2023年公元股份研究报告：夯实塑管主业，多元发展构建新增长曲线

一、A 股塑管龙头，业绩修复盈利改善

（一）A 股塑管龙头企业，业务布局全国

公元股份有限公司总部位于浙江台州，主营业务为塑料管道产品的研发、生产和销售。公司前身 为黄岩永高塑胶制品有限公司，系由黄岩市精杰塑料厂和香港永得高有限公司于 1993 年共同出资组 建，2006 年变更为内资企业，2008 年变更设立股份有限公司，随后于 2011 年 12 月在深交所上市。 公元股份经过多年发展，现已成为国内塑料管道行业中产品系列化、生产规模化、经营品牌化、 布局全国化的大型城乡管网建设的综合配套服务商，公司主要生产聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、无 规共聚聚丙烯（PP-R）等几大系列，共计 7000 余种不同规格、品种的管材、管件及阀门，其管道产品 主要应用于市政管网、工业管网、建筑工程、消防保护、电力通讯、全屋家装、农业养殖、燃气管网 等八大领域。目前公司塑料管道年产能约 110 万吨，产销量位列国内塑料管道 A 股上市企业第一。公 司在全国拥有九大生产基地，分别位于浙江、安徽、上海、江苏、天津、重庆、湖南、广州、深圳，在 国内外拥有 2600 多家一级经销商，建立了经销商、分销商、零售商多层次、一体化的销售网络体系。

公元股份为家族型企业，张建均先生与卢彩芬女士为公司共同实际控制人，两人为夫妻关系，第 一大股东是公元塑业集团有限公司。公元塑业集团有限公司（简称：公元集团）持有公司股份 465,296,370 股，占公司总股本的 37.86%，张建均、卢彩芬分别持有公元集团 75%、25%的股权，因此两人间接控 股 37.86%公元股份股权。卢彩芬直接持有公司股份 157,060,000 股，占公司总股本的 12.78%。张建均 直接持有公司股份较少，持股比例为 0.29%。张建均、卢彩芬夫妇合计控制公元股份 50.93%的股权， 能够对公司的股东大会决策产生重大影响。

（二）2023 年公司业绩修复，盈利能力改善

前三季度公司营收小幅下降，净利润大幅改善。公司自上市以来营业收入显著增长，2011-2022 年 复合增长率 11.86%，2011-2021 期间公司营收逐年创新高，但 2022 年及 2023 年前三季度受下游需求 疲软的影响，营收小幅下降，2022 年公司实现营业收入 79.79 亿元，同比下降 10.16%，2023 年前三季 度实现营收 55.21 亿元，同比下降 5.84%。净利润方面，公司上市以来归母净利润虽有波动，但整体盈 利水平明显提升。2011-2018 年公司处于生产基地布局及业务拓展阶段，各项成本费用较高，盈利能力 受限，归母净利润基本保持在 2 亿元左右；随着公司产能的持续释放、各区域业务管理效用的提升， 公司净利润显著增长，2020 年公司实现归母净利润 7.70 亿元，同比增长 49.81%；但 2021、2022 年受 原材料价格上涨及恒大应收账款坏账计提影响，公司归母净利润大幅下降，2021/2022 年公司归母净利润分别为 5.77/0.81 亿元，同比下降 25.04%/85.89%。2023 年前三季度公司实现归母净利润 2.78 亿元， 同比增加 324.79%，其主要原因系原材料价格回落盈利能力修复，以及去年同期基数较低所致。

盈利能力方面，公司自上市以来销售毛利率基本保持稳定，除 2021、2022 年受原材料 PVC 价格 高位影响导致毛利率小幅下降之外，公司销售毛利率均保持在 20%以上；销售净利率去年受应收账款 坏账计提影响大幅下降。2022 年公司实现销售毛利率/销售净利率 18.32%/1.05%，同比-0.48pct/-5.44pct； 2023 年前三季度受益于原材料价格下降，公司毛利率有所修复，盈利情况改善，实现销售毛利率/销售 净利率 22.26%/5.26%，同比+5pct/+4.14pct。 费用管控能力方面，公司自上市以来费用管控能力较明显提升，前期业务扩展阶段费用逐渐增加， 后期随着各区域业务管理能力的提升，公司期间费用率显著下降，2021 年公司期间费用率为 10.91%， 较 2016 年费用率最高点下降 8.73pct；2022 年至今，因受下游需求低迷影响，公司产能利用率较低， 规模效用发挥不充分，期间费用率小幅回升，2022 年公司期间费用率为 12.27%，同比+1.36pct，2023 前三季度期间费用率为 13.66%，同比+0.96pct。

分业务来看，截至 2023 年上半年，公司主营业务塑料管道占公司总营收的 76.44%，其中 PVC 管 材管件占总营收的 43.39%，PE 管材管件及 PPR 管材管件占比分别为 17.14%/15.90%；太阳能产品及电 器产品分别占公司总营收的 14.50%/0.58%。从产品毛利水平来看，塑管三大产品中 PPR 管材管件毛利 率维持高位，且呈增长态势，2023H1 达 44.80%；公司塑管产品占比最高的 PVC 管材管件毛利率水平 较低，近年呈下降趋势，2023H1 为 18.82%；近年 PE 管材管件毛利率有所波动，2023H1 略高于 PVC 管材管件毛利率水平，为 19.81%。

分区域来看，公司业务主要集中在华东地区，2023H1 华东地区实现营业收入 20.85 亿元，占比 57.26% ，其余地区 营 收 占比相对较少，华南 / 华 中 / 西 南 / 华 北 / 西 北 / 东 北 营 收 占比分别为 4.64%/4.15%/3.65%/3.35%/1.76%/0.80%，公司目前暂未布局中南地区。此外，公司海外销售收入呈增长 态势，2011-2022 年公司海外业务营业收入年复合增速为 17.32%，截至 2023H1 海外业务营收占比为 20.24%。从区域毛利水平来看， 2023H1 华 东 /华 南 地 区毛 利 率 为 27.79%/17.70%， 较 2022 年增加 8.02pct/0.50pct，海外业务毛利率为 15.66%，较 2022 年减少 0.56pct。

二、塑管行业处于平稳期，集中度提升利好龙头企业

（一）塑料管道产品品类众多，下游应用领域广阔

塑料管道与传统的铸铁管、镀锌钢管、水泥管等管道相比，具有节能节材、环保、轻质高强、耐 腐蚀、内部光滑不结垢、施工和维修简便、使用寿命长等特点，广泛应用于建筑给排水、城乡给排水、 城市燃气、电力和光缆护套、工业流体输送、农业灌溉等建筑业、市政工程、水利工程、工业和农业 等领域。

塑料管道的上游行业为石油化工行业，下游行业为建筑、市政、燃气等行业。 上游：企业盈利情况受原材料价格影响较大。塑料管道的原材料主要包含 PVC（聚氯乙烯）、PE （聚乙烯）、PP（聚丙烯）等树脂材料，其属于大宗石油化工产品，价格与国际石油价格密切相关，原 材料成本占塑料管道产品生产成本比重约 80%。塑料管道生产企业对上游溢价能力较弱，且因行业企 业众多，产品具有同质化，企业生产成本压力无法完全有效传导到下游，导致企业盈利情况受原材料 价格影响较大。近年受国际原油市场价格影响，塑管原材料价格波动幅度较为剧烈，2021-2022 年价格 出现大幅上涨且维持高位运行。从行业龙头上市企业业绩情况来看，2021-2022 年公司销售毛利率疲 软运行，与期间原材料价格高位相呼应。2023 年原材料价格较明显下降，各塑管企业毛利率修复，2023 年前三季度公元股份实现销售毛利率 22.26%，同比+5pct。

中游：PVC 管在国内塑料管道市场使用量最大。塑料管道根据其使用原材料的不同可以分为聚氯 乙烯（PVC）管、聚乙烯（PE）管、聚丙烯（PP）管、ABS 管、聚丁烯（PB）管等，其中 PVC 管、PE 管、PP 管为主要的三大塑料管道。PVC 管是国内推广使用最早，目前使用量最大的塑料管道，广泛应 用于排水、通信、电力领域；PE 管目前主要用于市政给排水系统、燃气输送领域；PP 管材中主要以 PPR 管为主，其主要用于家装冷热水及采暖领域。根据华经产业研究院数据，2020 年 PVC 管/PE 管/PPR 管产量占全国塑料管道产量比重分别为 55%/25%/10%。

下游：塑料管道下游应用占比最高的是农业用管。塑料管道下游行业主要为市政、建筑、农业、 工业、通信、电力等，根据华经产业研究院数据，2020 年中国塑料管道下游应用领域占比较多的是农 业用管（28.99%）、市政给排水（21.74%）及建筑给排水（11.96%），护套、市政燃气、工业、供暖领 域占比依次为 9.42%/8.70%/3.99%/2.54%。目前塑料管道在建筑及市政给排水、燃气、供热、农业领域 的应用不断提高，在通讯、交通、化工、核电等新兴领域也有较大突破，随着下游应用领域的不断扩 大，塑料管道行业未来发展空间广阔。

（二）行业集中度提升，公司市占率有望提高

行业处于平稳发展期。我国塑料管道发展大致经历了研究开发、推广应用、产品化发展三个阶段。 1999 年《关于加强技术创新推进化学建材产业化的若干意见》出台后，国家大力推进塑料管道在住宅 建设、市政工程、农业灌溉、交通运输建设等领域的应用，“以塑代钢”逐渐成为发展趋势，我国塑料 管道行业进入产业化快速发展期，产量快速增加，从 2000 年不到 80 万吨增长至 2010 年 840 万吨，年 复合增速超过 20%。近年随着塑料管道市场饱和度的增加，下游需求逐步稳定，行业进入平稳发展期， 塑管产量增幅明显收窄，2011-2021 年塑管产量年复合增速为 5.20%；2022 年受地产行业疲软运行影 响，塑料管道需求承压，塑管年产量首次出现负增长，2022 年国内塑料管道总产量为 1645 万吨，同比 下降 0.90%。后续在国家“稳增长”的目标背景下，基建有望发力，地产有望继续改善，利好塑料管道 下游需求，预计行业延续平稳发展。

行业中小企业众多，呈现“一超多强”的竞争格局。因塑料管材产品生产工艺较简单，且生产企 业所需投入资金相对较少，致使塑料管道行业进入壁垒不高，行业内中小企业众多，属于充分竞争市 场。截至 2022 年底，国内较大规模的塑料管道生产企业有上千家，其中年产能 40 万吨以上塑管生产 企业超过 10 家，20 万吨以上企业超过 20 家，10 万吨以上企业超过 30 家。 分区域来看，塑料管道生产企业主要集中在华东和华南地区，其中广东、浙江、山东三省的生产 能力总和已接近全国总量的一半，主要行业龙头企业也均来自以上三省，如中国联塑（广东）、公元股 份（浙江）、伟星新材（浙江）、雄塑科技（广东）等。 分企业来看，国内塑料管道行业目前虽集中度较低，但仍呈“一超多强”的局面。“一超”指中国 联塑，根据 2022 年产量数据，中国联塑产量占比为 14.74%，位居国内塑料行业之首；“多强”指公元 股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技等企业，2022 年产量占比分别为 3.67%/1.87%/1.13%/0.70%；其 他塑管企业产量占比为 77.89%，行业集中度有较大提升空间。

中小企业加速出清，行业集中度提升，利好行业龙头企业。随着塑料管道行业需求逐渐趋于饱和， 以及终端用户生活水平的提高，进而对塑料管道产品质量、性能等要求不断提升，行业逐渐向功能化、 高端化、系统化、智能化（简称“四化”）发展。近年塑料管道行业持续推进产业结构优化，行业内落 后产能逐步淘汰，行业需求及发展资源向具有产品品质优势、品牌影响力广的行业龙头企业聚拢。与 此同时，近年受下游资金紧张、市场需求疲软等影响，行业中小企业经营压力加剧，停产、转产、破 产等现象明显增多，中小企业加速出清，利好塑料管道行业龙头企业。 公元股份市占率有望进一步提升。公元股份作为塑料管道行业内主流企业、A 股上市公司中产能 规模第一的企业，近年产能规模不断扩大，产销量呈增长态势，公司产量占行业总产量比重自 2018 年 3.28%提升至 2022 年 3.67%。未来在塑料管道行业向“四化”进一步发展的背景下，公元股份作为行 业内具有产品品质优势、创新研发优势、品牌营销优势的企业，市场竞争力有望逐步显现，公司市占 率将进一步提升。

三、存量+增量市场需求并存，塑料管道前景广阔

2024 年基建投资有望延续高增速，利好塑料管道在基建端需求的增加。近年我国基础设施建设投 资保持高增速，根据国家统计局数据，2014-2017 年我国基础设施建设投资增速年同比均高于 17%， 2018 年后基建投资增速虽有回落，但仍处于较高水平。2023 年 1-11 月基础设施建设投资同比增长 5.8%，其中 1-11 月水利管理业投资同比增长 5.2%，均保持高增速水平。近年地方政府专项债目标发 行额度逐年增加，为基建投资提供资金支持，2023 年地方专项债预期目标金额为 3.8 万亿元，同比增 长 4.11%，截至 2023 年 10 月，地方政府新增专项债券累计发行额为 3.68 万亿元，占全年发行总目标的 96.79%。在“稳增长”背景下，2024 年基建投资水平有望延续，一方面，新型城镇化建设及国家水 网建设等有望带动明年市政端需求，另一方面，万亿国债的下发及 24 年地方政府专项债的提前下达将 助力基建项目的落地。

（一）新型城镇化持续推进，城市更新带动塑管存量需求

管道建设投资占比较高。城市管网建设是我国城镇化建设中重要一部分，保障城市基础供水、排 水、燃气等领域的正常运行。市政管道工程建设主要涉及城市给水管道、排水管道、燃气管道、热力 管道、电力电缆的建设，根据住房城乡建设部数据，2022 年全国市政设施固定资产投资 2.66 万亿元， 其中供水投资 713.3 亿元（占比 3.8%），排水投资 1905.1 亿元（占比 10.1%），燃气投资 286.0 亿元（占 比 1.4%），集中供热投资 339.8 亿元（占比 1.9%），地下管廊投资 307.6 亿元（占比 1.3%），合计占比 约 18.5%，管道建设在国内城市建设投资中占比较高。

近年我国城市管道长度呈持续增长态势。近年我国城镇化建设持续推进，城市管道长度不断增加， 2012-2022 年我国城市供水管道长度/排水管道长度年复合增速分别为 6.42%/7.60%。2022 年我国城市 供水管道长度达 110.30 万公里，同比增长 4.06%；城市排水管道长度达 91.35 万公里，同比增长 4.73%； 天然气管道长度 98.04 万公里，同比增长 5.52%。

新型城镇化建设持续推进，“十四五”期间塑料管道存量市场空间可期。我国新型城镇化建设持续 推进，城市发展由大规模增量建设转为存量提质改造和增量结构调整，城市更新成为我国城镇化建设重要一部分。近年与城市更新相关政策持续发布，“十四五”期间将从老旧小区、城中村、保障性住房 等方面持续推动城市管道改造与更新。

2022 年 7 月国务院办公厅发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》中提到，大力 改造提升城镇老旧小区，改造市政配套基础设施（小区内部及与小区联系的供水、排水、供电、弱电、 道路、供气、供热等基础设施）等，到“十四五”期末力争基本完成 2000 年底前建成的需改造城镇老 旧小区改造任务。2022 年 5 月国务院办公厅发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025 年）》提出，适度超前进行基础设施建设和老化更新改造，加快推进城市燃气管道等老化更新改造，要 求于 2025 年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务。2022 年 7 月国家发改委发布的《“十四 五”新型城镇化实施方案》中提到，“十四五”期间要推进管网更新改造和地下管廊建设：全面推进燃 气管道老化更新改造，统筹推进城市及县城供排水、供热等其他管道老化更新改造，指导各地在城市 老旧管网更新改造等工作中因地制宜协同推进管廊建设等。2023 年 7 月国务院常务会议通过《关于在 超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，采取拆除新建、整治提升、拆整结合等多种方式 有序有效推进城中村改造。于此同时，2023 年 12 月中央经济工作会议提到，2024 年要统筹新型城镇 化和乡村全面振兴，推动以县城为重要载体的新型城镇化建设，加快推进城中村改造、保障性住房建 设、“平级两用”公共基础设施建设等“三大工程”。 随着后续新型城镇化建设的持续推进，城市供水、排水、燃气等基础管道设施将不断优化更新， 塑料管道存量市场需求有望扩大。城镇化建设中涉及的城中村改造、保障房建设、老旧小区改造升级 等均属于基础设施建设范畴，政府新增专项债及万亿国债将助力其项目的落地，2024 年塑料管道市政 端需求可期。

（二）水利建设+中大型灌区建设提升塑料管道增量市场空间

国家水网建设加快推进，带动塑料管道增量市场需求。2023 年 5 月中共中央及国务院印发的《国 家水网建设规划纲要》中提到，2021-2035 年期间要加快构建“系统完备、安全可靠，集约高效、绿色 智能，循环通畅、调控有序”的国家水网，目标到 2025 年建设一批国家水网骨干工程，到 2035 年基 本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本完善。随着国家水网 建设的不断推进，市政管道工程及水利工程建设有望增加，拉动塑料管道增量市场需求。 此外，农业灌溉面积的增加进一步厚增塑管需求。2021 年 8 月农业农村部、国家发改委、自然资 源部等多个政府部门联合发布《“十四五”全国农业绿色发展规划》，“十四五”期间新增高效节水灌溉 面积 6000 万亩。2021 年 9 月水利部印发的《全国“十四五”农村供水保障规划》中提出，到 2025 年 全国农村自来水普及率达到 88%，到 2035 年，我国将基本实现农村供水现代化。此外，2023 年 9 月， 水利部部长李国英等介绍扎实推动新阶段水利高质量发展、全面提升国家水安全保障能力有关情况时 提到，“十四五”期间对全国 1200 多处大中型灌区实施续建配套与现代化改造，完成后预计可新增恢 复灌溉面积 1780 万亩，改善灌溉面积 1.17 亿亩；新建 30 处大型灌区，预计可新增灌溉面积 1500 万 亩，改善灌溉面积 980 万亩。随着中大型农业灌溉区的新建与改造，将进一步厚增塑料管道在农业领 域的需求增量。

（三）专项债+万亿国债加速市政项目落地，24 年塑料管道需求可期

专项债支持城中村及保障房项目建设，进一步增加塑料管道需求。根据监管要求以及 2023 年发布 的多项政策指引，2024 年专项债投向整体保持 10 大领域不变，但其中细项有部分变化。专项债券支持 的十大领域分别是交通基础建设领域、能源领域、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流 基础设施、市政和产业园区基础设施、新型基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，其中保 障性安居工程包含城镇老旧小区改造、保障性租赁住房、公共租赁住房、棚户区改造四个细分项，2024 年将新增城中村改造、保障性住房两个方向。目前各地方已开始储备和谋划 2024 年专项债项目，部分 新增地方债务限额有望提前下达，城中村改造及保障房项目有望进一步增加塑料管道市场需求。

万亿国债加快水利市政工程落地，24 年塑料管道需求将有明显增加。2023 年 10 月 24 日，十四届 人大六次会议通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整 方案的决议，中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，作为特别国债管理。此次增发的 国债全部通过转移支付方式安排给地方，2023 年拟安排使用 5000 亿元，结转 24 年使用 5000 亿元。资 金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、 灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建 设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设八个方面。截至 2023 年 12 月 18 日，第一批资 金预算 2379 亿元已经下达，支持项目主要聚焦于交通、水利等基础设施的灾后重建和提升防灾减灾能 力、高标准农田建设、气象基础设施等。万亿国债的增加及快速下达将助力明年水利市政工程项目快 速落地与实施，2024 年塑料管道需求有望厚增。 总体来看，在国家大力推进新型城镇化建设及水网建设背景下，城中村建设、保障性住房建设、 老旧小区改造、国家水网建设、中大型农业灌区建设等有望提升塑料管道市场空间，此外，新增专项 债及万亿国债的下达将加速 2024 年基建工程项目落地，带动塑料管道终端市场需求。

四、塑管主业稳中求进，多元业务成为新增长点

（一）公司 B 端竞争优势明显，布局 C 端寻找新突破

1. 品牌优势叠加 B 端项目经验，工程业务带动未来业绩增长

产品性能优异+营销持续，公司品牌知名度提升。公元股份是国内 B 端塑料管道龙头企业，主营业 务塑料管道产品应用领域涵盖市政给水、排水、排污，建筑给水、电力电缆保护，农业灌溉等。自公司上市到 2019 年左右，公司处于业务扩张阶段，销售及产品营销投入较大，销售费用率高于同样以 B 端业务为主的中国联塑，期间公元股份产品品牌知名度快速提升；近年公司销售费用率有所下降，整 体与中国联塑保持相近水平，公司产品品牌在国内塑料管道行业中具有较强竞争优势。

B 端业务经验丰富，工程项目有望带动公司未来业绩。公司旗下“公元”牌塑料管道、“ERA 公元” 和“永高牌”商标曾获多项国家级、省级殊荣，“ERA 公元”以 168.41 亿元的品牌价值成为 2023 中国 品牌 500 强，且同时荣登 2023 亚洲品牌 500 强榜单。随着公司品牌知名度的提升，公司“公元”牌塑 料管道被广泛应用于国家重点工程和国际援建项目，如港珠澳大桥、北京冬奥会项目、上海 F1 赛车 场、上海浦东国际机场、上海世博园、北京奥体馆、南京奥体中心和广州亚运会场馆、珠海航空城、 深圳会展中心、委内瑞拉直饮水工程等，公司在 B 端业务上具有丰富经验。随着“十四五”期间国家 对水网建设、城镇化建设、农业灌溉等的持续推进，未来国家市政工程项目、基础设施建设项目对塑 料管道的需求将大幅增加，公司丰富的工程项目经验及较高的品牌知名度将助力公司在工程项目竞标 中脱颖而出，2024 年及“十四五”期间 B 端有望带动公司业绩快速增长。

2. 产品品类众多，产能规模优势突出，产销量有增长空间

公司规模逐渐扩大，产销量呈增长态势。近年公司不断进行业务规模扩张，目前在全国拥有九大 生产基地，基地遍布华东、华南、华中、西南、华北、西北、东北区域，合理的生产基地布局使公司运 送产品半径能够覆盖全国绝大多数地区；截至 2023 年 6 月底公元股份年生产能力达 110 万吨，是目前 国内规模最大的塑料管道企业之一。公司产量及销量呈增长态势，2012-2022 年公元股份产量及销量 年复合增速分别为 9.83%/10.20%；受地产行业景气下行影响，公司 2022 年产销量小幅减少，产量及销 量分别为 60.45 万吨/60.66 万吨，同比减少 18.09%/16.77%，产能利用率约 60-70%，产销量仍处于较高 水平；公司 2022 年产量占行业总产量比重的 3.67%，产量规模位居国内 A 股上市企业第一。与此同时， 公司塑料管道产品品类丰富，生产约 7000 多种不同规格的管材管件，产品口径涵盖 16-2400mm，适用 于多种应用场景，满足客户不同需求。公司产品品类优势及产能布局优势显著，随着“十四五”期间 各省份城镇化建设、水网建设、农业灌区建设等多应用领域对塑料管道需求的增长，公司产销量有望 进一步提升。

3. 优化渠道结构，布局 C 端拓展业务空间

经销渠道持续扩张，助推公司抢占市场份额。近年受地产行业景气下行、房企资金紧张等影响， 塑料管道行业下游需求承压。在市场疲软背景下，公司不断完善经销网络和渠道网点下沉，在行业中 小企业出清阶段抢抓市场份额，截至 2023 年 6 月底公司在国内外拥有 2600 多家一级经销商，80000 多 家销售网点。 布局家装零售市场，拓展主业增长空间。此外，公司不断调整优化渠道结构，控制地产直销风险， 扩大家装零售市场份额，巩固公司地产市场业务。家装零售方面，公司持续推进“渠道深耕+装企开发” 的稳健经营模式，开展区域渠道经销商和家装公司分销渠道，通过“产品+服务”的销售模式提高公司 C 端品牌凝聚价值，扩大家装零售市场规模。建筑工程方面，公司将“控应收、稳发展”作为战略方 向，选择优质房企合作，控制地产直供业务风险及房企应收坏账风险。2023 年 9 月公司入选“2023 年 央国资房地产开发企业优选供应商（民族品牌）-管件管材类”，公司与国央企地产商合作有望进一步 加强，未来公司建筑工程业务将稳健发展。

（二）多元发展稳步推进，太阳能业务成为业绩增长点

除主业塑料管道之外，公元股份还涉及光伏新能、开关插座、家居卫浴、智能装备等业务，公司 多业务共同发展，一方面有利于分散主业塑料管道业务波动带来的业绩风险，另一方面通过新旧业务 之间的协同作用提高公司品牌知名度及综合竞争力，助力公司打造综合配套服务商。

1. 太阳能业务：业务规模稳健增长，公元新能北交所上市有序推进中

公元新能是公元股份控股子公司，成立于 2006 年，主要从事太阳能光伏组件和新能源领域节能环 保产品的研发、生产及销售，其中太阳能光伏组件主要包括太阳能光伏组件、光伏发电系统、光伏建 筑一体化等，新能源领域节能环保产品主要包括太阳能灯具、低压灯具、新能源储能等应用产品。公 元新能产品主要应用与光伏发电、庭院美化、智能家居、道路交通、户外野营、移动储能等场景。公 司太阳能业务相关产品主要以出口为主，目前销售市场覆盖美国、意大利、巴西、西班牙、加拿大、 法国、韩国、沙特阿拉伯、巴西等 70 多个国家和地区。目前公元新能年生产能力达 1.5GW。

近年公司太阳能业务发展较好，业务规模保持稳健增长。公元股份于 2015 年收购公元新能并纳入 合并报表，根据公司近年业绩来看，太阳能产品营业收入呈快速增长态势，自 2015 年 0.64 亿元增长 至 2022 年 9.95 亿元，年复合增速达 47.99%；太阳能产品营业收入占公元股份总营收比重逐年提升， 2022 年营业收入占比达 12.47%，较 2015 年提升 10.66pct。

国内光伏产业高速发展，光伏新增装机有望带动公司太阳能业务需求。公司下游是光伏行业，下 游客户主要包括光伏电站系统集成商、贸易商、终端客户等。随着我国光伏产业的快速发展，光伏组 件产业规模快速增长，公司太阳能产品销量有望进一步增加。近年我国光伏装机规模保持增长 态势， 2018-2022 年 我 国 光 伏 发 电 装 机 容 量 年 复 合 增 速 为 17.59%， 2022 年 底 光 伏 发 电 累 计 装 机 容 量 达 392.61GW，同比增长 28.10%；2023 年光伏装机发展势头更为强劲，装机量增幅显著扩大，2023 年 1- 11 月光伏发电总装机量为 557.62GW，同比增长 49.89%，新增光伏装机容量为 163.88GW，较去年同期 增长 149.40%。当前我国风电及太阳能发电总装机量为 970.45GW，根据我国领导人在气候雄心峰会上 宣布 2030 年我国风光发电总装机量将达到 1200GW 以上的规划，风光发电总装机量仍有超一倍的增长 空间，预计“十四五”期间我国光伏产业快速发展趋势不变，光伏高景气持续，光伏新增装机规模将 继续维持增长态势，公司太阳能业务有望实现更多业绩增量。

公元新能申请北交所上市，加速公司太阳能业务发展，有望成为新的业绩增长点。公元股份子公 司公元新能于 2012 年 12 月 12 日在全国中小企业股份转让系统正式挂牌，证券代码为 874007；随后 于 2023 年 6 月 26 日公元股份发布公告，其子公司公元新能正在申请公开发行股票并在北交所上市辅 导备案，截至 2023 年 12 月公元新能申请北交所上市相关工作正在有序推进。假如公元新能在北交所 顺利上市，将有利于公元股份拓宽其太阳能业务的融资渠道，加速业务规模扩张，在国内光伏产业快 速发展背景下，需求增加与公司资金充裕并存，公司太阳能业务前景广阔，有望成为公元股份未来新 的业绩增长点；从管理层面来看，子公司公元新能上市后有利于进一步完善公司太阳能业务板块管理 结构，提高经营管理水平，提升公司太阳能产品品牌影响力，进而增强公司核心竞争力。

2. 电器业务：家装零售业务拓展背景下，电器业务有增长空间

公元电器是公元股份全资子公司，主要从事开关插座、断路器、浴霸、换气扇等家电产品的开发 研究和生产销售，产品销售覆盖国内 20 多个省市和地区，在上海、南京、杭州等地设有销售公司，目 前荣获中国建筑电气“墙壁开关十大品牌”“中国小康住宅建设推荐产品”、“中国建筑业协会定点生产 企业”等荣誉称号。 电器业务保持稳定，公司家装零售市场的开拓有望带动电器业务上行。公元股份于 2015 年收购公 元电器并纳入合并报表。根据公司近年业绩来看，电器产品营业收入呈波动增长，自 2015 年 0.32 亿 元增长到 2022 年 0.49 亿元，年复合增速为 6.28%，其中 2017 及 2019 年最高达到 0.66 亿元。电器产 品毛利率有所下降，自 2015 年 27.37%下降至 2022 年 15.63%。当前公司电器业务体量较小，未来随着 公司不断拓展家装零售市场，电器业务有较大增长空间，此外，电器产品有望与主业塑料管道业务协 同发展，提高在公司零售市场的竞争力。

（三）减值风险释放完成，公司将进入新一轮成长期

2021 年之前公元股份与恒大保持着良好的战略合作关系，但自恒大集团 2021 年出现债务问题以 来，公元股份应收坏账计提一直影响着公司业绩，2021、2022 年公司归母净利润出现大幅下滑，同比 -25.14%/-85.89%。根据公司公告， 公元股份共有恒大及其成员企业应收账款 5.55 亿元，分别于 2021/2022/2023 年计提 0.96/3.45/1.10 亿元，公司账面上恒大应收账款已于 2023 年上半年全部计提完 成，恒大应收账款坏账减值的风险影响已经完全释放。此外，2023 年 12 月公元股份发布与恒大成员企 业海南恒乾及恒大童世界的重大诉讼进展公告，诉讼判决要求恒大成员企业向公元股份支付货款、利 息、逾期付款违约金、诉讼费等共计 8341 万元。目前恒大应收坏账对公司的负面影响已经全部消除， 后续公元股份将轻装上阵，公司业绩将进入新一轮成长期。

编辑：火腿肠