2023年建筑行业2024年投资策略：“三大工程”托底房建，细分领域存在机遇

2023年板块回顾：表现略强于大盘，业绩承压

行业回顾：表现略强于大盘

2023年初至12月初，申万建筑装饰指数下跌3.1%，跑赢沪深300指数约7个百分点。 2023年初至五月中上旬，建筑板块表现较为强劲，在“一带一路”、“中特估”的驱动下板块涨幅冲 至26%，随后由于受制于下半年整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。

行业回顾：装修板块继续探底

2023年初至12月初，园林行业低位震荡略微上涨，涨幅为2.8%，其次是房屋建设下跌4.2%、基础 设施建设下跌4.6%、专业工程下跌5.6%，装修装饰板块受近年地产端负面影响下跌幅度最大，为6.4%。 2023年初至12月初，板块内涨幅最大的为高新发展(+484.3%)、 亚翔集成(+94.0%)；跌幅最大的 为森特股份(-47.7%)。

行业回顾：估值位于低位，子行业存在较大差异

横向看：建筑装饰行业PE为8.5倍，在申万行 业中处于低水平。 纵向看：今年上半年经历了一段时间估值修复， 但下半年估值下滑，整体看来建筑整体估值仍 处于历史低位。 从子行业来看：专业工程（16.7倍）市盈率较 高，房屋建设（5.2倍）和基础建设（7.5倍） 的市盈率偏低。

业绩回顾：建筑行业整体业绩增速走低

建筑公司前三季度业绩稳健，Q3营收加快恢复。前三季度建筑上市公司实现营收65054.9 亿元，同 比+7.4%，整体公司营业收入自2022年以来增速持续走缓，2023年前三季度增速位于六年来低位。 实现归母净利润1552.4亿元，同比+3.4%。整体公司归母净利润六年来除2021年增速达到 25.6%，其余四年增长均为个位数，2023年疫情干扰因素消除后整体市场恢复势头不强。

基建托底稳增长

固定资产投资增速下滑，地产投资持续低迷。2023年1-10月份，全国固定资产投资同比增长2.9%，固定资 产投资由年初5.5%逐步下滑，位于2021年以来低位。其中基建、制造业和房地产投资增速同比分别为 6.2%、8.3%、-7.8%。上半年制造业投资逐月下滑，下半年企稳有所回升。从中央政治局会议看，明年地 产端有望企稳。

基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。 2023年1-10月房地产开发投资持续负增长，虽然中央及地方 政府出台地产刺激政策，但房企投资信心仍未恢复，预计明年在政策持续支持下地产投资有望企稳，基建 对冲压力不大。 2023年1-10月份基建投资增速虽逐月下滑但仍较为景气 ，由此看来基建虽然由于受债务问 题影响但依然是稳增长的重要工具，基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。

基建部分细分领域持续景气

结构分化明显，细分领域有部分持续景气。 2023年1-10月份，电力、热力、燃气生产供应及仓储业延续2022年高景 气。铁路运输业2023年1-10月份增长24.8%，去年同比为-1.3%。生态环保及公共设施管理今年较为低迷。

资金较为充裕支撑基建投资

投向基建的资金较为充裕：2023年政府工作报告指出，政府投资和政策激励要有效带动全社会投资， 2023年1-10 月发行新增地方政府专项债券3.7万亿元，其中发行用于项目建设的专项债券3.5万亿元，主要用于市政建设和产业园 区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等领域。2024年预计地方专项债额度较 2023 年基本持平或略微上涨。

市政园区为主要方向：统计2023年1-10月发行新增地方政府的专项债券中发行用于项目建设的专项债券3.5万亿元， 用于市政建设和产业园区基础设施11616亿元，投向社会事业5602亿元，投向交通基础设施4690亿元，投向保障性 安居工程6307亿元，投向农林水利2973亿元。纵向来看，近两年来个领域主要占比变化不大。

三大工程：托底房建，存在机遇

三大工程存在机遇：地产投资连续下滑

地产投资持续低迷。地产投资自2020年初起受疫情影响出现短暂下滑，但自2022年开始增速持续下滑。 2023年1- 10月地产投资增速-7.8%。 房地产GDP贡献占比持续走低，缺口待补。 2023年Q3地产对总GDP占比达到5.4%，位于低位。地产对经济的整体 拉动性巨大，上下游关联建筑、材料、家电等众多行业，重要性不言而喻。中央积极推动三大工程工作，有望通过推 动三大工程稳住地产端下滑带来的风险进行平稳过渡。

三大工程存在机遇：有效托底房建下滑

2024年房地产工作的主题仍是防风险。房地产作为国民经济支柱产业，关联着众多上下游产业，过去两年 行业经历了下调，根据中央经济工作会议，要统筹化解、积极稳妥化解房地产风险，促进房地产市场平稳健 康过渡，做到先立后破。 加快推进三大工程。中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、 城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 三大工程”主要是在超大、特大城市展开，因此具有一定的经济效益。

关注其他领域投资机会：稳健高分红央国企、一 带一路及CCER重启

选择低估值高分红央国企：央企业绩增速走低

主要央企业绩增速下降。前三季度建筑八大央企营业收入5.2万亿，同比增长6.8%，归母净利润1278亿， 同比增长2.8%。近两年房地产市场下调及财政压力问题对其业绩造成较大冲击，拖累央企整体表现。另一方面，作为建筑龙头企业也在主动控制增长规模，努力提高项目质量包括不限于项目盈利能力、应 收款回款质量及社会效益。

选择低估值高分红央国企：估值处于历史低位

5月之后建筑八大央企整体股价呈下降趋势。除了宏观上市场整体低迷，也受板块自身基本面及公司业绩增 速影响，八大央企在上半年冲高后下半年股价持续走低。 估值位于低位。以中国建筑为代表，可以看出近十年来公司整体估值位于低位，与2014年最低点估值相当。 随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能 。在国资委日益严格的 考察体系下，建筑央国企近几年毛利率、净利率 、管理费用率、销售费用率等指标有所改善，经营效率提升 明显。此外建筑国央企的回款能力大幅改善。

选择低估值高分红央国企：订单充裕，未来业绩有所保障

三季度订单增速平稳，部分国企订单增速较好，央国企订单增速跑赢行业。从2023年前三季度新签订单来 看，建筑业新签订单23.4万亿元，同比+0.01%。其中主要央企接单增速平稳，而地方国企除陕建股份、重 庆建工外订单增长皆表现不错。央国企订单占比从2018年三季度的40%持续提升至半数。 中国建筑2023年1-11月新签合同3.8万亿，同比上升11.7%；中国交建、中国化学、中国能建新签订单 增速亮眼，同比分别+13.5%、+16.3%、+35.5%。 主要建筑国企中，上海建工运营能力恢复，新签订单累计额3059亿元，体量最大，同比+19.9%；山东 路桥、四川路桥新签订单增速可观，同比分别+31.8%、+31.1%。

选择低估值高分红央国企：主要央国企股息率

建筑业股利支付以现金股利为主，但是股利支付水平较低。对比其他行业来看，无论股息还是股息率建 筑业均处于较低水平，对而言建筑央国企股利分配水平较高，分配政策也较为稳定。建筑行业股息偏低 的原因为： （1）建筑行业由于普遍毛利率偏低，负债率偏高，其经营活动需要较大的留存收益以保证稳定性； （2）建筑行业仍处于发展期尚未到大幅分红的时期，大幅分红不利于企业自身发展； （3）公司通过股权激励计划留住人才，如果分红导致股价大幅上涨会导致未来增值区间变小。

一带一路仍然存在机会：进程加快，政策持续支持

“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放。过去在疫情影响下，一带一路国家基建节 奏放缓，今年以来海外建筑需求加速释放。世界银行预计2023年马来西亚、泰国、印尼、菲律宾GDP同比 +3.9%、+2.5%、+4.9%、+5.7%，增速尚可。 基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇。2023年10月18日，国家主席习近平在 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式并发表题为《建设开放包容、互联互通、共同发展的世界》 的演讲，宣布中国支持高质量共建“一带一路”的八项行动，愿同各方深化“一带一路”合作伙伴关系， 推动共建“一带一路”进入高质量发展的新阶段，为实现世界各国的现代化作出不懈努力。

一带一路仍然存在机会：海外订单有所回暖

下半年一带一路订单向好。疫情一带一路新签订单承压，今年疫情缓和后呈边际向好趋势。从我国对外承 包工程中一带一路国家新签合同来看，2023年Q1-3，我国对外承包工程业务完成营业额7648.2亿元人民 币，同比增长8.2%，新签合同额9862.8亿元人民币，同比增长1.5%。 主要投向新加坡、印尼、巴基斯坦、马来、越南、柬埔寨、阿联酋、泰国等地。

双碳领域：CCER重启将带来机遇

CCER的扩容势在必行。10月19日，生态环境部、市场监管总局联合发布了《温室气体自愿减排交易管理 办法（试行）》，根据《办法》规定，由市场监管总局会同生态环境部尽快批准一批审定与核查机构，为 项目业主申请项目和减排量登记提供审定核查服务。这意味着时隔五年中国的碳市场供需格局将进一步被 完善，CCER的启动势在必行。2017年3月份终止了新的CCER(国家核证自愿减排量)的签发，到目前，总的 签发量7600万吨不能满足市场需求。

报告节选：

编辑：火腿肠