2023年建材行业2024年度策略报告：行业磨底时，静待到来风

一、行业概况：行情偏弱，业绩调整幅度较深

1.1 行情回顾

2023 年初至今，申万建材指数下跌 23.2%，阶段性跑输大盘。2023 年初至今（截止 2023 年 12 月 13 日），申万建材指数、创业板指、上证综指、同花顺全 A 同比分别23.2%、-20.2%、-3.9%、10.7%。

2023 年初至今，建材各细分领域皆有下跌，其中玻璃、玻纤、装修建材跌幅较大。 2023 年初至今（截止 2023 年 12 月 13 日），申万水泥制造、玻璃制造、玻璃玻纤、管 材、耐火材料、其他（装修）建材指数分别变动-12.9%、-27.9%、-27.9%、-14.0%、 -10.2%、-28.5%。

2021 年至今建材板块业绩调整幅度较深。2021 年以来，受地产调控等因素影响，建 材行业收入和业绩持续下行，板块调整幅度较深。今年市场需求依然疲软，水泥、玻璃 等传统建材品类多呈现量价齐跌态势，板块业绩在去年腰斩的背景下，依然下降明显。 2023 年前三季度，建材行业收入为 5767.0 亿元，同比下降 3%；归母净利润为 307.4 亿元，同比下降 32%；扣非净利润为 253.1 亿元，同比下降 33%。

具体而言，2023 年前三季度，传统建材板块中玻璃有所修复，消费建材龙头业绩亮眼。 受需求不振、水泥量价齐跌影响，2023 年前三季度，水泥板块营业收入、归母净利润、 扣非净利润分别达 3469.0、122.2、97.1 亿元，同比增速分别为-6%、-53%、-57%。 浮法玻璃价格降幅小于原材料降幅，带动 Q3 板块盈利能力有所修复，前三季度板块营 业收入、归母净利润、扣非净利润分别达 417.9、35.5、31.0 亿元，同比增速分别为 16%、1%、-1%。玻纤同样受价格下降影响较大，前三季度营业收入、归母净利润、 扣非净利润分别达 346.5、47.7、34.6 亿元，同比增速分别为-3%、-46%、-42%。消 费建材延续向好趋势，前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别达 1378.8、 89.0、79.8 亿元，同比增速分别为 3%、35%、45%。龙头业绩表现较好，其中三棵树 （+84%）、东方雨虹（+42%）、坚朗五金（+3187%，去年同期低基数）、蒙娜丽莎 （+190%）。

1.2 房地产数据测算

2022 年地产销售、新开工回落至近十年低点。受房地产调控及市场需求影响，2022 年起地产行业持续调整，2023 年延续下降趋势，前 11 月房地产销售面积为 10.05 亿平 方米，同比下降 8.0%。新开工面积自 2020 年起就逐步回落，2022 年已达近十年最低 点，2023 年前 11 月继续保持下降趋势，新开工面积同比降幅达 21.20%。

地产政策打出“组合拳”，一线城市成为关注重点，效果有待体现。2023 年下半年以来， 地产政策密集加码，7 月 10 日，中国人民银行、金融监管总局发布关于延长金融支持 房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知，将“金融 16 条”中两项有适用期限的 政策统一延长至 2024 年 12 月底；8 月 4 日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、 国家税务总局联合召开新闻发布会，提出指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率； 8 月 25 日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局三部门联合印发了《关于 优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用 认贷”政策措施；8 月 31 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局陆续发布《关于 降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》、《关于调整优化差别化住房信贷政策的通 知》，降低存量首套房贷利率正式落地，并将首套住房最低首付降至 20%。9 月以来， 一线城市动作频频：广州优化调整部分地区限购政策，取消地价出让限制；深圳调整普 通住宅标准、降低二套房首付比例等；北京调整优化购房政策，将首套房首付比例降至 3 成；上海调整普通住房标准，并将首套房最低首付款比例调整为不低于 30%。

根据我们测算，预计 2024 年地产销售及开发投资增速降幅略有收窄，竣工增速将由 正转负、小幅下降。具体而言，预计 2024 年我国房地产销售面积同比增速区间为8.7%~-4.6%，新开工面积为-16.5%~-11.5%，竣工面积为-15.1%~-10.1%，施工面 积为-11.5%~-5.7%，房地产开发投资为-9.4%~-5.1%。 销售面积：目前行业需求依然较弱，考虑到前期政策对需求端的刺激不大，12 月或将 继续保持下降趋势，预计全年同比下降 8.8%。近期各高能级城市陆续出台松绑限购等 政策，但对需求刺激效果有限，明年政策力度有望进一步增强，考虑 23 年基数已降至 较低水平，预计 24 年整体销售面积降幅略有收窄，同比下降幅度为-8.7%~-4.6%。

新开工面积：今年前 11 月房地产开发投资同比下降 9.4%，根据 CRIC 统计 300 城市土 地数据，前 10 月我国土地成交面积、金额同比下降 24%和 22%。拿地数据下滑较大，预计短期新开工依然承压，后续随着销售数据的逐步企稳，以及城中村改造等政策的加 持，预计将带动新开工降幅收窄。整体而言，预计 2024 年新开工面积同比下降幅度为16.5%~-11.5%。 竣工面积：受保交楼政策影响，今年竣工保持较快增长，预计剩下 1 个月趋势不变，全 年竣工同比增长 16.9%。从新开工和竣工约有 3 年的施工周期，则 24 年竣工面积对应 21 年新开工面积，21 年开始新开工面积持续下滑，且下滑幅度较大，加之 23 年的高 基数，传导后预计 24 年竣工将进入下降通道。但要考虑两方面正向影响：一是近两年 交付周期受行业需求影响或有递延，而 18-21 年新开工量处于历史高位，后置需求可能 较大。二是保交楼政策继续发力，有望对冲新开工带来的降幅。整体而言，我们预计 2024 年竣工面积同比下降幅度为-15.1%~-10.1%。

施工面积：施工面积参考公式：今年施工面积=上年施工面积-上年竣工面积+今年新开 工面积-今年净停工面积，随着保交楼的推进，预计净停工面积明显收窄。整体而言， 预计 2024 年施工面积同比下降幅度为-11.5%~-5.7%。 房地产开发投资：主要由建安费用和土地购置费构成，且滞后于拿地及销售。2023 年 前 11 月房地产开发投资整体下滑，考虑目前拿地及销售、新开工均未出现明显复苏， 预计明年仍处于下行通道，但随着政策效果逐步显现，降幅有望收窄。整体而言，预计 2024 年房地产开发投资同比下降幅度为-9.4%~-5.1%。

1.3 基建支持作用有望持续

今年基建投资保持较好增长，前 11 月累计同比增速达 7.96%。近年来地产行业下行 压力较大，基建对建材行业的支撑作用愈发明显，2022 年以来，基建投资增速持续向 好，今年前 11 月基建投资当月同比增速全部维持正增长，其中 11 月同比增速为 5.4%。

万亿国债加持，明年基建投资有望维持较好增长。10 月 24 日，十四届全国人大常委会 第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾 能力的议案。中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，增发的国债全部 通过转移支付方式安排给地方，其中今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。 2024 年专项债提前批已在路上，额度有望达 2.28 万亿。《第十四届全国人民代表大 会常务委员会关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定》明确，“按 照党中央决策部署，根据经济形势和宏观调控需要，国务院在每年第四季度确定并提前 下达下一年度部分新增地方政府债务限额的具体额度”。财政部有关负责人表示，将提 前下达 2024 年度部分新增地方政府债务额度，合理保障地方融资需求。假设新增地方 债提前批额度以 60%的比例顶格下达，则新增专项债提前批额度将在 2.28 万亿元左右。

1.4 “三大工程”有望成为稳定楼市重要抓手

今年以来，高层会议频繁提及“三大工程”。12 月 11-12 日，中央经济工作会议在北京 举行，会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村 改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。今年以来， “三大工程”建设在今年的多次重要会议被频繁提及，后续有望成为稳定房地产市场的 重要抓手。

根据我们测算，“三大工程”预计每年或将至少拉动投资 1.2 万亿以上。保障房方面， 根据住建部，“十四五”时期，全国初步计划建设筹集保障性租赁住房近 900 万套 （间），预计可完成投资 3 万亿元左右，则每套保障房对应投资约为 33 万元。2022- 2023 年，我国每年计划新筹建保障房数量均在 200 万套以上，考虑到目前政策力度较 大，假设之后每年仍保持 200 万套的增长，则对应每年的投资额为 6600 亿元。城中村 改造方面，根据我们之前的测算，预计每年拉动投资额约为 6190.72 亿元，二者合计投 资额可达 1.28 万亿。“平急两用”公共基础设施建设由于相关数据较少，测算时暂未考 虑进去。

二、传统建材：板块压力仍在，关注困境反转机会

2.1 水泥：盈利降至低位，关注安全边际高、区位优势明显的企业

今年水泥行情呈现量价齐跌态势。前 11 月水泥累计产量同比下降 0.9%，11 月当月同 比增速为 1.6%，在连续 6 个月下滑后首次转正。水泥均价从年初的 173.67 元/吨下降 至 11 月的 149.94 元/吨，11 月均价同比下降 18.11%。

分区域看，华东、西部价格跌幅相对较小。1-11 月，全国各区域水泥价格指数均价同 比变动幅度分别为：华东（-13.50%）、华北（-14.13%）、东北（-19.98%）、中南（- 13.17%）、西南（-6.44%）、西北（-10.15%）。其中 11 月当月增速跌幅较小的有：西南（-15.25%）、西北（-15.74%）、华东（-18.30%）。

行业盈利能力处于历史相对低位，水泥煤炭价差下降到 300 元/吨以下。复盘近十年 走势，今年水泥煤炭价差已接近 2015、2016 年的历史低位水平，11 月水泥煤炭价差 为 234.25 元/吨，同比下降 26.65%。

头部水泥企业盈利能力也基本回落至近十年低位。2023 年上半年，体量较大的水泥企 业海螺水泥、天山股份、华新水泥的水泥熟料吨利润分别为 79.28、43.42、74.37 元/ 吨，较 2022 年进一步下滑，在近十年的区间中也处于较低水平。

供给方面，多地加大错峰生产力度，行业整合有望加速。今年市场需求不及预期，水 泥库存仍高位运行，截至 2023 年 12 月 8 日，全国水泥库容比为 67.74%。为了应对高库存压力，多地在二季度推出错峰生产政策以缓解供需矛盾，从政策力度来看，2023 年多地错峰停窑时间较 2022 年有所延长。

需求方面，基建支撑力度较强，地产数据仍磨底。今年基建投资增速保持较好水平， 前 11 月全部保持正增长，其中 11 月基建投资同比增长 5.4%。展望后市，在万亿国债 的加成下，明年基建的支撑作用有望持续。地产方面，目前行业基本面依然探底，新开 工和销售面积的下滑，对水泥需求造成了较大影响，2023 年 11 月商品房销售、施工、 新开工、竣工面积累计同比增速分别为-8.0%、-7.2%、-21.2%、17.9%，当月同比增 速分别为-10.3%、3.7%、4.9%、12.2%。

在当前背景下，建议关注三类水泥企业：（1）具备规模和成本优势的龙头公司；（2） 区位优势突出的公司；（3）差异化竞争，具备第二成长曲线的公司（骨料/海外）。建 议关注龙头公司海螺水泥、天山股份、华新水泥；以及区域优势/小而美的公司塔牌集 团、上峰水泥、青松建化、宁夏建材。龙头公司规模和成本优势突出，在行业景气度下 行的背景下更具韧性。而华南、华东等地经济发发达地区水泥市场需求相对较好，在该 区域收入占比高的公司更有韧性。此外，“一带一路”政策支持力度加大，与之密切相 关的西部地区发展潜力较大，相关公司值得关注。 （1）具有规模优势，安全边际较高的龙头公司：海螺水泥、天山股份、华新水泥。在 行业需求疲软的背景下，中小企业生存空间被进一步挤压，龙头公司具备规模优势，安 全边际更高，在激烈的市场竞争中更有希望生存下来。

（2）区位优势突出的公司：塔牌集团、上峰水泥、青松建化、宁夏建材。虽然全国水 泥市场较为低迷，但华东、华南等经济发达地区韧性更强，在此区域布局较多的水泥企 业更有优势，相关标的有：塔牌集团（2023H1 华南+华东收入占比 99.53%）、上峰水 泥（2023H1 华东收入占比 72.65%）。西部地区是“一带一路”桥头堡，政策力度较大， 有望率先受益，相关标的有：青松建化（2022 新疆收入占比 98.74%）、宁夏建材 （2022 自治区收入占比 96.99%）。 （3）差异化竞争，打造第二成长曲线的公司。在行业发展处于瓶颈期的情况下，水泥 企业开始寻找新的利润增长点，如海螺水泥、天山股份、华新水泥等纷纷布局骨料业务， 近年来颇具成效，收入占比持续提升。此外，上峰水泥除了聚焦水泥主业外，逐渐拓展 了水泥窑协同处置环保、智慧物流、光伏储能等相关产业，适度开展了新经济产业股权 投资业务，形成了“一主两翼”的总体业务格局。面对国内竞争日益激烈的市场环境， 且在“一带一路”等政策的支持下，各大水泥公司也纷纷布局海外，收入占比呈现提升 趋势。

2.2 玻璃：需求不及预期，关注龙头韧性

今年玻璃产量同比下跌，价格有所反弹。2023 年前 11 个月全国平板玻璃产量累计同比 -6.0%，其中 11 月全国平板玻璃产量当月同比+3.5%。11 月玻璃均价 2017.30 元/吨， 同比增长 21.17%，环比下降-5.50%。

浮法玻璃需求和地产竣工相关性较强，关注保交楼支撑作用。建筑行业在玻璃的市场 应用中约占 75%的份额，上半年基于保交楼需求预期及房地产竣工面积增长带来的玻 璃需求，行业景气度略有回升，玻璃价格有所增长。展望明年，新开工传导后竣工增速 或将回落，但受益于保交楼的持续推进，以及城中村改造等新政加成，市场需求仍有望 企稳。

推荐业绩表现较好，经营韧性强的龙头公司：旗滨集团。前三季度公司实现营业收入 111.85 亿元，同比增长 13.68%；归母净利润 12.43 亿元，同比下降 0.42%。其中 Q3 营业收入同比增长 28.48%至 43 亿元，归母净利润同比增长 251.89%至 5.96 亿元。公 司是国内建筑原片规模最大的企业之一，截止 2023 年 6 月末，公司拥有 25 条优质浮 法生产线，4 条光伏玻璃生产线，2 条高铝电子玻璃生产线，2 条中性硼硅药用玻璃生 产线，11 条镀膜节能玻璃生产线，在建 6 条光伏玻璃生产线、2 条高性能电子玻璃生 产线，正在筹建 2 条高性能电子玻璃生产线、2 条中性硼硅药用玻璃生产线。

2.3 玻纤：价格下行压力较大，期待下游各领域需求复苏

玻纤下游应用领域众多，其中基建和建筑领域占比较大，具有“周期”和“成长”双 重属性。根据中国巨石 2022 年报，全球玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料、交 通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为 35%、29%、15%、12%、9%。 玻纤下游应用广泛，我国玻纤消费量和 GDP 与工业增加值增速具有一定相关性。

今年行业供需失衡、库存高企，玻纤产品价格下行压力较大。根据中国玻璃纤维工业 协会，前三季度规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比下降 7.10%，利润总 额同比下降 53.51%。前三季度规模以上玻璃纤维及制品工业期末产成品库存累计值比 去年同期增长 8.53%。进入三季度，规上企业产成品库存量已达到近两年最高值。在 高库存的背景下，三季度各类玻璃纤维增强纱价格重启下降通道，部分产品价格创历史 新低，其中 2400 直接纱、2400 合股纱价格分别为 3300、4200 元/吨，同比分别下降 18.52%、16.00%。此外，随着电子行业产业链库存逐步恢复正常，加之汽车电子、服 务器、通讯等部分高端消费市场需求拉动，电子纱及电子布价格出现小幅回弹，三季度 G75 电子纱、7628 电子布价格分别为 8700 元/吨、3.6 元/米，同比分别增长 8.75%、 2.86%。

展望后市，下游各领域向好趋势不改，静待行业需求企稳回升。建筑领域，基建增速 保持较好水平，加上万亿国债等政策加成，明年增长有望持续。地产数据持续探底，政 策打出“组合拳”，随着政策效果的逐步显现，行业基本面有望好转。风电领域，目前 装机容量保持快速增长，前 10 月我国风电装机容量累计达 37.31GW ，同比增长 76.49%。长期来看，随着风机叶片朝着大型化趋势演变，每千瓦风电叶片所需玻纤用 量将增加，将有效拉动对高性能玻纤的需求。

头部企业集中度较高，成长性更好，建议关注：中国巨石、长海股份、山东玻纤等。 玻纤行业集中度较高，中国巨石、美国欧文斯科宁、日本电气硝子公司、泰山玻纤、重 庆国际复材、山东玻纤这六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的 75%以上，我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的 70%以上1。 在市场需求较弱的背景下，头部企业的抗风险能力更强，未来成长性更好。

三、消费建材：板块抗周期能力较强，龙头公司行稳致远

板块抗周期能力较强，前三季度低基数下各细分板块龙头业绩表现突出。消费建材企 业 C 端属性更强，可有效平滑地产下行风险，2023 年前三季度，其他细分建材板块营 业收入、归母净利润、扣非净利润分别达 1378.8、89.0、79.8 亿元，同比增速分别为 3%、35%、45%。其中龙头业绩增速分别为：三棵树（+84%）、东方雨虹（+42%）、 坚朗五金（+3187%，去年同期低基数）、蒙娜丽莎（+190%）。

建议关注四类消费建材企业： （1）成长性较强，有望走向集中的细分行业龙头。各细分行业中，市占率较高的有石 膏板行业的北新建材（2022 年市占率 68.17%）、防水行业的东方雨虹（2022 年市占率 26.18%）、五金行业的坚朗五金（2022 年市占率 13.15%）。从历年变化趋势来看，消 费建材龙头韧性强，过去五年市占率基本呈现稳步提升态势。

（2）C 端布局力度大、渠道建设好以及安全边际高的企业，相关子行业有涂料、瓷砖、 石膏板、管材等。根据 2022 年数据（东方雨虹为 2023 年上半年数据），涂料、瓷砖、 石膏板、板材、管材等子行业头部上市公司经销端收入占比更高，其中北新建材经销收 入占比高达 92.84%，涂料和管材行业的公司稍低，经销端收入占比在 80%左右。防水、 五金行业龙头公司则是直销占比更高。

从经销商和网点布局来看，涂料、管材行业数量领先，防水中东方雨虹布局力度较强。 涂料行业中，三棵树 2020 年网点数就已接近 20000 家，截止 2022 年，亚士创能经销 商数量达 26419 家。防水行业三家公司经销商数量有所分化，东方雨虹达 5600 家（民 建 4000、德爱威 1600），网点数量超 17.8 万家（民建 16 万、德爱威 1.8 万）。瓷砖行 业龙头公司网点数量在 10000 家以下。石膏板行业中，北新建材 2010 年经销商数量达 3000 余家，目前营销网络已遍布全国各大城市及发达地区县级市。管材行业中，截止 2022 年，伟星新材和公元股份一级经销商数量分别为 1000+、2600+，网点数量分别 为 30000+、80000+。

C 端布局较好或地产相关度不高的消费建材公司应收账款规模较小，安全边际较高。据 统计，2017 年至今，消费建材各公司随着地产行业的出险，陆续计提减值，主要上市 公司累计计提减值超 100 亿元，对于出险地产的计提比例在 20%-100%不等。截至 2023 年三季度，应收账款占比不高的公司包括箭牌家居、伟星新材、公元股份、兔宝 宝、蒙娜丽莎、东鹏控股、北新建材等，主要系与地产相关度不高或大 B 占比较低。

（3）近期城中村改造政策力度较大，相关性较强的细分行业有涂料、防水、管材等。 7 月 21 日，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》审议通过，此 后高层会议多次提及，政策关注度较高。根据我们测算，本轮城中村改造预计将贡献年 均房屋面积 3.16 亿平方米（其中新建 1.05、翻修 2.10），翻新市场将迎来增量，而与 之相关性较强的涂料、防水、管材等行业有望率先受益。

四、新材料：竞争格局分化，关注优质标的

4.1 药用玻璃：推荐模制瓶龙头山东药玻，弹性标的力诺特玻

近十年我国药用玻璃市场规模呈现增长态势，2021 年达 224 亿元。近年来，随着居 民生活水平和健康观念的提高以及政府对医疗卫生事业投入的加大，我国医药包装市场 迎来较快的增长。作为医药包装的重要组成之一，药用玻璃行业市场规模也随着医药包 装市场规模的扩张而不断增长。2021 年我国医药包装行业市场规模达 1358.6 亿元，同 比增长 16%。其中药用玻璃市场规模为 224 亿元。

长期来看，人口老龄化将提振医药行业需求，药用玻璃行业随之受益。医药包装行业 的发展与医药行业和人均医疗消费保健支出息息相关。医药行业属于消费类行业，不具 备明显的周期性和季节性，具有抗经济周期的特点，其市场规模受人均医疗消费保健支 出影响。根据国家统计局数据，2012-2022 年，我国城镇居民人均医疗保健消费支出由 1063.68 元增加到 2480.67 元，复合增速为 8.84%；同时，我国人口老龄化趋势逐步显 现，65 岁以上人口占比持续提升，2022 年达 14.90%，医药行业有望迎来较大的增量 空间。

中期来看，一致性评价政策持续加码，促进中硼硅玻璃渗透率提升。2017 年，国家药 品审评中心首次发布《已上市化学仿制药（注射剂）一致性评价技术要求（征求意见 稿）》；2020 年 5 月，国家药监局发布了“开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致 性评价工作的公告”，宣布注射剂一致性评价正式开始；同时，国家药品审评中心发布 了《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》等文件，标志着注射剂一 致性评价将全面推进，一致性评价技术要求明确指出，注射剂使用的直接接触药品的包 装材料和容器应符合总局颁布的包材标准，所用包材不应低于原研药所用包材，而国际 主流原研注射剂药物普遍选择中硼硅玻璃作为药用玻璃材料。后续随着一致性评价的深 入推进，中硼硅玻璃在我国的渗透率将明显提升。根据制药网数据和预测，2018 年中 硼硅药用玻璃渗透率仅有 7%-8%，未来 5-10 年内，我国将会有 30%-40%的药用玻璃 由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃。

关联审批下药企责任增强，更换包材供应商风险加大，头部包材企业有望受益。根据 力诺特玻招股书，关联审评审批制度下，下游药品生产企业更换包材供应商意味着要将 产品重新进行关联审评报批，申报时间长达 6 个月到两年，提高了更换供应商的成本与 不确定性。下游药品生产企业与药包材生产企业的合作黏性将进一步提高。同时，在关 联审评审批制度下，原药包材注册许可证被取消，药品生产企业在药品安全方面承担了 更多的责任，上游药包材企业的产品质量、声誉、综合实力等因素变得更为重要，其会 更倾向选择与规模较大、质量较高且具有品牌优势的药包材生产企业进行合作以保障药 包材的稳定和安全，最后可能导致药包材行业的行业集中度进一步提高。

4.2 碳纤维：供需错配背景下，推荐更具规模优势的企业中复神鹰

根据《2022 全球碳纤维复合材料市场报告》，2022 年中国碳纤维市场需求为 7.44 万 吨，同比增长 19.3%，碳纤维国产量首次超过进口量。从下游应用领域来看，占比较 高的有体育休闲（30.9%）、风电叶片（23.5%）、航空航天军工（10.5%）。2022 年我 国碳纤维市场需求中，国产/进口碳纤维分别为 4.5/2.9 万吨，同比分别变动+53.8%/- 11.2%，国产碳纤维供应量首次超过进口量。2022 年我国碳纤维进口依赖度为 39.5%， 同比下降 13.6pct。根据《2022 全球碳纤维复合材料市场报告》，预计到 2025 年中国 碳纤维市场需求为 13.22 万吨，进口依赖度将降低至 16.2%。

2022 年中国碳纤维产能达到 11.21 万吨，比 2021 的产能 6.34 万吨多出了 4.87 万 吨。其中吉林化纤产能遥遥领先，达到 4.2 万吨。其他超过万吨产能的企业有中复神鹰、 新创碳谷、宝旌碳纤维，产能分别为 1.45、1.20、1.12 万吨。

碳纤维生产规模化将有效降低生产成本。PAN 基碳纤维生产成本主要包括聚合、PAN 纺丝和氧化炭化三大部分。其中聚合阶段主要成本为蒸汽、电力、水及相关配套设施运 行维护等；PAN 纺丝阶段主要成本为聚合液的过滤及输送、纺丝、车间洁净化等成本； 氧化炭化阶段主要成本包括原丝、上浆剂、电、炭化废气处理、氮气、循环水、车间洁 净化、配套设施运行维护等；辅助工程成本主要有原煤、电力、水及相关配套设施运行 维护等；此外，还有固定资产折旧及人员工资等流动成本。根据马祥林等的《PAN 基碳 纤维生产成本分析及控制措施》，随着生产规模的扩大，碳纤维生产成本呈现下降趋势， 年产 100t 碳纤维的单耗成本为 47.08 万元，而年产 1000t 碳纤维的单耗成本仅为 20.68 万元。

供需错配下，建议关注更具规模优势的公司：中复神鹰。前三季度公司实现营业收入 16.09 亿元，同比增长 10.77%；归母净利润 2.93 亿元，同比下降 30.79%；扣非净利 润 2.63 亿元，同比下降 34.95%。公司是国内碳纤维龙头企业，竞争优势明显。技术 方面，公司在国内率先攻克了碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并通过多年技术攻关保证 了 T700 级、T800 级、T1000 级和 M40 级的产业化能力，其中 T700 级及以上产品系 列在国内市场已连续多年保持市场占有率 50%以上，其中在国内储氢气瓶领域占比达 80%，碳/碳复材领域占比达 60%。产品方面，由于干喷湿纺相比于湿法工艺具有碳纤 维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，公司产品 品质达到国际同类产品水平。产能方面，碳纤维规模化生产将有效降低生产成本，截至 上半年，公司产能达到 2.85 万吨/年，产能规模已跃居世界第三。其中包括连云港生产 基地的 3500 吨/年产能、以及 5 月全面建成并投产的西宁 2.5 万吨/年产能。同时，神 鹰连云港的“年产 3 万吨高性能碳纤维建设项目”也已进入开工建设阶段。

编辑：火腿肠