一、内外销多举并进，精益管理筑牢椅业龙头地位

（一）股权结构稳定，管理层经验丰富

永艺股份成立于2001年，并于2015年在上交所顺利上市。公司是中国椅业首家上 市公司，主营产品包括办公椅、沙发、按摩椅椅身、休闲椅、升降桌等健康家具。深耕 家居行业二十余载，公司始终秉承“永而致新，艺臻完美”的企业精神，致力成为座椅行 业领导品牌，2023年被评为中国轻工业科技百强企业和中国办公家具行业十强企业。

据永艺22年年报，公司于01年进入按摩椅市场，依托自身的技术优势，成功绑定 DAITO-OSIM（大东傲胜）开展战略合作，依托单一大客户共生成长。随后永艺进入多 产品、多客户模式，于06年进军办公椅行业，并不断拓展至沙发、休闲椅等新品类， 完成全新产品矩阵的搭建。12年永艺正式成为宜家供应商，且由于持续推行的KAM大 客户价值营销，当前永艺已经与宜家、Staples、OfficeDepot、HNI Corporation等全球 多家知名家具采购商、零售商、品牌商建立了长期稳定的合作关系。此外，18年永艺 启动自主品牌跨境电商项目，同年设立越南生产基地，19年布局罗马尼亚生产基地， 当前已经形成三大生产基地产能协同，前瞻性布局助力永艺股份持续开拓全球市场。

股权结构稳定集中，实际控股人为张加勇与尚巍巍。据Wind，公司第一大股东为 永艺控股有限公司，直接持股比例达到32.50%，且永艺控股间接通过安吉尚诚永盛股 权投资管理有限公司持有公司13.88%股份。永艺控股的股权由张加勇与尚巍巍二人共 同持有，张加勇与尚巍巍二人系夫妻关系，为公司的实际控制人。此外，张加勇还直接 持有公司6.42%的股权，夫妻二人合计直接或间接持股比例达到47.74%。公司旗下子 公司众多，组织架构清晰，各司其职，分工明确。近年公司设立多家内销子公司大力建 设国内品牌，同时加快建设海外基地和销售子公司SAP系统，以实现不同地区及部门之 间的信息实时高效共享。

管理层具备深厚产业背景，经验丰富。据公司22年年报披露，公司实控人张加 勇先生兼任董事长和总经理职位，且拥有高级经济师职称，曾获“浙江省优秀企业家” 等称号，现任中国家具协会副理事长,浙江省椅业协会会长等职务，具有丰富的行业认 知与前瞻的布局眼光。核心管理层结构稳定，大多属于公司创始团队，就职于公司多 年，配合默契，具有充足的企业经营及管理经验。此外，部分高管持有大量公司股份， 实现核心利益绑定，彰显长期发展信心。公司为了深度绑定核心管理及业务人员，据公 司2017年7月发布的《2017年限制性股票激励计划实施考核管理办法》公告，公司于 2017年推出限制性股票激励计划，业绩考核期为3年，解锁目标以2016年为基准， 2017/2018/2019三年营收或归母净利润同比增速需达到20%/44%/73%，目前已达成三 年目标，全部成功解锁。

（二）营收增长稳健，利润持续高速增长

公司营收整体稳健增长，有望逐季延续改善趋势。据永艺16-22年年报，16-20年 公司营收从14.02亿元上升至40.55亿元，CAGR为19.37%；归母净利从1.20亿元上升 至3.35亿元，CAGR为18.64%，保持稳增长态势。据永艺23年三季报，截至2023Q3， 公司营收为25.0亿元，同比减少21.6%；归母净利润为2.1亿元，同比减少26.0%。23 年以来外需改善偏缓，叠加前期库存高位，家居出口需求相对承压，然而公司外销收入 持续改善，降幅收窄，同时积极拓展内销自主品牌，远期营收有望重回正增长通道。

分产品看，办公椅业务为公司主要营收来源。公司收入主要由办公椅、沙发、按 摩椅、休闲椅、功能座椅配件五部分业务构成，其中，办公椅产品为公司最核心的业 务，近年收入占比均在60%以上，且该比例保持较为稳定。据永艺22年年报，2022年 办公椅收入占比达到68.7%；其次是沙发业务，近年来收入占比保持稳定，维持在20% 上下；按摩椅产品收入占比较小且呈现下降态势，由2018年的12.21%减少至2022年的 8.68%。此外，休闲椅和功能座椅配件销售对公司收入贡献程度较低，合计收入为0.42 亿元，仅占比1.06%。

分地区看，公司以境外销售为主。据永艺22年年报，2022年公司国内营收8.26亿 元，占比20.47%，同比-9.9%；国外营收32.09亿元，占比79.53%，同比-13.5%。外 销方面，公司主要以ODM模式向北美、欧洲、澳洲和亚洲等市场销售，同时积极发展 跨境电商OBM业务；内销方面，公司持续加强国内市场的开拓力度，线上线下齐头并 进。近年来，公司境外营收占比稳定在80%左右，除20、21年外境内外营收增速差距 相对较小。2020年疫情席卷全球，居家办公习惯加速养成拉动家庭办公家具消费需求 的快速增长，在此期间，公司牢牢抓住海外疫情下居家办公需求增长和国内产能恢复的 机遇，全力抢抓客户订单，逆势扩建国内外产能，经营业绩实现较快增长。

公司盈利能力稳健，毛利率逆势回升。据公司17-22年年报、23年三季报，2017- 2023Q3，公司毛利率分别为18.76%、15.64%、19.98%、19.18%、14.64%、 19.34%、23.07%，2017-2023Q3公司净利率水平为5.48%、4.39%、7.56%、 6.86%、3.91%、8.32%、8.56%，近年盈利水平提升较为明显。 2019年起，公司多措并举降本增效，优化采购和原材料监测预警，快速反应原材 料价格波动风险，同时稳步推进海绵、注塑、五金等垂直项目整合，不断提高核心零部 件自制比例，进一步强化成本优势，实现盈利水平稳步提升。2021年由于大宗原材料 价格迅速攀升、人民币升值等不利因素，公司成本显著上升，23年前三季度原料价格 上涨、汇兑损失等因素压力不再，利润率整体实现回升。公司各项费用率整体维持较为 稳健，其中，销售费用率近年增长明显，主要系公司重视市场推广，加大费用投放。

二、办公家居市场前景广阔，中国企业迎来新机

（一）全球办公家居市场稳定增长，中美分处供需两级

全球办公家居市场总体增长，办公椅行业地位日益提高。办公家具是指为满足办 公室、商业空间以及各种专业工作环境中的功能性需求而设计和制造的家具，包含办公 椅、办公桌、系统办公家具等产品。根据CSIL，2015-2022年全球办公家居市场规模从 464上升至506亿美元，期间CAGR达1.25%。随着技术的发展和现代办公环境的变化， 办公座椅的应用日渐广泛，全球办公座椅行业市场规模稳步扩张，2019年全球市场容 量为251亿美元，预计2026年市场容量将达376亿美元。同时，据公司22年年报，办公 椅在办公家具行业中的重要性逐渐提高，占行业份额从2018年的28%提升到了2020年 的32%。

办公椅供需两端集中度较高，行业产需相对契合。据CSIL，从供给侧来看，2020 年办公椅行业产能高度集中，我国为全球办公椅供给第一大国，中国、美国、德国、日 本分别占全球总产值的37%、23%、6%、5%。从需求侧来看，美国为全球最大办公椅 消费市场，2020年美国办公椅市场规模占全球比例为35%，中国、日本、德国次之， 市场份额分别为11%、9%、7%。

美国稳居中国办公椅最大出口国地位。据海关总署数据，中国办公椅主要出口至 美国，22年中国办公椅出口额位居前六的国家为美国、日本、德国、英国、澳大利亚 和韩国，其中美国占比26%，份额远高于第二的日本。近年来，随着健康意识的普及和 居家办公趋势发展，传统欧美市场以外的办公家居消费潜力也在持续释放，2017-2022 年，中国对亚洲地区办公椅出口占总额比例增长明显，自2017年的22.58%增至2022年 36.89%，表现出强劲增长势头，除欧美地区外，亚洲地区增长潜力也不容小觑。

（二）我国办公椅出口集中度仍低，附加值有望提升

办公椅行业品牌定位各有差异。经过多年发展，我国办公椅行业主要衍生出三种类 型的企业。其一，拥有自主品牌，主打中高端市场的企业，该类型由海外Steelcase、 Herman Miller，国内的永艺股份、恒林股份等国内外龙头企业主导，能够凭借自身良 好的设计团队，渠道拓展能力大力发展海外市场。其二，拥有完善供应链、低廉成本及 高效率实现国际供应份额持续提升，这部分企业以外销OEM/ODM为主，代表企业为永 艺股份、恒林股份、博泰家具、大东方等。除此之外，仍有大部分中国企业仍处于中低 端区域型企业层级，品牌效应尚未形成。

出口办公椅附加值提升，高端产品渗透趋势凸显。长期以来，我国办公座椅行业 进入门槛、市场集中度不高，产品附加值低、同质化问题明显，产业总体处于中低端。 近年来，座椅行业加快提质增效，部分企业的经营模式从OEM贴牌代工向ODM、OBM 方式转变，部分龙头企业持续加大研发投入、优化生产工艺，打造中高端自主品牌，产 品质量不断提升。据海关总署数据，2017到2022年，中国办公椅出口均价自36.30美元 /个增加至49.36美元/个，五年CAGR达8.71%。分国别来看，对欧美地区出口均价上升 相对和缓，对韩国及澳大利亚出口均价提升明显，2022年中国出口澳大利亚办公椅均 价达63.80美元/个。虽然存在汇率波动和市场竞争格局变化等因素影响，但明显上升的 出口均价或在一定程度上说明了中国办公椅产品附加值的相对提高。

（三）行业延续修复，出口预计震荡回暖

中国是最大的办公椅出口国，出口额整体呈增长态势。我国具备生产成本偏低、 产业链完善等优势，逐渐成为全球最重要的办公家具生产基地。据海关总署数据， 2017-2019年，我国办公椅出口额稳健上升，从20.91亿美元增长至27.88亿美元， CAGR达15.49%，20-21年海外疫情冲击下居家办公兴起，大幅拉动办公家具需求，办 公椅出口额迅猛增加。其中，2020年出口额达40.13亿美元，同比增长43.9%，出口个 数达到8340万个，同比增长29.8%。2021年出口额、出口数量环比有所降速，但同比 仍然实现高增。此后，伴随疫情形势好转，居家办公需求回归至正常水平，叠加海外经 济弱复苏和前期库存高位，景气高点逐步回落。

外销需求已现暖意，短暂承压后行业有望延续改善。据海关总署数据，2022年办 公椅行业短期承压，我国办公椅出口金额为31.25亿美元，出口数量为5670.55万个， 分别同比下降37.39%和40.72%。2023年，海外去库趋近尾声，且下半年迎来传统旺 季，补库需求稳步恢复。近期我国办公椅出口环比改善明显，10月出口额达3.23亿美 元，较年初2.61亿美元提升23.46%，环比9月仍然实现正增长，提升0.58%。同时，行 业龙头海外布局产能有望逐步落地，海外大客户需求或将进一步释放；办公椅有望自 19年需求高点后迎来3-5年的换新周期，多重因素下办公椅行业景气度有望持续改善。

三、永艺股份：专注坐健康解决方案，全球化布局

（一）研发端：深耕办公坐具，研发设计水平领先

公司长期坚持研发投入，将技术创新作为发展驱动力。据永艺20-22年年报，20- 22年3年公司研发总投入超4亿，2010-2022年连续12年投入营业收入的3%以上用于 研发创新。公司已形成了一套成熟的新产品开发理念，以PLM（产品生命周期管理） 系统为平台、导入IPD（集成研发管理体系）理念，大力推进模块化、模组化研发设 计，快速响应市场需求。据公司23年半年报，截至2023H1，公司拥有有效的发明专 利59项、实用新型专利507项、外观设计专利320项，筑牢技术护城河。

行业声名卓著，企业荣誉累累。据公司官网，凭借多年的研发积累，公司当前 已成长为行业领军企业，拥有国家级工业设计中心、省级高新技术企业研究开发中 心、省级企业技术中心，获得湖州市政府质量奖等企业荣誉以及中国外观设计优秀 奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国IF设计奖、红点最佳设计奖、德国设计奖等众多 产品荣誉。据永艺23年半年报，截至2023H1，公司参与制修订标准17项，是国家办 公椅行业标准、办公椅浙江制造团体标准、电竞椅团体标准的主要起草单位之一。

撑腰科技消除久坐痛点，结合设计创新打造领先坐健康解决方案。公司始终专 注坐健康领域，据公司官网报道，早在2010年公司就开始投入椅子底盘结构的研究， 形成了以自适应撑腰技术为核心的底盘系统，可以根据用户的体型和坐姿自动调整 撑腰力度和位置。在此基础上联动腰靠技术、背靠支持、魔术扶手等座椅结构，全方 位优化坐健康系统。当前公司研究方向仍专注于坐健康的人机工程基础研究与应用、 IOT智能座椅和坐健康管理系统以及坐具关键工艺和智能制造技术。

（二）产品端：品相矩阵丰富，办公椅市场龙头

产品矩阵丰富，满足多元场景。公司长期专注办公椅、沙发、按摩椅椅身、休闲 椅、升降桌等健康家具生产研发，不断丰富产品系列。按摩椅椅身主要为大东傲胜 供货，办公椅和沙发则是核心产品，持续迭代升级；电竞网椅、电竞风格升降桌是公 司近年切入的新品类，迎合电竞场景需求。此外，公司积极把握智能家具发展趋势， 将智能桌椅产品接入华为鸿蒙、涂鸦智能等主流智能生态，构建智能产品体系。目 前，据永艺官网，公司在官网共陈列办公椅12个系列，休闲椅3个系列，沙发29个系 列，为消费者提供多样化的选择。

撑腰椅全球销量第一，核心单品引动潮流。办公座椅作为公司核心产品，形成 了巨大的竞争优势。根据弗若斯特沙利文全球撑腰椅独立市场研究报告，基于2020- 22年全球撑腰椅销量口径（含OEM/ODM），永艺撑腰椅连续三年全球销量第一，销 售总量超2400万把。目前公司整体办公椅的产品线主要分为4类。第一类为分区撑腰 的办公椅产品，能实现腰跟背的分离，都有独立的撑腰点；第二类为可调节撑腰，可 以手动调节腰部支撑力度；第三类为随动撑腰，可以跟随运动轨迹实时撑腰；第四 类为主动撑腰，产品持续迭代更新。撑腰椅的日益丰富完善不断增强公司的核心竞 争力。

（三）生产端：精益化、智能化持续赋能

持续布局自动化、精细化和智能化。2008年起公司就较早开始使用焊接机器人、 自动化的包装流水线以及基于人工智能的识别相关的系统来提升生产效率。据永艺 22年年报，2012年永艺投入4500万元，开始实施精益生产，在注塑、裁切、焊接、 喷涂、包装等生产环节启用自动化改造和升级，人均产能提升超过50%。2016年， 永艺加强精益化生产的广度和深度，建立ACE管理体系，以“中国制造2025”标准 要求布局、改造生产线，加快智能制造，保证质量和效率。当前公司已实现整个生产 链条全部环节的自动化升级，在行业内处于领先地位。

规模经济效益凸显。公司位于浙江省安吉县，该地以“中国椅业之乡”闻名，坐 具制造企业云集，上下游供应链配套完整，有效节约了运输成本和采购成功。同时 公司苦练内功降本增效，开发端通过建立CBB库，推进零部件标准化、模块模组化 研发，提高单个SKU的采购规模；采购端通过整合采购需求、加强供应商管理，不 断提高采购议价能力；生产端核心零部件自制比例越来越高，海绵、注塑、五金等垂 直整合项目逐步推进，成本把控能力日益增强。因此公司单位成本逐渐下行，据永 艺22年年报，沙发单位成本从18年的945元下降至22年的720元，效果明显。

（四）战略端：依托 KAM 大客户营销体系，内外销双轮驱动

1. 外销：大客户资源丰富，合作持久稳定。 客户资源丰富，合作关系持久稳定。据永艺 22 年年报，公司 2004 年起就启 动出口战略，目前产品远销全球 80 多个国家和地区，与多家国际知名企业建立长 期战略合作关系。包括全球著名品牌 HON（美国）、AIS（美国）、Global（加拿 大）、Okamura（日本），世界五百强宜家、Staples、Office Depot，加拿大最大 的采购商之一 Performance，日本最大的家居零售商 NITORI 等。这些企业对供应 商要求严格，考核复杂，进入壁垒较高，因此往往保持长期合作关系，为公司提供 持久稳定收入源。据永艺 18-22 年年报，2018-2022 年前五大客户收入占比总体呈 上升趋势，从 18 年的 63.83%提升至 22 年的 68.71%。

坚持“数一数二”战略，市场开拓精准有力。一方面，公司持续推行KAM大客 户价值营销体系，深度洞察核心客户需求，提供全方位的优质服务，提升自身在供 应链的地位；另一方面，针对不同市场采取差异化竞争策略，在继续扩大北美、欧洲 市场份额的基础上，加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场开拓，通过精准分析目标市 场需求、精准定位区域市场重点客户、有针对性地为目标客户开发主流产品。公司 优异的拓客能力有望进一步提升市场份额，带来持久放量。

2. 内销：打造自主品牌，线上线下齐头并进 公司将国内市场开拓作为战略性任务，着力培育自主品牌。据永艺22年年报，公司内销收入波动上升，2022年收入8.26亿元，其中自主品牌营收4.28亿元。自主 品牌毛利率维持在30%以上，而非自主品牌毛利率保持在20%以内区间段。随着国 内市场的逐渐开拓和自主品牌收入的不断上升，公司盈利能力有望进一步改善。

积极拥抱线上渠道，核心产品火爆出圈。公司与天猫、京东、小米有品、拼多 多、抖音、社群私域营销等平台深度合作，优化产品布局和爆品矩阵，努力做好内容 营销和品牌传播。据中国日报，23年双十一期间永艺撑腰椅抖音销售额破千万，同 比实现6275%的亮眼增长。此外，实现天猫店铺电脑椅类目同比增长226.91%，京 东成交额同比增长206.6%。公司成功于双十一期间夺得抖音、天猫、京东三大电商 平台销量增长和行业增速第一名。其中随动撑腰Flow550系列是永艺23年最新的主 力产品，名列抖音商城双十一好物节坐具品类“好物商品榜”榜单TOP1，进一步打 开产品知名度。

加快发展线下渠道，增强品牌影响力。据永艺22年年报，公司持续围绕重点城 市布局办事处，深化“百城攻坚”市场覆盖深耕计划，加强与区域经销商的沟通与服务， 同时加大直营大客户拓展力度，打造区域标杆项目，提高品牌曝光度，持续提升B端 项目获客能力。据永艺22年年报，公司已为国家开发银行、交通银行、浦发银行、 中国电信、保利集团、华为、格力、比亚迪、小米、百度、网易等大客户提供产品和服务。此外，公司陆续作为福布斯论坛、乌镇互联网大会、G20峰会会议用椅的指定 提供商，影响力进一步出圈。

（五）产能端：全球化布局，响应客户需求

抢先海外布局，增强全球供应能力。公司于2018年在行业内率先“走出去”投 资建设越南生产基地，已成为国内办公椅行业建设国外产能最早、规模最大、拥有 客户资源最多的企业之一。近年来公司越南基地订单及产能快速增长，据《关于投 资建设第三期越南生产基地的公告》，公司于2023年11月启动了越南三期计划，拟 进一步扩充产能。此外，罗马尼亚生产基地于2023年上半年实现投产出货，为公司 加快开拓欧洲及其他海外市场提供了有力支撑。全球三大生产基地相互协同，符合 公司全球化市场布局的战略需求，进一步提高公司在全球竞争格局的有利地位。

四、盈利预测

基于公司在产品品质、渠道布局、新客户扩张、服务能力等方面的优势，以及消 费场景修复，海外去库加速，出口稳健恢复，预计公司23年收入端降幅收窄，24-25 年恢复稳健增长，盈利端趋势预计与收入端一致。 （1）办公椅业务23-25年收入预计同比-10.3%、+22.5%、+20.4%。23年整体 受海外高基数影响，虽逐季呈现回暖，但全年订单层面预计仍然同比下滑，预计24- 25年办公椅行业恢复正常增长，带动公司办公椅业务增速回正。毛利率层面，受人 民币贬值影响，23年毛利率同比提升明显，24-25年预计随新产能持续达产，产能利 用率提升，毛利率仍有提升空间。

（2）除办公椅外，其余业务整体对于收入贡献体量相对较小。其中，沙发业务 23-25年收入预计同比-19.6%、+26.1%、+16.4%；按摩椅业务23-25年收入预计同 比-17.0%、+23.6%、+16.4%；休闲椅业务23-25年收入预计同比-17.4%、+26.0%、 +26.0%。预计23年整体出口环境承压，公司各项业务从全年来看经营压力仍然存在， 沙发、按摩椅、休闲椅收入预计皆同比出现不同程度的下滑。展望后续，预计我国出 口景气度震荡上行，叠加23年低基数，预计24年永艺各项业务增速回正，25年仍维 持稳健增长，预计毛利率层面整体实现稳中有增。 （3）费用率方面，公司处于成长阶段，预计持续投入研发，加大广告营销，整 体费用率预计较为稳健。

预计公司23-25收入分别为35.53、43.78、52.25亿元，同比-12.4%、+23.2%、 +19.3%,归母净利分别为2.7、3.3、4.0亿元，同比-18.8%、+20.9%、+22.0%。公司 属于办公椅出口企业，选取匠心家居、恒林股份为可比公司。匠心家居主营电动沙 发、椅具、电动床等产品的出口；恒林股份主营办公椅出口，同时以跨境电商作为抓 手，大力拓展外销市场。因此，考虑到永艺在坐具行业的专一性，以及国内市场自主 品牌更具潜力，给予公司24年13xPE估值，对应合理价值12.85元/股。

 

编辑：520中国