2023年军工行业2024年度投资策略：估值触底叠加基本面迎拐点，看好军工六大方向布局机会

1 军工板块行情复盘

估值水平比较：行业估值处于历史低位，把握回调布局时点

申万军工PE-TTM自2020年行情冲高后逐步回调，当前军工行业PE-TTM近48倍。 自身纵向比，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间，行业具备较高的估值弹性。

军工持仓变化：军工持仓市值波动，主动型持仓比例上升

军工持仓市值自2020年高点后波动回落，但主动型基金占比提高。相比2022年底，2023H1热门股均有。板块涨跌幅与持仓市值相关性较强。

2 市场关心的问题

国家安全体现高层战略意志：军强则国安

突出国防军事安全：国家安全既包括内部的治理安全，也包括外部的国防 军事安全，其中外部军事安全是重要的保障手段。近年来，以美国为首的 西方对俄罗斯进行了政治经济军事等全方位的制裁，我们要完善重点领域 安全保障体系和重要专项协调指挥体系，强化经济、重大基础设施、金融、 网络、数据、生物、资源、核、太空、海洋等安全保障体系建设。完善国 家安全力量布局，构建全域联动、立体高效的国家安全防护体系。

最高层关于国家安全的判断体现了执政重点和战略意志：没有安全就没有 发展，国防军工领域的投入强度、持续性、创新性没有任何改变，相关的 人事整顿是阶段性的，相应的规划检查、调整也是为了更好的更有效率的 提升军事安全能力，这个核心聚焦和使命只会加强不会偏离。

估值触底叠加基本面迎拐点：短期不利变动不构成充分的长期影响

估值触底： 年初至今军工板块较弱走势影响因素实质上不会构成充分的中长期影响。当前军工行业PE-TTM近48倍，除2022年4月底的一日低点45倍外，低于过去十年内围绕55-72倍的估值区间。部分个股当前位置接近2022年4月极低点位，对于基本面优秀的个股而言是难得的回调布局时点。

中期调整带来新一轮成长预期

装备中期调整进行时，新的需求变化，将一定程度 影响市场的投资思路： 主战装备增量订单：建成以三代为主体、四代为 骨干的装备体系，远海防卫、远程打击等新型装 备加速发展。在骨干装备建设发展上，四代机成 熟度逐渐提升，多重景气加速提振航发需求。 新域新质发展机遇：在空天攻防、水下、网电对 抗、高超、蜂群、军事智能等尖端领域以及巡飞、 远火等可消耗领域需要结构性加强。 武器装备新审美：俄乌冲突中展现的无人机、远 火等成为当前中等烈度战争中引人关注的装备， 高毁伤、低成本、可消耗一定程度代表了装备列 装的需求审美。

新阶段投资审美调整：上游高附加值企业，下游改革潜力央企

从2020年中期军工行业开始一轮大行情以来，核 心赛道重点标都表现出了持续的成长性，市值也 都有不同程度的提升。当前时点，行业某些环节市场格局有变，基数效 应也会带来部分企业业绩增速的下行，行业估值 中枢也在下移，部分个股企业估值甚至跌破历史 最低。这样的现实变化，也会带来选股审美标准 的调整。 需要重视两类标的：一是上游环节中具备绝对技 术壁垒的高附加值企业，二是下游环节处于链长 地位的已经激励到位的拥有改革弹性的央企。

3 军工行业2024年投资思路

中航沈飞：中国歼击机的摇篮，央企改革打造一流战斗机平台

主营业务 ：以航空产品制造为核心主业，中国重要歼击机研制生产基 地：中国战斗机摇篮，产品包括最早期的歼-5、歼-6到现 代化的歼-15、歼-16以及歼-35。

驱动逻辑： 歼-35提升我国战斗机代际，航母配套隐形舰载机放量在 即：从总量上，我军目前歼击机总数1570架，占美军约 57%；从存量结构上，我国四代机数量较少，二代机占比 仍然较高。近年来我国众多先进航空装备陆续列装，相关 装备已纷纷进入批产阶段，国防建设需求强劲拉动带动产 业链链长持续高增长。 国企改革提质增效，打造旗舰型龙头上市公司：产业链资 源专业化整合，增资加强吉航公司维修能力建设，参股扬 州院布局未来产品新市场。积极开展股权激励，激励技术 骨干核心成员，坚定公司增长决心。

竞争格局： 我国现役歼击机主要研发生产基地之一，且歼-35轻型四 代机在用途方面不会与歼-20重型四代机产生明显重叠， 两大主机厂各司其职相互补充，不存在明显竞争。

中航西飞：军民大飞机龙头，主力机型交付需求大

主营业务： 我国大中型军民用飞机科研生产基地：主要产品有大中型 运输机、轰炸机、特种飞机等，同时还承担了ARJ21、 C919等国内外大中型民用飞机机体部件设计制造配套。

驱动逻辑 ：全谱系大飞机的唯一主机厂，锚定产业长久发展：运-20 作为战略空军转型建设的重要物质基础，消除中国空军的 远程空中投送能力存在不足的尴尬局面，优秀的国产化平 台奠定长久增长基础。轰-6仍为中国空军轰炸力量核心， 新一代轰炸机空间广阔。运-7、运-8满足民航需求，为中 国军队提供后勤保障，并为国际援助任务提供运输支持。 国产民机产业链向好，长期带来第二曲线增长机会：公司 是C919机体结构核心供应商，承担零部件制造，目前 C919订单已超千架，且正处于国产民机放量前夕，未来有 望受益于民机深度配套。

竞争格局 ： 我国军用大飞机唯一上市平台，战略地位突出。中航西飞 布局方向极为明确，专注于大中型飞机，在整机业务方面， 中航西飞是目前国内唯一的军用运输机和轰炸机的生产商。

国产民机的机会：C919放量前夕，国产民机产业链新增长机会

航空业预期强劲复苏，中国商用飞机有望顺势崛起。 航空业现强劲复苏势头，增量空间前景展现：第54届巴黎航展开幕首日，印度两个订单达到1000架需求，既反映着当下航空 业的强劲复苏之势与未来较大的增量空间。未来20年年均2000架民机需求，预期大部分新机订单将集中在中国和亚洲地区。 国产大飞机商业首飞成功，开启中国航空新时代：中国C919日前正在沪蓉线执飞，后续在中国内需市场中将逐步占据一定份 额，国庆前夕，东航再订100架C919飞机，标志着国产大飞机C919大规模、大机队的商业采购、交付和运营全面开启。看 好2023年是国产民用大飞机的放量拐点之年。

中航机载：中航电子与中航机电合并，航空机载领域专业化整合

主营业务： 综合化航空电子系统解决方案提供商：提供飞行控制系统、 雷达系统、光电探测系统、座舱显控系统、机载计算机与 网络系统、火力控制系统等。

驱动逻辑： 中航航空机电系统与电子系统整合，专业化平台已形成： 4月中航电子与中航机电完成合并，呼应国资委《提高央 企控股上市公司质量工作方案》，打造央企专业化龙头， 奠定一流机载平台。 国企改革深入推进，航空工业未证券化资产有望进一步注 入：公司是航空工业集团旗下航空电子系统的专业化整合 和产业化发展平台，公司体外仍存大量集团优质资产，后 续有望进一步扩充上市公司业务覆盖领域。

竞争格局 ：我国一流机载平台，专业整合实现战略级垄断地位：多次 吸收航空工业优质资产，中航电子与中航机电合并后形成 我国机载系统重要平台。

军贸的机会：全球军费不断提升，军贸有望打造第二曲线

对外军事合作需主动出击。 在国家安全议题面前，经贸合作议题相对脆弱易被破坏，中国应当加强与域外相关国家的军事合作，包括军品贸易、联合演 习等，在国家安全的层面不缺位，才能成功应对国外对华围堵。近期传沙特原购自美国的防空系统在自己不知情的情况下自主自动启动，拦截了途径本土的胡塞武装发射的导弹，这种情况 对于原来倾向于美制装备买家在未来选择采购意向方决策时构成重要参考。 中国军贸的主力拳头产品，军机（战斗机，运输机，直升机，无人机）、舰船地面车辆、导弹、远火、雷达都有发展空间。

卫星互联网的机会：地方布局群雄逐鹿，打造卫星互联网高地

多地发布卫星产业发展规划，卫星大会获高度重视。 两颗卫星互联网试验星顺利上天，组网建设有望进入快车道：7 月9日，卫星互联网技术试验卫星发射升空，11月23日，卫星 互联网技术试验卫星顺利进入预定轨道 。 卫星大会于北京重庆举办，卫星互联网领域事件催化不断：第 24届中国卫星应用大会于10月在北京举办，空天信息产业峰会 于11月在重庆召开 。 上海垣信融资建设星座工程，将支撑后续招投标及订单下发： 10月，上海垣信融资推动G60发展，11月，格思航天完成6亿 人民币A轮融资，利好产业链标的，G60星链未来可期 。 上海成都发文打造航天产业高地，力争建成千亿级集群：上海 市政府印发《上海市促进商业航天发展打造空间信息产业高地 行动计划（2023—2025年）》，成都发布《成都市卫星互联 网与卫星应用产业发展规划（2023-2030年）》，力争到2030 年打造千亿级卫星产业集群。

低空经济的机会：遇产业密集创新机遇期，向天空寻发展

我国战略性新兴产业，多省份将低空经济写入政府工作报告，探索低空经济各类场景的创新突破： 12月，中央经济工作会议明确将低空经济作为我国战略性新兴产业之一，提出要打造和大力发展 低空经济，并提出开辟产业新赛道，仅9月份以来，安徽、江西、海南、广东等多地举办了低空经 济发展大会或论坛、研讨会。 低空经济处于培育初期，潜能较大：伴随地面交通拥堵问题日益显著、无人机技术逐步成熟，全 球正积极探索培育低空经济产业，2022年全球低空经济市场规模已超千亿美元，应用于载货、载 人、服务国防事业等行业场景正不断涌现。

报告节选：

编辑：火腿肠