2023年交运行业2024年投资策略：造船行业景气依旧，跨境电商需求释放

2023年交运行业回顾

截至2023年12月19日，沪深300报收3334.04，比年初跌13.89%，中信交运指数跑赢沪深300，报 收1739.67，比年初跌12.86%，涨跌幅居于全行业23/30。

2023年交运各子板块分化。其中，公路子板块领涨，涨幅22.70%；其次是航运子板块涨幅6.19%； 机场子板块跌幅最大，为-39.27%。 2023年交运板块涨幅最大的个股为皖通高速 （+60.0%）、东方嘉盛（+58.4%）、长久物流 （+48.8%）；跌幅最大的为密尔克卫（-56.9%）、韵达股份（-45.6%）、华夏航空（-44.5%）。

交运子行业主动型基金持仓占比一览

2023Q3主动型基金交运行业重仓市值占比变化情况： 环比增幅前三：航运占比0.376%，环比+0.240pp；铁路运输占比0.236%，环比+0.083pp；高速公 路占比0.028%，环比+0.074pp； 环比增幅后三：物流占比0.829%，环比-0.252pp；航空运输占比1.203%，环比-0.242pp；机场占比 0.136%，环比-0.103pp。

航运：船舶有效运力供给和需求的双重作用影响市场运价

对于航运公司而言，运价决定了公司的经营效益。船舶有效运力供给和需求的双重作用影响市场运 价，从而影响航运企业收益。市场上的船舶增长来自于船舶建造商造新船，退出则是老旧船的报废 、拆解。有效运力不仅受船舶数量、总载重吨影响，还受船舶船速、闲置比例影响；运输需求主要 是由贸易双方地理位置以及供需结构来决定，需求与有效运力的错配将决定运价走势以及市场景气 度，从而影响航运企业收益。

集运：供应链危机缓解，新船开始释放，运价回归

供应链危机缓解，新船开始释放 ，运价回归。2022年初，集装 箱即期运价飙升至创纪录水平， 反映了与疫情大流行相关的反弹 和全球供应链危机。CCFI 在 2022 年 2 月达到 3587.9 点 ， 2022年下半年，主要航线的运 价开始下降，22年底CCFI报收 1271.3点，较峰值下降64.6%。 2023年新集装箱船运力的涌入 ，使得集运市场进一步下滑，截 至到12月1日，CCFI报收857.7 点 ， 未 来 更多的集装箱船将在 2024年、2025年下水，新船开 始释放后，运价进一步承压。

油运：俄乌冲突重塑贸易结构，运价强劲复苏

石油贸易结构性变化中，俄乌冲突带来运距 大幅提升，促进油运需求复苏。2022年“俄 乌冲突”引发欧美等国家对俄罗斯采取石油 产品禁令，俄罗斯石油供应转向亚洲等地区 降低制裁影响，而欧洲则转向进口美国、中 东、亚洲等地区进口石油，导致石油海运贸 易运输距离大幅拉长，而油轮订单供给放缓 ，运价中枢上移。

干散货运：四季度需求回升，运力供给受限，运价大涨

四季度需求回升，运力供给受限，运价大涨。2023年，欧美央行持续大幅加息，流动性收紧，大宗 商品市场承压下行，同时港口压港逐步缓解，船舶周转效率提升，2023年前三季度，干散货运市场 表现较去年同期下滑明显。9月初以来BDI开始回升，就不同船型拆分来看，主要是由好望角船型带 动，截至到12月1日，BDI收于3192点，其中BCI、BPI、BSI分别收于6237、2341、1489点，较9 月初+504.4%、+58.4%、+51.9%。

造船：航运贸易复苏，点燃全球造船企业争夺订单热情

随着航运市场的复苏，船东公司经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求，开始下新 造船订单。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集运船舶老化情 况严重，因此21年爆发大量的集装箱船订单。22年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高 位水平，同时LNG船舶订单增加。不同细分板块景气度不同，新船市场船型轮动趋势明显。

造船：航运业的环保追求，促进船舶更新换代——EU-ETS

随着环保相关法规进一步强化，2021年以来EUA价格不断上涨。2021年，由于欧盟工业活动急剧 反弹、金融和能源市场暴涨、排放相关法规进一步强化以及投机者兴趣增加等原因，欧盟配额（ EUA）从2021年1月初的30左右欧元/吨的低位开始飙升，此后在80左右欧元/吨价位震荡。2022年 受俄乌冲突影响，EUA暴跌，随后开始回弹，2022年8月，EUA达到了当年的高点。上涨的EUA价 格一方面代表企业环保意识加强，一方面对于企业而言非环保的成本也在不断增加，有助于企业向 新能源转型。

跨境出口电商：从“新业态”到“新常态”

跨境电商是指分属不同关境的交易主体通过电子商务的手段将传统进出口贸易中的展示洽谈、成交 等环节电子化，并通过跨境电商物流送达商品、完成交易的一种国际商业活动，主要包括B2B和 B2C两种模式，对其中某个国家而言可以分为进口和出口两种贸易方向； 从中国跨境电商市场的组成结构看，出口业务在整体市场中占据主体份额。据沙利文预测，得益于 中国制造业日益强劲的出口竞争力、完备的产业链，及国际市场的强劲需求，出口业务市场规模预 计将在2026年达到20.2万亿元。

B2C物流市场规模近3600亿且分散竞争

据运联智库测算，2022年，我国跨境电商出口物流市场规模为6831亿元。其中，B2C物流市场规 模为3592亿元，占比52.6%。在B2C市场，直邮模式占比36.3%，市场规模达2436亿，海外仓（仓 发）模式占比63.7%，拥有4143亿的巨大市场。

航空：国内航空市场有望迈入新一轮的常态化增长周期

2023年，全球航空市场国内线恢复率领先于国际线。2023年以来，全球航空市场国内线RPK已恢 复至2019年同期水平，但国际线RPK截至2023年9月仅恢复至2019年同期的93%。 中国国内旅客周转量超过2019年同期：2023年10月，中国国内旅客周转量恢复至2019年同期的 110%。2023年1-10月，国内累计旅客周转量恢复至2019年同期的108%。进入2024年，国内航 空市场有望迈入新一轮的常态化增长周期。

行业需求修复，快递小件化支撑业务件量

2023年快递需求恢复较快增长。2023年1-10月，快递业务量累计完成1051.7亿件，同比增长 17.0%。同城快递业务量累计完成108.3亿件，同比增长2.7%；异地快递业务量累计完成919.2亿件 ，同比增长18.2%；国际/港澳台快递业务量累计完成24.2亿件，同比增长55.1%。

物流业景气指数回暖：2023年以来，国内物流业景气指数同比回升。1-11月平均业务量指数为 51.7%，新订单指数为51.5%，业务活动预期指数为56.4%。下半年业务总量指数和新订单指数明 显回升，业务活动预期指数继续处于较高景气区间，表明物流市场需求持续恢复，行业活力增强。

快递价格战或将持续，行业进入加速分化期

市场价格竞争加剧，腰部企业现金流承压。数字化的运营能力和服务品质将是未来几年快递企业维 持市场竞争力的关键。

快递企业的资本开支一般围绕转运中心建设、布局自动化分拣设备、投入干线运输车辆、优化信息 技术平台等方面。目前大部分头部企业的产能储备充足，未来预计资本开支规模将逐步收窄，2022 年，头部企业资本开支合计为192.7亿元，同比下降26%。

报告节选：

编辑：火腿肠