2023年黄金行业专题报告：黄金的机会，美联储转鸽（一）

美联储态度转鸽

11月底，美联储2位官员在降息问题上罕见松口。 美联储理事鲍曼表示：若降低通胀的工作继续取得进展，再持续几个月就可开始降息。 芝加哥联储首脑古尔斯比称：将利率维持在高位太久是一个令人担忧的问题。 需要明确，此前美联储官员对降息问题的口径，基本为“没有讨论”和“不考虑”。

12月，美联储再次全票通过“按兵不动”，会议声明有所转向，鲍威尔发言偏鸽。 美联储12月再次全票通过维持基准利率不变的决议。至此在本轮紧缩周期内，已连续3次会议“按兵不动”。 本次会议声明明显偏“鸽”：经济活动增长自第三季度的强劲势头已经放缓（前次表述为经济活动在第三季度 以强劲的速度扩张）、通胀虽仍处较高水平但在过去1年已有所缓解（前次表述为通胀仍然处于较高水平）。 鲍威尔会后表示：降息开始进入视野，已不可避免地成为了一个主题。

本轮加息或已实质性结束

根据CME在12月19日给出的预测路径，2024年1月美联储不再加息的概率为100%。 参考美联储官员的发言态度和会议声明的表述，我们认为本轮加息周期或已实质性结束。

范式或正转变为“何时降息”

过往几个季度以来，美国经济确实颇具韧性。在此背景下，美联储已于年内加息4次、累计加息100BP。故 彼时市场思考的范式可能是：“何时结束加息？”

然而站在当下时点重新审视，美国通胀已经出现明显降温、美联储态度转鸽，同时可以发现： 美国财政端已明显承压； 美国经济端已显露疲态。

因此现在考虑宽货币，理由充分。 我们认为，市场目前思考的范式，可能正逐渐转变为：“何时开始降息？”

财政端：美联储现巨额亏损，2027年前或难以上缴利润

本轮加息背景下，美联储正在遭遇历史性的、罕见的巨额亏损。 美联储通过在资产负债表上创建“递延资产”条目来计提损失。截至12月13日，递延资产规模累计已超1276亿美元。 圣路易斯联储研究估计，美联储可能需到2027年中期才能填补亏损、重新向美国财政部上缴利润。

点阵图显示明年降息75BP，CME的预期则更加激进

CME Fedwatch更为激进：预测明年3月降息25BP的 概率超65%；按当前显示的最大概率路径推算，明年 降息幅度或达150BP。

回到黄金：有 望受美联储降 息显著催化

为何降息会是黄金重要的催化剂？

至此，我们再次强调前文观点：本轮美国加息或已实质性结束，范式正转为期待降息开始。 直观来说，美联储若开启降息，则有望迅速产生以下2个效果：压制美元指数； 压制实际利率。 而因以下性质，黄金有望受降息直接催化： 黄金多以美元计价，出于足值货币的属性，美元贬值可直接提振金价； 黄金属于无息资产，同时可以抗通胀，因此实际利率为黄金的实际持有成本，与金价多呈反向变动。

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