2023年传媒行业2024年投资策略：把握景气趋势，关注新科技融汇落地

1. 板块表现回顾

市场表现回顾：大幅跑赢市场

2023年传媒指数上涨32%（截至12月18日），绝对收益与相对 收益排名各板块第一； 逐月来看，主题投资驱动之下2、3、4、11月份超额收益表现 显著，5月至10月则调整剧烈；

市场回顾：主题活跃，中小市值表现亮眼、白马普遍不佳

个股中，有13只股票涨幅超过 100%；其中涨幅最高的为紫天科 技、龙版传媒、引力传媒、因赛 集团等标的；跌幅居前的为ST美 盛、博纳影业、贵广网络、遥望 科技、生意宝等；整体来看，主题风格、中小市 值表现亮眼，白马龙头表现普遍 不佳。

年初至今景气度及业绩持续修复

前三季度A股传媒板块上市公司共计实现营业收入3637亿元、归母净利润344亿元，同比分别增长5.9%、21.4%（去年同期分别为-5.2%、-30.0%；22年全年分别为-6%、-65%）； 营收稳中有升、归母净利润同比增速改善明显，印证我们年初对行业景气底部拐点的判断；主要原因在于去年同期外部因素扰动所带来的低基数，同时游戏版号重启、优质内容上线所带来的游戏及影视行业内生需求改善所致；

细分板块中，影视院线及广告版块增速改善显著。1）子版块来看，游戏、出版是A股传媒板块归母净利润体量最大的两个子版块，占比分别达到37.2%、30.6%；营收和增速上来看，受去年基数效应影响，影视院线增速最高（营收及归母净利润分别达到25.6%、699.5%），电视广播、数字媒体增速居后。

2. 景气周期有望持续，优质内容拉动需求释放

游戏：监管稳态化，新品拉动需求释放

版号监管政策（暂停与重启）是行业营收增长（新品拉动需求）及二级市场估值波动的重要因素；23年以来游戏版号常态化发放，整体监管政策趋于稳定，赋予游戏行业良好外部经营环境； 根据伽马数据《游戏产业报告》，4月份以来国内游戏行业收入持续实现正增长、行业整体景气度持续改善；

游戏：用户渗透率处于高位，研发能力/产品周期决定个股α

用户增长红利接近消失：2022年中国游戏用户规模6.64亿人、渗透率超过60%；增速自2019年呈现持续下滑的趋势、22年亦首次同比下滑0.33%； 优质内容成为胜出关键要素，自下而上关注上市公司研发能力及产品周期。存量竞争、用户充分教育背景下，产品质量成为胜出的核心要素，典型如《原神》、《逆水寒》等；

影视内容：内容为王

暑期档票房创历史新高、国庆档表现一般，内容质量成为票房市场表现核心决定要素。1)2023年暑期档票房达到206亿元，创历史新高，同比2022年增长126%、相比疫情前的2018年及2019年暑期档分别增长25%和18%。连续破亿票房天数达到72天、相比2019年增长95%；观影总人次达到5.04亿、超过2019年的5.02亿人次；2)2023年国庆档共计实现电影票房27.3亿元、同比22年增长82.0%、修复至2019年的61%；3）从差异来看，档期内内容质量成为决定票房表现的核心要素；

广告营销：宏观环境决定复苏强度，关注媒介资源基本面以及主题催化

广告投放花费与宏观环境高度相关，23上半年基数效应下同比改善明显，24年关注宏观经济改善情况； 中观维度关注媒介需求端变化；线上短视频、流媒体，线下梯媒表现相对较好，基本面维度关注上述资源端平台收入及利润恢复强度； 中游媒介服务更为关注主题驱动（重点关注AIGC、短剧、VR/AR/MR等主题催化）；

3. AI/XR/数据要素/WEB3等多元科技红利加速融合，中长周期向上空间持续打开

AIGC:多模态加速应用端落地

多模态模型可将不同类型数据相结合进行分析处理，是未来人工智能的发展方向。多模态模型更接近人类学习模式，可将文字、图像、语音和视频等数据形态相互关联结合，从视觉、听觉、文字等模态建立全面立体认知，大幅提高模型的准确性和鲁棒性，具有更通用性能力，是未来人工智能的发展方向。

多模态模型技术发展加速。2023年下半年，OpenAI推出具有多模态能力的GPT 4 Turbo模型，谷歌推出原生多模态模型Gemini，海外AI初创公司开源其80亿参数的多模态模型Fuyu-8B；视频生成模型Pika 1.0在视频生成稳定性、可控性方面大幅提升；StabilityAI推出音频生成模型Stable Audio，多模态模型技术发展加速。

多模态模型应用场景将进一步拓展。多模态模型所具备的跨感知理解与生成能力为各类应用提供广阔发展空间，或从当前已较为成熟的文本、代码、图像生成，拓展至音视频及游戏领域稳定的内容生成。

从大模型到应用，AIGC+游戏

AIGC有望带动游戏产业降本增效。AI技术有望深入到游戏美术绘画辅助、营销素材制作、程序化人物及场景生成、开发测试等多个环节和领域，实现降本增效；降本增效有望带来游戏内容、形式、交互等领域的全面创新，重塑游戏产业及商业模式，打开行业成长天花板（典型如斯坦福大学AI虚拟小镇）；

XR：新交互硬件下的内容产业红利爆发在即

产业步入实质性复苏期，消费级场景有望爆发 。 2021-2022是VR/AR产业复苏的关键时间段。从虚拟现实生态角度，近两年有几个标志性事件：1）字节收购Pico，2）Facebook更名Meta，3）Quest销量迎消费级拐点，4）《Half-life：Alyx》引爆市场，5）苹果未来有望发布现象级虚拟现实设备等。一方面有行业自身技术的日趋成熟，另一方面，互联网厂商切入虚拟现实产业，产业玩家扩容。虚拟现实产业到了天时地利人和的时点。 VR设备迎来1000万消费级拐点。马克·扎克伯格在发布首款Quest时曾表示：在一个平台上约有1000万人使用及购买VR内容才能使研发人员持续研发及获利，一旦超过1000万，VR硬件及内容整体生态系统才会迎来质的跨越。这个观点已经成为行业的共识，而Oculus Quest2在21年超1000万的销量标志是行业步入消费级市场的关键拐点。

数据要素：数据入表、政策加持

《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》征求意见稿发布：未来三年数据产业年均增速超过20%，数据交易规模增长 1 倍，场内交易规模大幅提升。在应用场景方面，目标打造 300 个以上示范性强、显示度高、带动性广的典型应用场景，产品和服务质量效益实现明显提升，涌现出一批成效明显的数据要素应用示范地区，培育一批创新能力强、市场影响力大的数据商和第三方专业服务机构，推动数据要素价值创造的新业态成为经济增长新动力。

脑机接口：数字世界终极入口

脑机接口（Brain-Computer Interface，BCI）：狭义上是在大脑与外部环境之间建立一种全新的不依赖于外周神经（PNS）和肌肉的交流与控制通道，通过测量和采集中枢神经系统（CNS）活动，并将其直接转译为可被外界人工设备识别的信号或指令，从而实现大脑与外部设备的直接交流与控制（输出式BCI）。广义上脑机接口是实现脑机交互的通讯体统。

4. 基本面复苏、新科技加持，两条主线把握投资机会

外部环境改善、内容质量提升、竞争格局优化、品类创新之下，基本面有望持续向上修复；23年虽然超额收益显著，但整体估值、机构配置仍处于历史较低水平，基本面持续改善、新科技主题加持之下，24年板块仍具备良好的向上空间。

AI/XR/Web3等多重新科技驱动，传媒行业有望成为新一轮内容/模式创新的应用落地融汇点。1）科技进步是行业成长以及二级市场超额收益的核心动力。从当前阶段来看：以AI为代表的第四次生产力革命已来；政策推动之下数智时代的底层生产资料数据要素产业加速走向成熟；Web3虽经历低估但仍在持续迭代成长；VR/AR/MR/XR、脑机接口等为代表的信息展示与交互的人机交互技术快速发展；从内容生产到人机交互再到商业模式，传媒行业有望成为新一轮新科技落地的融汇点；3）从概念到产品，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，AIGC/XR等为代表的应用端爆发值得期待。

报告节选：

编辑：火腿肠