行情回顾

行情回顾：行业指数

钢铁行业跑赢沪深300 2023年经济持续恢复，钢铁行业发展整体保持稳定，1-11月行业板块跑赢沪深300，具有相对收益。 Ø 炼焦煤板块领跑 （1）炼焦煤，普钢的长材、板材走强。 （2）铁矿石、焦炭、特钢、钢铁耗材等偏弱。

行情回顾：个股涨跌

普钢个股涨势较好 本钢板材、杭钢股份、南钢股份、华菱钢铁等涨幅居前。 Ø 特钢个股跌幅较大 永兴材料、抚顺特钢、甬金股份、方大特钢等跌幅居前。

观供需基本面

钢铁：供给总量收紧，政策控产力度不减

产量：见顶企稳 粗钢产量自2020年达到峰值10.65亿吨，之后产量进入平台期连续两年略有下降，截至2023年11月，粗 钢累计产量达9.52亿吨，较去年同期增长1.82%。展望2024年，控产政策有望收紧，行业产量过剩逐步 缓解，粗钢产量见顶企稳，预计较2023年略有下降。 Ø 政策：控量存优 （1）供给侧改革，化解过剩产能，严禁新增产能 （2）产品提质升级，加大研发力度，高端化水平提升（关注高温合金、特钢） （3）龙头企业培育，推进兼并重组（关注龙头公司）。

钢铁：需求总量企稳，制造业表现亮眼

建筑业：地产拖累减轻，基建预期强 （1）房地产行业处于筑底阶段，政策正在加大引导力 度，预计地产对钢需拖累逐步减轻。 （2）基建投资保持稳定增速，增发万亿国债+提前下 达24年部分地方债限额，政策支持重建推动投资增长 ，基建需求预期强。 Ø 制造业：消费升级，制造业持续景气 （1）船舶业：1-11月，中国造船完工量、新接订单量 、手持订单量分别占世界市场份额50.1%、65.9%和 53.4%。 （2）汽车：新能源汽车生产保持稳定较强增长，政策 刺激汽车、家电消费力度加大。

房地产：开发建设较低迷，政策加大支持

房地产行业处于筑底阶段，政策正在加大引导力度，预计地产对钢需拖累逐步减轻。 （1）截至2023年11月，我国房屋新开工面积累计8.75亿平方米，累计同比减少21.2%；房屋施工面积累 计83.13亿平方米，累计同比减少7.2%；房屋竣工面积累计6.52亿平方米，累计同比增长17.9%；商品房销 售面积累计10.05亿平方米，累计同比减少8.0%。 （2）中央经济工作会议要求，积极稳妥化解房地产风险。保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建 设、城中村改造等“三大工程”将进一步支撑钢需。 （3）政策支持房企融资需求，政策托底力度加大；多地楼市限购政策调整，政策松绑趋势形成。

房地产用钢：行业筑底，用钢量企稳

（1）房地产行业处于筑底阶段，房地产开发建设受到直接冲击，但随着政策支持力度加大，预计2024 年楼市政策持续宽松，行业隐患风险得到有效化解，房地产用钢量企稳。按照房地产项目施工周期，新 开工到竣工周期一般三年，当前仍存在较多的施工和交付存量，房地产施工仍有支撑；保交楼有序推进 ，竣工预计维持增长。 （2）按照新开工、施工和竣工各阶段用钢量分别占项目的60%、30%和10%来计算，假设地产风险得 到有效化解，按照中性场景估计，预计2024年房地产用钢需求同比下降7.2%，用钢量约为24890万吨 ，同比减少1931万吨。

基建：基建投资稳定增长

基建投资保持稳定增速，基建需求预期强。 （1）基建中，交通运输建设（铁路、公路）、能源建设、水利建设等 是主要涉及钢材消费的领域。 （2）截至2023年11月，铁路运输业固定资产投资完成额累计同比增 长21.5%；道路运输业固定资产投资完成额累计同比下降0.2%；电力 、热力的生产和供应业固定资产投资完成额累计同比增长28.5%；水 利管理业固定资产投资完成额累计同比增长5.2%。 （3）2023年，铁路、能源建设投资增长较快，预计2024年，除铁路 、能源保持增长外，水利建设投资增长也将加快。

基建用钢：基建预期强，用钢量上行

（1）中央经济工作会议提出，稳中求进，以进促稳 ，先立后破。基建对于经济增长有着重要的拉动效应 。假设2023年、2024年基础设施建设固定资产投资 同比增速保持在8%，其中铁路投资占比保持稳定， 公路投资占比下行，能源建设投资占比保持上升趋势 ，水利建设投资占比在灾后重建政策的影响下有所提 升。 （2）根据我们计算，2023年和2024年基建领域的 用钢量分别为22,842万吨和24,714万吨，分别同比 增长11.42%和8.2%。

汽车：产量保持稳定增长

汽车、新能源汽车生产保持稳定增长。 （1）11月，全国汽车产量295.3万辆，环比上月增加17.4万辆；新能源汽车产量100.6万辆，环比上月增加 7.9万辆。1-11月，全国汽车累计生产2,666.1万辆，累计同比增加6.8%；新能源汽车累计生产804.9万辆，累 计同比增加27.7%。 （2）整体来看，随着新能源汽车产量基数的扩大，虽然2023年生产增速有所回落，但整体增速仍然保持稳定 。政策方面鼓励汽车消费，支持新能源汽车下乡等，进一步支撑汽车产业发展，我们预计2024年汽车产量仍 将保持稳定增长。

汽车用钢：产业持续景气，用钢量持续上升

（1）根据Mysteel测算，乘用车中，一般轿车、 MPV和SUV、交叉型轿车约单车用钢量分别为 1.13吨、1.43吨、0.88吨；商用车中，货车和客 车单车用钢量分别约为6.13吨和4.65吨。 （2）各汽车车型的生产情况中，商用车（客车和 货车）的产量增长最高，其次是乘用车的MPV和 SUV，一般轿车产量整体稳定，交叉型乘用车产 量呈现下滑。 （3）预计2023年乘用车和商用车产量将分别达 到2575万辆和399万辆，2024年乘用车和商用车 产量有望分别达到2654万辆和419万辆。根据计 算，2023年和2024年汽车用钢总量分别为5702 万吨和5932万吨。

船舶用钢：订单量提升，用钢量增长

（1）船舶业：1-11月，全国新接船舶订单6,485万载 重吨，同比增长63.8%；手持船舶订单13,409万载重 吨，同比增长29.4%；造船完工3,809万载重吨，同比 增长12.4%。1-11月，中国造船完工量、新接订单量 、手持订单量分别占世界市场份额的50.1%、65.9%和 53.4%。 （2）造船板：1-10月，造船板累计生产1,170万吨， 同比增长14.04%；高强船舶累计生产719万吨，同比 增长17.87%。 （3）造船订单大幅提升，造船板的需求保持在高位， 预计造船板产量稳定增长，带动用钢需求稳步提升。 同时伴随高端船板用钢国产化率不断提高，我们预计 2023年和2024年船舶用钢量分别为1,369万吨和1,581 万吨，分别同比增长14.09%和15.46%。

家电用钢：政策刺激消费，用钢量有望上行

（1）2023年政策支持促进绿色智能家电消费，“家电 下乡”、“以旧换新”等一系列举措持续开展，预计 2024年政策继续支持扩大内需，家电行业受益并保持 一定增速。具体来看，空调受房屋竣工面积下滑影响， 预计2024年增速回落至5%；冰箱、洗衣机以更新换代 需求为主，预计2024年增速相对保持较高分别为10% 和12%。 （2）根据我们计算，预计2023年和2024年，家电行 业用钢量分别为1,648万吨和1,771万吨，同比增长 14.31%和7.5%。

钢铁：钢需结构调整，制造业贡献钢需增量

行业结构：房地产用钢下滑，基建难以完全补足，建 筑业用钢下降 按照中性场景估计，2024年房地产用钢下滑1931万吨， 而基建用钢上升1873万吨，基建用钢增量无法弥补房地 产用钢的下滑，建筑业用钢量下降。同时，预计2024年 汽车、船舶、家电等制造业继续贡献钢需的增量。 Ø 品种结构：板材消费上升，长材消费下行，制造业接 力拉动钢需 长材、板材消费呈季节性和趋势性分化：受下游钢需结构 变化影响，长材消费趋势下行，且与板材分化的程度加大 ，印证了钢需拉动力从建筑业向制造业转移。

钢铁：钢材出口反弹，大量出口不可持续

现状：钢铁出口是钢需的重要稳定器 2023年，钢材出口数量有较大幅度增长，缓解了国内因产量增长和需求相对不足造成的钢铁供需失衡。1- 11月份，累计出口钢材8266万吨，累计同比增长33%。 亚太地区是我国钢材出口的流向，截至2023年11月，我国钢材主要向越南、韩国、泰国等国家进行出口。 Ø 预测：仍以满足国内需求为主，大量出口不可持续 （1）海外经济复苏疲弱，钢需恢复不及预期；（2）双碳目标实现在即，环保压力增大，控产趋严； （3）国际关系日益复杂，贸易环境扰动。

钢铁：供需基本面改善，钢材净出口回落

产量：预计2023年粗钢产量10.36亿吨，同比 增长1.8%；2024年随着供给侧改革深入，过 剩产能产量化解推进，政策控产收紧，预计粗 钢产量约10.21亿吨，同比下降1.5%。 Ø 消费：假设2023年GDP增长5%的目标顺利完 成，按照华福证券固定收益组预测，2024年 全年GDP增速为4.7%-4.9%。同时我国基建 投资力度不断加大，地产行业筑底企稳，制造 业较快发展，都保障了我国经济用钢强度维持 高水平，2023年每亿元GDP预计消费粗钢 738吨，假设2024年保持该消费比例，预计 2024年粗钢表观消费量为9.83亿吨。 Ø 进出口：预计2023年钢材净出口8214万吨， 同比增长44.73%，其中出口同比增长33%， 进口同比下降30%。我们预计未来钢材出口增 长不可持续，随着国内消费的企稳增长以及政 策在生产端的限制，预计2024年净出口回落 至约3161万吨。

钢铁：库存呈现季节性和结构性变化特征

季节性：年底去库至1月到达谷底，年后开启补库至3月到达峰值，金九银十视消费成色或有补库。 Ø 结构性：板材库存比较稳定，长材随传统开工旺季和淡季出现变化。 Ø 相较于2022年，2023年库存总量在高位停留时间较短，金九银十预期支撑库存走平，淡季去库速度 较慢，“旺季不旺，淡季不淡”特征较明显。展望2024年，“三大工程”仍支撑钢需，基建预期强 ，开工带来季节性行情。

从产业链看价格

铁矿石：高度依赖进口

进口：铁矿石进口居高不下 （1）对外依赖：2022年我国铁矿石表观消费量14.66亿吨，按照我国铁矿石表观消费量计算，铁矿石对 外依赖程度为75%。 （2）2022年进口下降：2022年我国进口铁矿石11.07亿吨，同比增速为-1.55%。 （3）2023年进口上升：2023年1-11月，我国进口铁矿石10.78亿吨，同比增长6.13%。

铁矿石：国产是必由之路

国产：困境下期待政策发力 困境：a.2022年铁矿石原矿产量同比略有下降，产量9.68亿吨，同比下降1.29%。 b.2023年1-10月，全国采矿业固定资产投资增速为1.4%，其中黑色金属矿采选业投资增速为-5.7%。 政策：a.2023年，国家安全部指出，关键矿产已成为全球主要大国战略博弈的新领域。 b.2021年，“找矿行动”,实施战略性矿产国内找矿行动，实现找矿增储。 c.2022年，“基石计划”,国内新增产铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发。

铁矿石：价格长期有支撑

淡季冲高，监管遏制炒作 年末铁矿石价格在淡季冲高，铁矿石监管加强，涨势受阻，市场炒作得到遏制，预期价格将回归基本面 ，短期或有回撤。但长期来看，当前铁矿石库存处于相对低位，粗钢产量企稳需求尚可，加上美元指数 放松压制，价格长期仍有支撑。 Ø 加息尾声，美元指数下行 美国通胀持续降温，美联储加息或已进入尾声，美元指数从高点回落，利好大宗商品价格，预计24年将 迎来降息，美元指数下行进一步放松对铁矿石价格压制。

煤焦：供需偏紧，库存偏低

炼焦煤供需紧平衡 （1）1-10月，炼焦煤产量同比+0.48%，消费量同 比+6.13%，净进口同比增长57.65%。 （2）炼焦煤消费需求增强，进口大幅增长维持供需 紧平衡。 （3）炼焦煤库存处于历史低位。 （4）我们预计2023-2024年的炼焦煤消费量为5.9和 5.73亿吨，消费量伴随粗钢产量收紧而下滑，预计未 来供需仍然偏紧。

煤焦：生产扰动，价格有空间

年内价格波动较大 年内双焦价格波动较大，上半年焦煤供给在进口增量下转松，价格一路下行，下半年随着焦企利润承压 焦炭提涨开始落地，以及供给侧生产扰动的增多，价格中枢开始上移。 Ø 煤矿复工，增产保供继续推进 年内部分煤矿减产、停产或有发生，造成生产端扰动，近期煤矿陆续迎来复产，同时中煤协等倡议煤矿 企业稳产增产，做好今冬明春保暖保供，煤焦供应增加。短期在冬季供暖需求增长的影响下，煤焦或迎 阶段性上涨，长期随着增产进行，预计价格回落企稳。

钢材：钢价有望走强

强预期与弱现实——2023年钢价整体走弱 截至12月1日，钢材综合价格指数报111.62，较年初下降2.03%。1-3月钢价在市场强预期下走强，3-6 月钢价在经济弱复苏下回落，之后钢价走平震荡，金九银十消费成色不及预期，11月政策刺激需求预期 转好钢价反弹。 Ø 原料支撑+供需改善，2024年钢价或实现上涨 原料方面：（1）铁矿石库存低位叠加美元指数下行；（2）焦煤库存低位叠加供需紧平衡； 供需方面：（1）2024年政策控产预期增强；（2）弥补地产用钢下滑，重点行业用钢量预计实现增长； （3）经济保持稳定增速，假设单位GDP用钢强度不变，预计钢材出口回落，钢材消费总量仍实现增长。

钢材：钢企利润或见底迎来修复

企业利润或见底迎来修复 （1）政策控产增强向上议价能力 （2）钢需企稳增长带动钢价上涨 （3）钢铁产品向高端化，高附加 值方向发展。

聚焦高温合金

高温合金：皇冠上的明珠

钢铁材料向高端化水平发展的典型——高温合金 （1）应用于高温严苛工作场景的先进材料：根据Roskill统计数据，高温合金在航空航天领域的应用占比 55%。高温合金作为在600℃以上及一定应力条件下长期工作的金属材料，满足现代航空发动机对材料的 苛刻要求。 （2）高温合金用量约占发动机总重量的40%-60%，主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片和涡轮盘四大 热端部件，此外还用于机匣、环件、加力燃烧室和尾喷口等部件。

高温合金：下游需求增长

军民两用，市场空间广阔 （1）军用：当今世界安全局势动荡，地区冲突 频发，不确定性和不稳定性上升，我国国防支 出保持了适度稳定的增速，军用飞机的数量还 有继续增长的空间。伴随武器装备的更新换代 ，军用飞机列装的增量以及发动机维护更新的 存量市场将共同带动高温合金需求增长。 （2）民用：根据中国国航、南方航空和中国东 航公布的年度引进计划，2023年合计计划引进 146架飞机，其中中国商飞系列（ARJ21和 C919）33架，占比高达23%。伴随国产飞机项 目稳步推进以及CJ-1000A等国产民用航空发动 机的装配应用，高温合金市场空间有望进一步 打开。

高温合金：供需缺口预计还将扩大

2022年高温合金缺口高达40%，且预计还将扩大 （1）根据观知海内咨询预计，2022年我国高温合金的供给产量约为4.2万吨，同比增长10.53%，而对高 温合金的需求达到7万吨，同比增长12.9%。 （2）据此计算，2022年国内高温合金缺口较大达2.8万吨，占消费总量的40%，存在一定的进口依存度 ，且高温合金供给增速低于需求增速，预计缺口有进一步扩大的趋势。

 

编辑：520中国