2024年整车行业年度策略：柳暗花明，智驾+出海！

一、景气复盘展望：2024年景气度继续向上

行业总量复盘—以价换量刺激换购/出口多维支撑

2023年月度批发数据总体处于19年以来高值（1月除 外），核心支撑在于—— 1）零售数据在价格折让+换购大周期支撑下具有相 当韧性。全年看乘用车以价换量逻辑仍成立，终端消 费处19年以来相对高位。 2）出口数据在核心车企贡献下持续创新高。截至 2023年11月行业出口366万辆，同比增速达63%； 剔除特斯拉出口32.6万辆后，行业出口增速达70%， 主要来自奇瑞（+38万辆）/上汽（+17万辆）/吉利 （+14万辆）/比亚迪（+14万辆）/长城（+12万辆） 贡献。 3）渠道小幅补库（非核心支撑）。截至10月行业补 库较克制，小幅补库41万辆。

自主崛起复盘——持续挤压合资品牌量利空间

自主品牌市占率从年初52%提升至11月份61%，相比年初，11月德系/日系/美系市占率分别4.5/-0.8/-2.2pct，具体而言，上汽通用/东风日产/上汽大众市占率下滑较多。同时结合我们终端 草根调研统计，合资品牌部分经销商新车销售端全年盈利水平较弱。

新能源——渗透率稳定向上，高端市场加速贡献

新能源渗透率稳定向上—— 分价格带来看，2023年10-20万元价格带贡献最多增 量，核心为比亚迪通过海豚/元plus ev等车型进一步争 夺燃油车市场。 分能源类型来看，相比年初，2023年11月PHEV/EV车 型渗透率（交强险口径）分别提升4.1/12.7pct，与我 们2023年初预测相比，PHEV车型放量低于预期，核心 原因为除比亚迪外其余车企混动车型放量均不及预期， 推车节奏慢/定价策略相对温和。

自主车企高价产品不断推出，高端市场扩容持续

国内乘用车市场价格中枢持续提升， 低中高价格带产品均已出现高端化趋势。 尽管乘用车市场销量短暂承压，但产品 端正处于良性的高端化质变阶段。随着 未来产品智能化技术加速上车，技术沉 潜有望助力长期量价齐升。2022H2后产品高端转型加速发展。 2020年1月~2023年9月期间，5~15万 价格带市场呈现萎缩状态，下降约 8~10pct.；25~40万细分市场份额稳步 扩张。

30万以上豪华市场，自主发展空间较大

30万以上市场整体销量稳中有升，尽管合资品牌占比较高，但自主品牌车型销量正迎面赶上，市 占率有较大提升空间。该区间增速目前主要由理想ONE/L8/L7、蔚来ES6、小鹏G9等新势力车型 贡献，问界M7、腾势D9、坦克500、领克09、阿维塔11等车型表也较为突出。

盈利能力复盘—出口/供应链降本为核心支撑

单车均价：多数车企由于主销车型折扣环比扩大/车型销量结构变化，单车ASP同比下行。 单车净利：多数车企单车净利改善，出口/供应链降本为盈利核心支撑。比亚迪单车净利创历史新高，系高端车 型增量+供应链降本+规模效应显现；长城坦克/出口贡献较大盈利弹性；长安折扣跟进幅度较小同时深蓝随交 付量增加实现逐步减亏；广汽埃安在电池成本降低/销量持续增长基础上实现单季度盈利，广汽自主整体减亏。

乘用车板块行情复盘

乘用车行业指数复盘：2023年3月起湖北东风大额降价引发行业性价格战担忧&终端消费景气度 未出现显著恢复，乘用车指数显著下行，3-5月持续震荡。6-7月新车密集上市交付&周度交付数 据持续超预期&大众小鹏达成战略合作等多重利好叠加，板块情绪提振明显。8月乘用车板块回调 较多核心原因为淡季行业总量增速放缓+特斯拉等新能源品牌官降背景下价格战担忧较多。9月持 续震荡。10月由于部分整车公司三季报表现超预期/权重公司赛力斯涨幅较大，乘用车指数持续 上行。11月比亚迪发布官方权益，终端调研显示景气度一般，指数下行。

2024国内新能源增量拆分：分技术路线测算

分技术路线来看，供给（比亚迪/吉利汽车/长城汽车/长安汽车等）+需求（用车成本低+里程焦 虑弱）共同推动下2023年PHEV车型仍是新能源市场扩容的重要推手，其中5-10万元为比亚迪/长 安启源混动车型价格带下移后全新增量市场。BEV市场在小米/智界等新品牌+比亚迪/小鹏/特斯 拉持续放量下仍将保持高速增长，其中供给最为密集的20-30万元价格带为核心增量市场。 我们预计2024年交强险口径PHEV车型销量为266万辆，同比+27.3%；纯电车型销量为625万 （ 辆，同比+55.9%；增程车型销量为131万辆，同比+147.9%。

二、智驾&出海向上，闭环能力为车企核心

2023年产业呈现了什么发展趋势？“更卷了”

行业端：智能化迭代加速行业淘汰（智能驾驶发展趋势下，产业迭代加速，淘汰赛对于车企自身 能力素质的需求进一步增加）；全球化打开长期成长空间（海外4000万辆级规模提供大空间）。 愈卷的行业趋势对于主机厂自身产品开发、技术迭代以及市场反馈的效率等提出了更高要求。

智能化历史复盘一张图：抓大放小看本质

智驾功能级别提升驱动下，当前已经历“硬件新增→硬件升级→软件主导”三大发展阶段。 当前智驾进入到软件主导+硬件集约的发展趋势，产业链重心从“中上游供应商（Tier1/2等一体化 智驾方案提供商）”演变为“上游供应商（芯片硬件）+下游主机厂（数据软件）”，智驾板块方 向投资机会相应变化，向上下游两端倾斜。

软件变现：短期维度，增强产品竞争力，实现溢价

2023Q2以来，小鹏/华为等一线智驾玩家在新车G6/新G9/新M7上陆续搭载溢价在2~5万元的高阶城 市智驾功能，小鹏以2万元溢价带来70%~80%的智驾选装，华为系列车型以4~5万元溢价带来 40%~50%的智驾选装；五菱宝骏云朵以1万元的高速领航功能溢价，实现上海地区80%的选装。

软件变现：长期维度，To C端收费重塑估值体系

长期维度，功能体验效果是决定C端软件收费最核心因素，电车使用成本的下降为智驾软件订阅 腾出空间。To C端软件收费利好：1）全生命周期持续收费改变原有商业模式；2）软件边际成本 投入低，盈利能力随搭载率提升而弹性更大（参考苹果）。

当前高阶辅助驾驶功能以订阅制收费“物非所值”，其原因主要有三：使用场景单薄；技术落地 细节和成熟度有待验证；额外溢价较高。因此我们认为，未来国内高速以及城区全场景领航辅助 驾驶落地，体验改善+成本下降双重因素驱动C端软件订阅接受度提升。另外，长周期维度，在 用电成本低+养护成本低+硬件标准化程度提升带来规模化降本三方面因素驱动下，电车相比油车 年均综合成本有望明显降低，为智驾软件订阅收费腾出空间。

自主出海历史以及展望

复盘丰田&大众全球化经验：技术是影响车企全球化空间的胜负手，本地化能力【建厂+本土化 车型开发】决定车企海外市场开拓的发展节奏。1）70~80年代中石油危机背景下，丰田以【低 油耗】技术打上高性价比品牌标签，助力北美市场开拓；80年代末期开始迅速整合整车+供应链 实现本土化生产运营，进一步打开成长空间。2）90年代初大众配合中国“以市场换技术”战略， 积极合资，凭借高档/公车标签占领用户心智，其后凭借MQB模块化技术实现份额快速开拓。

疫情冲击&地缘政治是国内乘用车出海的两重主要催化因素。2020年全球疫情冲击下，中国汽 车产业整车以及供应链稳定性优势凸显，拉美/西亚等地区贡献主要增量，奇瑞/上汽等车企受益； 2022H2起全球地缘冲突背景下，自主乘用车出口俄罗斯加速，总量再升，奇瑞/长城等车企受益。2023/2024年国内乘用车出口分别有望达到接近400/500万台左右，奇瑞/上汽等车企为主。

吉利：聚焦东南亚+欧洲，多种模式并进

领克：面向欧洲市场开启订阅制销售，亚太计划 发布进一步扩大海外市场普及度。早于2020年吉 利领克01 PHEV车型已经正式登陆欧洲市场，以 订阅制模式销售，月订阅费用550欧元。亚太市 场计划发布，，未来还将进入沙特、以色列、俄 罗斯、马来西亚、澳大利亚和新西兰等国家。 极氪&几何纯电：2023年为极氪品牌出海元年， 发力欧洲，预计至2025年，以7款车型实现海外 出口目标10万辆。吉利几何品牌率先布局中东、 拉美、非洲等欠发达地区市场。

三、核心整车标的基本面分析展望

小鹏汽车：智驾迭代加速开城，销量有望持续高增

积极投入+数据闭环构建智驾先发壁垒，功能领先保障产品溢价竞争。 技术方面，小鹏以XNet2.0（具备时空理解的下一代感知架构）实现感知维度去高精度地图，静态 域动弹BEV和占据网络三网合一实现大范围高精度感知；搭配XPlanner（基于神经网络的规控） 融合rule-base与learning-base为一体，大模型结合基于经验范式的小模型共同实现精准决策控制。 产品方面，小鹏X9预计12月底上市；2024年小鹏基于扶摇架构还将推出1~2款新车，一体 化压铸+800V+XNGP等技术上车，与滴滴合作的MONA预计年中上市，中低端市场B/C端 齐发力，以细分市场领先的智驾功能为卖点，产品矩阵进一步完善，加速上量。 渠道与生产方面，小鹏城市经销门店迅速扩张，支撑上量； 供应链反腐加速推进，与大众联合采购预计2024年落地，共 同助力降本增效。

长安汽车：多品牌发力向上，华为智驾提振产品力

启源+深蓝+阿维塔三品牌共振，强势周期销量有望高增；华为合作赋能提升中长期产品竞争力。 产品方面：公司深度布局5~40万元全价格带，EV/PHEV/EREV车型密集覆盖，以好外观+低油耗+ 大空间等明确优势铸造领先品牌。阿维塔为先，利用华为Inside模式技术赋能聚焦30万元以上豪华 市场；深蓝主打15~30万元中高端价格带，启源则聚焦长安主品牌新能源转型，品牌间泾渭分明同 时协同发力向上，2024年累计7款全新车型上市，新能源领域销量有望翻倍增长。 技术方面：长安自研SDA聚焦底层架构，目标架构集中化+硬件标准化+软件服务化，以更低成本 实现高质量“软件定义汽车”，并保障快速OTA迭代升级。上层软件技术积极拥抱华为，共同成 立合资公司，股权形式深化赋能，依托其“智驾/座舱/电动/车云/网联”等五大系统，以全闭环自 研高阶智驾技术赋能自身多品牌新车，提升产品竞争力，中长期维度市场份额有望快速提升。

报告节选：

编辑：火腿肠