2024年全球铜供给格局分析

供给：资本开支下滑，干扰事件频发

全球铜矿资源丰富，集中于环太平洋带

根据USGS，2022年全球铜矿储量为8.9亿吨，较2021年增长了约3%。 储量端：从区域分布来看，世界铜资源主要分布在北美、拉丁美洲和中非三个地区。从国家分布来看，主要集中在智利、澳大 利亚、秘鲁、墨西哥和美国等，其中智利是世界上铜资源最丰富的国家。根据USGS披露，2022年智利铜矿储量为1.9亿吨，占 比全球21%；澳大利亚储量为9700万吨，排名第二，占比11%；秘鲁和俄罗斯储量分别为8100万吨和6200万吨，占比全球储 量9%、7%。

铜矿产量高度集中，头部企业占据主导

2022年全球铜矿产量为2200万吨，相较于2021年增加了3.6%，2012-2016年复合增速为4.8%，2017-2021年复合增速为1.4%。 产量端：铜产量主要集中在美洲和亚洲，占比全球72%。按国家划分，2022年智利铜矿产量最高，为520万吨，占全球产量的23%；其 次分别为刚果和秘鲁的220万吨，占比均为10%。 头部铜矿企业主导全球铜精矿供应。2022年全球前十大铜矿生产商的产量占全球的48%，其中，自由港公司占比最大，达8.7%，其次是 必和必拓和智利国家铜业公司，占比分别达7.6%和6.6%。

铜品位趋势下行，干扰事件阻碍开采

铜矿品位呈趋势性下行。根据Bloomberg统计数据，全球铜资源品位自2000年以来，持续下行趋势，从0.79%下降至0.44%，主要 由于矿山过度开采，使得矿石资源贫瘠。 干扰事件频发，阻碍铜矿正常开采。2018-2019年铜矿产能利用率一直成下行趋势，从85.2%下降至79.8%，一方面由于铜矿品位 下降导致开采难度上升，产能利用率难以有效提升；另一方面，恶劣天气、罢工、社区堵路、技术故障等突发事件对铜矿开采造成 不同程度的影响。

资本开支下滑，铜精矿增量受限

据S&P Global Market Intelligence ，铜矿的平均交付时间为16.2年。其 中，发现、勘探与可行性研究的平均所需时间为12.4年，矿山建设到投产 平均需要3.8年。 铜精矿增产受限于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出，一般从资本开支 投入到铜矿建成投产要滞后5年左右，而矿山企业的资本开支受铜价影响， 具有较强的周期性。近20 年有两轮铜矿投资热潮，第一轮是2004-2006年 前后，中国工业城镇化进程加速增加铜需求，铜价在此期间突破高点6000 美元，拉动铜矿企业增加资本开支和勘探投入；第二轮是在2010 年前后， 各国为摆脱金融危机推出经济刺激政策，例如中国推出“四万亿”财政刺 激计划， 铜价再创新高8000美元，矿山勘探开发投资达到历史高位。 预计近几年资本支出小幅上涨后回落。2022年全球铜企的资本开支约为 778.9亿美元，相较于2012年最高值1278亿美元，下降约35.5%。21年铜 价阶段性见顶，将驱动铜矿企业的投资意愿，预计近几年资本开支将上涨 但幅度难以企及前高，长期铜供给增长受限。

全球主要地区矿山情况

2024-2025年全球铜供给格局总结

2024-2025年将是铜矿供给增长的小高峰。通过梳理全球44座主要在产、新建矿山，我们发现全球主要的增长铜矿项目主要分 布在智利，刚果金，秘鲁区域，2024-2025年铜矿供给将迎来小高峰，主要贡献来自智利地区的Quebrada Blanca 2（QB2） 项目，Los Pelambres 海水淡化厂， Mantoverde选矿厂扩建；秘鲁区域的Quellaveco，Las Bambas；刚果区域的Lonshi、 TFM和KFM；墨西哥的Buenavista Zinc以及澳大利亚的Olympic Dam；蒙古的Oyu Tolgoi 。预计新增及在产扩山扩建将为 2024年新增85万吨铜产量，2025年新增53万吨铜产量。

供应干扰频发，铜矿供给预期转紧。四季度以来矿端扰动频发，市场对2024年供应过剩的预期有所转变。一是12月初巴拿马政 府表示，将关闭全球最大铜矿之一的Cobre铜矿，原因是最高法裁定巴拿马政府与加拿大矿企First Quantum Minerals Ltd.方 面续签的Cobre铜矿运营合同违宪，该矿约40万吨的年产量将受影响，考虑到Cobre铜矿收入能够为GDP创造3%的增长贡献， 预计该铜矿最早或在明年5月巴拿马总统新选后复产；二是由于中国及其他地区经济疲软，英美资源集团生产的大部分大宗商品 目前都处于过剩状态，为削减成本，在可持续的基础上推动更有利可图的生产，公司宣布将2024年的铜产量目标从100万吨下 调至73万吨至79万吨之间，旗下矿山包括Quellaveco 、 Los Bronces 等。保守估计将为2024年带来41万吨的供给减量。

智利：品位下滑和干旱气候影响产量

智利铜储量位于世界首位。主要矿山包括Escondida铜矿、Los Bronces、Los Pelambres、Centinela、Quebrada Blanca等。

影响智利当地的生产的主要因素为品位下降和气候干旱： 近年来全球老牌矿山的产量逐 年下滑，智利是全世界最大的铜矿生产国，铜产量从2018年开始持续下滑，主要受矿山 品位下滑影响，此外智利铜矿集中于气候干旱的北部及中部，水资源匮乏同样对铜矿开 采造成影响。2023年H1、Los Bronces 铜产量为11.25万吨，同比下降13%，主要由 于低品位和不利的矿石特性导致； Los Pelambres铜产量低于预期，主要由于23上半 年持续缺乏降雨，加上海水化淡厂重新安排产能；Centinela铜产量为10.92万吨，较 2022年H1减少1. 9%，主要由Centinela Cathodes的吞吐量及矿石品位下降。

秘鲁：增量项目集中，社区抗议是最大影响因素

秘鲁区域增量项目较为集中，在产矿山产量稳步增长。 秘鲁主要矿山包括Antamina，Toquepala铜矿、Cuajone、Las Bambas、 Quellaveco、La Tapada、Tia Maria、Toromocho等 。 影响秘鲁当地的生产的主要因素为社区抗议。秘鲁的社区组织力量强大，可以组织各种社 会活动包括示威游行，有时会采取堵路、封门甚至暴力袭击等非法行动，干扰企业建设、 生产和经营，政府在此方面对投资者所能提供的支持比较有限。最典型的为Las Bambas 矿山，该矿历史上经过多次社区抗议，据不完全统计，过去数年间，封锁和其他因素导致 的生产中断已经超过500天，11月28-11月30日Las Bambas进行了48小时的罢工，目的是 要求更大的利润分成和更好的运输条件。

刚果金：资源丰富，政局不稳

刚果（金）铜、钴矿资源丰富，境内有世界上最大的铜、钴资源富集区，主 要矿山包括Kinsevere铜矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、 TFM铜矿、 KFM铜矿。 影响刚果（金）生产的主要因素为政局不稳，安全形势复杂严峻。刚果（金） 是世界上最不发达国家之一，东部地区反叛武装频繁袭击金、钴等矿产所在 地，例如五矿资源旗下Kinsevere铜矿2021年遭武装人员占领，鹏欣资源在 当地控股子公司SMCO被小股东以非正当手段强行拉走库存矿石，目前临近 刚果金2023年大选，各政治派别围绕大选展开布局和博弈，刚政局面临诸多 不确定性。

澳大利亚&墨西哥

澳大利亚、墨西哥铜储量丰富，2022年产量分别为82/75万吨。 澳大利亚和墨西哥地区主要矿山包括Olympic Dam铜矿、Buenavista等 。 近期运营状况：23财年Olympic Dam的阴极铜产量达到了创纪录的21.2万吨，这 得益于创纪录的选矿厂和冶炼厂业绩；Olympic Dam与Neoen签署了一份可再生 电力购买协议（PPA），根据目前的预测需求，从2026财年起，该协议预计将满足 Olympic Dam一半的电力需求；

中国：最大的精炼铜生产国和消费国

中国铜资源相对集中，是最大的精炼铜生产国和铜消费国 。 分布相对集中，大矿少，中小矿多。中国铜资源分布相对集中，主要分布 西藏、云南、江西、新疆、内蒙古等地区，我国铜矿大矿少，中小矿多， 铜矿平均品位0.87%，不及世界主要生产国矿石品位的1/3，主要大型矿山 包括巨龙铜矿、德兴铜矿、玉龙铜矿、普朗铜矿等。

美国：铜资源相对集中，自由港占有大多数铜矿

美国铜资源相对集中，自由港占有大多数铜矿。美国铜资源相对集中在西部的洛杉矶和大坪谷地区区。主要矿山包括 Morenci铜矿、 Safford铜矿、 Bagdad铜矿等。 近期运营状况：自由港2023年H1北美综合铜销量为6.71亿磅，2022年前六 个月为7.7亿磅。与2022年期间相比，2023年期间的铜销售量下降，主要是 因为矿石品位和发货时间较低，部分被与浸出计划相关的铜增量所抵消。预 计2023年北美铜销量约为14亿磅。

其他地区大型铜矿：Grasberg

Grasberg：Grasberg铜矿座落于印度尼西亚巴布亚省米米卡县查亚峰附近，全球最大的上市铜企美国自由港 -麦克默伦公司 (Freeport-McMoRan，自由港)于1988年发现该矿。 股权结构：自由港持有该矿山48.76%的权益，PT Indonesia Asahan Aluminum (Persero) 持有51.24%的股份。 储量：根据自由港2022年年报披露， Grasberg矿山铜矿铜金属储量为748.43万吨，品位为1.10%。 产量：2022年同产量为71.08万吨，同比上涨17.3%。PT-FI位于Grasberg矿区的Kucing Liar矿床的长期矿山开发活动正在进行 中，预计从2028年到2041年底，该矿床将生产超过60亿磅铜和600万盎司黄金。2月12日晚间，因印尼暴雨和山体滑坡的破坏， Freeport暂停其Grasberg铜矿的采矿和加工工作， 2月27日恢复运营。

报告节选：

编辑：火腿肠