01. 公司介绍：深耕休闲出行，收入业绩持续高增

业务简介：聚焦智能电动低速车+特种车，自有品牌销售占比超60%

聚焦于智能电动低速车和特 种车领域，多品牌布局面向全 球市场，自有品牌占比超过 60%。涛涛车业专注于“新能 源智能出行”，研发、生产和 销售新能源及燃油类产品，产 品以“自主品牌销售为主，并 与ODM销售相结合”的模式向 全 球 市 场 销 售 ， 公 司 拥 有 “GOTRAX ”、 “DENAGO” 和“TAOMOTOR”三大主力 品牌，2022年公司自有品牌的 销售占比在60%以上，目前 “ TAOMOTOR ” 全地形车 （沙滩车）产品出口数量排名 全国TOP2。

股权结构：股权稳定，子公司分工明确，“仓储式”销售是其亮点

控股股东为中涛投资，实际控制人为曹马涛。涛涛车业的控股股东为中涛投资，实际控制人为公司董事长、总经理曹马涛先 生；曹侠淑为曹马涛的妹妹，2019年11月至今任涛涛车业销售员、销售经理，除公司销售事务之外，不参与公司日常经营管理 决策。截止2023年6月末，公司合并财务报表范围内子公司有18家，在境外设立子（孙）公司进行“仓储式”销售。

股权激励：业绩考核目标稳健，绑定员工长期利益

股权激励凝聚核心团队，彰显公司长期发展信心。2023年7月，公司发布2023年限制性股票激励计划，本激励计划公司层面 的业绩考核目标如下：以公司2022年营业收入或净利润为基数，2023年、2024年、2025年的营业收入或净利润增长率的触发值 分别为12%、32%、56%，目标值分别为15%、40%、70%；即与上年相比，2023年、2024年、2025年的营业收入或净利润增 长率的触发值分别为12%、18%、18%，目标值分别为15%、22%、21%。此次激励计划设定的考核指标目标稳健，一方面有 助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，另一方面能聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。

募投项目：扩张产能以提升市占率，开辟新增长曲线

公司实际募集资金净额为18.65亿元，超募12.65亿元，建设智能电动车、大排量特种车、智能电动低速车产线以扩张产能。 公司IPO实际募集资金净额为18.65亿元，其中超募12.65亿元，承诺投资项目及超募资金投向包括年产100万台智能电动车、全 地形车智能制造提升（新增年产能15万台）、年产4万台大排量特种车、年产3万台智能电动低速车等建设项目，扩张现有产能 以提升市占率，同时开辟新品类及新增长曲线，智能电动车、大排量特种车预计达产后每年将新增营业收入8.5亿元、10亿元。

产品结构：电动车+特种车收入贡献超过90%，毛利率整体提升

电动车推动营收加速增长，核心产品毛利率整体回升。公司营收呈现高速增长趋势，从2017年的4.86亿元增长至2022年的 17.66亿元，CAGR达到29.44%，收入规模增长主要系以短途出行为主的智能电动低速车需求快速增加，公司整车（电动车+特 种车）收入占比维持在90%左右。同时，核心产品毛利率有所回升，2023H1智能电动低速车毛利率为49.02%，特种车毛利率为 32.25%，头盔及配件毛利率为25.35%，其他业务毛利率为72.89%，随着产品结构优化，未来整体毛利率仍有提升空间。

地区结构：北美洲&欧洲收入占比超过95%，运费影响境外毛利率

以北美洲、欧洲销售为主，境外毛利率回升受益于海运费下降。公司主营业务主要依靠境外销售，主要系海外玩乐及出行需 求增加，境外收入从2017年的4.65亿元增长至2022年的17.48亿元，CAGR达到30.31%，占比整体维持在95%以上；同时境内 收入也保持高速增长，CAGR为48.97%，营收达到0.18亿元。北美洲、欧洲收入比重较高，2022年占比分别为75%、21%。同 时，境外毛利率受海运费影响较大，2021年整体下降至32.86%，2022年回升至35.61%，国内毛利率提升至48.99%。

渠道结构：线下销售占比超过70%，线上持续增长，线下稳步拓展

以线下为主，线上销售持续增长，海外线下渠道拓展。公司主营业务主要依靠经批发商、零售商销售，线下收入从2017年的 4.14亿元增长至2022年的13.36亿元，CAGR达到26.39%，占比超过75%；同时，线上销售持续增长，线上收入从2017年的 0.54亿元增长至2022年的4.30亿元，CAGR达到51.67%，占比提升至20%+。线上、线下全渠道规模持续扩张，逐步开拓TSC、 劳氏等垂直品类的大型专业商超，和北美、欧洲大型批发商、零售商，以及全球经销商网络，助推公司收入快速增长。

费用分析：期间费用率逐步回升，主要用于开拓市场和研发投放

2020年后期间费用逐年上涨，主要系公司加大市场开拓和研发投入力度。1）销售费用率：2020年以来，公司持续推出新品， 同时加大自有品牌营销、渠道开拓及市场促销力度，费用率整体回升，预计未来仍会提升；2）管理费用率：人工薪酬等支出随 收入规模增加而增长，上市相关费用增加，费用率整体较为稳定；3）研发费用率：2020年以来，加大新品研发力度，完善研发 体系，费用率回升，预计未来仍会提升；4）财务费用率：境外收入占比高，受汇率波动影响，汇兑收益增加，费用率下降。

利润分析：利润增速回升，净利率整体提升

净利润持续增长，增速维持较高水平，毛利率短期回升，盈利能力整体增强。1）从利润规模来看，公司归母净利润从2017 年的0.27亿元增加至2022年的2.06亿元，CAGR达到49.81%。2）从利润率来看，2023Q1-Q3毛利率、净利率分别为41.17%、 15.18%，毛利率相比2021年有所回升，主要系受汇率、海运费、原材料价格变化，以及产品结构优化等因素影响，净利率相比 2017年大幅提升；当前时点来看，汇率、海运费有望保持稳定，结构仍有改善空间，因此盈利能力有望进一步增强。

02. 电动车：滑板车和平衡车基本盘稳固，电动自行车和高尔夫球车贡献增量支撑未来增长

电动滑板车由共享滑板车引燃，ToC需求增加推动全球市场成长

共享+ToC需求增加，全球电动滑板车市场规模维持增长。电动滑板车需求早期主要由共享服务引燃，普及后ToC需求占比持 续提升，2021年全球共享电动滑板车销量为230万台，预计2025年将增长至755万台，CAGR为33.6%；ToC销量将从2021年的 393万台增长至2025年的1118万台，CAGR为29.9%。根据QY Research数据，2022年全球电动滑板车总产值达16.13亿美元， 预计2027年达到33.41亿美元，2022-2027年CAGR为15.7%。

美国共享微型交通成趋势，ToC电动滑板车有望放量

欧洲市场需求下滑明显，但美国微交通业务仍处于上升期。电动滑板车续航里程短、时速慢，实际使用场景相对有限，同时 受地缘政治、能源危机、通货膨胀等因素影响，欧洲市场的电动滑板车增长趋势逐渐放缓。美国共享微交通体系中电动滑板车 占比不断提升，随着电动滑板车的普及，更多消费者会转化为私人用户。伴随共享滑板车热销，全球资本与厂商纷纷加入美国 市场，主要玩家有Bird、Lime，以及Uber等跨界参与者，相关产能投放与资金注入助力美国市场持续增长。

中国是主要生产基地，九号、开心电子份额较高

中国产量占比接近90%，九号、开心电子市占率领先。中国是电动滑板车的主要生产基地，2021年电动滑板车产量为546.5 万台，占比接近90%，占据全球主导地位。从竞争格局来看，九号公司占据全球电动滑板车市场过半销售份额，2020年销量市 占率为52.65%，开心电子销量市占率为10.18%；在国内市场，2021年九号公司市场份额超过80%，开心电子市场份额为4.15%， 九号公司具有绝对优势。

北美ToC电动滑板车规模较小，盈利水平高于竞争对手

九号欧洲共享业务较多，涛涛北美ToC份额高，毛利率持续回升。1）从收入规模来看，九号受益于欧洲共享业务快速放量， 涛涛主要做北美自有品牌ToC业务，在北美市场的份额较高，虽然二者规模差距较大，但ToC需求稳定，2022年九号电动滑板车 +电动平衡车营收下滑13.6%，涛涛电动滑板车+电动平衡车营收增长11.3%。2）从销售单价来看，2022年达到1609元，对比九 号仍有提升空间。3）从毛利率来看，2023H1涛涛电动滑板车毛利率达到51.31%，盈利能力优于主要竞争对手。

电动平衡车处于发展初期，未来市场规模有望稳定增长

电动平衡车出货量达千亿台，市场规模有望持续增长。全球电动平衡车在2016-2019年处于行业发展低谷，部分国家和地区 禁止电动平衡车上路行驶，叠加中美贸易战影响，全球电动平衡车增速放缓。2020年受疫情影响，欧洲地区对电动两轮车、电 动滑板车以及电动平衡车等短距离交通工具的需求量增加。根据EVTank数据，2020年全球电动平衡车出货量达到1032万台，同 比增长23.7%；根据YH Research数据，2022年全球平衡车市场规模约32亿元，预计2029年市场规模近42亿元，CAGR为4.0%。

中国产量占比超过90%，品牌杂乱市场集中度低

中国主导电动平衡车生产，行业集中度低。根据EVTank数据，2020年中国生产全球大约90%的电动平衡车，且60%左右的 产品都通过出口的方式销售到海外。从竞争格局来看，由于电动平衡车行业标准缺失，政策不完善，监管体系也尚未健全，导 致参与者众多，相关品牌杂乱，行业龙头九号仅占8.6%的市场份额，市场集中度非常低。随着标准体系和监管体系的逐步健全 和完善，整个电动平衡车行业将进一步完善和洗牌。

销量及收入持续增长，与竞品相比性价比突出且盈利水平高

涛涛北美销售规模持续扩张，销量及毛利率领先竞争对手。1）从收入规模来看，涛涛电动平衡车在研发和生产方面均较为 成熟，凭借出众的产品实力及品牌影响力，在北美市场的销售规模和市占率逐步扩张，相比竞争对手仍有提升空间。2）从销售 单价来看，涛涛定价较低，维持在1000元以下，相比竞品有较大提升空间。3）从毛利率来看，2023H1涛涛电动平衡车毛利率 达到43.59%，盈利能力优于主要竞争对手。

电动自行车欧美市场发展前景广阔，中国出口量占比达40%

全球电动自行车销量及渗透率快速增长，销量主要集中在欧美市场，中国出口份额接近40%。电动自行车更为轻便环保，适 合短途出行，销量逐年攀升，欧洲及北美地区引领全球电动自行车市场增长。预计欧盟2025年销量突破1000万台，2022-2025 年CAGR为22.1%；预计美国2025年销量突破480万台，2022-2025年CAGR为47.4%。作为自行车出口大国的中国是E-bike渗 透率提升的最大受益者。根据大鱼智行数据，2022年全球E-bike销量750万台左右，其中中国出口量超过300万台，占比40%。

对标北美竞争对手，有望通过性价比优势抢占市场份额

北美竞争对手年出货量10万辆左右，涛涛性价比优势明显有望抢占份额。北美Local品牌分为两种，一是自产自销，二是进 口商。公司在北美市场的主要竞争对手是Aventon（自产自销）、Rad Power Bikes、Lectric，三个品牌的年出货量均为10万辆 左右，产品售价基本在1000美元以上，涛涛2022年均价为700美元左右，性价比优势明显。长期来看，涛涛年出货量目标10万 辆，以均价5000元计算，年出货额将达到5亿元。

双品牌运营覆盖不同渠道，产品矩阵丰富且持续推陈出新

双品牌DENAGO、GOTRAX覆盖不同渠道 及消费者，电动自行车产品线完善且持续创新。 公司在电动自行车业务采用双品牌运营方式， 在消费圈层上形成明显差异，同时建立多元化 的渠道结构，其中DENAGO高端产品进入高 端经销商渠道，团队来自北美三大自行车的高 管，有经销商资源和信任度；GOTRAX以自建 站、商超渠道（BestBuy、Target、Academy、 Costco、劳氏等）为主，价格带分布多元，能 够满足不同消费者的需求。2022年至今，公司 电动自行车产品线持续推新，已陆续推出城市 通勤类、折叠类、巡航类、雪地车类的系列电 动自行车，满足消费者休闲、娱乐、运动、竞 技、户外作业等需求。

涛涛电动自行车量价齐升，盈利水平远高于代工厂商

2020年以来涛涛E-bike量价齐升，自有品牌毛利率显著高于国内其他厂商。公司运营自有品牌并主要销往美国市场，未来成 长空间巨大；国内代工厂商主销欧洲，受欧洲需求下滑影响，近期销售明显走弱。1）从销售规模来看，公司电动自行车销量、 营收明显增长。2）从销售单价来看，均价自2020年持续提升，2023H1稳定在5000元左右。3）从毛利率来看，2023H1，公司 电动自行车毛利率为53.55%，远高于国内代工厂商，主要系自有品牌定价较高，且美国市场需求较好。

高尔夫球车海外市场快速增长，社区应用及电动化成为趋势

全球市场及中国出口规模扩张，电动化趋势推动行业增长。全球高尔夫球车市场快速增长，2019年场地电动车销量接近100 万辆，2022年中国出口均价为2.84万元左右，测算全球市场规模约为275亿元左右。同时，中国出口场地电动车数量不断增长， 2022年出口量达到18.18万台，其中北美、亚太、欧洲出口量占比超过95%。高尔夫球车的电动化及社区应用将成为趋势，推动 行业增长，根据Mordor Intelligence预测，2028年全球高尔夫球车市场规模将达到28.4亿美元，2023-2028年CAGR达5.71%。

海外市场三大企业领跑，中国企业崭露头角

海外三大品牌厂商先发优势明显，中国企业逐渐形成规模。海外市场尤其是北美地区的高尔夫球产业发展早、成熟度高， Club Car、E-Z-GO、Yamaha三大品牌厂商，从二十世纪五十年代起就开始研发、制造高尔夫球车，先发优势明显，在北美地 区占据较高的市场份额。随着新兴的亚洲市场快速发展，中国每年为欧美市场提供数量可观的高尔夫球车，以绿通、益高、卓 越等为代表的中国企业开始在国际市场产生一定的影响力，在产品性价比方面优于国际品牌。

参考国内高尔夫球车出口巨头，涛涛成长空间巨大

绿通高尔夫球车年销量突破3万台，均价超过2万元。根据海关总署数据，绿通科技出口高尔夫球车等场地电动车数量占中国 总出口量的30%左右，占据较高的出口市场份额，系国内高尔夫球车出口巨头之一。绿通高尔夫球车2018-2022年收入CAGR达 到72.62%，2019-2021年CAGR达到105.67%。2023H1，绿通高尔夫球车收入4.60亿元，毛利率为34.59%；2023H1涛涛电动 高尔夫球车收入0.28亿元，毛利率为35.46%，未来成长空间巨大。

复用原有产线、品牌、渠道，电动高尔夫球车有望快速增长

电动高尔夫球车共用原有产线、品牌及渠道，2023H2将开始快速增长。得益于部分生产线可以与原有产品共用，2023H1公 司电动高尔夫球车开始实现销售。同时，依靠优秀的自有品牌“GOTRAX”和“TAOMOTOR”，以及良好的自有销售渠道，产 品陆续接到来自美国、马来西亚、加拿大、墨西哥等国家的订单，并且部分产品已经上线BestBuy、劳氏等大型商超，高端经销 商网络也在稳步拓展中，为公司销售增长提供坚实的基础。预计项目完全达产后，每年新增3万台产能及8亿元以上营业收入。

国内开展新能源共享车项目，满足景区及游客需求

国内景区投放智享车辆，有望替代传统观光车，满足游客的游玩需求。公司将有计划地在景区、学校、园区等封闭场景投放 共享车辆，重点关注用车需求量大的4A及5A景区，基于“共享+”的模式，为旅游景区提供全面信息化解决方案的云服务平台。 2023年9月25日，涛涛智享车辆正式入驻丽水缙云仙都景区，是公司在国内开展的首个新能源共享车项目。未来，涛涛车业新能 源智能共享车力争在2024年投放市场5000辆，2025-2027年投放市场3-5万辆，争取成为国内领先的封闭场景共享出行平台。

03. 特种车：小排量性价比优势显著且市占率领先，大排量+UTV/SSV+电动化布局加速

全地形车应用广泛，ATV消费者以青少年为主

全地形车分为ATV/UTV/SSV，青少年消费者主要购买ATV。根据车辆结构，全地形车可分为ATV、UTV、卡丁车；根据实际 应用中的功能结构，全地形车又分为ATV、UTV、SSV，均属于全地形车的衍生车型，其中ATV和SSV都更偏向于越野和赛车等 休闲娱乐活动，UTV则更加注重工具车的特性辅助人们实现载货或者特殊作业等功能。目前全地形车的ToC、娱乐性占比保持增 长态势，其中Y世代和Z世代更愿意购买娱乐竞技型的ATV，全球ATV的销量规模一直保持稳定。

行业步入第三轮周期，UTV/SSV推动市场空间增长

全地形车市场缓慢复苏，存在结构性增长趋势，推动市场空间增长。全地形车行业已出现三轮周期：北美ATV销量增长到 1985年前后每年约65万辆，然后急剧下降到1989年14.8万辆的低谷；全球全地形车销量逐年增长到2005年135.3万辆的高峰， 随后下降到2010年的66.5万辆；目前正在经历第三轮周期，UTV/SSV销量占比持续提升，有望带动市场规模增长，根据NMSC、 Statista数据，2030年全球全地形车市场规模预计达到193.2亿美元左右，2020-2030年CAGR将达到9.6%左右。

ATV呈现结构性升级趋势，大排量占比将持续提升

结构性升级推动ATV市场规模增长，大排量占比提升引领增长。当前ATV产品覆盖60-1000CC全排量段，适合6-16岁及以上 的青少年使用，其中250CC以下产品适合6-16岁年龄段使用，250CC以上大排量产品适合16岁以上消费者使用。从销额的角度 来看，ATV品类仍有增长空间，主要系大排量升级推动均价和规模增长，随着未来品牌和行业的大排量产品增加，市场规模有望 持续增长。

北美+日本品牌垄断全球市场，中国企业凭借性价比优势抢占份额

历史悠久的北美和日本品牌份额领先，涛涛等中国企业凭借价格优势取得一定份额。目前欧美等发达地区系主要消费地，全 球全地形车的主要产量也集中在北美，北极星、庞巴迪、北极猫、约翰迪尔等北美厂商的份额较高，本田、雅马哈、川崎等日 本厂商紧随其后，涛涛、春风等中国厂商当前份额较低，但是凭借较高的产品性价比逐渐占据一席之地，随着知名度提升以及 自主品牌出海，未来有望抢占更多市场份额，并且欠成熟市场也会迎来较大的消费空间。

中国出口规模大幅增长，涛涛稳居国内TOP4

国内厂商以出口为主，涛涛位居行业头部。当前中国全地形车市场保有量尚不足1万台，行业出口导向型特征明显，出口规 模持续上升，2016-2022年CAGR超过30%。同时，出口规模高度集中在头部企业，CR4（春风动力、涛涛车业、重庆润通、林 海动力）稳定在90%左右，公司位居行业头部；根据中国汽车工业协会摩托车分会的产销快讯数据，公司2021年全地形车（沙 滩车）产品出口数量排名第一、出口金额排名第二（仅次于春风），2022年、2023H1出口数量排名第二（仅次于春风）。

以小排量ATV为主，加速布局大排量/UTV/SSV/电动全地形车

小排量ATV产品丰富，完善大排量、UTV/SSV及电动产品布局。公司此前以小排 量ATV为主，凭借性价比优势赢得北美市场较多的市场份额，行业地位巩固。根据 Next Move Strategy Consulting研究报告，400-800CC细分市场将占据主要市场份额， 同时北极星年报数据显示UTV/SSV销量占比持续提升，并且新能源产品也具有巨大 的市场发展空间，因此公司以发展“大排量”“高端化”“智能化”“油转电”为主 攻方向。大排量：2022年第一款大排量全地形车300ATV落地和试产，2023年量产销售， 快速获得较多大排量产品订单。此外，550CC正式投入研发，其他产品线项目也按 计划稳步推进，包括650CC、800CC、1000CC等。 

高端化：Global Market Insights预计至2025年全球ATV全地形车市场规模将超过 33亿美元，而UTV全地形车市场规模将增长至约84.43亿美元。2023年550UTV正式 投入研发，650UTV、800UTV、1000UTV也按计划稳步推进。公司年产4万台大排 量特种车建设项目达产后，凭借现有渠道优势和自有品牌优势，在产品力和性价比的 加持下，公司有望在UTV/SSV市场占据一席之地，预计每年新增营业收入10亿元。油转电：公司紧跟“油改电”的新能源发展潮流，进一步推进青少年款ATV的锂 电化应用，ATV、卡丁车多款产品已经实现“油改电”并上市。根据北极星和 Statista数据测算，2019年电动全地形车市场规模占比已接近5%（4.7亿美元，约33 亿元），具有巨大的市场发展空间，公司积极拓展新产品，不断开拓新的业绩增长点。

销量整体提升，大排量放量有望推动均价和收入增长

抓住出口机遇实现量价齐升，大排量新品有望贡献均价和收入增长。1）从销量上看，公司2019-2022年的销量CAGR超过 10%，我们预计随着公司2023H2推出大排量ATV、UTV和电动全地形车，未来销量规模有望进一步扩张，对比北极星、春风、 雅马哈等头部厂商，仍有提升空间。2）从均价上看，公司单位售价从0.3万元整体提升至接近0.5万元，高于华洋赛车等竞争对 手，但相较春风和海外头部企业有较大的上行空间，我们预计随着产品结构逐渐优化，未来长期均价上涨贡献收入增长。

盈利水平较高，运价回落+结构优化有望改善毛利率

盈利能力与头部厂商媲美，毛利率有望持续提升。由于公司外销占比高，毛利率受运价波动影响较大，剔除海运费因素，公 司全地形车业务的稳态毛利率超过35%，领先华洋赛车等竞争对手，以及北极星等头部全地形车企业，主要系公司具有北美销 售端本土化运营和中国制造端成本控制的两位一体优势。2022H2以来，各航线运价持续下滑，公司2022年毛利率有所恢复，随 着后续大排量、UTV/SSV产品落地上市，未来毛利率仍有进一步提升的空间。

越野摩托车销量恢复增长，市场规模逐步扩大

2023年全球越野摩托车销量及销额恢复增长，预计2022-2027年CAGR分别达到5.4%、5.6%。随着越野摩托车休闲娱乐运 动的推广及场地赛事的风靡，非道路两轮摩托车逐渐形成了具有一定规模的摩托车领域细分市场。根据Statista数据，2023年全 球非道路两轮摩托车市场恢复增长，预计将实现144万辆的销量以及75.6亿美元的销额，预计2022-2027年的销量、销额年复合 增长率分别为5.4%、5.6%，2027年全球市场容量将达到182万辆和96亿美元左右。

欧美市场均价及规模领先，新兴市场增长前景可观

欧美市场份额及均价较高，新兴市场未来增速及均价提升空间较大。2021年欧洲、美洲（北美+拉美）销额份额合计接近 70%，欧洲、大洋洲的均价超过7000美元，远超其他地区。展望未来，中东非、拉美、亚太等新兴市场的均价提升空间较大， 未来增速中枢高于成熟地区，Statista预测2022-2027年拉美、中东非、亚洲的越野摩托车销额CAGR分别达到8.5%、6.8%、 4.9%，带动全球越野摩托车市场规模增长。

越野摩托车以出口为主，出口市场集中度高

消费主要集中在海外市场，中国出口市场集中度较高。由于越野摩托车产品专业程度高，国内市场参与度较少，市场集中度 高。2003年以来，我国江浙一带企业开发并进入越野摩托车市场，其中浙江省的生产制造商涉足较早，逐渐形成了完善的配套 服务和健全的供应体系，是行业的主要生产地区。行业内也涌现出了以华洋赛车、阿波罗、涛涛车业为代表的兼具研发设计能 力、生产制造能力和自主品牌优势的企业，头部企业逐渐形成一定的市场规模。

以小排量燃油产品为主，积极筹备“油改电”转型

目前以小排量燃油类产品为主， 正在积极筹备摩托车“油改电”。公 司目前有9款越野摩托车，均为小排 量燃油摩托车。考虑到“油改电”的 潮流趋势以及电动越野摩托车市场的 迅猛发展，公司将加快布局燃油越野 摩托车转向电动领域，根据公司微信 公众号数据，油转电及非动力转电市 场约1000+亿美元。公司正积极筹备 电动重型越野摩托车和电动轻型越野 摩托车两大系列产品的开发，让更多 的消费者能够以个性化的方式，轻松 享受越野运动带来的惊险刺激和户外 运动的极致体验。

销量及均价提升空间较大，毛利率高于竞争对手

越野摩托车业务发展空间较大，盈利水平优于同业。1）从收入规模来看，2020年以前，公司与华洋赛车在越野摩托车业务 上的销量、收入均相差无几，由于2020年以后公司专注于智能电动低速车领域发展，越野摩托车销售规模逐年下滑，与华洋的 差距加大。2）从销售单价来看，涛涛均价低于华洋，单价仍有提升空间。3）从毛利率来看，涛涛越野摩托车的毛利率维持在 25%以上，明显高于竞争对手。

04. 盈利预测

营收预测：按产品拆分

我们预计公司2023-2025年实现营业收入21.01/28.26/ 表：涛涛车业产品拆分收入预测表（单位：亿元） 37.02亿元，营业收入增速达到19.00%/28.80%/26.04%，毛 利率分别为42.51%/42.25%/42.50%。分产品来看：  1）智能电动低速车：电动滑板车、电动平衡车等强势品 类凭借性价比优势保持优于行业的稳健态势，电动自行车、 电动高尔夫球车等新兴品类通过品牌和渠道复用快速扩张。 预计2023-2025年实现16%/30%/31%左右的营收增速，毛 利率分别为49%/48%/47%左右。  2）特种车：小排量全地形车、越野摩托车等品类具有显 著性价比优势，同时加速布局电动化，规模持续增长，并且 大排量全地形车等新兴品类有望在2023年下半年落地，贡献 增量，销售收入规模将保持增长。预计2023-2025年实现 39%/33%/22%左右的营收增速，毛利率分别为33%/34%/ 35%左右。  3）其他：预计2023-2025年的营收增速分别为-30%/- 20%/-10%，毛利率分别为30%/31%/32%。

营收预测：按地区拆分

分地区来看：  1）美国：电动自行车、电动高尔夫球车、大排量ATV等 新兴品类放量。预计2023-2025年实现29%/35.5%/26.5%的 营收增速。  2）欧洲：受通胀等因素影响，当地购买力及需求下滑， 电动滑板车等传统品类的销售规模短期承压。预计实现20%/-10%/0%的营收增速。  3）加拿大：电动自行车、电动高尔夫球车、大排量ATV 等新兴品类放量。预计实现18%/18%/18%的营收增速。  4）美洲（除美国、加拿大）：预计实现40%/40%/40% 的增速。  5）亚洲（除中国大陆） ：预计实现60%/60%/60%的增 速。  6）大洋洲：预计实现50%/50%/50%的增速。  7）非洲：预计实现100%/80%/60%的增速。  8）中国大陆：创新“共享+”等商业模式，电动高尔夫 球车投放景区。预计实现-23%/-7%/40%左右的增速。

营收预测：按渠道拆分

分渠道来看：  1）线下：公司主要通过经批发商、零售商渠道开拓市场， 随着国外渠道拓展加速，线下收入有望持续高增。预计 2023-2025年实现20%/33%/29%的营收增速，其中经批发 商、零售商销售实现20%/33%/29%的营收增速，其他零星 销售实现0%/0%/0%的营收增速。  2）线上：公司建立完善的自有网站，并且通过亚马逊、 eBay 等电商平台销售产品 。 预 计 2023-2025 年 实 现 16%/15%/15% 左右的 营收增速 ， 其 中 自 有 网 站 实 现 17%/18%/18%左右的营收增速，亚马逊实现14%/13%/13% 左右的营收增速，其他网站实现26%/15%/15%左右的营收 增速。

盈利预测

毛利端：国际海运物流成本下降，CCFI综合指数2022年平均值约为2800，2023年至今约为940；叠加高毛利率的电动自行 车、大排量全地形车开始放量，推动毛利率维持较高水平，预计公司2022-2024年毛利率分别为42.51%/42.25%/42.50%。  净利端：2023年汇兑收益整体较多，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.94/3.55/4.47亿元，归母净利润增速为 42.47%/20.94%/25.66%，EPS为2.69/3.25/4.09元，当前股价对应PE为22.16/18.32/14.58倍。

 

编辑：520中国