2023年零跑汽车研究报告：多重实力构筑极致性价比，借力巨头出海进程加速

1. 历史回顾：聚焦主流新能源车市场，纯电+增程并行

1.1. 发展历程：聚焦主流新能源市场，团队技术实力深厚

零跑汽车聚焦主流中端新能源汽车市场。零跑汽车成立于 2015 年，由大华股份的 共同创始人朱江明、傅利泉联合发起。公司主要产品聚焦主流中端新能源汽车市场，先 后推出智能电动轿跑 S01、智能纯电动微型车 T03、中型智能 SUV C11、中大型智能轿 车 C01，其中 C11 和 C01 提供纯电/增程两个版本。公司于 2022 年 9 月在港交所上市。

零跑汽车的主要管理团队具有多元化背景，在研发设计领域有独特优势。零跑拥有 硬科技、汽车、信息技术和金融行业等多元化背景的高级管理团队，为未来可持续发展 奠定基础。零跑汽车联合创始人朱江明与傅利泉为大华技术的共同创始人，在电子及人 工智能技术方面有近 30 年的产品研发及创业经验。零跑汽车充分发挥创始人团队的技 术背景优势，从成立以来就致力于核心技术的自主研发，实现核心电子零部件的自研自 制，掌握智能动力系统、智能驾驶系统、智能座舱系统三大核心技术。

1.2. 主要车型：纯电+增程并行，车型结构逐步完善

1.2.1. T03：核心销量支柱之一，在微型车细分市场具备智能化优势

零跑 T03 于 2020 年 5 月上市，定位 5-10 万价格带的智能微型车。在同类微型车细 分市场中，零跑 T03 在智能驾驶方面具备显著优势，越级搭载 Leapmotor Pilot L2 级智 能辅助驾驶，配备 15 个高精传感器，支持包括自动泊车、自适应巡航在内的 10 项智能 辅助驾驶功能。得益于突出的性价比优势，T03 成为零跑的核心销量支柱之一。C 平台 车型发布以来，T03 的销量占比有所下降，目前保持在 20%左右。

1.2.2. C11：高性价比中型 SUV，空间/配置/科技实力优于同级竞品

零跑 C11 纯电版于 2021 年 9 月上市，定位中型 SUV。智能驾驶方面，零跑 C11 配 备 2 颗凌芯 01 智能驾驶芯片和 28 个感知硬件，可实现超 20 项智能驾驶辅助功能；智 能座舱方面，车型应用第三代高通骁龙汽车数字座舱旗舰级平台，支持智能硬件升级； 电池方面，采用三合一电驱，NEDC 效率大于 88.5%，最大输出功率 400Kw，最高续航 可达 650km。作为中型 SUV，零跑 C11 在空间、配置、科技实力等方面均优于同级竞 品，高性价比使得 C11 成为拉动品牌销量增长的新引擎。2023Q3 以来月销量占比维持 在 40%左右。

零跑 C11 增程版于 2023 年 3 月上市，2023 年 9 月升级为“超级增程版”。续航方 面，零跑 C11 超级增程版搭载更大容量的电池包，CLTC 纯电续航最高为 300km，最大 CLTC 综合续航可达 1210km；智能化方面，零跑 C11 增程版搭载 Leapmotor OS 智能座 舱，标配 8155 芯片和三块屏幕，支持 Leapmotor Pilot 智能驾驶辅助系统。作为零跑首 款增程车型，零跑 C11 增程版开启了零跑汽车纯电+增程双动力布局，助力零跑拓展市 场份额。

1.2.3. C01：高性价比中大型轿车，产品矩阵进一步完善

零跑 C01 定位中大型智能高端轿车，纯电版于 2022 年 9 月上市，发布之初售价 18.38-27.68 万元。零跑 C01 致力于满足用户的多场景需求，功能覆盖商务场景、享乐场 景、家庭场景等，在驾享品味、驾控乐趣以及安全防护等方面物超所值，以高性价比满 足用户在多重场景下对品味与档次的追求。

作为零跑汽车第二款增程车型，零跑 C01 超级增程版于 2023 年 9 月上市，售价区 间 14.58-16.98 万元。续航方面，零跑 C01 超级增程搭载自研贯穿式大模组电池包，CLTC 纯电续航最高可达 316km，最大 CLTC 综合续航可达 1276km。安全方面，零跑 C01 超 级增程的热成型钢使用比例高达 24.1%，搭配全方位电池管理等配置，力保车辆安全。 零跑 C01 增程版延续了零跑高性价比传统，在同级车型中具有车身尺寸和纯电续航等方 面的优势。

1.3. 股价复盘：财务情况改善助力股价提升

公司于 2022 年 9 月在港股上市， 2023 年 3 月 C11 增程版以及 2023 款 C01、T03 等上市，销量迅速回升，股价随之上涨；2023 年 8 月底，公司中报披露经营性现金流首 次转正，股价随行业回升；2023 年 10 月中旬，公司三季报披露毛利率提前转正，股价 有一定回升。

2. 核心优势：多重实力构筑极致性价比

公司以性价比为核心优势，核心体现在：1）单车销售管理费/研发费用显著低于其 他车企；2）多次主动调整权益让利，扩大价格优势；3）与新能源竞品相比，零跑 C01、 C11 均在相同价格区间内保持轴距领先；与油车竞品相比，考虑油车终端折扣前提下零 跑两款车型仍极具性价比。 核心实力来自公司研发/渠道/供应链管理多方面的配合：1）研发层面：公司在成立 之初就确立了“电池、电机、电控”三大件，乃至智能驾驶、软件、物联网等全部自研 自产的发展战略。2）渠道层面：零跑的销售与服务采用“直营+渠道合作伙伴”直接触 达用户的战略模式开展，其中经销为主力，渠道效率为发力核心。3）生产层面：目前除 电芯、内外饰外购，底盘、汽车电子电器为自研及外包生产外，其它所有零部件均为自 研自产，垂直整合帮助公司实现有效降本。

2.1. 费用管控严格/产品价格优势明显/价格调整策略激进体现极致性价比

2.1.1. 费用管控严格

零跑汽车战略聚焦中端主流新能源汽车市场，持续扩展与升级产品组合，营收稳步 增长。2020 年 5 月，纯电微型车 T03 上市后持续推动公司销量上行；2021 年 11 月，中 大型纯电版 SUV C11 上市；2022 年 9 月，中大型智能纯电轿车 C01 上市；2023 年 3 月 C11 增程版以及 2023 款 C01、T03 等上市，公司销量迅速回升。同时产品结构持续优化 下公司 ASP 提升至 2023Q3 12.8 万元水平。

规模效应+产品结构持续改善，公司毛利率于 2023Q3 实现转正。2022 年 C 系列车 型的发布交付使得零跑毛利率提升 28.9pct，2023Q3 累计交付 39,884 台新车，其中高价 C 系列占比 82%，公司产品组合优化带动产品平均销售价格上涨。2023Q3 毛利率首次 转正。与其余新势力车企相比，公司由于车型定位不同，同时以经销体系为主（零跑营 收中扣除经销商返利），单车毛利较低，但处于持续稳定的改善中。

公司费用把控严格。零跑以经销体系为主，为和蔚小理更具可比性，我们将经销商 佣金 7%（经销商返利比率非定值，区间约为 5-10%，此处取 7%进行近似计算）加回至 零跑的销售费用进行计算，单车销售管理费/研发费用显著低于其他车企，公司费用把控 严格。

2.1.2. 主要车型价格优势明显

我们分别梳理了零跑 C01/C11 两款车型价格带/轴距相近的新能源/油车竞品如下， 核心结论为：与新能源竞品相比，零跑两款车型均相同价格区间内保持轴距领先；与油 车竞品相比，考虑油车终端折扣前提下零跑两款车型仍极具性价比。

2.1.3. 价格/权益调整思路激进

我们梳理了 2022 年 9 月至今零跑汽车价格调整/权益调整历程，在电池等原材料成 本下降/研发成本摊薄等因素影响下，零跑多次让利给消费者，出台降价措施或实行补贴 优惠，进一步扩大价格优势。

2.2. 研发/生产/渠道/供应链多方配合构筑性价比基石

2.2.1. 研发端：全域自研厚积薄发

整车架构层面持续进化，更新发展至第三代 LEAP3.0 架构。2023 年 9 月，零跑发布 最新 LEAP 3.0 架构，该架构以中央集成式电子电气架构为依托，整合 CTC 2.0 电池底盘 一体化技术、全新油冷电驱、8295 智能座舱、城市/高速智能驾驶系统在内的多项智能电 动技术，致力于为用户带来更智能的出行体验。

1）电子电气架构：四域合一中央超算。零跑“四叶草”中央集成式电子电气架构于 2023 年 7 月 31 日发布，融合座舱域、智驾域、动力域、车身域，以高算力、快通讯、低 时延的特点，可实现智能电动车的核心部件高效协同。

2）CTC 2.0 电池底盘一体化技术：极致一体，安全无忧。2022 年 4 月零跑发布 CTC 电池底盘一体化技术，即将电芯直接整合到车辆底盘结构内。2023 年零跑发布 CTC 2.0 技术（我们预计于 2024 年量产），舍去模组并融入全新安全技术和 BMS 系统，让车辆具 备更高安全、更强性能、更大空间、更快补能，同时兼容 800V 的 4C 超充技术，实现充 电 10 分钟，续航 200km。

3）高性能油冷电驱：超小型，超高能。LEAP3.0 下的电驱平台全面标配高性能油冷 电驱，从中压扁线到高压碳化硅、从 170kW 到 250kW，满足后驱、四驱产品应用。其中， 搭载高压碳化硅的扁线油冷电驱，综合效率达到 92%，而重量仅 76kg，兼具小型化与高性能特点。

4）智能驾驶：聚焦关键软硬件技术。在硬件上，以 C11 为例，零跑采用了 28 个高阶 智能传感器，实现了涵盖 L0 至 L2+的 23 项智能辅助驾驶功能。在最新的零跑 C10 车型 上，零跑采用的智驾硬件方案分为低中高三种配置，低配为高通 8155+恩智浦 S32G（3 核）、中配为高通 8295+恩智浦 S32G（7 核）、高配为高通 8295+恩智浦 S32G（7 核）+英 伟达 Orin-X，其中高配版本能够支持城市领航功能。在软件上，零跑构建了超算存储中 心和数据闭环管理系统。在功能上，零跑计划先在 C10 车型上发布城市通勤模式，并于 2025 年开通城市 NOA。

5）智能座舱：独立掌握智能网联核心技术。 零跑汽车的智能座舱发展基于自研的 Leapmotor OS，具备高度集成的交互功能，可基于用户喜好提供 15 中可自定义车载功能 的自动适配，亦可提供开放式车联网服务，包括远程车辆控制和手机语音控制等。全新的 Leapmotor OS 3.0 以一颗高通 8155P 数字座舱芯片为核心来控制智能三联屏，能够满足驾 乘者的全方位需求。

2.2.2. 生产端：自建工厂产能充足稳定，供应链自研自产比例高

零跑已规划金华、杭州两座自建工厂。金华工厂于 2021 年 8 月开始运营，拥有冲 压、焊接、涂装、总装及三电五大生产线，主要用于开发及生产大部分核心车辆零部件， 包括电池包、电驱系统、车灯及其他核心电子部件，产线目前年生产能力为 40 万辆。 杭州工厂占地将超过 54.2 万平方米，计划采用全自动生产线并利用工业机器人进行内 部冲压、焊装及涂装，我们预计该工厂将在 2024 年底开始进行整车生产，建成后年产 能将达到 30 万辆。

公司成立之初就确立三电系统以及智能驾驶、软件、物联网等自研自产的发展战略。经过多年技术沉淀，公司现已实现智能电动汽车核心系统和电子部件的自主研发设计与 生产制造，打造智能动力系统（Leapmotor Power）、自动驾驶系统（Leapmotor Pilot）及 智能座舱系统（Leapmotor OS）三大系统。即公司除电芯、内外饰外购，底盘、汽车电子 电器为自研及外包生产外，其它所有零部件均为自研自产。

当前零跑汽车的核心电子部件均为自产自研，覆盖整车成本 70%。凭借垂直整合的 业务模式，零跑大幅简化了供应链，从而降低生产流程中的采购成本，保证供应链稳定 并实现严格的质量控制，同时得益于自身对核心技术和零部件的掌控，能够让利给消费 者。

2.2.3. 渠道端：经销为主布局广泛，致力于提高单店效率

零跑门店功能大致可分为三类：体验中心具备展示品牌形象、展车与销售、信息反馈 的功能；服务中心负责解决售后服务的各项功能需求；交付中心为统一交车点。零跑在 规划门店时进行了资源整合，部分门店承担多项功能，如集体验、服务、交付功能为一体 的综合性门店、既承担服务功能又包括交付功能的门店。

渠道体系以经销为主，渠道战略由增量转向提质。零跑的销售与服务采用“直营+渠 道合作伙伴”直接触达用户的战略模式开展，其中经销商是主力，在门店体系中占比约 86%。公司在门店扩张上对 2023 年初目标（门店数量达到 800 家）进行调整，更致力于 提高单店效率，截至 2023 年 10 月底，共有 780 家营业门店，其中具有销售功能的门店 为 559 家，覆盖全国 27 个省、自治区、直辖市，2023 年 10 月单店效能为 32.6 台。

3. 未来看点：国内市场持续聚焦，出海思路明确

3.1. 国内以性价比优势持续聚焦主流市场

10-25 万元市场容量大，同时新能源车渗透率低于行业整体。2022 年全年 10-25 万 元价格带新能源车销量占比为 53%，2023 年前 10 月累计销量占比为 59%（交强险口径， 下同），中端市场销量占比持续提升，纺锤型销量结构逐步形成。从渗透率角度而言，2023 年前 10 月 10-25 万元新能源车渗透率为 33.20%，低于市场整体的 34.01%。

零跑汽车在售/后续规划新车均卡位中端新能源车市场。在售主力车型 C11、C01 均 处于 15-20 万元价格带。未来 2-3 年零跑汽车将基于一个技术架构、三个整车平台发布 5 款全新产品，打造 A 级至 E 级的 “纯电+增程双动力”智能汽车，覆盖 10-30 万价格 带。2024 年将正式发布 C10 及一款大六座 SUV，2025 年将会有 3 款新车发布。持续发 挥公司在研发/渠道/供应链管理多方面的优势，提升市场份额。

3.2. 借力海外巨头，出海持续推进

2023 年 10 月 26 日 Stellantis 对零跑进行股权投资，宣布以约 15 亿欧元获取零跑汽 车约 20%的股权及 2 个董事会席位。Stellantis 获得的约 20%股权一部分来自零跑汽车的 股东大华股份以 34.92 亿港元的价格向 Stellantis 转让的 7.88%零跑股份，另一部分来自 零跑向 Stellantis 配发及增发的 1.94 亿股 H 股（认购价为 43.8 港元）。此次交易完成后， 零跑的单一最大股东集团仍为朱江明、傅利泉、刘云珍（朱江明配偶）及陈爱玲（傅利 泉配偶）组成一致行动人，Stellantis 成为零跑汽车第二大股东，大华技术不再持有零跑 股份。

成立零跑国际，借助 Stellantis 的海外销售资源发力海外市场。在与 Stellantis 集团的 战略合作中，Stellantis 集团和零跑汽车将以 51:49 的比例成立名为零跑国际（Leapmotor International）的合资公司。除大中华地区以外，该合资公司独家拥有向全球其它所有市 场开展出口和销售业务的资格。借力 Stellantis 可避免海外地方保护主义等问题，同时可 基于现有海外渠道优势加快海外市场开拓进度。零跑将首先进入欧洲市场，计划于 2024 年第三季度开始向海外市场交付新车。 发布全球版车型，适应海外市场需求。2023 年 9 月，零跑汽车携首款全球车型 C10 亮相慕尼黑车展，成为零跑全球化战略的起点。零跑后续的产品都将以全球化设计理念、 全球化研发标准打造，预计未来 2 年将有 5 款全球化产品在欧洲、亚太、中东、美洲等 地同步销售。

编辑：火腿肠