2023年海锅股份研究报告：双轮协同驱动，需求改善可期，产能建设适时，盈利有望提升

1. “风电+油气”双轮驱动，业务结构不断优化

1.1 深耕锻件领域多年，国际市场知名厂商

国际锻件市场知名厂商，各领域业务多点开花。海锅股份深耕油气开采、风力发电和 机械装备等领域，主要为下游企业提供定制化大中型装备专用锻件产品及零部件。公司 凭借其工艺技术及产品质量，在海内外市场均积累了一批长期稳定的全球知名客户，如 油气领域的全球知名装备制造商 Baker Hughes、Technip FMC、Schlumberger 等，以 及知名风电装备制造商 SKF、Thyssenkrupp、南高齿、中国中车等，且通过相关客户成 功进入道达尔、挪威石油、GE、金风科技、远景能源等供应体系。 “跨行业、多规格、定制化”灵活发展，具备全流程生产技术。“跨行业”体现为公司 产品在油气开采、风力发电、冶金机械、工程机械、船舶、核电及其他机械等领域均有 应用，不过度依赖单一行业需求；“多规格”和“定制化”体现在公司可提供各种类型 的自由锻、环锻产品，充分适应下游市场需求。同时公司具备自主研发能力、全流程生 产技术，是国内少数能同时进入全球主要知名大型油气设备制造商以及主要大型风电设 备制造商的供应商之一。

深耕锻件市场二十余年，不断提升自主生产能力。2001 年公司前身张家港海锅重型锻 件有限公司成立，于 2006 年进入油气行业并于 2010 年进入风电行业及船用行业，公 司在不断积累工艺技术、提高产品质量的同时，抓住机遇加速发展。公司于 2014 年开 始北美防喷器锻件供货；2015 年改名为张家港海锅新能源装备股份有限公司；2019 公 司收购奥雷斯和迈格泰提升公司自主化全产业链生产能力；2020 年抓住风电“抢装潮” 机遇发力风电行业；2021 年公司于深交所创业板顺利上市；2023 年完成定增，募投项 目主要用于扩建风电齿轮箱锻件产能。

具备资质认证优势，与多家知名企业建立良好稳定合作关系。公司具备完善的自主研 发能力和全流程生产技术，在多个领域取得相关机构认证和资质证书，根据 2022 年年 度报告，公司取得全球 8 大船级社的工厂认证证书、美国 API20B 资质证书、API6A 资 质证书、欧盟 PED 等认证证书；通过部分国际客户具有高度专业要求的资格认证，如 MAN 低速柴油机锻件认证（国内最大型 90 机锻件）、日本三菱和韩国现代等认证；通 过 Baker Hughes、Technip FMC、Schlumberger、SKF、Thyssenkrupp、南高齿、中国 中车等工厂审核，为公司生产的稳定进行和产品的外销提供有力保障，同时凸显公司在 国际市场中的核心竞争力和市场认可度。

1.2 股权结构稳定，募投项目有序推进

公司股权结构稳定，股权集中度较高。截至 2023 年第三季度，公司董事长和第一大股 东盛雪华，直接持有公司 14.56%的股份；其子盛天宇直接持有公司 9.85%的股份；其 妻钱丽萍直接持有公司 7.14%的股份，三人为公司实际控制人，合计控制公司 41.41% 的股份，股权集中度较高。公司下设四个全资子公司，完善产业链布局，提升公司综合 竞争力，实现业务相辅相成。

董事长专业工程师出身，股权激励提振员工信心。董事长盛雪华作为工程师，自 2000 年从事锻件生产，经验丰富；董事盛天宇作为机械工程专业硕士研究生，曾就职于美国 密尔沃基 Felss Rotaform LLC 任项目工程师，具备丰富的机械工程知识。同时，公司利 用员工股权激励平台盛畅企业管理合伙企业（有限合伙）、张家港盛瑞企业管理合伙企 业（有限合伙）为公司内重要员工例如核心销售、研发、自动化专业人员等授予激励股 权，以促进公司可持续发展，股权激励覆盖实施年份（2019 年）约 15%的员工，有效 调动员工积极性。 募投项目助力完善产能布局，降本增效提升产品附加值。2023 年公司进行定增募集， 开展年产 10 万吨风电齿轮箱锻件自动化专用线项目，预计 2025 年 6 月投产，有望提 升公司市占率及竞争力：（1）作为国内少数进入全球主要大型风电装备制造商供应体系 的企业之一，项目将助力公司扩大生产规模，把握风电行业发展机遇；（2）项目引入精 密模锻制造技术和自动化生产线，可以有效降低产品材料下料重量和单位能源消耗，达 到降本增效的目的，配合精细化管理，提升公司盈利能力；（3）项目可以进一步提高风 电齿轮箱锻件的产品性能，提供高附加值产品，且该产线未来也能满足类似高品质油气 装备锻件、工程机械锻件的生产。

1.3 积极调整业务结构，盈利能力有望修复

产能释放推动营收增长，结构优化助力归母修复。收入端，受益于风电行业和油气行 业的需求增长，叠加公司锻造产能可以灵活切换且募投项目稳步推进带来产能释放，以 及原材料涨价带动销售单价的提升，公司近 5 年的营收呈现稳定增长状态，2022 年实 现营业收入 13.53 亿元，同比增长 27.73%，CAGR 为 28.60%。利润端，2020 年国内 风电开启“抢装潮”，公司紧跟行业发展实现风电产品放量，风电装备锻件销量同比增 长 477.53%，归母净利润达到高点，2021 年略有下降主要系同年原材料价格大幅上涨， 随着风电和油气装备锻件两大行业景气度提升，且公司根据市场变化积极优化产品结构， 2022 年归母净利润有所修复，约 0.92 亿元。

原材料价格逐步回落，盈利水平有望回升。2022 年公司在原材料价格上行的压力下， 及时根据市场变化及自身优势调整优化产品结构，油气装备锻件受行业影响单位售价高 增，弥补风电带来的负面影响，整体销售毛利率实现小幅增长至 15.65%，同比增长 0.26 pct。2023 年前三季度毛利率分别为 12.01%/13.82%/14.92%，盈利能力逐步改 善；Q1 和 Q2 毛利率同比 2022 年小幅改善，Q3 毛利率同比略下降主要系风电行业需 求不及预期，公司风电锻件产品交付减缓。 期间费用管控良好，研发投入稳定增长。近年公司期间费用率保持下降趋势，2022 年 期间费用率为 6.74%，同比下降 0.72 pct，整体控费能力较好，其中销售费用率/管理 费用率/财务费用率/研发费用率分别 0.42%/2.73%/0.28%/3.31%。公司拥有自主研发 能力，形成了行业内领先的材料与制造工艺相结合的技术体系，高度重视技术水平以及 新产品的研发，研发费用稳定增长，2022 年公司研发费用为 0.45 亿元，同比增加 31.94%。

1.4 各领域产品协同互补，保证营业收入持续增长

风电与油气双轮驱动，公司运营行稳致远。风电业务和油气业务为两大主要收入来源， 且占总营业收入比重保持增长，2023H1 两项业务营收共占比 87.23%。 2020 年，全球油气行业因疫情影响，全球油价大幅波动，国际油气公司业绩显著下降， 但公司抓住国内风电快速发展的契机，快速调整产品结构，避免了油气行业需求不足的 冲击；产能向风电锻件产品倾斜（风电锻件产品营收占比由 2019 年的 16.15%提升至 2020 年的 56.64%，油气锻件产品营收占比由 2019 年的 57.18%下降到 2020 年的 26.09%）；实现了营业收入同比增长 57%，归母净利同比增长 63%。2021 年，公司风 电锻件产品营收占比高达 64.32%，油气锻件产品营收占比低至 17.44%。 2022 年以来，国内风电行业在“抢装潮”后时代新增装机有所减缓，但随着疫情缓和， 世界经济弱复苏叠加俄乌战争突发，全球油气需求改善；公司适时调整订单策略和产能 分配，油气锻件产品交付增长有效填补风电锻件产品的需求不足（风电锻件产品营收占 比于 2023H1 下降到 52.93%，油气锻件产品营收占比于 2023H1 恢复到 34.30%）； 2023H1，实现了营业收入同比增长 14.64%，归母净利同比增长 9.14%。公司两大业 务协同驱动，兼具稳定性和成长性。

原材料涨价带来成本压力，海油产品改善业务毛利率。风电业务自 2021 年起毛利率有 所下降，主要系同年原材料价格上涨速度较快，叠加价格传导机制存在一定滞后性， 2022 年风电业务毛利率持续下降，为 9.32%，同比降低 2.92 pct；预计随着原材料价 格回落并保持低位，风电锻件产品的毛利率或将触底反弹；2022 年油气锻件产品毛利 率为 30.81%，同比增长 6.19%，涨幅较大，主要系油气行业景气度回升，公司油气装 备零部件产品中毛利率相对较高的深海油气产品销量占比显著提升，未来深海油气产品 的增长将带动油气业务总体毛利率保持高位，并有望进一步提升。

2. 风电行业稳中向好，设备配套行业有望受益

2.1 风电行业政策利好，持续推动降本增效

2.1.1 全球风电装机景气维持，国内装机预计恢复增长

能源结构持续优化，风电中长期需求旺盛。随着经济发展转型升级，对清洁能源需求 非常大，传统化石能源无法满足日渐增加的能源需求。风力发电是可再生能源领域中技 术最成熟、最具规模开发条件和商业化发展前景的发电方式之一。根据 GWEC 数据， 全球新增风电装机将保持增长趋势，2022 年全球风电新增装机容量约为 77.6GW，预 计 2025 年将达到 151GW，三年 CAGR 为 24.85%；国内 2022 年新增装机容量约 37.63GW，2023 年 1-10 月新增并网容量约 37.31GW，已持平 2022 年全年。

中国新增风电装机占据首位，预计 2025 年国内新增装机约 80GW。从发电量来看， 根据《世界能源统计年鉴 2023》数据，2022 年全球风力发电总量总计 21,048 亿千瓦 时，同比增长 13.5%，中国风力发电 7,627 亿千瓦时，同比增长 16.3%，占全球比重 36.2%，且自 2016 年起一直高居世界第一。从装机来看，全球风电产业形成亚太、欧 洲和美洲三大风电市场，2022 年中国占比全球新增装机比重约 49%，自 2011 年起身 居首位，随着招标项目的推进和核准，我们预计国内新增装机量将稳步增长，2025 年 新增并网装机约 80GW。

2.1.2 海风发展趋势明确，开工复苏后装机量有望提升

海风资源潜力巨大，建安成本持续下降。我国海上风能资源丰富，根据发改委能源研 究所发布的《中国风电发展路线图 2050》报告，中国水深 5-50m 海域，100m 高度的 海上风能资源开放量为 500GW，总面积 39.4 万平方千米，中国海上风电行业发展空间 巨大，未来尚有 98%以上的海上风能资源待开发，为海上风电专业工程服务行业提供 市场空间。根据 IRENA 数据，近 10 年全球风机安装成本显著下降，其中海风降本速度 显著高于陆风，我们预计海风增长速度将远超陆风，2022-2025 年全国新增风电装机 CAGR 约 28.04%，其中海上风电新增装机 CAGR 约 40.46%。

全球风电装机需求稳健增长，海上风电成为行业发展重心。在双碳目标和能源低碳转 型背景下，海上风电成本下降、风机大型化等因素将驱动装机量持续提升，海上风电迎 来快速增长时期。国家的规划和政策指导逐步将海上风电项目由潮间带到近海再到深远 海，带动产业不断升级，成为中国乃至全球能源结构转型的重要发展方向。 国际角度，欧洲受低碳转型和能源安全的强烈需求影响，海上风电将快速增长。东欧 国家也将在 2024 年安装新项目；美国在拜登政府的支持下，将启用第一批公用事业规 模的海上风电项目，且预计建造 GW 规模的海上风电项目，海上风电未来装机可期。 国内角度，中国仍是未来五年内海上风电最大的市场。截至 2022 年底国内海风装机容 量达 30.5GW，同比增长 15.61%；其容量占比约 7.81%。截至 2023Q3，国内海风累 计装机容量为 31.9GW，同比增长 16.98%；其容量占比约 7.98%。2023 年前三季度， 海上风电新增装机及招标规模均不及预期，但自 9 月下旬行业多角度看边际改善明显：

（1）项目核准：江苏龙源射阳 1000MW 项目、江苏国信大丰 850MW 项目、三峡福能 莆田平海湾 DE 区项目、洞头 1 号项目等多个海上风电项目获核准； （2）招投标及竞配：三峡上海金山一期项目、三峡天津南港项目、大唐海南儋州项目、 申能海南 CZ2 项目、东营山东能源渤中 G 场址项目等多个海上风电项目开展设备及施 工招投标工作；广东发改委公布 2023 年省管海域海风项目竞配结果，共 15 个场址， 装机总容量 700 万千瓦； （3）并网发电：粤电阳江青洲一二海风项目首回路风机并网发电、国家电投山东半岛 南 U1 场址一期 45 万千瓦海风项目全容量并网发电、中广核惠州港口二 75 万千瓦海风 项目并网发电等一系列项目加速推进。

结合各省海风规划及 GWEC 的预测数据，我们预计我国海风新增装机将持续增长并保 持占据全球海风最大单一市场。

2.1.3 风机降本需求促进大型化加速

大型化是风机降本重要途径，2022 年 4.XMW 风机新增装机占比最大。我国早年风电 机组大型化进程较慢，陆上风机功率多年维持 2MW 以内，随着海上风电装机规模的增 加，叠加技术进步的降本驱动，机组大型化呈现跳跃式发展，3 年内由 5.5MW 增长至 10MW，目前陆上新建机组在 4.0-4.9MW 最多，新的招标更是在 6-8MW，风轮直径每 增加 10%，整机发电量提高 8%以上，同时风电机组大型化也是技术性降本的重要途 经，促进风电平价发展以及风电运营的较高利润。

2.2 风电齿轮箱市场需求持续升高

2.2.1 三种技术路线各具优势，半直驱和双馈机型或将成为主流

风机发展趋向大型化和规模化，半直驱式和双馈式技术成为市场主流。按照功率传递 和机械连接方式不同，风机可分为双馈式、直驱式、半直驱式三种技术路线。半直驱风 机采用部分直接传动和部分传动链条的方式，具有结构简单、维护成本低的优势；双馈 风机采用双馈变频技术，通过调整发电机转速实现最佳功率输出，具有较高的发电效率和适应性，但设备复杂度相对较高；而直驱风机则取消了传动链条，直接将风轮与发电 机轴连接，减少了机械传动损失，提高了系统的可靠性和维护便捷性，但同时也增加了 发电机的重量和成本。由于成本控制差异，双馈机型和半直驱机型占比逐渐提升，根据 CWEA 统计，2020-2022 年陆上新增风电装机中双馈+半直驱机型占比分别约为 77%、 78%和 82%。

2.2.2 齿轮箱环节具备较高技术壁垒，市场需求持续上行

齿轮箱是风机发电重要环节，锻造要求远超普通零部件。风电齿轮箱是风力发电机组 中技术含量较高的部件之一，也是故障率比较高的部件之一，通常安装在距离地面几十 米至一百四五十米高的机组塔架上狭小的机舱内，一旦出现故障将导致风电机组长时间 的停机，因此其锻件的可靠性和使用寿命要求也高于普通锻件。齿轮箱在风电机组中主 要起到传输功率的作用，通过提升传动系统转速、降低扭矩，把叶轮吸收的风能传递到 发电机，主要应用于半直驱风机和双馈型风机。

齿轮箱技术要求较高，成本占比排名前列。风机内部的部件主要包括齿轮箱、发电机、 轴承、铸件、变流器、减速机等；外部部件包括叶片、塔筒、法兰，其中叶片和齿轮箱 是风电机组成本构成中占比较大、价值量较高的环节。齿轮箱在风电机组成本中仅次于 叶片，是通过大小齿轮组合，实现变速的装置，其性能质量对于风机重要性极大、成本 较高，在风电机组成本中占比约 10%。 齿轮箱环节集中度较高，呈现三寡头垄断竞争格局。全球共 18 家大型风机齿轮箱供应 商（包括两家风电整机制造商西门子歌美飒和远景能源），其中主要厂商分别为南高齿、 采埃孚、Winergy 三大龙头公司，CR3 市占率超 68.16%，全球风电齿轮箱市场呈现三 寡头垄断的竞争格局，其中南高齿是全球第一大风电齿轮箱供应商。根据 GWEC，南高 齿的产能占比全球 23.72%，在国内的风电齿轮箱市场份额可以达到 60%，其产品能够 涵盖 1.5MW-18MW 全系列风电齿轮箱产品，多款 20MW-25MW 海上风电齿轮箱正在研 制中，预计 2024 年进行交付，持续引领行业发展。

2.2.3 风电齿轮箱环节具有较高行业天花板

风电行业蓬勃发展，设备配套锻件市场不断扩大。国内风电行业受“大基地+分散式+ 海上风电”等多轮因素驱动，陆上风电市场持续稳健发展，叠加在海上风电市场迅速突 破以及早期风电机组更新改造带来的需求，风电机组市场需求将进一步释放，带动风电 设备配套锻件市场不断扩大。全球齿轮箱的需求量将预计将从 2023 年的 87.5GW 增长 至 2030 年的 152.8GW，需求增长较快，目前每年的齿轮箱制造能力高达 166.5GW， 且中国是世界最大的风电齿轮箱制造基地之一，预计十年内全球风电齿轮箱的供应不会 出现瓶颈，通过测算，我们预计 2027 年后全球齿轮箱锻件市场空间将超过 70 亿元。

2.3 募投产能释放在即，客户优势推动业务发展

公司是锻造行业中少数聚焦齿轮箱锻件的企业之一。公司生产的风电装备锻件主要用 于风机的齿轮箱、偏航变桨系统等部位，所用锻件需要较高的强度和承载能力，公司一 直为知名风电装备制造商提供优质的齿轮、行星轮、太阳轮、高速轴、花键轴等零件锻 坯。2020 年国内陆上风电开启“抢装潮”，公司成功抓住国内风电行业迅速发展的机遇， 大力拓展国内风电装备锻件市场，同年其风电营收同比增长约 450%；2021 年海上风 电出现抢装，风电并网新增装机容量大幅增长，公司在风电锻件行业发展势头较好。

募投项目顺利推进，风电产能大幅提升。IPO 募投项目“高品质锻造扩产及技术改造项 目”在原有年产 85000 吨锻件产能基础上，新增产品产能 22000 吨/年，提升公司锻造 和粗加工能力；“高端装备关键零组件精密加工项目”提升公司精加工能力，提高产品 交货能力从而提升附加值；2023 年公司展开“年产 10 万吨风电齿轮箱锻件自动化专用 线项目”，旨在提升风电行业锻件产能，投产后公司风电齿轮箱锻件生产能力将得到明 显提升。根据测算，2025 年全球风电齿轮箱锻件年需求量将超过 62 万吨，公司新增的 10 万吨风电产能预计 2025 年投产以满足快速增长的市场需求。

拥有较强客户粘性，客户需求增长推动上游行业。公司风电锻件产品获得知名风电制 造商 SKF、Thyssenkrupp、南高齿、中国中车等标杆企业认可，建立良好合作关系，并 成功通过相关客户进入知名风电整机厂商 GE、金风科技、远景能源、明阳智能等供应 体系。公司主要客户南高齿，其风电齿轮箱产品市占率稳居首位，且公司与其建立了长 期合作关系，其供货需求未来或将呈现稳定增长。

3. 油气行业景气度持续回暖，多方优势保证业务发展

3.1 原油需求持续增长，油价中枢有望维持高位

根据 EIA 统计数据，石油价格走势可以分为四个阶段。 （1）2016 年之前：随着石油供给格局的改变，2014 年后油价暴跌，石油公司的资本 开支断崖式下降，2016 年价格跌至谷底，部分石油项目被延迟甚至直接取消。 （2）2016-2019 年：油价低位反弹，上游的资本开支逐步回升，国内外一系列政策 的出台保证油价维持较为平稳的走势。 （3）2019-2021 年：2020 年受国外疫情影响和全球油价暴跌影响，全球油气公司业 绩下降，削减资本性支出，后伴随国内外经济复苏逐步开始回升，带动整个油气产业景 气度复苏。 （4）2022 年至今：乌克兰危机爆发给国际油价带来重要地缘政治溢价支撑，2022 年 3 月 8 日，布伦特原油价格创 2008 年 7 月底以来最高（约 127.89 美元/桶），2022 年 下半年美联储连续四度鹰派加息、全球经济衰退风险加剧等因素导致国际油价进入震荡 下行通道，叠加市场供应降量风险消退，油价进一步承压，但全年均价（约 99 美元/桶） 同比仍大幅上涨，同比增长 28 美元/桶，涨幅约 40%。2023 年巴以冲突爆发后，油价 再次飙升后逐渐下降。

全球原油库存量处于低位，原油需求持续增长。从供给端看，截至 2023 年 6 月，经合 组织（OECD）国家商业石油库存量为 39.77 亿桶，处于近十年低位；且沙特阿拉伯和 俄罗斯今年已经通过减产来支撑价格，使得供给趋紧。从需求端看，根据 11 月 OPEC 原油市场报告，受益于中国和其他非经合组织国家和地区的经济活动复苏，叠加疫情消 退后在运输和工业燃料领域的需求稳步增长，石油需求得到提振；OPEC 将 2023 年全 球石油需求增速由 2023 年 10 月的 244 万桶/日上调至 250 万桶/日，2024 年需求增速 维持在 225 万桶/日不变。

非经合组织国家石油需求增势强劲，经合组织中期需求几乎停滞。根据 OPEC，2023 年的需求增长主要来源于发展中国家，尤其是亚洲和中东两个地区，其总增量约达到 190 万桶/天，2024 年预计两个地区将带来 160 万桶/天的需求增量，且 OECD 国家也 将在明年出现积极的需求变化；但从 2025 年开始，OECD 的石油需求量几乎不变，且 亚太和欧洲将分别于 2027 年和 2028 年转变为负增长，但美洲和其他非经合组织国家 的需求将仍持续强劲增长，预计 2028 年全球石油总需求量将达到 1.1 亿桶/天。

3.2 三大趋势推动需求增长，深海发展加速利润提升

3.2.1 上游资源勘探加大资本开支，油服设备市场空间持续增长

全球油气公司加大资本开支，油服设备需求有望释放。石油价格持续上涨或保持高位， 油气资源勘探开发活跃度提升，油气公司拥有大额利润，有足够的空间支持油气勘探开 发资本性支出。根据 S&P Global 数据，2022 年油气勘探开发资本支出为 5,100 亿美元， 同比增长 39%，预计 2023 年全球上游勘探开发资本支出为 5,652 亿美元，同比增长 10.75%。油服公司业绩与油气公司资本开支高度相关，油气公司加大资本开支将带来 油服市场需求的增长，促进新增设备和现有设备更新换代。根据 S&PGlobal 预测， 2023 年全球油服行业市场规模为 3,063 亿美元，同比增长 12.40%。

油气龙头公司资本开支快速增长，乐观情况下预计增速达到 23.48%。根据中国石油 新闻中心，预计 2023 年五家海外油气龙头公司资本开支合计约 1000 亿美元，其中埃 克森美孚、雪佛龙、英国石油（BP）、壳牌、道达尔 2023 年计划资本开支分别为 230- 250 亿美元、170 亿美元、160-180 亿美元、230-270 亿美元、160-180 亿美元。悲观 情况下，五家公司资本开支合计为 950 亿美元，同比增长 11.72%；乐观情况下，五家 公司资本开支合计为 1,050 亿美元，同比增长 23.48%。

2020 年油价触底反弹，三大油服巨头营收修复明显。2020 年以来，油价的上行使国 际三大油服巨头斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯的营收增速明显回暖，且由于油价与油 服公司的业绩的传导存在一定滞后性，三大油服公司的营收增速在 2022 全部转正且在 2023 年仍处于上升通道，业绩大幅改善；同时，三个公司的毛利率进入上行通道，增 长趋势明显。

3.2.2 深海开采趋势明确，带动高品质设备锻件需求

深海发展趋势明确，市场规模预期持续增长。陆地及近海油气资源逐渐匮乏，各国逐 步将油气资源的开发重点由陆地与浅海转向深海。根据国际钻井平台统计数据，截至 2023 年 11 月，2023 年月度全球平均钻井平台总数量为 1,821 个，同比增长 74 个单位 攀升连续四年呈现上升趋势，其中月度全球平均海上钻井平台总数量同比增长约 22 个 单位，海洋油气开发扩张趋势逐渐明确，可预见性更强。根据 Rystad Energy，2022 年 深海设备专用件市场空间约 121 亿美元，约占上游设备专用件市场总规模的 67%，且 深海由于水深、压力大、海浪大等因素，其开采环境更加复杂，催生高性能钻采设备的 需求，进一步带动油气装备专用件行业的发展。

3.2.3 国际油服装备供应链向国内倾斜

国际油服装备供应链向中国加速转移，国内领先锻件供应商认可度不断提高。根据招 股说明书，国际大型油气装备制造商的锻件采用全球范围遴选合格供应商的采购策略， 但美国、意大利、法国等地供应商业务起步早、技术水平高、且距离客户制造工厂近， 具有显著竞争优势。近年来受制于油价波动带来的较大成本压力，叠加中国工业配套体 系的完善，且中国零部件具备成本较低、交付稳定、效率较高等多重优点，国际油气装备制造商加大对中国区域的锻件及成品零部件的采购力度，推动全球制造业转型升级和 竞争格局转变。 利润水平具备可持续性，深海发展加速利润提升。石油等化石燃料相当长的时间内仍 是未来全球主要依赖的能源资源，市场的刚性需求带动下游的油气钻采设备制造行业的 发展，随着油田勘探和开发难度加大、深海油气钻采、陆上页岩气等领域的中高端设备 市场需求逐步扩大，提升未来对中高端设备零部件的需求，保障了油气锻件行业利润水 平的可持续性。同时，深海采油树装备还需具有高强度、耐腐蚀、耐压、低温韧性和抗 冲击性、抗疲劳等综合性能，海油发展趋势的转变或将带来更高的利润水平。

3.3 下游客户在手订单高增，公司油气业务有望充分受益

油气装备锻件产品多元，满足高性能锻件要求。公司油气装备锻件主要用于油气钻采 的陆地井口装置及采油树装置、水下井口及采油树装置以及防喷器等钻通设备。油气钻 采装备需要适应高温、高压、高含硫等多种恶劣工作环境，尤其是深海采油树的发展更 加推动了对于较高性能的锻件的需求。

油气装备市场集中度高，与国际知名企业建立稳定合作关系。2018 年度，全球深海成 套设备和陆上井口成套设备的前五大供应商分别占据了行业 85%和 75%的市场份额， 市场集中度较高。其中，全球知名油气装备制造商 Baker Hughes、Technip FMC、 Schlumberger 等企业均为公司油气行业主要客户并建立了良好的合作关系。同时，公 司成功进入全球知名石油公司道达尔、挪威石油、沙特阿美、雪佛龙等的供应链体系。公司的锻造技术和产品质量得到行业标杆企业的认可，积累良好的口碑，带动公司销售 规模不断增长。

核心客户在手订单改善显著，公司有望充分受益。油气领域的核心客户订货单增长速 度较快，如世界最大的深海油气设备制造商和陆地及近海井口设备供应商之一， Technip FMC 2022 年在手订单为 93.53 亿美元，同比增长 22.14%，2023 Q3 在手订单 量高达 132.31 亿美元，远超 2022 全年在手订单量，突破近 5 年来最高值。

具备较强的国际市场竞争力，开发提高锻件低温冲击韧性的制造工艺。海外市场，公 司成为国内少数可以供应国际知名油气装备制造商重要的合格供应商，也是国内少数可 以量产深海油气装备锻件的厂商之一；国内市场，根据募集说明书，公司供应了中国海 洋石油 982 深海钻井隔水管项目的关键锻件，是中国首套 982 深海钻井隔水管的重要 参与者，实现满足 GE 技术及质量认证的隔水管锻件产品国产化。 全球需求放量，油气订单高增。受益于国际油价和天然气需求的稳步增长，叠加国内政 策深入推进发展，油气公司的投资意愿以及投资规模保持稳定状态，对油气设备的需求 量持续增长，公司现有油气业务订单较去年同期有较大幅度增长，2023 年上半年的订 单规模持续增加，且行业景气度的提升或将保持订单的高增态势。 油气行业主要面对海外客户，外销盈利水平远超内销。公司油气装备锻件外销占比逐 年提高，且所销售的产品由半成品锻件转向为成品零部件，2020 年公司油气装备锻件 外销比例营业收入占此业务总营收超过 87%。同时，由于外销产品对材料品质及工艺要求较高，能满足相关产品技术和品质要求的供应商较少，2018-2020 年油气装备锻件 外销毛利率高于内销毛利率，2020 年外销毛利率约为内销毛利率 2.3 倍，且预计海外 高毛利率趋势保持不变。

子公司取得土地使用权，拟成立海外全资子公司，油气领域产能即将放量。全资子公 司海锅智造已经取得了位于张家港市南丰镇江南智能制造产业园部分土地使用权，用于 深海及陆地成套油气装备制造项目的建设。同时，公司进一步布局海外业务，增强国际 竞争力，拟在新加坡投资设立全资子公司（注册资本为 500 万美元），进行石油天然气 井口、钻井及采油采气、钻通及控制等设备的销售及技术支持。未来公司油气领域产能 将较快增长，有利于提升公司持续盈利能力和整体竞争力，完善产业布局，促进公司可 持续发展。

编辑：火腿肠