2024年高端制造行业策略报告：成熟制造领航出海，创新推动国产替代

一、国际化与电动化，工程机械新征途

工 程 机 械 ： 潜 龙 在 渊 ， 行 业 整 体 待 修 复 ， 龙 头 盈利同比回升

龙头公司盈利改善。将四家代表公司数据加总，今年前三季度合计收入同比基本持平，业绩在行业波 动下稳健增长。分公司看，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工毛利率分别同比提升5 . 7 p c t、 2 . 7 p c t、6 . 8 p c t和4 . 4 p c t，净利率分别提升1 . 1 p c t、0 . 4 p c t、1 . 4 p c t和0 . 9 p c t，归母净利润同比分 别增长1 2 . 5 %、3 . 5 %、3 1 . 7 %和4 1 . 0 %。

传 统 工 程 机 械 ： 国 际 化 、 多 元 化 是 大 势 所 趋

核心品类出口量短期波动，但出口在整体销售结构的重要性显著提升。近年来挖掘机出海大幅推进，协会统计主要企业出口量由2016年的7327 台增至2022年的109457 台，2016-2022 年 CAGR 高达 56.93%。2020-2022年间，海外产能受外部因素干扰，国产品牌借机深入东欧等市场，外销强劲。随着同期基数升高、海外品牌供应链恢复、部分区域需求波动，2023年下半年挖掘机出口增速明显回落。但从区域看，相比于在成熟的内销市场抢占外资份额，海外开拓空间更为广阔。回顾卡特彼勒等外资龙头成长路径，全球化发展是必经之路。从品类看，起重机等出口表现依然向好，新兴市场对特定工程机械品类仍有结构性需求。随着非挖领域产品线的丰富，将有望构建新动能。从内外销结构看，2023年1-10月，挖掘机、装载机和起重机出口销量占比分别达54.2%、46.6%和30.1%，与去年全年相比，出口占比提升。

龙头企业扬帆出海，势如破竹。2 0 2 2年和2 0 2 3 H 1，三一重工海外收入分别为3 6 6亿元和2 2 5亿 元，海外收入占比为4 5 . 7%和5 6 . 9%；公司2 0 2 3H1海外毛利率同比提升6 . 6 p c t至3 1 . 0%，而内 销毛利率为2 4 . 4 %。三一重工海外销售已覆盖1 8 0多个国家与地区，以2 0 2 3 H 1来看，亚澳、欧 洲区域规模最大，欧洲销售增速最快，同比增长71. 6%。2022年，徐工顺利将挖机、矿机、混凝 土机械、塔机等优质资产注入上市公司。徐工机械2 0 2 3 H 1整体国际化收入2 0 9亿元、同比增长 3 3 . 5 %，国际化收入占比升至4 1 %；从品类看，高空作业平台等销售增长超3 0 0 %，随车吊等增 长超1 0 0 %，矿挖、混凝土搅拌车等增长超5 0 %，挖掘机、越野吊增长超2 0 %。2 0 2 3 H 1，中联 重科和柳工海外收入占比分别达3 4 . 8%和4 3 . 2%，较2 0 2 2年全年分别提升1 0 . 8 p c t和1 2 . 5 p c t。 此外，恒立液压等零部件公司亦在推进国际化，2020年后外销占比恢复上行。

挖 掘 机 :内 销 筑 底 期 ， 渠 道 库 存 仍 待 去 化

挖掘机内销仍待企稳，马太效应或加剧。从下游数据看，房屋新开工、施工面积及房地产开发投资额呈下行趋势，影响相关设备使用、购置需求。2022年底，为迎接行业切换至“国四“标准，存在主机厂短期内集中销售挖掘机的情况；在下游需求波动的情况下，渠道库存仍待消化。据工程机械工业协会，2023年11月挖掘机国内市场销量7484台，当月、累计同比分别下降48.0%和43.5%。但行业标准的切换，也推动了市场的集中化，头部企业在变革调整期表现出更强的应变能力和渠道话语权。

特别国债及专项债或对基建和工程机械行业起到提振作用。2023年10月，十四届全国人大常委会第六次会议通过了相关决议，中央财政拟在四季度增发1万亿特别国债，集中力量支持灾后恢复重建等八个方向。相应资金的到位，或有望带动基建领域对工程机械的需求。据财政部公布，2023年1-10月，我国各地在批准下达的新增债务限额内，发行用于项目建设的专项债券35192亿元，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等重点领域建设。

二、工具出海，行业景气或改善

全 球 工 具 市 场 ： 广阔 赛 道 ， 长 期 有 望 稳 定 增 长

全球工具市场：2018-2022年，虽有波动，但整体呈增长趋势；展望未来，库存去化后，前景可期。广义的工具行业主要覆盖手工具、动力工具（电动工具和其他动力工具）、户外动力设备（OPE， Outdoor Power Equipment）等。据弗若斯特沙利文，从2018年到2022年，全球工具市场规模从820亿美元增长到1030亿美元，复合年增长率为5.9%。其中，2020年受供应链、原材料价格波动、线下渠道经营的影响，欧美等地工具制造及销售有所滞后。2021年递延需求陆续释放，叠加消费者对家用专业工具重视度提升，当年全球工具市场规模同比增长10.8%。小高峰后，行业进入渠道库存调整期，2022年规模增长率下降至3.2%。欧美通胀在一段时期内对消费者行为造成影响，但随着北美等区域地产及基建支出提升、制造业复苏，工具产品渠道库存有望持续去化。工具类产品具有一定刚需属性，因高频使用产生较为稳定的更新需求。据弗若斯特沙利文预计，全球工具市场将在2027年达到1310亿美元，与2023年相比CAGR为4.7%。

北 美 需 求 占 主 导 ， 线 下 渠 道 至 关 重 要

北美区域为关键市场。从国际巨头史丹利百得2023Q3收入分布看，其工具及户外用品收入多数来自北美。另据弗若斯特沙利文，按2020年收入计算，北美、欧洲在全球电动工具市场中占比为40.2%和36.1%，亚太占比为17.2%。从OPE市场收入区域分布看，北美、欧洲占比分别为55.2%、31.6%，亚太占比仅为10%。线下渠道为主，塑造集中化竞争格局。家居建材卖场、大众市场零售商等在下游渠道中话语权突出，工具厂商多与其建立密切合作。据Mar ketWat ch，在家用维修工具领域，家得宝和劳氏为全美最大的两家零售商，2021年市场份额分别约为17%和12%。由于大型商超对产品验证、交付要求较高，因而新晋品牌突破渠道需要时间，已有工具品牌由此建立行业壁垒。按2020年行业及品牌规模测算，全球电动工具、OPE市场CR5分别约为60.7%和62.7%。 电商渠道增长潜力可期。据弗若斯特沙利文预计，电商渠道电动工具销售将以15.1%的复合年均增速从2020年的30亿美元增至2025年的60亿美元，电商渠道OPE销售将以10.2%的复合年均增速从2020年的24亿美元增至2025年的39亿美元。

重 点 区 域 库 存 逐 步 调 整 ， 工 具 企 业 出 口 或 改 善

过去几年，外部宏观因素对美国商品零售造成扰动。2020年，因海运运力不足、供应链调整等情况，部分渠道商未及时跟进下游需求；2021年受滞后需求、策略转变等因素的影响，渠道备货较为激进，零售库存销售比明显上行。随后，在通胀背景下，消费者在购买时趋于谨慎，部分渠道商销售收入增速放缓、库存累积。2023年，由于美国卖场渠道调整库存、减少进货，我国部分出口企业收入走弱。从美国建材家居类零售数据看，近期零售库存销售比逐渐平稳。以家得宝等为代表的头部渠道亦表示，库存情况环比改善。待未来库存回落至合理水平，有望进入新一轮补库周期，从而拉动我国出口。

关注美国房地产行业边际变化。工具类产品广泛应用于房屋修缮改造、园林维护等场景，与地产相关。从美国房地产销售指标看，新房销售已有回升，待售量逐步下降，成屋库存逐渐归于平稳，相应工具类产品配置需求或有望陆续兑现。长期看，工具产品属于定期更新的刚需品，具备一定销售韧性。

三、人工智能新时代，机器人链迎发展

政 策 引 导 ：致 力 提 升 制 造 业 机 器 人 密 度

《“十四五”机器人产业发展规划》指明行业目标。该规划提到，到2025年，致力于将我国打造成全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地；机器人产业营业收入年均增速超过20%；形成一批具有国际竞争力的领军企业及一大批创新能力强、成长性好的专精特新“小巨人”企业，建成3～5个有国际影响力的产业集群。《“机器人+”应用行动实施方案》聚焦10大重点领域，对机器人应用场景等内容做出详细指引。 

工业机器人渗透率成硬指标，市场规模增长可期。根据国际机器人联合会数据显示，2020年韩国、新加坡、日本的制造业机器人密度全球领先，分别为932台/万人、605台/万人与390台/万人。《“十四五”机器人产业发展规划》提到，2020年我国制造业机器人密度已达到246台/万人，计划到2025年制造业机器人密度实现翻番，推算下来，即492台/万人，超过2020年时日本的密度水平。《“机器人+”应用行动实施方案》再次强调了制造业机器人密度的目标。从2018年到2022年，我国工业机器人产量由14.8万台增长至44.3万台。长期来看，在行业政策的加持下，工业机器人产量有望保持增长，市场扩容政策确定性强。短期来看，据产业研究机构高工机器人预测，2023年我国工业机器人行业销售增速有望达到20%-25%之间；从下游客户构成看，光伏、锂电、新能源汽车整车等行业有望成为推动工业机器人渗透率提升的重要动力。

机 器 人 应 用 场 景 有 望 持 续 拓 宽

经济发展、社会民生等多领域存在行业机遇。《“机器人+”应用行动实施方案》提及，遴选有一定基础、应用覆盖面广、辐射带动作用强的重点领域，开展从机器人产品研制、技术创新、场景应用到模式推广的系统推进工作；其中，除了制造业、农业、建筑等经济领域，还涉及医疗、养老、教育等社会民生领域。除工业机器人，智能教育、物流、巡检等机器人目前也已经实现了一定规模的商用，在政策推动下，未来有望进一步渗透。根据Frost&Sul l ivan预测，至2026年，智能服务机器人市场规模有望达到1558亿元，2021-2026年CAGR达27.2%。

“机器人+”创造新需求，不同应用领域机器人百花齐放。机器人大致可以分为四大类，工业机器人、个人/家用服务机器人，公共服务机器人与特种机器人。不同类型机器人均受益于应用场景的不断丰富，市场规模持续扩张。工业机器人受益于除了传统汽车、3C应用领域需求保持旺盛，近年来中国新能源相关业务的快速发展成为行业重要增长点。人口老龄化背景下，服务机器人市场空间广阔。机器人在教育、康养等方向的应用可以有效缓解劳动力供需矛盾。特种机器人在地震、洪涝灾害、极端天气以及公共安全事件中具有突出作用。随着中国在相应场景的处理不断精细化、专业化，特种机器人迎来新的机遇期。

四、3C电子新机遇，迭代延伸增活力

手 机 端 出 货 波 动 影 响 设 备 需 求 ， 但 短 期 数 据 或 有 望改善

重大创新较少和迈入存量阶段，是近年手机出货增速放缓的主因。从全球出货数据看，手机市场规模在2 0 0 9 - 2 0 1 6年间快速扩张，手机形态和性能历经多轮迭代，智能手机逐渐成为人们娱乐生活不可或缺的工具；但2 0 1 7年后市场规模则逐渐趋于稳态。从我国来看，根据人民数据研究院，我国已拥有超过1 0亿的智能手机用户，市场重心亦逐渐从吸引新增客户转为经营存量市场。从全球更新需求看，由于重大创新研发周期较长、宏观经济环境变化等因素，近年换机周期有所延长。一方面，手机功能日趋完善，能够在更长时间内保障客户良好体验；另一方面，缺少吸引用户的创新产品和超出目前手机性能的应用场景。宏观环境波动导致消费者回归理性消费，也是影响换机频率的重要因素。据Str at egyAn a l y t i c s测算 ，2 0 2 0年全球换机周期达到阶段性高点4 3个月，2 0 2 1年略有回落，2 0 2 2年则受部分区域局势波动及高通胀影响，换机周期再度拉长。但该机构预计，随着经济修复和5G发展，未来全球智能手机更新需求有望渐进复苏。 

技 术 升 级 引 领 手 机 革 新 ， 智 能 穿 戴 设 备 有 望 率 先 复苏

华为等品牌发布新机，或有望催化换机需求。2 0 2 3年8月末，华为M a t e 6 0系列手机上市销售。据《证券日 报》 报道：华为将M a t e 6 0系列手机下半年目标提升超2 0 %，将智能手机2 0 2 4年出货量目标定为6 0 0 0万台 至7 0 0 0万台，较2 0 2 2年3 0 0 0万台的出货量大幅提升。A I大模型与手机的结合被认为是手机行业换代的一个 时点。多家手机厂商研发布局，希望通过AI大模型赋予用户更智能的使用体验。高通、联发科等手机芯片厂 商也紧随趋势，致力于为大模型运行提供有力支持。

TW S耳机和智能手表出货已恢复增长。从全球看，TW S耳机方面，根据C a n a l y s数据，2 0 2 3Q 2全球TW S 耳机出货量达6 8 1 6万部，同比增长8 %，先于智能手机开始复苏。智能手表方面，根据C o u n t e r p o i n t R e s e a r c h，继2 0 2 2Q 4和2 0 2 3Q 1全球智能手表出货下降后，2 0 2 3Q 2全球智能手表出货量同比增长1 1 %。 I D C预计，2 0 2 3年中国成人腕戴市场（智能手表+手环）出货量将同比增长5 . 6 %；厂商布局高端产品，有望 提振市场。

五、固本强基，通用机械国产替代

工 业 母 机 ： 关 注 景 气 度 恢 复 信 号

产量回暖，行业主要经济指标平稳修复。据国家统计局，2023年1-10月金属切削机床产量50.6万台，累计同比增长3.7%，同比增幅较上月持续扩大；10月单月产量5.3万台，同比增长23.3%。中国机床工具工业协会统计数据显示，2023年1-10月，重点联系企业营业收入同比增长4.3%，各分行业均保持盈利。金属加工机床新增订单同比下降2.8%，在手订单同比增长0.3%。根据中国海关，1-10月机床工具出口额172. 3亿美元，同比增长0.5%。行业龙头推动数控机床等产品出海，布局未来增量。

国产机床数控化率稳步提升，高端化趋势明显。据中国机床工具工业协会数据推算，截至2 0 2 3年1 0月，国产金属切削机床数控化率达45%，较2013年提升16pc t。长期看，推进自主可控、强链补链仍为行业主线，政策引导有望助力国产替代。随着制造业高端化发展，国产高端数控机床在军工、航空航天等核心领域渗透率有望提升。

工 业 减 速 机 ： 应 用 广 泛 ， 格 局 优 化 ， 国 产 替 代 有望推进

中国已成为工业减速机重要市场。据I nt e r a c t An a l y s i s，2 0 2 3年中国工业减速机市场规模约占全球的2 9%；内资龙头国茂股份、南高齿跻身全球前十品牌。从全球来看，单元输送机、散装输送机、起重机等为重要的减速机下游行业，而中国在相关行业占有重要地位，减速机销售也随之受益。国产厂商完善多元化矩阵，加速布局高端市场。近年来，国内减速机企业积极适应下游多样化需求，基于模块化理念提升效率；同时，推进机电一体化等业务延伸。以国茂股份为例，逐渐形成GF、GR、GK、GS等齿轮减速机系列，模块化减速机销售具备韧性，并不断完善工程机械专用齿轮箱、电机、变频器等布局。2 0 2 3年1 1月，国茂股份收购摩多利传动65%股权，切入精密行星减速器市场，进一步推进产品高端化。

报告节选：

编辑：火腿肠