2023年传媒互联网行业年度策略：关注业绩成长，追迹AI应用

1.传媒行业23年复盘：AI兴风，短剧作浪

传媒行业经历大幅回调，当前估值具备一定性价比

年初至今，传媒行业走出双顶行情，当前估值具备一定性价比。 传媒行业受到政策边际转好、AIGC技术持续迭代、AI应用陆续落地等因素催化，23M1-6经历大幅上涨，最 高涨幅达59%。 自6月起，传媒行业因（1）多家传媒行业公司宣布减持，导致市场情绪受较大影响；（2）AI热度有所退坡， 如ChatGPT于6月访问量出现环比下降；（3）部分公司23Q3业绩预告以及AI相关应用落地情况不及预期等 因素导致行业出现大幅回调。截至10月，传媒行业估值已回归至年初大涨前水平。 近期传媒行业情绪有所好转，主要受《完蛋》爆火以及OpenAI开发者大会等因素催动，验证传媒行业内容 创新的可能性，辅以AI、VR等技术加持，行业有望进一步提升用户参与感及沉浸度。

23年传媒行业盈利能力持续提升，基本面持续向好

三季报披露完毕，传媒行业业绩维持增速。23Q3申万传媒行业实现营业收入1253.85亿元，同比增加6.80%，环 比增加0.33%；归母净利润103.93亿元，同比上升39.89%；归母净利率为8.29%，同比上升1.96pct。细分板块方 面，游戏、影视板块受益于供给侧复苏以及暑期档火爆，二者均实现较高归母净利润增速，同比增速分别为 42%/660%；此外，建议关注顺周期广告营销板块，板块23Q4及24年有望受益于“双十一”等营销节点带动以 及宏观经济边际修复带来的基本面上行。整体来看，我们认为传媒行业当前收入及盈利能力同比/环比均有所好 转。目前行业估值处于低位，主要因市场对传媒行业后续增长潜力有所担忧，我们认为随着AIGC、元宇宙、 VR、AR等技术的不断突破，传媒行业内容供给丰富度以及创新性均有望持续提升，有望给予用户虚实融合的 沉浸式体验，供给侧持续上行有望带动行业景气度持续提升，打开行业增长天花板。

基金偏好有所下降，传媒行业维持低配

传媒行业基金偏好度有所下降，游戏板块维持超配：2023Q3传媒公募基金持仓占比3.09%，同比上升0.82pct，环比下降3.31pct；持仓市值为422.56亿元，同比增 加98.81%，环比下降67.60%，行业持仓市值下降较多，主要因（1）公募基金有所减仓；（2）股价下跌导 致持股市值下降等因素。目前，传媒行业仍处低配，低配比例为0.65%。 传媒行业各细分板块中，游戏板块Q3虽减持比例最高，但仍为唯一维持超配的细分板块，反映出在版号常 态化发放背景下游戏行业持续受市场关注；此外，广告营销板块低配比例显著收窄，反映出当前广告营销 作为顺周期板块，受市场关注度逐渐提升，部分龙头公司业绩回暖带动板块情绪边际改善。 目前传媒行业公募基金持仓/机构参与度仍处低位，处于基金配置底部位置，所以传媒行业有优质筹码结构。整 体来看，虽然23Q1机构持仓有所上升，但在多年低配情况下下加仓仍需过程，目前筹码结构或不构成行情压力。

2. 策略概述：业绩+AI，看好24年行业趋势

行业回调重要原因：AI应用实现需时间，中报业绩暂处真空期

我们认为AI相关应用可以参考过去互联网浪潮中的产业周期，从“应用预期”到“应用落地”，再到“应用起 量”，最后完成“应用变现”。目前A股企业大部分在“应用预期”及“应用落地”阶段，建议未来关注用户 量有望上升的应用及相关企业。 传媒行业本身一大特点为供给催化需求，优质的电影、游戏、综艺、歌曲、文章等天然具备催化需求的能力。 未来AI在应用端的价值体现在于降本、增效、提质，其中传媒行业承接下游应用的大量需求。从产业周期来看 AI在应用端密集使用并形成产业规模仍然需要时间沉淀，上半年应用端成果难对撑短期业起到有效支撑。

持续跟踪：AI多模态能力持续提升，国内外爆款应用频现

AI多模态能力持续提升，带动AI应用持续迭代升级。目前，AI文生图、文生视频等多模态能力持续提升，海内外爆款AI应用频现。如Pika Labs于11月30日正式推出文生视频产品Pika 1.0，该产品通过其生成的“马斯克”视频快速走红，成为爆款应用。目前该产品支持3D动画、 电影、像素等各种风格类型，加入了视频实时编辑功能，包括转换视频风格、扩展视频画布或纵横比、局部修改视频内容等，支持用户选中 视频进行编辑。我们认为随AI应用发展，B/C端用户均可实现高质量、低成本的图像、视频以及3D视频的制作，逐步打开AI多模态应用想象 空间，有望赋能影视、营销、游戏等传媒行业细分板块，助力其降本增效。

游戏：产品周期带动行业规模增长，建议关注小游戏、XR、AI边际变化

小游戏行业增长迅速，有望为游戏行业提供增量市场空间及用户。 小游戏规模增长迅速：根据DataEye发布的《2023小游戏发展趋势与买量投放情况》显示，2023年小游戏市 场规模预计超300亿元，2025年500亿可期，23Q3对比23Q1素材投放量实现翻倍，小游戏赛道投放竞争逐渐 激烈。 小游戏优势：相较APP游戏，我们认为小游戏行业发展迅速，主要因其拥有以下五大优势（1）小游戏可以 借助微信熟人圈的裂变效应快速起量；（2）厂商流水分成相对APP游戏较高，赚钱效应明显；（3）无需下 载，因此买量转化率较高；（4）研发成本低且周期较短；（5）Unity中国版提供一站式微信小游戏解决方 案，给予游戏制作方技术支撑。 展望未来，小游戏行业市场规模有望受益于（1）中重度游戏/IAP游戏占比提升带来的ARPU提升；（2）微 信生态流量充足，带动MAU提升，二者共同作用下小游戏有望维持较高增速。

广告营销：24年有望迎来顺周期恢复，AI+营销助力行业提质增效

经济持续复苏，广告营销板块有望持续受益于顺周期修复： 稳增长政策发力，经济基本面持续回暖。23Q3国内GDP同比增长4.9%，同比增速超市场预期；两年平均增 速为4.4%，环比Q2加快1.1pct；从环比看，23Q3GDP增长1.3%，环比Q2加快0.8pct。自23Q3以来，稳增长 的财政政策持续发力，如MLF大规模超额续作、增发万亿元国债等，我们认为积极的财政政策有望带动总 需求上行，稳健的货币政策或通过降准等方式进行协同配合，助力经济恢复动能逐步增强。 广告行业与宏观经济高度相关，24年有望迎来顺周期恢复。广告营销行业23Q1-3实现营收1125亿元，同比 提升5.61%；实现归母净利润48亿元，同比增长15.93%。根据历史数据来看，广告营销板块收入变化情况与 GDP变化情况高度相关。在国内一系列稳增长政策支撑下，若中国消费实现持续恢复，则广告营销板块有 望受益于宏观经济顺周期修复，实现持续稳定增长。

出版：高股息率+稳健基本面，行业估值有望受益于“数据要素+AI”进一步抬升

出版行业整体营收规模维持稳定，头部企业均为国有出版公司。23Q1-3出版行业实现营业收入1035亿元，同比 增长4.14%；实现归母净利润127.94亿元，同比增长13.56%。除2020年疫情影响导致供应链压力变大/线下门店 开业困难外，出版行业近五年营业收入均维持正增速。行业集中度较高，收入前五企业均为国有出版公司，分 别为皖新传媒、凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩，行业CR5为43%，CR10为76%。 出版行业估值处于历史中位，仍有修复空间。截至11月27日，申万出版行业PE（TTM，剔除负值）为15.32x， 当前估值仍处历史中低位。回顾历史估值水平，受宏观经济承压、疫情反复等因素影响，出版行业估值承压， 在20-22年维持在10x-20x的低位水平，远低于此前20x-40x的估值水平（2014-2017年平均PE为31x）。向后展望， 随“AI+教育”以及数据要素政策的相继落地，出版行业估值在基本面稳定增长以及相应政策支撑的环境下仍 有可观价值提升空间，建议关注拥有优质版权资源以及有望受益于“AI+教育”的公司。

影视院线：供需两侧双向复苏，暑期档票房创新高

受益于影片供给质量提升以及观影需求复苏，影视院线行业迎来高增。影视院线板块23Q1-3实现营收309亿元， 同比增长26%；实现归母净利润29亿元，同比扭亏为盈。我们认为影视院线行业业绩实现高增主要因 。 供给侧改善：从内容质量上来看，重要档期的多部影片实现口碑、票房双丰收，如春节档《流浪地球2》 《满江红》、端午档《消失的她》、暑期档《孤注一掷》等。此外，23年电影上映数量亦有显著增加，且 影片定档时间有一定提前，电影宣发质量亦有所提升。 需求侧复苏：受益于线下流量恢复以及宏观经济边际改善，23年观影需求显著提升，其中2023前三季度我 国观影人次达10.71亿，同比增长75.6%；平均票价为42.5元，同比增长1.2%。 受以上两大因素催化，我国23年影院票房实现高增长，其中暑期档累计实现票房206亿。

数字媒体：建议关注XR、数据要素带来的投资机会

XR：增强数字创意产业表现形式，为消费者带来虚实共生的沉浸式观展体验。通过XR及元宇宙技术加持， 传统文化产业的数字化转型升级有望加快，数字创意内容持续丰富，推进了数字创意与相关产业深度融合， 正不断催生新产品、新业态、新模式。例如，甘肃省文化和旅游厅利用元宇宙数字技术对敦煌文化进行推 广，打造了首个线上旅游景点元宇宙敦煌博物馆。该博物馆以3D古风风格完整复刻了十余个隋唐时期敦煌 经典古风壁画场景，用户可以沉浸式体验敦煌文化，同时避免文物的国度曝光。建议重点关注已有XR/元宇 宙技术布局的风语筑、凡拓数创等公司。

数据要素：国家数据局将围绕发挥数据要素乘数作用，数据要素有望融入到千行百业中，并实现广泛应用。 目前，全国共有44家大数据交易所，各地正加速发展数据要素，数据要素市场化有望拉动数据交易量的提 升。其中人民网、浙数文化等公司在大数据交易中心、数据流通安全等方面有所布局，其中人民网推出 “三证”，明确了数据资源的持有权、使用权及经营权；浙数文化加码数据交易中心，其浙江大数据交易 中心作为浙江省唯一一家经省政府批准的数据交易场所，建议关注相关公司业务进展。

报告节选：

编辑：火腿肠