双海空间广阔，看好长期成长性

23Q3近期边际改善明确，23年海风预计招标12GW+

23年海风风机预计招标12GW+，景气期有望延续。23年由于年初能源集团换届、航道等原因导致项目招标放缓， 截至23年12月16日海风风机招标11.2GW（不含国电投16GW、中电建3GW框招），较去年基本持平。我们预计 全年海风招标12GW+，同比略增。23H1合计开/中标4.7GW，同降39.4%。下半年中标有所加速，截止23年12月 16日海风风机开/中标10.0GW（不含国电投16GW框招）。 ◆ 23年1-12月海风核准10.8GW，同增116%，后续关注江苏、广东等省份新一轮竞配延续海风招标景气周期。

“十四五”规划成长广阔，关键障碍逐步解决，新一轮竞配带来空间

海风十四五目标新增装机61GW+，成长空间广阔。“十四五”期间，我国沿海省份海风目标共计61.8GW，而“十四五”至 今，全国累计并网25.6GW，随着部分地区航道、军事问题逐步解决，叠加省补退坡，我们预计“十四五”末海风装机将迎小 高潮，24-25年装机10/15GW，23-25年CAGR达73%，持续超预期增长！ ◆ 9月来关键阻碍逐步解决、海风发展快速回暖！此前制约海风的军事与航道问题都已取得阶段性进展：1）江苏海风重新进入正 常建设开发节奏，江苏大丰800MW施工招标，国信大丰850MW海域申请公示，国能龙源射阳1GW获核准。2）广东青洲五 七核准申请递交，帆石一海域论证报告重新编制采购、《23年海风竞配工作方案》省管项目公布主导业主，打开空间。我们认 为以上问题的逐步解决将推动海风装机提速，助推产业进入新成长周期。

24年海风预计并网10GW+，各省项目持续推进

23Q1-3海风并网1.4GW，同增15%，Q3航道、军事逐步解决，项目开工回暖，Q4随开工加速、行业交付边际改善，我们预 计23年海风装机5GW+（据我们不完全统计，23年至今并网3.8GW），24年10GW+，同比翻倍增长。

深远海推进助力“十五五”空间释放，全球漂浮式商业化加速中

我国深远海资源量丰富，23年项目加速推进助力“十五五”空间释放。根据世界银行统计，我国专属经济区风电储量达 1100GW+，23年多数深远海项目启动，6月广东省管阳江三山岛及国管粤东场址三合计3.5GW中心离岸距离均超过70km，9 月中电建江苏5.8GW、10月山东招远重点建设2.6GW、11月广西北部湾13.4GW均启动前期工作招中标，深远海加速明显，叠 加多数项目针对军事、海域岸线资源等项目实施关键问题进行充分前期论证，有望保证项目顺利推进；后续关注专属经济区海 域利用管理办法（规定国管示范）、深远海管理办法（规定国管正式项目）发布，助力十五五空间释放！ 

漂浮式商业化全球加速中，我国漂浮式降本持续推进。目前全球漂浮式海风已投运188MW，仍处于商业化初期，GWEC预测 23/25/27年新增投运0.1/0.3/1.2GW，23-27年CAGR达85%。我国已投运三峡引领号、海装扶摇号合计11.7MW，已竞配的万 宁1GW计划至25年并网200MW，27年底实现全容量并网。根据中国电建海风公司董事长采访数据，海南万宁项目预计总成本 约为2-2.5万元/kW，对比已经投运的示范性项目三峡引领号等（4.3万元/kW）有较大降幅，但相对目前近海项目的1.2万元 /kW仍有较大差异，我国漂浮式降本在持续推进中。

海外规划远大，22-25年全球海风装机CAGR约50%

海外碳中和高度重视风电，2030年目标累计装机超200GW。欧盟23年4月签署《奥斯坦德宣言》，将2050年海风规 划由130GW提至300GW。美国23年3月再次重申2030年实现30GW，到2050年实现110GW的海风装机规划。 ◆ 25年全球海风预计新增装机27GW，23-25年CAGR达49%。我们预计全球海风装机将从23年12GW增长至25年 26.7GW；其中中国仍贡献主要增量。欧美地区受通胀影响，项目建设成本高涨导致部分项目延期，因此23-25年期间 欧洲新增海风装机由15.8GW下调至14.6GW。

陆风平价新周期，需求稳健增长

截至12月16日，陆风已招标90.2GW，开/中标77.3GW

23年陆风招标及中标量有望大幅增长。截至23年12月16日，陆风已招标90.2GW（含中电建17GW、中核8GW框招），同降 28%，开/中标77.3GW，同增23%。据不完全统计，22年陆上招标90.0GW（含中电建15GW框招），开/中标62.8GW。 ◆ 大基地风电项目持续推进，核准逐渐加速，项目量支撑24-25年装机增长。23年大基地项目进度较缓、仍持续推进，23年1-11月 我国陆上风电核准项目规模达47.2GW，同比增长71.4%。进入23年下半年，风电项目核准规模较23H1显著增长，核准量增加为 24-25年装机量增长提供基础。

增量空间：老旧机组改造稳步推进，2030年空间或达45GW

《风电场改造升级和退役管理办法》正式稿印发，将提高老旧风机改造景气度。23年6月，《通知》鼓励并网运 行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。据中电联统计，截至22年，我国<1.5MW的老 旧机组合计容量达10.27GW。陆上风电机组的设计使用寿命一般为20年，据风能协会测算，我国2023年累计退 役机组将达980台，装机容量为0.546GW；到2025年将达到1800多台，装机容量为1.25GW；到2030年将超过 3.4万台，累计改造装机容量约45GW。老旧机组替换将打开风电需求新空间，我国风电退役换新市场规模呈现指 数级增长之势。

增量空间：分散式风电核准改备案制，解决核心痛点

项目流程不断简化，核准转备案，分散式痛点不断解决。相比于集中式风电，分散式风电有批流程长、建设用地问 题触及耕地红线等问题。22年5月，国家发改委和能源局提出推动风电项目由核准制调整为备案制。23年6月6MW 以下分散式风电建设工程不再进行质量监督，23年10月豁免分散式风电电力业务许可证，分散式风电核心特点不断 解决，市场有望快速萌芽。 ◆ 分散式风电空间达1000GW。根据CWEA的测算，全国有69万个行政村，假如其中有10万个村庄可以在田间地头、 村前屋后、乡间路等零散土地上找出200平方米用于安装2台5MW的风电机组，全国就可实现1000GW的风电装机。 截止22年底，我国分布式风电的累计装机约13.4GW（22年新增3.5GW），分散式发展空间充足。

我们预计25年全球陆风新增装机114GW

步入“十四五”后半程，我们预计24/25年我国新增60/65GW，23-25年CAGR为12%。22年中国陆风 招标约90GW，创历史新高，为23年风电新增装机量奠定基础，我们预计23年陆上风机装机有望达 52GW+，同增约60%；24-25年中国进入“十四五”规划后半程，我们预计24-25年新增60/65GW，23- 25年CAGR为12%，“十四五”末期装机稳步增长。 ◆ 我们预计23-25全球预计新增陆风装机89/106/114GW，23-25年度新增装机量CAGR预计达13%。其中 欧洲新增装机14.5/17.8/18.9GW，2023-25年CAGR为14%，有望持续支撑陆风增长。

海缆：龙头强者恒强，深远海带动新产品渗透

23年海缆头三家中标占比达79%，溢价能力显著

23年至今国内海缆中标约66.5亿元（对应送出缆5GW/集电缆6.7GW），头部三家订单占比约79%。据我们不完 全统计，截至23年12月16日，国内海缆中标约为66.5亿元（对应送出缆5GW/集电缆6.7GW），同降41%（ 46%/14%），头部玩家订单优势比较明显，中天、东缆、亨通中标金额占比为45%、18%、16%，合计约79%。 ◆ 23年海缆单价同降，龙头企业海缆溢价显著。据我们不完全统计，截至23年12月16日，国内送出缆平均中标价格 约为650万元/km（22年为700万元/km），其中头部三家送出缆平均中标价格显著高于二线企业，溢价能力显著。 国内集电缆平均中标价格约为380元/kW（22年为480元/kW）。24年二线进一步发力后，我们预计海缆降价将持 续，但受益于需求增长预计降幅较缓，220kv主缆毛利率或自35-40%降至30%左右。

2025/30年市场规模221/559亿元,“十五五”CAGR20%+

2025/30年国内市场规模约221/559亿元，“十五五”海缆市场CAGR达20%+。十四五海风行业开启平 价，需求保持高增长，23-25年海缆需求为98/136/221亿元，23-25年CAGR为31%。“十五五”迈向深 远海，平均离岸距离增加以及超高压占比提升（对冲送出容量规模增长），“十五五”期间海缆增速有望 继续领先海风行业增速，CAGR达20%+，优于行业的15%。

三超多强产能格局相对稳定，二线持续发力突破

商务资源是海缆拿单的关键之一，海缆企业通过与能源集团或当地国资合资建厂、开立分/子公司等形式进行 资源布局，助力获得订单；目前来看，前五家老牌厂商在多省皆有成功业绩，覆盖面较广。 ◆ 三超多强产能格局，关注南部市场格局变化。目前头部海缆在多地均有产能，二线海缆仍以区域性市场为主， 逐步爬升产能，提升辐射范围。23年，随着起帆投资福建平潭，太阳漳州产线投产，福建市场格局逐步成型， 目前仅南部海风格局相对稳定（广东仅头三家有产能进行辐射），海南、广西在深远海进程中建设空间较大， 但目前仍未有产能布局，后续关注海南、广西设厂情况。

关注超高压新订单归属，柔直渗透率逐步提升

220kV海缆二线企业均获突破，500kV得益于技术壁垒和市场需求较少，溢价显著，竞争格局相对稳定。23年二线 海缆均取得220kV海缆业绩，实现从0到1。500kv对材料和极端运行可靠性要求更高，生产难度大，目前仅头部三 家具备业绩，同时价值量超1000万元/km（青洲一二），远高于220kv价值量的500-600万元/km，溢价显著，盈 利能力更优。目前500kv二线海缆处在认证阶段，因此我们认为“十四五”期间高端产品格局将保持相对稳定，后 续关注区域性市场的500kv订单落地。 

深远海化下，离岸距离80km以上柔直经济性开始显现。交流输电会影响功率传输，而柔直能有效减少电量损耗。由 于直流海缆需要昂贵的换流站，近海项目交流海缆整体造价更便宜，目前柔直海缆在离岸80km+开始具备经济性， 我们预计未来柔直普及降本，经济平衡的离岸距离将逐步缩近。海外海风项目离岸距离远，柔直占比高，成功的项 目经历是打开出口空间的关键，目前仅中天科技有柔直业绩（如东），后续青洲五七中标结果是其他海缆企业出口 进一步突破的关键。

海外本土供需紧平衡，出口迎机遇

海外供需偏紧，出口大有可为。1）欧盟，到2030年目标海风装机超60GW，截至2023Q3，Prysmian海缆在手订 单74亿欧元，NKT高压电缆在手订单110亿欧元，三大海缆企业高压海缆纷纷扩产，Nexans产能已排满至2025-26 年，处于紧平衡状态。我们预计随着欧洲海风装机量增长，订单有望持续外溢。2）东南亚新兴市场，越南、菲律宾 等新兴市场2030年规划海风装机60GW+，本地配套设施不足，无本土海缆企业，同时与中国距离近，运输成本低。 ◆ 目前仅头三家+汉缆具备出口业绩，国际海缆订单持续突破。除头部东缆、中天、亨通外仅汉缆具有出口业绩，头部 具有竞争优势。23Q1东缆与英国INCHCAPE签署1.08GW海风项目输出缆供应前期工程协议，金额约1400万元，负 责220kV3*2000截面的三芯海缆设计和系统型式实验，为目前全球最大截面积三芯海缆，后续公司有望获得该项目 海缆订单；23Q2中天科技中标丹麦Baltica2海风（B包）275KV高压海缆项目。

脐带缆、动态缆为头部企业提供增量空间

全球能源转型背景下，油气资源开发持续加速，脐带缆市场规模有望提升。海洋脐带缆技术主要掌握在美国 Oceaneering、TechnipFMC、挪威AkerSolutions、英国JDR等4家企业手中。东方电缆是国内海洋脐带缆的龙头 公司，23年陆续中标锦州25-1项目脐带缆、国际石油巨头卡塔尔油气公司脐带缆项目、番禺油田联合调整开发项 目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆。中天科技21年突破全海深ROV非金属铠装脐带缆关键卡脖子技术，22年顺 利交付我国首套国产设计水深2000m水下采油树完修井控制系统脐带缆；亨通光电23年也实现脐带缆领域的突破， 23年完成交付超5500m应用水深的采矿脐带缆，并实现10余条作业型ROV脐带缆的国产化替代。 

动态缆：漂浮式风电、油气。2021年8月，东缆交付的阳江沙扒“三峡引领号”动态缆，是我国首条应用于海上风 电领域的动态海缆，敷设安装均由东缆完成；2023年10月东缆中标阳西沙扒三期A1场址动态集电缆，动态缆已具 备从制造到安装的能力，高端产品护城河进一步加深。

“十四五”海上光伏预计并网超20GW，山东、江苏规划较大

集电海缆，价值量略低于海上风电。海上光伏离岸通常不超过15km（滩涂光伏不足1km），因此送出缆价值量较 低；而组件多采用架空线路或海缆汇集，由于光伏组件数量较多（但排列集中，总长较短对冲），集电缆价值单 GW约4-5亿元，与风电价值量相近，中天科技中标国华HG14 1GW项目66kV海缆16回，总价为4.09亿元（总长 119.5km）。 山东、江苏贡献爆发式增量，集电缆需求旺盛利好二线厂商。海上光伏建造难度低，以500MW规模为例，到开工 至并网仅需一年。山东、江苏海上光伏项目资源丰富，我们预计“十四五”海上光伏将合计并网量将超20GW+， 其较大的集电缆需求将为二线海缆企业带来更多利润增量。

塔架：双海需求旺盛，深远海驱动结构优化

25年国内海风需求350万吨，深远海驱动导管架占比提升

25年国内海风需求350万吨，海塔&桩基抗通缩强，具备阿尔法。深远海+南部海风发展趋势下更重的导管架占比 提升，单桩直径和长度均扩大，我们预计海塔&桩基25年需求增至350万吨，23-25年CAGR约77%，略优于行业增 速的73%，抗通缩能力强。陆风“十四五”末期需求有望稳健增长，预计25年陆塔需求增至约269万吨，23-25年 CAGR约8%，弱于行业的12%。 ◆ 深远海趋势下，单价高+重量大+盈利强的导管架占比提升，“十四五”末期广东海风起量提振导管架需求，24/25 年预计导管架占比达35/超50%。海风产业逐步走向深远海，单价更高+重量更大+盈利更强导管架占比将增多。据 不完全统计，预计24/25年预计导管架299套/超400套，占比分别为35%/超50%。从区域看，广东导管架占比最高 ，24/25年达219/357套，占比80%/92%。

海外：需求旺盛，本地供应有限，出口空间大

海外桩基需求旺盛，国外本地专业化供应有限。海外海风25年迎来高增长，我们预计23-25年海外海塔+桩基的需求 从173万吨增长至353万吨，CAGR约43%；海外总需求将从371万吨增长至598万吨，CAGR约27%。全球桩基供 应商主要有4家，分别是荷兰Sif、德国EEW、丹麦Bladt、德国Steelwind，总产能约76.5万吨。由于本地产能有限， 海外专业化单桩供给/需求不足60%，存在明显缺口，国内企业出口空间大。 

国内塔筒企业迎来出口机遇。大金重工：23年海外订单合计8.22亿欧元+13亿元人民币，英国MorayWest订单已完 成全部发运出港，单吨净利超2000元；泰顺风能：截至2023Q3泰胜新增海外订单达10.81亿元，与VESTAS意向订 单1000套塔筒，预计26年开始放量发货，出口基地：南岛/扬州/上海金山预计24年产量17/17/6万吨。天顺风能： 通州湾工厂在审核中，德国工厂预计24年底投产，产能约50万吨。以大金、泰胜、天顺为代表的国内企业有望跻身 欧洲主流海塔&桩基供应商。

双海提升资源壁垒，龙头扩产迎接24年需求高增

“十四五”末期广东海风起量带动导管架需求增长，龙头纷纷扩张南方海工产能。1）天顺风能：24年底产能单桩可达 110万吨（德国工厂投产+射阳），导管架约110万吨（阳江投产)；2）泰胜风能：24年钢塔我们预计产量75-80万吨( 海风&出口:上海/启东/扬州17万吨约40万吨），混塔20万立方；广西、木垒扩产贡献增量；3）海力风电：24年底山东 乳山/东营各新增投产10万吨，塔架产能约130万吨，23/12公告扩产湛江，加码南部产能；4）大金重工：海风方面， 蓬莱70万吨，阳江10+万吨，盘锦（24年一期有望投产）/唐山均有码头，建成后预计各超70万吨，产能远期300万吨+。 

23Q1-3头部企业毛利率位于4年均值偏低位置，24年考虑：1）单价高+重量大+盈利强的导管架占比提升；2）龙头 扩展南方产能受益导管架alpha; 3）海外专业化供需存在缺口，国内企业出口空间打开，我们预计24年海风业务占比 提升将优化企业盈利，提振毛利率。

混塔兼顾“增高+降本”，适用于陆上低风速高切变区域

混塔技术和经济性优势随塔筒高度增加不断体现。1）高风速地区风能开发殆尽，中、低风速地区资源亟待开发，需 提升轮毂高度获得更高风速，增加风机输出功率；2）通过降低刚度，可解决钢塔底部直径用钢成本过高和运输受限 的问题，但也使塔筒固有频率更低，易产生共振问题，利用混凝土结构替代高塔架底段，即混塔可解决如上问题；3） 据测算，塔筒高度＞140m时，混塔更具经济性，塔高为180m时，成本较传统钢塔降低8%。 ◆ 高塔架方案显著提升低风速高切变风资源区发电量。风切变越大，增加塔高时风机输出功率的提升效果越显著，发 电量越多，如安徽、河南、湖北、湖南、江西等低风速地区，塔高由100m至150m时，安徽/陕西/湖北风机功率增幅 约50%，由150m至200m时，陕西/广西/安徽/湖北/江西风机功率增幅约30%。

整机：大型化价格竞争延续，出口优化格局

大型化机型持续发布，技术突破助力降本增效

大型化趋势加速，海/陆最大机型分别突破22/15MW。为了进一步提高风能利用率和降低成本，新增风机的单机容量增速明显 加快。从23年发布的新机型来看，海上风机单机容量突破22MW，陆上风机突破15MW。同时，中标机型大兆瓦占比提高，海 上风机9MW+机型23Q1-3占比分别为51%/43%/100%，陆上风机5MW+机型23Q1-3占比分别为73%/93%/98%。 ◆ 降本风潮下，半直驱成大兆瓦机型主要技术。随着大兆瓦机型的演进，半直驱技术采用一级齿轮箱+低速同步发电机，相同单 机容量下载荷更低，可节省其他部件的原材料用料。从23年发布的新机型来看，海上/陆上大兆瓦机型均以半直驱技术为主。

海风保持高集中度，陆风格局大稳小动

海风市场集中度高，明阳智能中标量领跑，东方电气占比提升。据我们不完全统计，上风机由于其技术难度和可靠 性要求，进入壁垒较高，因此行业保持高集中度，22/23年至今CR5分别为91%/87%。23年至今明阳智能海上中标 +开标2.9GW（不含框架），在国内厂商海风中标总额中占比34%，持续领跑。随着东方电气海风总部落地福建， 强属地资源+高自主化率保障机组稳定性，23年海上中标占比不断提升至19%。 ◆ 陆风市场格局大稳小动，远景中标量行至第一。据我们不完全统计，23年至今远景能源中标+开标16.48GW，以 23%的市占率超越金风科技成为第一，其余多数整机厂占据10-15%的市场份额，竞争不断加剧。

风机中标价降幅较大，行业竞争加剧

海/陆风机中标价格持续下降，刺激需求增长。受国补退坡、大型化技术进步影响，22年起海/陆风机价格一路下 降，23年至今陆上风机均价约为1707元/kW，同降6.1%，海风（含塔筒）均价约为3606元/kW，同降6.6%。招 中标价格均有不同程度下滑，我们预计24年整机企业毛利率压力或较大，但多数产业链盈利情况均已触底，预计 24年价格下滑趋势不变但降幅放缓，持续催化需求增长。 ◆ 整机商头部竞争激烈，中标均价差异较小。三一重能依靠完善的供应链体系以及自主的叶片和电机生产基地压低 风机价格，23年陆风最低价1421元/kW，而金风科技、东方电气不降反增，中标价格维持在2000元/kw以上，远 景能源和明阳智能中标价格接近2000元/kw，头部企业价格竞争激烈。

通胀拉大海内外风机价差，海外面临供需缺口

海外风机受困于钢价上涨，产业链价格抬升。22年3月由于俄乌冲突欧洲钢价暴涨，欧盟/美国与中国钢价 单吨价差最高达到685/664美元，23年以来欧盟/美国与中国钢价价差保持在150-250美元/350-550美元 。原材料价格上涨打乱供应链，减产+部分不包含通胀条款的项目重新招标，使得2022年海外风机与国内 风机价差持续拉大，维斯塔斯海上风机价格从840美元/KW上涨到1175美元/KW，是国内风机价格的3倍 左右。

海外整机商23Q1-3亏损较大，出货量连续下降。1）受困于产业链价格抬高，风机交货困难无法盈利，GE 23年风机预计亏 损10亿美元，24年海风预计亏损持续，目前60亿美元的积压项目预计未来两三年内释放；2）Vestas 23Q2出现亏损，Q3得 益于供应链紧张及原材料价格上涨均有所缓解，积压订单加速释放，盈利扭亏为盈；3）Nordex 23Q3业绩低于预期，Q4受 欧洲通胀及德国项目和运输许可证审批影响盈利低于市场水平，产能未达产，扩产意愿均不强。 ◆ 地区供给存在缺口，国内迎来出口机遇。根据GWEC统计，2023年中国海风产能为16GW，约占全球的58%，欧洲、亚太地 区产能合计11.4GW，现阶段满足其装机需求。随着欧洲、美国等地区2025年之后海风/陆风需求逐步放量，全球装机量预计 达到28.7GW/109GW，或出现供应链紧张、产能供不应求的问题，我们预计25年起整机厂将获得打开出口空间的机会。

海内外大型化差异出现，助推国产整机出口

国内风机大型化趋势优于海外，具备先发优势。海外陆上/海上最大风机容量7MW/15MW，同时Vestas风电CEO发 文称风机大型化会阻碍供应链稳定性，将减缓大型化脚步，而国内陆/海最大风机单机容量已发布至15MW/22MW ，我国大型化明显优于海外，如企业可在推进大型化的同时保证质量可靠性，我们预计风机出海将有较大优势。 ◆ 整机厂海外出口订单充盈，亚太、中东为主要出口区域。2023年截至目前远景能源受益于在印度的供应链本地化布 局，印度风机订单储量达4.7GW，运达股份凭借有竞争力的价格，签订大量陆上风机订单，明阳、三一和金风等均 收获海外订单，分别达到309MW/1000MW/180MW，海外订单逐渐起量。

零部件：整机压力传导盈利承压，关注新技术破局

轴承：滑动轴承加速渗透，主机厂认可度提升

高承载力、可靠性符合风机大型化趋势，低成本、易维修满足整机厂降本需求。滑动轴承使用寿命长、承载能力强、 可靠性高、适合风电低速、重负载的复杂工作环境。不过滑动轴承可能面临优化解决频繁启停、低风速等造成的不 易形成有效润滑油膜的问题。滑动轴承的降本替代主要应用在2个领域：1）齿轮箱轴承：滑动轴承径向尺寸小，可 以使齿轮箱更加紧凑、减少故障失效率，有利于安装更多行星轮，风电齿轮箱扭矩密度可提升25%、重量降低5%、 成本相应降低15%；2）主轴轴承：滑动轴承可以实现塔上更换，明显降低轴承加工成本和难度。 ◆ 齿轮箱“以滑替滚”有望加速渗透。现有滑动轴承应用案例中，齿轮箱的替代速度最快；主轴轴承国外处在样机阶 段，尚未实现小批量产出。以崇德科技为例，崇德在齿轮箱上使用动压油膜滑动轴承，其激光熔覆技术处于行业领 先位置；目前其齿轮箱对南高齿、重齿等完成送样，我们预计24年齿轮箱出货数可达400-500套。

铸锻件：产能过剩降价压力较大，龙头逆势扩产看好长期发展

23-25年全球风电铸件需求CAGR约17%，其中海上需求CAGR约43%。大型化+轻量化趋势下铸件存在通缩，陆 上单兆瓦用量预计从22年的17吨降至25年的15.5吨；海上机型更大，同时环境恶劣，风速更高，铸件可靠性要求 高因而消耗量也会更高，假设从22年的23吨下降至25年20吨，测算25年全球整体/海风铸件需求230/53万吨， 23-25年CAGR分别为17/43%。 ◆ 24年铸件降价5-10%，大MW溢价缩窄致龙头盈利承压，龙头逆势扩产看好长期发展。经济弱复苏预期催化下， 24年铸件订单压力增大，业内铸件产能利用率持续走低，竞争格局恶化，根据调研信息，我们预计24年铸件降价 5-10%，大MW产能提升溢价缩窄至10%，铸锻件盈利或将承压。在此背景下龙头金雷股份、日月股份继续扩产 有望受益于下一上行周期。

叶片：国产叶片产能过剩，价格竞争加速出清

陆上叶片增长减速，海风走向130m量级。陆风方面，受制于当前的物流、运输工具和安装设备情况，陆风 叶片大型化速度减慢，目前基本稳定于110m量级。海风方面，今年厂商最新推出海上最大兆瓦机型叶片长 度均位于130m量级。 ◆ 叶片产能过剩，远超24年国内预测需求，价格竞争或加速产能出清。中材科技+中复联众模具80多套，时代 新材70套，综合其他叶片、主机厂等情况，24年行业有效模具大于300套，模具和叶片生产比通常为50-80 套，按照60套保守估算叶片供给可达1.8万套，相较于需求的1.2万套（平均MW数5.7，陆/海风需求 60/10GW），保守计算下供给过剩超45%，较严重。我们预计24年叶片价格竞争或加剧，加速产能出清。

 

编辑：520中国