2023年建材行业2024年年度策略报告：夯实底部，涅槃重生

开工端：24年地产+基建开工需求有望 修复

行情复盘：震荡下行，外部需求走弱、内部竞争加剧

2023年在地产持续探底、基建虽有韧性但增速持续下探背景下，建材企业面临外部需求走弱、内部细分赛道竞争加剧的局面，整体板块表现 为震荡下行。展望2024年，我们认为板块的复苏仍依赖稳增长政策的持续发力，政策见效需要时间消化，但各板块仍可挖掘结构性机会，我 们看好开工端底部向上弹性，城中村改造+保障性住房+平急两用三大工程的启动以及中央增发1万亿特别国债均有利于快速形成实物工作量， 对开工端形成强支撑。

地产：24年销售不确定性较大，开工有望受益于城中村改造发力

23年前10月商品房销售面积9.26亿平，同比-7.8%，虽然当前居民购房预期仍然不足，但在四限政策的持续优化且政策放松城市能级提升下， 23年地产销售降幅有所收敛，且在2月和9月等部分月份能看到需求的集中释放带来数据层面的修复，我们预计23年全年商品房销售面积或为 11.5亿平左右，同比-15%左右。

当前居民购房限制性政策后续优化空间有限：23年9月以来多个核心二线甚至广州全面取消或部分收窄限购区域，北上广深等超50省市执行 首套房“认房不认贷”，重点城市二套房房贷利率明显下降，合肥、福州、济南等放开限售政策，合肥、成都、北京等城市优化限价政策。 我们认为，当前居民购房资格及门槛已大幅度优化，24年房地产销售修复程度或主要取决于居民购房能力与购房预期的修复，核心看总量政 策力度。

基建：仍需发挥逆周期调节作用，24年增量资金可观

基建增速持续收窄：23年前10月基础设施建设投资完成额约18.36万亿元，同比+8.27%，基础设施建设投资(不含电力)投资完成额约14.31万 亿元，同比+5.90%，增速分别同比收窄3.12和2.80pct，或主要系23H1专项债发行降速和项目落地慢于预期，23年前11月新增地方政府专项 债约3.86万亿元，同比-4.10%。

提前下达24年专项债限额+万亿国债：23年7月政治局会议明确加快专项债券发行使用，8月新增专项债发行规模增加、发行速度提升，10月 全国人大授权国务院提前下达24年新增地方政府债务限额以便地方提前谋划建设项目、及早启动发行工作，且公布中央财政将在23Q4增发 23年国债1万亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，全国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，赤字率由3%提高 到3.8%，23年安排使用5000亿元，结转24年使用5000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，且列为中央财政赤字，不增加 地方债务负担。我们认为，24年专项债限额的提前下达以及万亿特别国债的发行有望提高资金使用效率，为基建带来可观的增量资金，有望 进一步推动实物工作量落地。

玻璃：供给高位，24年竣工需求或有韧性

浮法玻璃现状：库存持续下降，价格相对平稳

2023年下半年以来，在“保交楼”的支撑下，需求有所恢复，行业库存稳中有降，根据卓创资讯数据，行业库存从3月份最高点约 7100万重箱下降至12月初的约3700万重箱，当前处于今年以来最低库存水平。

从价格端来看，经历上半年3-5月份的“小阳春”行情后，下半年价格基本保持稳定，含税均价在2000元/吨左右波动，目前全国 均价约1956元/吨。

玻璃供需指标分析-进入存量产能博弈阶段

2004-2009年：年均新增产能0.67亿重箱，年均新增有效产能0.51亿重箱，产能利用率93%；07年发改委：颁布《平板玻璃行业市场准入条件》， 加强对新增产能的控制，尤其是新增浮法生产线的控制； 2010-2015年：年均新增产能1亿重箱，年均新增有效产能0.55亿重箱，产能利用率约82%；11年工信部：下发《关于抑制平板玻璃产能过快增长 引导产业健康发展的通知》； 2016-2023年至今：年均新增产能0.28亿重箱，年均新增有效产能0.17亿重箱，产能利用率69%；17年工信部：下发《水泥玻璃行业产能置换实施 办法》，环保加速供给收缩；21年更新《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，平板玻璃新增产能必须执行产能置换（执行愈发严格）； 玻璃生产线刚性生产，按照窑炉8-10年寿命周期，23-24年对应13-14年建设高峰期，理论上要进入冷修高峰期。

需求端：加工厂订单有所恢复，整体开工率偏低

深加工企业开工率：深加工企业从浮法厂采购原片，进行钢化、镀膜等深加工，对应建筑（占比约70%）、汽车等需求；今年以 来受地产下行压力以及回款较差等因素影响，下半年下游深加工企业开工率有所下降，目前仅约55%的开工率，处于较低水平。 深加工企业订单天数：23年以来，深加工企业订单天数呈震荡上行趋势，但相较于21年的高景气度仍有差距，当前仍处在地产 下行周期，但“保交楼”政策支撑下，竣工端需求有韧性。

需求端：汽车消费回暖锦上添花

汽车消费回升锦上添花：今年以来国家出台一系列政策促进汽车消费，国内汽车消费也逐步回暖，1-10月份国内汽车销量约2396.7万 辆，同比增长9.1%，根据乘联会预测23年全年销量将达到2950万辆；当前新能源车渗透率快速提升以及多地出台相关政策刺激汽车消 费，我们预计2024年汽车销量保持小幅增长（假设按3%测算增长）；而随着汽车开窗面积变大，玻璃的用量也在逐步提升，单车平均玻 璃用量约5.2平米左右；同时到2023年9月底我国汽车保有量约3.3亿辆，假设到2024年末保有量约3.5亿辆，按照5%的替换率测算，我们 预计2023-2024年我国汽车玻璃用量约5980、6226万重箱。

消费建材：资产负债表或迎修复拐点

地产销售疲软，地产链整体承压

2023年1-10月份地产销售面积约9.26亿平米，同比下降7.8%，地产新开工约7.92亿平米，同比下降23.2%，延续 了22年以来的低迷。今年以来，地产销售及新开工持续走弱，房企融资尚未出现明显改善，债务违约房企逐步增多，地产企业流动 性压力凸显，而地产持续下行对于地产链需求冲击较大，消费建材企业先出现收入、利润增速下降，然后出现 资产负债表持续受到冲击（应收账款坏账比例提升、现金流压力增加）。

2024年或是消费建材企业转折点

过去三年，消费建材企业经历了收入利润增速放缓、盈利能力下降、资产负债表恶化等冲击，地产链也跟随地产行业经历了供给侧出 清。以瓷砖行业为例，根据行业协会数据，2020-2022年期间，大约有115家中国陶瓷企业（共有275条生产线）关闭；未来一旦地产行 业企稳，“剩者为王”的企业或快速抢占市场份额。 我们认为，此轮地产下行周期，行业由过去唯“规模论”的粗放发展模式到量质再平衡的模式，行业发展将更规范化、专业化，这将 考验企业的战略调整能力，探索多渠道发展模式，保证稳定的经营现金流，调整能力弱的企业或在下行周期被淘汰，2023年已经有头 部企业逐步调整过来，盈利能力同比有所提升，2024年或将迎来行业的转折点。

玻纤：U型底部周期长于预期，24年或 仍呈分化

玻纤下游应用：兼具周期与成长，与宏观强相关

玻纤典型顺周期品种，兼具周期与成长属性：凭借优异的性能和可设计性，以及不断降低的成本，玻纤对传统材料的替代性不断显现，下游 应用场景不断拓展，既有偏周期的建筑建材、管罐领域；也有汽车轻量化、5G、风电、光伏等成长性较强的新兴领域。玻纤下游需求的不断 拓展使得玻纤需求与宏观经济密切相关，经济复苏对玻纤需求拉动明显，同时玻纤作为全球贸易型产品，属于典型的顺周期行业。

玻纤周期复盘：本轮价格已击穿上轮周期底部

2020-2021年，行业经历高景气周期，粗纱价格创阶段性新高，触发21H2产能扩张热潮，21/22年新增产能90/83万吨；2022H2受前期产能 过快增长及下游主要消费市场不景气影响，玻纤价格再次持续探底，截至23年10月本轮粗纱价格已低于上一轮19年周期底部价格水平。

需求端：工业及制造业低景气区间波动

玻纤需求与工业及制造业强相关，需求疲弱传导致使玻纤价格持续探底：交通运输、管道、工业应用合计占玻纤需求约38%，23年4月以来 制造业PMI持续在荣枯线上下波动，6-9月经历了环比改善后，10月以来重回收缩区间，11月制造业PMI环比下降0.1pct至49.4%，其中生产 端生产指数环比下降0.2pct至50.7%，仍位于荣枯线以上，需求端新订单指数环比下降0.1pct至49.4%，持续位于荣枯线以下，生产端和需求 端均显示出走弱趋势。

风电：24年新增装机有望重回高增

23年招标量有所回落：根据金风科技，23年前三季度国内公开招标量约61.7GW，同比-19.1%，其中陆上风电招标量约55.6GW，同比14.3%，海上风电招标量约6.1GW，同比-46.5%。

24年海风有望迎来装机大年：根据财联社，各省“十四五”海上风电新增规模规划约为53GW，21-22年新增并网规模累计约22GW，假设 23年新增并网5GW，则24-25年合计需新增并网26GW，年均约13GW。我们认为，22年海风招标约14.7GW为海风招标大年，23年由于用 海冲突等外部因素导致实际装机滞后，当前制约因素消退叠加23年前三季度海风新增招标6.1GW，24年海风装机有望放量。整体来看，“十 四五”全国31省市合计规划风电新增装机约307GW，21-22年合计新增装机85GW，假设23年新增装机60GW，则24-25年合计需新增并网 162GW，年均约81GW。

碳纤维：短期供需格局仍待优化

需求端：全球需求稳健增长，行业成长性凸显

全球碳纤维市场稳步扩容：根据赛奥碳纤维《全球碳纤维复合材料市场报告》，2022年全球碳纤维市场需求量13.5万吨，同比+14.4%， 市场规模43.86亿美元，同比+29.0%，应用领域持续拓宽下碳纤维需求稳步增长，2008-2022年间需求量CAGR达9.8%。

2022年增量主要来自体育器材和压力容器，航空航天需求逐步回暖：从细分市场来看，2022年体育器材和压力容器增长亮眼，需求量分别 同比增长29.7%和34.5%，民用航空逐渐走出疫情影响，航空航天2022年碳纤维需求量同比+22.2%。

国内：需求增速快于全球，已成为全球最大消费市场

中国碳纤维需求量全球居首，国内需求增速高于全球：根据赛奥碳纤维《全球碳纤维复合材料市场报告》，2022年国内碳纤维需求量约 7.44万吨，同比+19.3%，2008-2022年间需求量CAGR达17.1%，增速显著高于海外9.8%的复合增速。2022年国内碳纤维需求占全球比值 约55.1%，较早期约两成的占比提升显著，已成为全球第一大碳纤维消费市场。国产替代提速，2022年国产超越进口：随着国内碳纤维企业新增产能落地及技术迭代，碳纤维国产替代不断提速，2022年国内7.44万吨碳 纤维需求量中，国产碳纤维约4.5万吨，占比较21年提升13.6pct至60.5%，首次超越进口碳纤维比重。

成本：丙烯腈重新站上高位，短期降本有限

丙烯腈价格V型走势，年末原材料成本上移：据百川盈孚碳纤维生产成本主要包括原丝、能耗、折旧、人工等，其中原丝生产成本（含原丝的原 材料成本及能耗、折旧等制造成本）占比最大，占比约为50-60%，而根据吉林碳谷公告，以丙烯腈为主的原材料占原丝生产成本比例超过60%， 丙烯腈价格波动会显著影响原丝生产成本。23年丙烯腈价格呈现震荡下行趋势，年初价格约为9600元/吨，23年2月一度上涨至11200元/吨，23 年6月降至7600元/吨的年内低位，23年12月又重回10100元/吨的高位，进一波压缩企业利润空间。

报告节选：

编辑：火腿肠