应用，10月发布新政策促进国产医疗装备迭代升级。 创新配套政策大力加持：今年10月广东发布《设备租赁试点工作方案》，进一步激发现行采用财政性资金取得医疗设备 的医疗卫生机构租赁积极性，推动医疗器械市场繁荣。

医疗器械：集采降价趋势温和，边际影响逐步转暖

今 年 4 月起执行的福 建电生理集采，组套 模式降幅 ≥ 30% 、 单 件模式降幅 ≥ 50% 即 可中选，降价温和。 今年9月的北京DRG 集采联动政策围绕运 动医学、神经介入和 电生理类医用耗材展 开。整体降幅相对温 和，部分产品降价幅 度有限：电生理、神 经介入、运动医学平 均降幅分别为32%、 20%和34%。

报告节选：

编辑：火腿肠