2023年科强股份研究报告：轨交维保助力业绩增长，募投扩产重点发展橡胶密封件

1 特种橡胶领先企业，轨交维保周期拉动业绩增长

特种橡胶行业领先企业，与多家大型知名企业进行紧密合作。公司主要从事高性能特种 橡胶制品的研发、生产和销售，主要产品包括硅胶板、车辆贯通道棚布、橡胶密封制品、特 种胶带胶布制品等，可广泛应用于光伏、轨道交通、石油石化、钢铁冶金等多个领域。公司 高度重视自主创新，已经掌握了多种高性能特种橡胶制品的配方技术和工艺装备技术，与隆 基绿能、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、韩国 YOUNGIL、伊卡路斯、中石油、中石化等多 家知名大型企业达成稳定合作关系。目前公司拥有专利技术 77 项，其中发明专利 6 项，实 用新型专利 71 项，获“江苏省科技小巨人”称号，并参与制定 HG/T4070-2008《硅橡胶板》 和 HG/T4237-2011《制卡层压机用硅胶缓冲垫》两项行业标准。

1.1 深耕高性能橡胶二十余载，奠定细分领域龙头地位

专注高性能橡胶制造研发，深耕行业奠定细分龙头地位。自 2001 年公司成立后，公司 长期专注于橡胶制品的研发、生产和销售，于 2004 年开发储罐橡胶密封件产品并应用；2006 年，公司开发硅胶板产品和车辆贯通道篷布产品；2008 年，参与制定的 HG/T4070-2008《硅 橡胶板》行业标准发布；2011 年，参与制定的 HG/T4237-2011《制卡层压机用硅胶缓冲垫》 行业标准发布；2017 年，公司开发了气柜密封膜产品并量产。2018 年至今，公司形成了以 硅胶板、车辆贯通道篷布以及橡胶密封制品等为主的产品结构。2020 至 2021 年，轨交客户 今创集团与欧特美入股公司；2022 年初，公司获评为“江苏省科技小巨人”。

橡胶产品类别丰富，下游涵盖光伏、轨交、石油石化等多个行业。公司主要生产 4 类产 品，包括硅胶板、车辆贯通道棚布、橡胶密封制品、特种胶带胶布制品。硅胶板产品主要应用 于光伏领域；车辆贯通道棚布主要运用于轨道交通设备领域；橡胶密封制品主要应用于石油石化、钢 铁冶金等领域；特种胶带胶布制品包括轻型橡胶输送带、橡胶充气船用胶布、桥梁缆索用缠包带、围 油栏等多种橡胶制品，广泛应用于多个行业。

1.2 股权结构稳定，董事长为公司实际控制人与核心技术人员

公司股权结构稳定，周明与周文为实控人。截至 2023 年 12 月 19 日，公司董事长、总 经理、核心技术人员周明先生直接持有公司 15.9%股份，间接通过过人和共聚、科强投资控 制公司 8.0%股份；公司董事周文女士直接持有公司 15.3%股份，系周明先生之女。周文先 生与周文女士合计持股比例为 39.2%，为公司实际控制人。

1.3 营收规模稳定提高，盈利能力快速回升

营收规模稳定扩张，归母净利润快速增长。1）营收端，2020-2022 年，公司营收规模 有所增长，CAGR 达 3.5%。2021 年，随着国家经济复苏与产能扩张，公司营收规模同比 +14.0%。2023 年 Q1-Q3，受益于下游高铁大铁路车辆恢复性增长及光伏行业扩产，营收规 模同比+25. 0%。未来，随着下游市场需求进一步扩张，营收有望稳步提升。 2）从利润端看，2021-2022 年，公司扣非后归母净利润快速增长，增长率达 32.2%。 2021 年，受原材料价格上涨以及疫情影响，当年扣非后归母净利润同比下滑 27.4%。2023 年来，受益于下游高铁大铁路车辆恢复性增长及光伏行业扩产，公司车辆棚布及硅胶板销 售金额较大幅度增加，2023 年 Q1-Q3 扣非后归母净利润较上年同期增长 43.5%。未来公 司产品销售有望随着轨交大修周期推进与公司多领域布局成果显现继续扩张，盈利能力进一 步提高。

硅胶板与车辆贯通道篷布收入增长显著，以境内销售为主。2023 年 H1，硅胶板与车辆 贯通道篷布共为公司贡献 70.2%的收入，为公司的核心产品，两者占比分别为 44.1%与 26.1%。 同时，公司拟进一步扩张橡胶密封制品板块，为公司培养新的收入增长点。从销售区域来看， 2021-2023 年上半年，公司内销占比从 91.4%上升至 94.6%，以华东地区销售最为集中。公 司境外销售客户较为稳定，外销收入波动较小。

3）盈利能力及费用端。2021-2023 年第三季度，公司毛利率、净利润水平持续提升， 主要原因是公司产品销售量增加以及高毛利率产品占比提升。2021 年毛利率下降的主要原 因为原材料价格上涨，毛利率与净利率分别回落至 34.8%/15.3%。2023 年前三季度，受高 毛利率产品占比提升驱动，毛利率与净利率修复至 42.6%/20.9%。从费用端看，公司整体费 用率水平较为稳定，2021 年，受经济复苏带来的业务招待费用、人员薪酬增加的影响，期 间费用率上升至 14.0%；2022 年，人民币对美元汇率持续走低，公司汇兑收益提升，整体 费用率下降。

2 产品应用领域广阔，下游行业需求显著扩张

2.1 轨交市场良性发展，已进入大规模维保期

轨道交通市场稳定增长，国内增量市场空间广阔。当前国内轨道交通市场受益于政策 支持而快速发展，主要分为城市轨道交通、铁路（含高铁）交通。根据中国城市轨道交 通协会数据，2012-2021 年间，我国城市轨道交通运营里程数量快速增长，年复合增长 率达到 18.0%，截至 2022 年，城市轨道交通运营线路总长度达到 10287.5 公里。而根 据国家统计局与全国铁道统计公报数据，2012-2021 年的全国铁路营业里程年均复合增 长率达 4.7%，2022 年全国铁路营业里程达 15.5 万公里，其中高铁营业里程 4.2 万公里。 根据《时代交通强国铁路先行规划纲要》，全国铁路网将于 2035 年达到 20 万公里， 其中高铁 7 万公里，在此指引下，国内的轨道交通市场仍存有较大的增量空间。

运营维保市场重要性凸显，已进入大规模维保期。公司应用于轨道交通行业的主要产品 为车辆贯通道棚布，主要使用于高铁、地铁、轻轨、通道式大巴设备生产，连接于高铁、地 铁、轻轨、通道式大巴等车辆的车厢之间，使用换新需求较高。当前我国轨道交通配属运营 车辆的数量稳步增加，根据 Wind 数据，截至 2022 年，我国轨道交通运营车辆已达 17.3 万 辆，其中动车组运营车辆保有量和城市轨道交通运营车辆保有量增速较快，促使运营维保市 场在行业内的重要性逐步提升。此外，目前大量在线动车正逐步进入高级检修阶段；城市轨 道交通车辆陆续进入了架修和首轮大修阶段，市场规模庞大。

2.2 光伏市场增速稳定，光伏用硅胶板需求大增

光伏市场发展前景良好，光伏组件生产需求量显著提高。在多国碳中和目标的推动下， 全球光伏市场快速发展，根据 CPIA 数据，2022 年全球新增装机规模达 230GW，预计 2025 年全球光伏新增装机规模将达到 324GW-386GW，预计“十四五”期间，全球光伏年均新增 装机将超过 220GW。公司所生产的光伏用硅胶板主要用于太阳能光伏组件层压机生产晶硅 组件，处于光伏产业链中游。根据 CPIA 与华经产业研究院数据，全国光伏组件生产需 求在 2021 年后显著增长，截至 2022 年，全国光伏组件产量达到 288.7GW，预计将于 2023 年超过 433.1GW。

2.3 高性能橡胶国产替代趋势明显，高精度市场竞争程度较低

国家政策支持高性能橡胶行业发展，国产替代大势所趋。在橡胶制品领域，我国已经发 展为橡胶制品工业大国，但在研发能力、产品结构、生产工艺、质量水平、产品综合性能、 品牌等方面与世界先进水平仍存在较大差距，尤其是特种橡胶的进口依赖度较高，形成“大 量传统的、低性能产品产能过剩”和“高性能产品进口依赖度高”并存的局面。为进一步推 进橡胶领域的自主可控，国家制定了多个与橡胶制品行业及其上下游行业关系密切的产业政 策，目前《国家重点支持的高新技术领域》明确将公司所处的高性能橡胶列为鼓励类产业。 随着我国国产替代、自主可控在橡胶制品领域的渗透，未来我国传统的、低性能橡胶产品将 延续去产能的趋势，而高性能橡胶制品的自给率将进一步提升。同时，应用于国产替代、自 主可控细分领域的橡胶制品将随下游市场需求扩张而快速发展。

橡胶制品不同细分领域的企业竞争较弱，高门槛产品易形成垄断。目前我国橡胶制品行 业逐步扩张，根据中国橡胶工业协会数据，截至 2021 年，我国橡胶工业协会重点会员企业 橡胶制品收入规模约为 3856 亿元，整体保持增长趋势。公司主要产品属于橡胶板管带制造 业，根据《中国橡胶工业年鉴 2021 年版》，当前占橡胶制品整体市场规模约 12.6%。受橡 胶制品种类繁多的影响，应用于不同下游应用领域的橡胶制品企业之间存在较高的工艺配方 和工艺技术与客户资源壁垒，因而不同下游领域的企业在具体产品上的竞争较弱。对于部分 技术门槛较高，性能要求高专业性要求高的橡胶制品，企业能够通过技术优势和产品质量优 势在相应的细分市场获取较大的市场份额，甚至出现垄断的情形。

3 国内特种橡胶市占率居前，募投扩产助拓成长空间

3.1 国内太阳能硅胶板市占率约 40%，优质存量客户认可度高

国内太阳能硅胶板市场占有率行业领先。太阳能硅胶板的市场需求主要来源于光伏组件 的新增与换修需求。公司在太阳能硅胶板下游市场深耕多年，与下游客户的合作加深使得公 司具备更强的先发优势。截至 2022 年，公司太阳能硅胶板市场份额达到 39.6%，相比于 2020 年有所下滑，主要原因为产能瓶颈限制以及产品坚持“高质高价”策略导致的中标金额下降。 随着后续募投产能的释放，结合光伏组件市场需求的持续增长，公司太阳能硅胶板的市场份 额有望显著回升。

积累优质下游知名企业客户资源，客户认可度高。公司广泛供货于国内大型头部光伏主 机与组件生产厂商，太阳能硅胶板客户主要分为组件层压机制造商和组件厂家。组件层压机 客户包括金辰股份与晟成股份等，组件企业包括晶科、晶澳、天合、阿特斯等大部分组件生 产企业。在 2020-2022 年，公司与协鑫集成、阿特斯、晶科能源、晶澳科技在报告期内与公 司持续合作，其中协鑫集成属于公司 2022 年前十大客户、阿特斯属于公司 2021 年前十大 客户，晶科能源、晶澳科技在 2020-2022 年均为公司前十大客户之一，持续合作情况良好， 公司产品质量获得了下游客户的广泛认可。

3.2 轨道交通龙头企业战投彰显发展信心，轨交大修拉动业绩增长

今创集团、欧特美入股，公司发展前景备受认可。出于原材料供应保障、国产替代需求 以及看好公司发展前景的考虑，今创集团作为中国轨道交通客车车辆配套行业重要供应商与 公司车辆贯通道棚布的长期合作商，于 2020 年 7 月增资入股公司，当前持有公司股权比例 3.7%；欧特美为国内轨道交通配套设备主要厂商之一，于 2021 年 6 月增资入股公司，持有 公司股权比例为 3.3%。今创集团入股后，公司于 2020 年 12 月与其合作研发轨道列车用铝 蜂窝注胶隔音材料，以满足产品性能要求。上述企业入股后，公司对其产品销售数量与毛利 率未出现大幅波动，交易不存在异常安排。

轨道交通市场迎来大修阶段，维保市场发力助力业绩上涨。据国铁招标网数据，2020 年动车组高级修招标 98 组（上半年 93 组、下半年 5 组），2021 年 65 组高级修（上半年 14 组、下半年 51 组），2022 年 176 组高级修（上半年 73 组、下半年 103 组）。2023 年 2 月第一次招标 87 组，同比去年第一次增长 19%。据观研天下数据，预计 2023-2030 年城 轨大修车辆从 1755 辆增长至 11232 辆，年复合增长率为 30.4%。受 2010-2021 年城轨车辆 密集投放影响，2023-2030 年将成为存量车辆的维修周期。随着维保市场规模增长，公司应 用于轨交市场的产品销售有望大幅增长。

3.3 重点发力橡胶密封件，募投扩产强化产品布局

橡胶密封件市场前景良好，产能利用率达瓶颈。就橡胶密封件市场前景而言，预计到 2025 年，储罐密封制品的市场规模约为 114.3 万平方米，气柜密封膜的市场规模约为 59.0 万平方米，合计规模为 173.3 万平方米，市场空间较大。2022 年，公司在储罐密封件的市 场占有率约为 10.9%，其中气柜密封膜的市场占有率为 10.0%，受产能限制影响，公司在橡 胶密封件的市场占有率较低。2022 年，公司产能利用率达 105.5%，保持高位运行状态，对 公司客户拓展及业务拓张存在不良影响。未来随着公司募投项目的达产以及与中石油、中石 化等龙头企业的合作扩张，公司将加大对该类产品的下游客户拓展力度，提升市场占有率， 进一步优化产品布局。

募投扩产突破产能瓶颈，把握市场发展机遇。根据公司公告与公司招股说明书，截至 2023 年 11 月 13 日，公司在扣除发行费用后，已通过公开发行募集资金 1.6 亿元，预计募 集资金总额为 4.0 亿元。随着轨交大修周期来临、重污染行业减少污染物排放需求高涨，公 司橡胶制品供不应求，在客户推广、客户挖掘以及现有产品业务拓展方面受限。因而公司主 要在高性能阻燃棚布及密封材料生产项目投入资金，投资额达 3.5 亿元，计划建设期约 2 年， 预计新增高性能橡胶密封制品产能 100 万平方/年，其中硅胶板新增产能 15 万平方米/年，车 辆贯通道棚布 40 万平方米/年，橡胶密封制品 45 万平方米/年。

编辑：火腿肠