2023年东材科技研究报告：电子材料小巨人扬帆起航

一、国内平台型新材料龙头企业，聚焦新能源材料、 光学膜、电子材料

（一）由绝缘材料龙头迈向新能源材料、光学膜、电子材料领军企业

四川东材科技集团股份有限公司（以下简称“东材科技”）成立于1994年，前身为 国营东方绝缘厂，于2011年上市。公司以绝缘材料起家，重点发展光学膜材料、电 子材料、环保阻燃材料等系列产品。截止23.06，公司拥有新能源材料产能6.35万 吨、电工绝缘材料产能4.94万吨、电子材料7.6万吨、光学膜材料10.54万吨、环保 阻燃材料3.7万吨。

（二）管理层技术背景深厚，重研发，激励到位

高金技术产业集团有限公司为东材科技的第一大股东，持有公司19.87%的股份。 公司董事长为唐安斌，持有公司1.72%的股份。熊海涛是股东单位的执行董事，公 司的实际控制人，直接持有公司2.01%的股份，通过高金技术产业集团有限公司和 高金富恒集团有限公司间接持有公司19.89%和2.92%的股份，合计持有24.82%的 股份。

重研发，管理层技术背景丰富。公司董事长唐安斌历任公司副总经理、公司国家认 定企业技术中心主任、国家绝缘材料工程技术研究中心主任、董事、副董事长等职 务，荣获四川省委、省政府颁发的“四川省优秀创业人才”、“四川省学术技术带头人 后备人选”、“四川省有突出贡献优秀专家”、“四川省优秀博士后”等称号。独立董事 黄勇曾就职中国科学院广州化学研究所、中国科学院基础科学局、中国科学院理化 技术研究所，历任助理研究员、副研究员、研究员、副所长、副局长、党委书记等 职务，技术背景丰富。

股权激励彰显发展信心。2020年-2022年，公司发布3次股权激励计划。2022年6月， 公司审议通过《关于向公司2022年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股 票的议案》。据公告，公司以5.98元/股价格公司向管理层、核心技术人员等271名 激励对象授予2809.5万股限制性股票，业绩目标以2021年净利润为基准，2022- 2025年净利润增长目标值为40%、85%及135%（触发值为20%、50%及90%）。

（三）业绩高增长，费用率优化，在建工程保成长

业绩高增长，费用率持续优化。根据历年财报，2008-2022年，公司营收从7.1亿元 升至36.40亿元，CAGR（2008-2022）为12.38%，归母净利润由0.62亿元升至 4.15亿元，CAGR（2008-2022）为14.54%。2023Q1-Q3营收28.26亿元，同比增 长4.37%,归母净利润3.06亿元，同比-10.95%。2023Q1-3公司毛利率、净利率、 ROE分别为19.21%、10.39%和7.02%。费用率端，2023Q1-3公司销售费用率、管 理费用率和财务费用率分别为1.34%/3.26%/1.38%，费用率环比2022年持续优化。

资本支出维持高位。公司以七大基地（绵阳小枧、绵阳塘汛、绵阳东林、江苏海安、 山东东营、河南郑州、四川成都）为运营主体，不断完善产能布局。截止2023Q3， 公司固定资产达28.63亿元，在建工程达20.13亿元，在建工程/固定资产达70.29%。 在建工程维持高位，保障业绩持续增长。

二、光学基膜：应用场景广、壁垒高，公司引领光学 基膜国产化

（一）产品：光学膜种类繁多，应用场景广阔

光学薄膜是指在光学元件或独立基板上，制镀上或涂布一层或多层介电质膜或金属 膜或这两类膜的组合，以改变光波之传递特性，包括光的透射、反射、吸收、散射、 偏振及相位改变。光学薄膜产品通常是复合使用，主要用于面板显示领域、触摸屏、 MLCC等领域，狭义上大致可以将光学薄膜分为液晶面板用光学膜以及背光模组用 光学膜两大类。根据光学膜的不同特性，光学膜主要分为反射膜、增透膜(也称减 反射膜)、分光膜、滤光膜、增亮膜、扩散膜、偏光片(全称偏振光片)等。

根据2022年年报，公司的主导产品为光学级聚酯基膜，包括增亮膜基膜、贴合膜 基膜、偏光片离保膜基膜、OCA离型膜基膜、ITO高温保护基膜、MLCC离型膜基 膜、窗膜基膜等。

（二）市场空间：消费升级、大屏化、面板国产化推动膜需求

1. 显示面板：背光模组(增亮膜、反射膜等)、偏光片

平板显示是光学膜最主要的应用领域。按照是否可以自发光，平板显示技术可以分 为LCD和OLED两类：（1）LCD：主要包括背光模组和液晶面板。根据龙华薄膜招 股书，其中背光模组通常由1张反射膜+2张扩散膜+2张增亮膜组成，液晶面板包含 2张偏光片。根据中商产业研究院统计，LCD技术相对成熟且成本较低，占据显示 面板市场的主要份额，主要集中在大尺寸面板市场。（2）OLED：根据龙华薄膜招 股书，OLED无背光模组，显示面板需要1张偏光片。作为新型显示技术，OLED受 限于蒸镀技术、良品率爬坡等原因，市场仍集中在中小尺寸屏幕产品。

我们分析，推动国内光学用膜需求增长原因主要有三点：显示面板消费升级、大屏化、国产化趋势。具体来看， （1）消费升级拉动新型显示需求。随着数字生活的不断推进，显示产业正在和汽 车、5G、人工智能、物联网等新兴产业深度融合，以车载显示、智能家电、可穿 戴设备、虚拟拍摄影棚为代表的新型显示产业逐渐成为新增长点。 （2）大尺寸成显示面板发展主流。随着电视、显示器的应用多元化，消费者对电 影、游戏等显示效果追求提升，大尺寸显示面板需求持续增长。以我国为例，根据 华经产业研究院数据，2018年我国非捆绑显示器中23.6英寸以及上的占比为53%， 2020年，占比提升至70%。 （3）面板国产替代进程持续深化。根据韩国显示产业协会数据，LCD方面，全球 TFT-LCD 显示面板主要集中于韩国、中国、日本等国家和地区。自2018年以来， 随着中国本土企业多条G8.5/G8.6以及G10.5代线，以及韩国厂商陆续退出，中国 已成为全球LCD第一大国；OLED方面，随着京东方两条6代OLED产线以及华星光 电、信利等厂商产线未来投产，OLED逐步实现对韩国厂商的追赶，根据前瞻产业 研究院数据，截止2022年，中国OLED面板市占率由8%提升至18%。

2. 触控模组：ITO膜、OCA光学胶

ITO膜：又称氧化铟锡薄膜，属透明导电薄膜，由于具有良好的光学透光性能和导 电性能，是目前制备触摸屏等器件最常应用的高透光学导电膜材料，广泛应用于各 类触控方式的人机交互终端场景，如消费电子、商用显示、工业控制、办公、教育 等场景。 OCA光学胶：一种胶结透明光学元件的特种粘胶剂，主要应用于电器及电子面板的 粘贴等领域。OCA光学胶厚度薄，具有优良的粘合效果，且具备优异的防水及耐高 温等特性，可用于触控模组的加工过程，如两层ITO导电膜之间、ITO导电膜与玻 璃盖板之间、触摸屏与显示屏之间的贴合等。

触控屏市场需求迅速扩大。一方面，手机、平板的全球出货量趋于稳定，存量空间 市场巨大；另一方面，包括智能家居、智能穿戴等消费电子产品，传媒广告机、点 餐机、等用触控方式进行人机交互的商用显示系统，工控机触摸屏，办等应用领域 不断开拓，潜在市场丰富。据Counterpoint统计，2022年全球折叠屏出货量13.1百 万台，同比增长44%，2027年全球折叠屏市场容量将达到101.5百万台。ITO导电 膜和OCA光学胶产品作为触摸屏的核心组件，受益于全球折叠屏出货量持续。

3. MLCC陶瓷电容器

MLCC是用量最大、发展最快的片式电子元件品种之一，具有体积小、耐高温高压、 容量范围广、易于实装、性能优异等特点，主要用于各类电子整机的振荡、耦合、 滤波、旁路电路中，下游应用领域包括新能源汽车、信息技术、消费电子、通信、 工业控制等, 被喻为“电子工业大米”。

我们分析，智能化消费电子升级以及汽车电子化水平提高拉动MLCC需求。 （1）智能手机升级：一方面，随着通信技术更新换代的加速，智能手机行业也在 不断更新换代，全球5G手机出货量将逐步增长；另一方面，随着5G时代通信标准 和终端功能要求的不断提高，手机中MLCC的使用量不断增加。据全球MLCC龙头 Murata数据，智能手机MLCC用量从2G时代的200-400个/台左右提升至4G时代的 700-800/台左右，而5G手机将配置900-1000个的MLCC。同时，2019-2024年智能 手机MLCC用量将逐年增加，到2024年智能手机MLCC用量预计是2019年的1.5倍 左右； （2）汽车电子化：作为MLCC等电子元器件重要的应用领域之一，MLCC在现代汽 车用于实现各种功能的电气与电子电路，车用需求直接受益于汽车电动化率提升和 新能源汽车发展。美国汽车工程师学会SAE根据自动驾驶系统中由系统负责判断和 操作的程度，将等级分为从0到5的级别来进行定义，根据Trend Force统计，L0级 传统燃油车MLCC使用量约为3250颗，L1级电动车的MLCC使用量约为7150颗，L2级配备驾驶辅助系统的电动智能车的MLCC使用量约为8775颗，而L3级及以上 配备自动驾驶功能的的电动自驾车MLCC使用量约10725颗。

（三）竞争格局：基膜技术壁垒高，国产替代空间广阔

光学基膜是光学膜核心主材，PET行业技术壁垒最高的领域之一。光学膜材料行业 属于技术密集型行业，产品加工过程涵盖化学、光学、物理、机械、功能材料及自 动化控制等多个领域的知识综合运用，技术壁垒高。此外，光学膜通过将光学基膜 经过底涂改性、功能层涂覆、UV固化等深加工过程制成，因此基膜性能对于光学 膜的品质具有决定性影响。光学基膜核心指标是透光率和雾度，根据公司2022年财 报披露，光学级聚酯基膜需满足高透光率、低粗糙度、高平整度、高表观质量等特 殊性能，对光学性能稳定性、关键装备精密度的要求极高，且下游客户群对供应商 的认证标准高、是PET行业技术壁垒最高的领域之一。

全球光学基膜寡头垄断，国内厂商进入国产化发展通道。根据中研网数据，高壁垒 下，全球80%以上的光学基膜产能由三菱树脂、东丽、帝人、杜邦、可隆、SKC、 东洋纺等几大巨头垄断生产。国内光学级聚酯基膜产能结构分化严重，同质化竞争 激烈，中高端系列依赖进口。在全球金融局势严峻和“经济内循环”的叠加效应下， 国内厂商突破核心关键技术，以长阳科技、东材科技为代表的基膜产能持续释放， 国产化替代进程明显加快。

自主研发+外部并购，公司多年深耕光学膜材料业务。公司光学膜业务的发展历程 可分为三个阶段：（1）2013-2016年，公司主要完成产品研发、产业链布局、客 户认证等前期工作。2013年首次将光学膜材料列为发展重点，2015年通过收购的 金张科技建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链。2016 年，年产2万吨光学级聚酯基膜项目部分产品完成客户认证，进入小批量供货阶段。 （2）2017-2020年，公司聚焦于丰富产品矩阵，扩展下游应用领域。2017年公司 陆续开发出多款应用于触摸屏及TFT-LCD的聚酯光学基膜，2018年率先推出OCA 离型基膜、ITO高温保护基膜、偏光片离型基膜三款产品，2019年公司光学膜产品 进军高端MLCC制程配套用等领域，2020年公司以5.56亿元收购胜通光科100%股 权。（3）2021年至今，公司加速扩产，提升产能配套能力。截至2022年，公司光 学基膜产能合计9.5万吨，在建产能包括10.5万吨/年光学基膜和年产1亿平方米功能 膜材料产业化项目。其中，“年产1亿平方米功能膜材料产业化项目”，主要定位 于减粘膜、柔性面板功能胶带、OLED制成保护膜等涂布产品，进一步向OLED柔 性显示领域进行产业链延伸。

短期有望受益于面板产业链景气持续回暖。短期来看，一方面，伴随经济复苏，新 一轮换机周期以及新兴行业应用发展拉动面板需求；另一方面，随着韩厂 LCD 产 能基本出清，全球大尺寸 LCD 面板行业进一步向大陆厂商集中，行业产能集中度 提升，自3月以来，全球面板价格调涨。根据Wind资讯数据，截至2023年11月，小 尺寸液晶面板价格已触底，大尺寸液晶面板进入上行通道。

三、电子材料：高频高速、轻薄化趋势拉动特种电子 树脂需求

（一）产品：覆铜板核心主材，成本占比 15%-25%

电子树脂是覆铜板核心主材，成本占比15%-25%。覆铜板是将电子玻纤布或其 它增强材料浸以树脂后，通过烘干、裁剪、叠合成坯料，再将一面或双面覆以铜箔 并经热压而制成的一种板状材料，对印刷电路板（PCB）起到互联导通、绝缘和支 撑的作用。据深南电路招股书，覆铜板约占PCB生产成本的20%-40%。电子级树 脂是覆铜板的三大主材之一，拥有绝佳的电绝缘性，能够作为铜箔和加固物(玻璃 纤维布)之间的粘合剂，并赋予覆铜板产品优异的性能,如更低的介电常数、更优的 传输稳定性等。据生益科技募集说明书，树脂占覆铜板总成本的15%-25%。根据 基团类型和化学结构来，电子树脂主要包括环氧树脂、酚醛树脂和苯并噁嗪树脂等。

（二）市场空间：覆铜板高频高速、轻薄化趋势拉动特种电子树脂需求

据Prismark预测，2026年全球PCB市场规模将达1015.6亿美元，2021-2026年 CAGR为4.7%。国内受益于全球PCB产能转移，预计2026年我国PCB产值可达 546.1亿美元，2021-2026年CAGR为4.3%。根据上文分析，按照覆铜板约占PCB 生产成本的20%-40%（取30%）、电子树脂占覆铜板总成本的15%-25%（取20%） 测算，我们预计2026年全球/国内电子树脂产值分别为60.94/32.77亿美元。

通讯技术发展、电路集成度推动PCB向高频高速、轻薄化趋势发展。一方面，随着 随着智能手机、可穿戴设备等电子产品日趋体积小、质量轻、功能复杂和智能化方 向发展；另一方面，5G通信技术、汽车智能化的迅速发展以及数据中心、云计算 的需求快速增长，数据传输带宽及容量呈几何级数增加，其对各类电子产品的信号传输速率和传输损耗的要求都显著提高。据Prismark预测，2021-2026 年，服务器 和汽车电子领域分别以11.2%和7.9%的复合增长率成为市场规模增长最快的下游应 用领域，驱动覆铜板行业向高频高速、轻薄化趋势演进。根据《同宇新材创业板上 市申请文件第二轮审核问询函》引用的Prismark和中国电子材料行业协会覆铜板材 料分会数据，2015至2021年间，以无铅无卤、高频高速覆铜板为代表的中高端刚 性覆铜板的全球销售额由40.48亿美元增长至97.67亿美元，占全球刚性覆铜板销售 额比例由43.6%上升至51.9%，国内方面，2020年，我国覆铜板企业以高频高速和 IC载板用覆铜板为代表的中高端覆铜板新增产能占比达到的52.63%。

覆铜板特种电子树脂需求旺盛。高频高速环境下，信号衰减严重，叠加信号在介质 中的传输受到覆铜板本身特性的影响和限制，导致信号传递过程中出现传输损耗、 传输延迟。考虑到覆铜板介质层中树脂的类型对覆铜板的介质损耗和介电常数有决 定性影响。因此，为了降低信号传输损耗和延迟，高频高速覆铜板对其基材提以降 低介质材料的介电常数（Dk）、介电损耗（Df）等要求。基于环氧树脂的覆铜板材 料逐渐难以满足高频高速应用需求，具有规整分子构型和固化后较少极性基团产生 的苯并噁嗪树脂、马来酰亚胺树脂、官能化聚苯醚树脂等新型电子树脂成为最新技 术趋势。

（三）竞争格局：研发、客户认证铸高壁垒，国产替代空间充足

电子树脂两大壁垒：技术、客户认证。（1）技术：电子树脂行业属于技术密集型 行业，无论产品设计、研发实现、量产实现，均涉及材料、物理、化学、机械、电 子、自动控制等多个学科的交叉综合应用，同时随着电子行业新技术、新工艺不断 涌现，产品和工艺更新迭代加快，这要求行业企业必须不断提升技术创新能力、工 艺水平及精益生产水平，因此具有较为明显的技术与工艺壁垒；（2）客户认证： 作为覆铜板行业的重要基材，电子树脂的配方微调都可能会对覆铜板性能产生重大 影响，因此下游客户对电子树脂供应商的认证非常严格，覆铜板客户的认证周期通 常需要 3-6 个月，涉及到终端设备商认证的材料通常需要 1-2 年，且出于对产品质 量稳定性、转换成本等方面的综合考虑，下游客户一般不会轻易更换供应商。

美日韩厂商稳居前列，国产替代空间充足。美、日、韩资和中国台湾企业凭借多年 的技术积累、客户厂商供应体系认证、产品性能参数及质量稳定性等方面优势占据 了较多的市场份额。随着电子信息行业产业链向我国大陆转移以及内资企业的技术 追赶，以东材科技、同宇新材、圣泉集团为代表的内资企业凭借良好的产品品质、本土化优势以及精细化服务，在各个细分系列成为重要参与者，电子树脂国产替代 进程持续深化。

公司电子材料产能加速释放。根据公司2023半年报披露，截止23H1, 公司于成都设 立以开发高性能树脂材料为核心任务的东材研究院-艾蒙特成都新材料科技有限公 司，并自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂、特种 环氧和特种酚醛树脂等电子级树脂材料，与多家全球知名的覆铜板厂商建立了稳定 的供货关系。截止23H1,“年产6万吨特种环氧树脂及中间体项目”、“年产16万 吨高性能树脂及甲醛项目”先后进入产能爬坡和下游认证阶段；“年产5200吨高频 高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”的下游验证工作进展顺利。

四、深耕“1+3+N”战略，向多领域加码突破，平台型 新材料企业可期

（一）新能源材料：特高压、光伏、新能源汽车蓬勃发展

公司新能源材料业务前身为新型绝缘材料业务，拥有国内品种最齐全的电工绝缘材 料。公司以电工绝缘材料的技术储备和制造经验为基础，充分发挥自身的产业配套 优势，快速切入新能源赛道。截止目前，公司新能源材料业务产品覆盖功能聚酯薄 膜、(超薄型电子/金属化) 功能聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品等产品，应 用于光伏、特高压输电、新能源汽车等相关领域。 光伏：双碳目标和光伏发电成本下降共同驱动下，全球光伏装机量进入快速增长阶 段。光伏背板作为光伏组件的重要部分，处于光伏组件最外层，对光伏电池片起到 保护和支撑作用。目前光伏背板一般由高分子材料制成并有多层结构，其中中间层 为PET制成的功能聚酯薄膜，具有水气阻隔性、电气绝缘性、尺寸稳定性，易加工 性及耐撕裂性等特性，是光伏背板的核心结构。公司生产功能聚酯薄膜主要用于光 伏背板。根据可转债招股说明书数据，公司系国内首批涉足晶硅太阳能电池背板基 膜制造的厂商之一，年产能规模超4万吨，“年产2万吨特种功能聚酯薄膜项目”生 产线。截止23H1，工程进度99%。

特高压输电：特高压电网是指1000kV及以上交流电网或者±800kV及以上直流电网。 相较于高压、超高压电网，特高压电网具备输送容量大、损耗低、效率高、输送距 离远的综合优势，输电能力可达到500kV超高压输电的2.4倍-5倍，其作为跨区域输 电的重要载体，可有效缓解我国异地电力消纳、能源互联互通的难题，为大规模开 发西部风电、光电等可再生能源创造条件。根据北极星输配电网数据，2006-2010 年，特高压投资规模650亿，2014-2017特高压投资规模快速发展达1966亿元，随 后发展平稳，2018-2020年，国网特高压建设项目投资规模达2130亿，在“碳达峰、 碳中和”和“新基建”的政策背景下，十四五期间，特高压工程建设再次提速，预 计特高压国网投资规模继续扩大至3800亿。输电线路电压等级每上升一个台阶，电 力设备的绝缘系统也需要配套升级，特高压工程建设持续发展，带动绝缘材料广阔 发展空间。

新能源汽车：电容器依着介质的不同,可划分为电解质电容、纸质电容、薄膜电容、 陶瓷电容、云母电容、空气电容等。薄膜电容器是基础电子元件，几乎存在于所有 的电子电路中。其中，新能源用电容器主要应用于交直流滤波、混合动力汽车以及 光伏发电、风力发电等新能源领域。超薄型聚丙烯薄膜正是适用于以上新能源用电 容器制造所需的新一代有机绝缘介质，是新能源用薄膜电容器的核心原材料。根据 中汽协、EV volumes数据，2022年，全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比 增长61.6%，中国新能源汽车销量达到688.7万辆。新能源汽车行业快速发展的带 动下，新能源用薄膜电容器及其原材料超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜 的市场需求巨大。据《可转换公司债券募集说明书》资料，新能源用电容器对聚丙 烯薄膜要求较高，要求薄膜厚度在2-4微米之间，长期依赖于德国创斯普、日本东 丽、法国波洛莱等海外企业进口。目前国内仅有泉州嘉德利电子材料有限公司、东 材科技等少数几家厂商能够生产新能源用超薄型聚丙烯薄膜。公司是国内首批涉足 超薄型电子聚丙烯薄膜的厂商之一，向法拉电子、丰明电子等国内知名新能源用电 容器厂商供货。

（二）环保阻燃材料：全球产值稳增，公司拓展产品矩阵

全球市场阻燃纺织品产值稳步增长。公司应用于环保阻燃材料行业的主要产品为环 保阻燃共聚型聚酯树脂，是环保阻燃聚酯纤维及纺织品的上游基础原材料，具有耐水洗、加工性能优良、阻燃性能稳定、无卤环保等特殊性能，可广泛应用于地毯窗 帘、汽车及轨道交通内装饰、消防军备、安全防护等功能性纺织领域。近年来，随 着人类环保、安全、健康意识不断增强，欧美国家在功能性纺织领域的安全法规日 益完善，海外市场对环保阻燃、抗菌阻燃聚酯纤维及纺织品的市场需求快速增长， 带动全球阻燃纺织品产值稳步增长。

拓展产品矩阵，积极开拓应用市场。为攻坚中高端的阻燃纺织领域，公司自主研发 出阳离子可染阻燃聚酯、耐热阻燃聚酯、阻燃抗熔滴聚酯等系列产品，可满足欧盟 RoHS指令/REACH法规的环保要求。据2022年年报披露，为提前布局健康纺织品 领域，公司在四川成都设立成都葛伦森健康科技有限公司，正式推出“葛伦森”功能 性民用品牌，自主研发的抗菌阻燃聚酯、抗菌吸排聚酯、抗菌去甲醛聚酯等健康类 多功能集成聚酯树脂，目前已在医疗卫生、日用家纺等民用领域实现小批量应用。

（三）向 PVB、质子膜、复合流、光刻胶多领域加码突破

1．质子膜

质子膜下游主要是燃料电池和电解制氢设备。质子交换膜（PEM）也称质子膜，主 要用于燃料电池、纯水电解制氢电解槽等领域，其作用是为质子的迁移和输送提供 通道。质子交换膜按照是否增强，可以分为均质膜和复合膜，复合膜是在质子交换 膜合成过程中复合增强层，提升质子交换膜的机械性能。目前在纯水制氢电解槽中， 质子交换膜类型多为全氟磺酸均质膜；燃料电池中，质子交换膜多为复合膜。 下游应用领域逐步起量，带动质子膜需求高速增长。燃料电池领域，质子膜是燃料 电池中电堆的核心组件，随着国内市场大功率电堆和系统不断推出，下游应用逐步 起量，GGII预计2025年国内氢燃料电池电堆功率需求约为5.1GW，2022-2025年 CAGR为62%。电解水制氢领域，GGII预计2025年国内电解水制氢设备市场需求 量将超过2GW，相比2020年增长6倍以上，PEM电解水制氢设备的规模增长将进一 步带动质子交换膜的需求增长，GGII预计，到2030年中国PEM制氢质子交换膜的 需求规模为9万平米。

质子膜国产替代空间广阔，公司力争实现进口替代。质子膜技术壁垒较高，要求企 业在原材料自供、合成工艺等方面有较好的技术与经验积累，因此长期以来质子膜 主要由美国科慕、美国戈尔、美国陶氏化学、日本旭硝子、日本旭化成等海外厂商 垄断。GGII 数据显示，2021 年氢燃料电池质子膜国产化率仅 11.61%；PEM 电解 水制氢质子交换膜国产化率为 21.45%，主要市场份额被美国科慕占据，2021 年市 场份额高达 76%，国产替代空间非常广阔。 根据公司财报披露，2021 年 9 月，公司通过全资子公司广州艾蒙特投资 5320 万元 建设“年产 50 万平方米质子交换膜项目”，产品主要用于生产电解水制氢、燃料电 池等领域用质子交换膜，加速实现国产替代。

2．PVB

PVB树脂是生产PVB中间膜的核心原材料。PVB树脂是由聚乙烯醇（简称PVA）与 丁醛于触煤作用下进行缩醛反应所合成的一种溶剂型树脂，经增塑剂塑化后挤压成 型后可制成PVB中间膜，用于PVB夹层玻璃的生产。PVB夹层玻璃经高压复合、加 温而成，具有安全、保温、控制噪音和隔离紫外线等多项功能，广泛应用于光伏、 建筑、汽车等行业。

根据皖维高新年报资料，全球 PVB 高端市场主要被美国杜邦、日本首诺、日本积 水、日本可乐丽四家企业所垄断，市场占有率达 80%以上，这些大型公司具备乙酸 乙烯-PVA-PVB 树脂-PVB 中间膜的产业链全套生产路线。国内 PVB 树脂厂商与四 大品牌厂商生产的 PVB 树脂质量存在较大差距，无法满足高端 PVB 中间膜需求。 根据公司披露，近年来公司致力于推动高端 PVB 树脂国产化进程：

（1）2012 年公司立项实施 PVB 树脂的研发工作。 （2）2014 年，公司投建的小批量生产的 PVB 树脂质量稳定，各项性能指标均已 达到同类进口产品的技术水平，可满足高端 PVB 中间膜的生产要求。项目采用的 连续式反应工艺成功解决了传统间歇式反应工艺带来的产品缺陷，攻克了 PVB 树 脂缩醛度低、缩醛度分布不均匀、分子链交联、产品批次稳定性差、单批量小等技 术难题，填补了国内技术空白。 （3）2018 年 1 月，公司公告投建年产 1 万吨 PVB 树脂产业化项目，同时配套年 产 8000 吨夹层玻璃用 PVB 膜片，项目分别已于 2020 年底和 2022 年底投产。

3．PP铜箔

集流体系锂电池关键辅材，复合集流体成未来发展方向。集流体是锂离子电池的关 键辅材，主要作用是导电。锂电池集流体分为正极（铝箔）和负极（铜箔）集流体 两种，功能主要是将电池活性物质产生的电流汇集起来以便形成较大的电流对外输 出。目前常用的锂离子电池常使用铜箔作为负极的集流体，但其作为一种非活性成 分，会产生相当大的自重。为进一步降低集流体金属箔的厚度，以提高集流体的轻 量化和安全性，复合集流体应运而生。根据《一种复合集流体的制备方法、复合集 流体及动力电池》专利文献资料，与传统集流体相比，由于表面的金属层较薄，内 部的高分子层较轻，从而使得其可以很好的减轻集流体整体的重量从而增加锂离子 电池的能量密度，同时其表面较薄的金属层在锂离子电池发生热失控时更容易断开， 阻止锂离子电池热失控继续进行，且降低金属使用量，具有制造成本低、轻量化、 安全性高等优点。

PP 复合铜箔的重要发展方向，未来下游需求端长期景气。复合铜箔结构为“铜-高 分子材料-铜”的三明治结构，高分子绝缘树脂 PET/PP/PI 等材料作为基材，上下 两面沉积金属铝或金属铜。其中 PI 是性能较好的薄膜类绝缘材料；PP 具有很好的 光学性能，透明度好，且在高温下不释放有毒物质；PET 具有良好的耐高温、耐低 温性能，机械性能优异。目前工业量产的复合集流体中复合铜箔采用 4 .5μmPP(聚丙烯)作为基材，先在基材两面磁控溅射各 50nm 铜层，再在铜层表面进行水 电镀，加厚铜层至 1μm 左右，复合铝箔通常采用 6μm 的 PET(聚对苯二甲酸乙二 醇酯)作为基材，然后在基材两面蒸镀各 1μm 铝层。复合集流体产业链下游锂电池 主要应用于新能源汽车、储能等新兴行业，支撑 PP/PET 铜箔需求。

持续投入研发制备，公司 PP 铜箔进展顺利。公司长期聚焦于 PP 铜箔复合集流体 项目的研发与制备工作。根据公司 2023 年半年报，公司投资 5000 万元的复合铜箔 集流体项目工程进度已达 90%，PP 铜箔中试制造设备已投建完成并小批量试产， 已实现附着力、方阻等关键参数的阶段性突破，正处于卷材的客户送样验证阶段。

4．光刻胶

光刻胶下游应用场景丰富。光刻胶指经过紫外光、深紫外光、电子束、离子束、X 射线等光照或辐射后，溶解度发生变化的耐蚀刻薄膜材料，是光刻工艺中的关键材 料。根据华经产业研究院数据，光刻胶产业链上游主要为树脂、光引发剂、单体等； 中游依据应用范围不同分为 PCB 光刻胶、LCD 光刻胶以及半导体光刻胶；下游应 用场景主要为半导体（21.9%）、PCB（23.0%）以及平板显示屏（27.8%）等领域。

技术壁垒高，认证周期长。光刻胶是电子化学品中技术壁垒最高的材料，具有纯度 要求极高、生产工艺复杂及技术积累期长等特点；光刻胶供货前需要经过产品和工 厂资质验证，验证周期在 6-24 个月。光刻胶主流厂商包括东京应化（26%）、杜邦 （17%）、JSR（16%）、住友化学（10%）等。

跨境增资深化战略合作关系，投资设立合资公司，积极布局光刻胶材料领域。为加 速实现先进光刻胶材料领域的技术突破，公司与光刻胶材料领域领先企业韩国 Chemax 达成深度战略合作： （1）2023 年 2 月，公司与韩国 Chemax、种亿化学共同设立成都东凯芯。合资公 司的注册资本为人民币 7300 万元，其中公司认缴出资 5,500 万元，持有合资公司 75.34%的股权。目前韩国进口光刻胶纯化设备已进入安装阶段，相关的技术研发和 样品认证工作正在有序推进中 。 （2）2023 年 2 月，为进一步深化战略合作，公司与 KIM SUNG JU、KIM DONG JAE、韩国 Chemax 共同签署《投资协议》，以自有资金 2,000 万元人民币增资入 股韩国 Chemax，认购其增发股份 6,000 股，占其增资后总股本的 9.09%，并合资 设立子公司成都东凯芯，充分利用其在光刻胶材料领域深厚的技术沉淀、丰富的生 产经验及认证渠道优势，结合公司的有机合成与改性技术储备、智能化制造经验和 资金、人才优势，共同开展先进光刻胶材料的研发、生产和销售。

编辑：火腿肠