1 2023 年通信行业回顾

1.1 通信行业业绩呈现较强韧性，细分板块业绩分化明显

通信行业 2023 年前三季度业绩表现呈现较强韧性。2023 年前三季度，通信行业营 业收入同比增长 5.5%，归母净利润同比增长 6.8%，在外部冲击后疤痕效应中呈现 出较强韧性。

通信行业 2023 年前三季度细分板块间业绩表现呈现较大分化。2023 年前三季度， 业绩表现突出的细分板块包括：IDC、设备商、光纤光缆、运营商。其中，IDC 板块 受数据要素、液冷及智算算力的需求推动业绩表现较好；设备商板块则受 5G 建设后 周期上游组件降价带动，盈利能力增强；光纤光缆板块则受“东数西算”带动，高速 率骨干网升级推动 G.654.E 光纤占比快速提升；运营商板块中数字化政企业务成为 第二增长曲线，亦对业绩呈较强支撑。此外，光模块&光器件板块虽然营收微降但归 母净利润的表现强劲，主要系相关公司高盈利能力的高速率产品占比持续提升与企 业控费的成效显现。

1.2 通信行业年内上涨 21.18%，公募及北向同比增持、环比减持

2023 年年初至今，上证综指回调 5.65%，深证成指回调 16.56%，创业板指数回调 22.88%，申万通信上涨 21.18%，涨幅居行业前列。

2023 年年初至今，光模块&光器件、运营商、卫星通信等细分板块涨幅靠前。光模 块&光器件方面，2022 年底 ChatGPT 发布，大模型训练及日常运维对算力需求暴 增，光模块作为算力产业链中受益程度靠前标的，需求量不断超预期。运营商方面， 2022 年底中特估概念提出，运营商作为高股息、低估值且基本面稳健（传统电信业 务稳健，政企数字化业务高增速）的标的关注度提升。卫星通信方面，2023 年 8 月 受华为 mate60 PRO 双向卫星通话功能提振，卫星及其轨道及频段资源的重要程度 被充分认知，行业景气度提振。

主动权益型公募基金持仓方面，Q3 主动权益型公募基金通信板块持仓比例为 3.67%，同比增加 1.98%，环比减少 0.60%。其中，主动权益型公募基金对通信行业持仓个 股方面，中国移动、中兴通信、中际旭创、天孚通信、新易盛为前五大重仓股；中国 移动、中天科技、烽火通信、梦网科技、中国联通为加仓幅度前五大个股。

2 2024 年通信行业展望

2.1 运营商资本开支更具韧性，看好 5.5G 中设备商持续性

2.1.1 5.5G 将进入商业化部署期，看好运营商资本开支的持续性

3GPP R18 即将冻结，R18-R20 作为 5G 标准的第二阶段（即 5.5G）即将进入商业 化部署期。5.5G 作为 5G 和 6G 之间的过渡，其技术的改进方向已初步确立，即在 5G 泛在千兆体验、百亿连接的基础上 5.5G 升级为泛在万兆体验、千亿连接。具体 来说，5.5G 将必须实现下行万兆（10Gbps）、上行千兆（1Gbps）的峰值速率，以 及确定性体验、低成本千亿物联。因此，在 5G 传统场景三角的技术上，5.5G 新增 了 UCBC（上行超宽）、RTBC（宽带实时交互）和 HCS（通信感知融合）。

关键技术一——5.5G 速率的提升仍是第一要义，而频谱是重要改进路径，射频、滤 波器及天线是核心受益部件。 信道特性受技术制约优化空间有限，根据香农极限，提升频谱带宽成为速率提升的核 心方式。而为了提升带宽，无论是载波聚合还是新增频段，都无法避免基站的建设或 改造，上游射频、滤波器等部件将直接受益。 为了实现下行的万兆速率，运营商的频谱资源需从百兆 Hz 提升至千兆 Hz。在频率 提升的同时，天线技术成为覆盖范围受限的核心原因。频段的频率越高、波长越短、 绕射能力越差、覆盖距离越短，为了解决高频段的覆盖，超大规模天线阵列（ELAA， Extremely Large Aperture Array）或是重要解决方式之一。华为的 5.5G 全系列解决 方案中，ELAA 通过大幅增加振子及通道数，在高频率的同时实现波束的压缩及更广 覆盖，为泛在连接提供了可能。除了天线技术的改良，空天一体化亦是提高覆盖的路 径之一，该部分将于本文低轨卫星详述。

关键技术二——确定性体验，即精准毫秒时延。 一方面需要尽可能地减少转发节点，并缩短源节点到目的节点的距离；另一方面需要 通过底层协议的优化大幅度降低空口传输时延。 针对前者，主要有边缘计算、核心网功能下沉、CU/DU 分离等解决思路；针对后者， 则提出了时隙聚合、EAI 机制、上下行异步 HARQ 等技术方案。

关键技术三——低成本千亿物联，包括 RedCap、通感一体（ISAC）及无源物联网。 Redcap 是 3GPP 标准化组织定义的一种 5G 技术，也称为轻量化 5G，通过减少终 端宽带、收发天线数量、降低调制阶数等方式，降低终端成本和功耗。通感一体是指 通过时分复用的频谱资源，完成通信与感知时分帧格式配置与调度，以实现在高速通 信前提下的强感知与全方位的智能化应用。无源物联网是利用环境能量采集技术，将 周围可用的信号和能量转化为驱动自身电路的电能，同时利用以反向散射为核心的通信模式，实现向目标节点传递信息的技术，具有不依赖电源供电、节省电源和高功 耗元器件的低成本与尺寸精简和在高温高辐射的场景中广泛适用的优势。工业物联 网、V2X、可穿戴设备为其主要应用场景。

复盘 4G、5G 建设周期，我们发现运营商资本支出更具韧性，叠加 5.5G 亦将进入商 业化部署期，看好设备商业绩的持续性。对比 3G、4G、5G 基站的覆盖范围，随着 通信的载波频率越来越高，蜂窝系统覆盖的区域半径越来越小。因此同样的覆盖范围 下，所需 3G、4G、5G 的基站数量呈指数增长。因此我们判断 5G 建设仍将维持削 峰填谷趋势，叠加 5.5G 进入商业部署期，我们认为运营商的资本开支将维持较强韧 性。

基站建设方面，全球 5G 基站总量已超过 481 万个，但不同国家的部署数量仍有较 大差距。截至 2023 年三季度末，全球 5G 基站部署总量超过 481 万个，季度新 增 33 万个，年度累计新增 117 万个，季度同比增长 56.17%、环比增长 7.3%， 较前季度增速下降，建设速度逐步放缓进入平稳期。其中，中国 5G 基站累计建成 开通 318.9 万个，北美地区 5G 基站约 34 万个，欧洲地区 5G 基站约 32 万个，韩国 5G 基站超 22 万个，日本 5G 基站约 16 万个，其他地区约 59 万个。中国 基站建设数量占全球比重超 60%，海外基站新增量仍有较大空间。

2.1.2 行业重点公司分析

欣天科技：纵向产业链延伸，横向海外客户拓展 公司是一家主要从事移动通信产业中射频器件、射频金属元器件、射频结构件研发、 生产和销售的国家高新技术企业。射频器件和射频金属元器件是公司的核心主导产 品，也是移动通信基站中的核心部件，主要包括滤波器、天线、谐振器、调谐螺杆、 低通、传输主杆、电容耦合片、电容耦合杆、介质、盖板等。经过多年的发展，公司 已成为集产品同步研发、主动研发、产品制造于一体的射频金属元器件和射频器件供 应商。

欣天科技营业收入及归母净利润高速增长，射频器件收入占比持续提升。2018-2022 年，欣天科技营业收入及归母净利润分别从 2.37 亿元增长至 5.17 亿元、0.16 亿元 增长至 0.46 亿元，CAGR 达 21.52%、31.44%。2022-2023 年前三季度，受益于内 生增长向下游延伸，5G 滤波器和天线产品制造初见成效，开始大幅贡献业绩；射频 金属元器件和新能源产品订单大幅增长，收入增长显著。分结构看，公司前期核心产 品为射频金属元器件，2018 年占营业收入比重为 79.56%。2020 年，公司开拓射频 器件新业务，截至 2022 年，该业务取代射频金属元器件成为核心业务，营业收入占 比由 5.57%上升至 47.85%。而射频金属元器件受新业务影响，2022 年营业收入占 比下降至 26.69%。

长期来看，通信射频器件的需求主要受数据流量需求增长推动；中短期来看，移动通 信基站建设直接带动通信主设备商，射频器件及射频金属元器件市场需求增长。如 前所述，目前中国 5G 基站建设数量已超全球的 60%，海外市场 5G 基站市场仍有广 阔空间。 在移动通信产业链中，射频器件制造处于整个行业的中上游，行业集中度较低，竞争 格局分散。移动通信产业链中，上游行业包括金属加工行业、电子元件制造行业、生 产设备制造行业等，器件厂商在整合了以上行业资源后进行双工器、合路器等射频器 件制造，再经通信主设备商集成后，安装于移动、广电、电信以及联通等电信运营商 招标建设的基站。

5G 基站射频器件市场空间超百亿，受益于海外 5G 基站建设及 5.5G 商业化部署， 预计五年内 CAGR 可达两位数。根据 QYResearch 的数据，预计从 2019 年至 2029 年，全球 5G 基站射频器件市场规模将从 11.56 亿美元增长至 48 亿美元，其中 2022 年至 2029 年年复合增长率将达到 12.10%。其中，天线作为一种变换器，它把传输 线上传播的导行波，变换成在无界媒介（通常是自由空间）中传播的电磁波，或者进 行相反的变换。在无线通信设备中用来发射或接收电磁波的部件。根据 maximize market research 的数据，2022 年全球基站天线市场规模为 8.4 亿美元，预计到 2029 年市场规模将达到 23.73 亿美元。期间年复合增长率将为 16%。

欣天科技深耕射频行业多年，已经自主掌握完整的射频金属元器件核心技术，包括 产品设计技术、精密数控加工工艺等。此外，生产基地方面，公司拥有苏州、深圳两 大研发生产基地，同时欧洲匈牙利工厂也即将投入运行。在市场拓展方面，公司秉持 大客户发展战略，致力于开发和生产高品质产品，为移动通信主设备商和射频器件厂 商提供集同步研发、主动研发、产品制造于一体的综合服务，与客户建立相互依存的 紧密合作关系，实现双方共赢发展。目前，公司产品已广泛应用于 Nokia、SanminaSCI、Flextronics、CommScope 等国际和国内知名通信设备制造商的产品中。

中兴通讯：传统运营商业务稳健，数字化“第二曲线”增长迅速 中兴通讯是全球领先的综合性通信设备制造业商及全球综合通信信息解決方案提供 商。致力于为客户提供满意的 ICT 产品及解决方案，集设计、开发、生产、销售、服 务等一体，聚焦于运营商网络、政企业务、消费者业务。其中，运营商网络方面，提 供无线接入、有线接入、承载网、核心网、服务器及存储等创新技术和产品解决方案； 政企业务方面，基于“通讯网络、物联网、大数据、云计算”等产品，为政府和企业 提供各类信息化解决方案；消费者业务方面，开发、生产、销售家庭信息终端、智能手机、移动互联终端、融合创新终端等产品，以及相关的软件应用与增值服务。

中兴通讯营业收入及归母净利润持续增长，对运营商网络业务依赖程度逐渐降低。 2018-2022 年，中兴通讯营业收入由 855.13 亿元增长至 1229.54 亿元，期间 CAGR 约为 9.5%；2018-2022 年，归母净利润由-69.84 亿元增长至 80.80 亿元，其中 2019- 2022 年 CAGR 约为 16.22%。归母净利润增速显著高于营业收入，盈利能力显著增 强。分结构来看，2018-2022 年，公司对运营商网络业务的依赖程度逐步降低，数字 化政企业务成为新“第二曲线”。

中国通过领先的专利族数量为国内供应商“出海”创造条件，促进市场扩容；与此同 时，国内 5G 主设备商较为集中的市场格局也使得参与者具较强的业绩确定性。由于 移动通信产业的国际化特点，R18 标准即将“冻结”，商业化部署势在必行。与此同 时，我国的 5G 标准必要专利族数量将为 5.5G 的发展形成坚实支撑，并为后续国内 供应商出海创造前提条件。根据国家知识产权局的数据，我国中国 5G 标准必要专利 数量占全球 39.9%。随后为美国、韩国、日本和欧洲国家，分别占全球 34.6%、9.2%、 8%、3.9%。国内 5G 主设备市场方面，华为和中兴通讯占据主设备市场份额的 89%， 而剩下主设备市场份额则由爱立信、大唐移动、诺基亚所瓜分。

受算力需求增长及“东数西算”政策推动，国内 IDC 及液冷市场扩容。IDC 是算力 网络的物理载体。根据光环新网的数据显示，中国传统 IDC 市场近 5 年平均增长率 达到 19.7%，保持快速增长的态势。未来，中国传统 IDC 市场规模将继续保持稳定 增长，预计到 2026 年，市场规模将达到 2584 亿元。在中国，面对大量涌现的人工 智能大模型应用以及国家“双碳战略”和“东数西算”的逐步实施，为实现算力建设 和能源消耗成本间的有效平衡，液冷数据中心应运而生。根据 IDC 数据，2022-2027 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 54.7%，2027 年市场规模将达到 89 亿美元。2022 年，中国液冷服务器数量尚不到服务器总量的 3%，渗透率在 10%左 右。因此液冷服务器在中国市场具备较为广阔的市场空间。

中兴通讯积极把握 5G、新基建、数智化转型、东数西算、双碳经济等重大机遇，立 足“数字经济筑路者”，助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力”的数智底座， 加速全社会数智化转型升级。一方面，聚焦 ICT 的确定性领域持续深耕，包括进一 步提升频谱和光谱的效率；加速网络商用性能优化及自主进化；以领域定制（DSA）、 封装和架构创新，延续摩尔红利；持续深化芯片、算法和架构的软硬协同优化等等。 另一方面，在产业数字化拓展等新领域，强化技术能力和领域能力的组件化和服务化， 围绕场景和关键业务，低成本起步，快速迭代，持续创新。同时，中兴通讯控股子公 司中兴微电子目前已实现提供从设计到量产的一站式设计服务。产品覆盖无线通信， 宽带接入，光传送，路由交换等领域核心芯片及解决方案。

2.2 数据中心进入高速建设期，看好海内外需求共振环节

2.2.1 全球市场：生成式 AI 推动算力需求高速增长

受生成式大模型等新业态的推动，智算爆发，国内外大模型数量及其参数量增长对 海量算力提出要求。大模型所需算力与参数量并非线性关系，随着数据量及参数量提 升，训练及日常运营所需算力持续扩大。据 OpenAI 的研究，2012-2018 年期间最大 的 AI 训练的算力消耗已增长 30 万倍，平均每 3 个多月便翻倍，速度远远超过摩尔 定律。

具体来看，生成式大模型对算力的需求分为训练及日常运营所用推理两个部分，以参 数量约为 175B（1.75*1011）的 GPT-3 为例，根据《Scaling laws for neural language》 的论文，训练及日常运营所需推理算力的计算方法分别为： 1）训练算力需求 = 模型参数量 × token（数据集的量） × 浮点运算次数 其中，encoder-only 和 decoder-only 模型的浮点运算次数均为 6，encoder-decoder 模型的浮点运算次数为 3。 2）推理算力需求 = 模型参数量 × （输入 token + 输出 token） × 浮点运算次数 其中，encoder-only 和 decoder-only 模型的浮点运算次数均为 2，encoder-decoder 模型的浮点运算次数为 1。

以一个 175 亿参数的 GPT3 模型为例，其训练所需算力约为 3.15*108PFLOPS，换 算为 A100（假设算力利用率为 50%）需求约为 23371 张；假设单月访问量为 1 亿 次，单次输入+输出字符总和为 1000 token，其单月日常运维所需推理算力约为 3.5*107PFLOPS，换算为 A100（假设算力利用率为 50%）需求约为 2597 张。此外， 算力需求将随着未来模型的训练参数、数据量增长及日常运营中访问次数、提问复杂 程度大幅增长，因此各国算力硬件设施的储备进入白热化阶段。

受算力需求爆发式增长推动，作为算力供应载体，数据中心市场蓬勃发展。2001-2022 年，全球数据中心市场规模从 11.0 亿美元增长至 1308.4 亿美元（预计），CAGR 超 25.5%。特征方面，全球数据中心形态从计算中心、信息中心、云中心加快向算力中 心演变，以融合新技术推动数据中心整合、升级、云化为主要特征，主要由发达国家 引领，在全球各大核心城市集群化发展，并不断向外辐射。

北美云厂商资本开支季度同比下降趋势放缓。2023Q3，北美四家云厂商资本开支共 计 369.94 亿美元，同比下降 5.9%，环比增长 10.4%。其中，亚马逊、微软、谷歌 和脸书资本开支分别为 124.79、99.17、80.55、65.43 亿美元，同比分别为-23.81%、 57.84%、10.71%、-30.21%。虽然最近几个季度，北美云厂的资本开支有边际弱化 的趋势，但根据相关资料，目前减少的主要是非 AI 方向投资，同时这些公司都表示 将继续加大对 AI 领域的投资力度。根据 Counterpoint 的估计，微软将在人工智能 相关的基础设施上投入最多，其 13.3%的资本支出将用于 AI 领域；其次是谷歌， 约占 6.8%；脸书和亚马逊则分别占到 6.0%和 2.9%。我们认为算力的硬件部署将对 北美云厂商的资本开支形成强支撑，目前随着下游场景落地，AI 的商业模式可行性 逐渐增强，资本开支规模趋势向好。

光模块作为 AI 需求共振环节，国产供应商将充分收益。光模块市场格局较为集中， 以 2022 年为例，CR4 超 50%，其中中国供应商数量超 50%（旭创及华为）。同时， 国内供应商的市场地位持续提升，以 2022 年为例，在全球 top10 光模块供应商中有 7 家为中国供应商。

趋势一——数量增长：数据中心结构变化及算力芯片增长推动光模块需求提升 数据中心网络结构由传统树形转向胖树，拉动服务器和交换设备的数量比提升。AI 的并行结构推动数据中心从叶脊转为英伟达的拓扑结构。一般叶脊结构有收敛比，越 到上层结构用的光模块数量越少。但是英伟达的拓扑结构没有收敛比，数据中心所需 光模块数量相较传统叶脊结构呈节点相关的指数上升关系。同样三层结构，传统树形 服务器和交换机的收敛比为 3：1，但英伟达的拓扑结构将维持 1：1 的交换机需求量。

谷歌全光组方案中，在对高速率光模块的需求比例提升的同时单个集群 TPU 的数量 增加亦将推动光模块数量上升。以 TPU V4 集群为例（4096 个 TPU），3D 网络结构， 64 个 TPU 组成一个4 × 4 × 4 cube（机柜）,cube 内部通过铜缆直连，外部通过16 × 6 的光连接，一个 cube 中互相平行的面之间需要连接在同一个 OCS，故单个 cube 共需 要16 × 6 ÷ 2个 OCS。OCS 交换机将传统光电转换交换机改为全光方案，将电网络交 换机（EPS, electronic packet switch）需求转为 MEMS 型光开关（OCS, Optical Circuit Switch），并相应的降低功耗，但由于制造过程更复杂，OCS 的单机价值量 会相应的有所提升。除此以外，在网络架构不变的情况下，服务器和光模块的数量比 相对恒定，集群中芯片数量上升（TPU v5 有 8960 颗 TPU）会对应对光模块的数量产 生拉动。

光模块扩产周期相对较长，供给偏刚性，因此大模型推动的需求爆发也给产业链的 其他参与者带来了新的机遇。一方面，国内之前以电信应用为主的光芯片供应商，可 以借此机会提高数据中心市场的收入占比；另一方面，北美云厂商作为行业优质客户 （需求量大、价格敏感性低），供应链相对封闭，因此需求高速增长带来的供需缺口也使得更多供应商拥有进入海外头部客户供应链的机会。

趋势二——速率提升：800G 到 1.6T 代际缩短，预计 2024 年会出现 1.6T 需求 AI 芯片的迭代与上量大幅推动光模块速率提升及代际缩短，Google 预计 2024 年会 出现 1.6T 需求。100G 到 400G 代际超 3 年，800G 到 1.6T 的代际有望从 3 年缩短 至不到 2 年。同时根据 Google 在其 2022 年论文中的预测，预计 1.6T 的需求将于 2024 年出现。

趋势三——结构变化：受降功耗、时延、成本要求推动，CPO、LPO 应运而生 LPO（线性驱动可插拔光模块，Linear-drive Pluggable Optics）是一种光模块封装 技术，与传统光模块封装技术的核心区别在于线性直驱技术（Linear-drive）,结构上 来看取消了 DSP（数字信号处理器）/CDR（时钟数据恢复）芯片。由于取消了 DSP 芯片，所以功耗和成本大幅下降，根据 Macom 的数据，具有 DSP 功能的 800G 多 模光模块的功耗可超过 13W，而利用 MACOM PURE DRIVE 技术的 800G 多模光 模块功耗低于 4W；同时 DSP 芯片约占 BOM 的成本的 20-40%，对应的 LPO 也会 带来该部分成本的降低。

CPO（光电共封装光模块，Co-Packaged Optics）是将光收发器/光引擎和电芯片封 装在一起，只保留光口的光模块封装技术。通过将光引擎和交换芯片封装在一起的方 式缩短光引擎与交换芯片的距离，从而有效降低整个系统的功耗，提高信号密度，降 低时延。英特尔在其技术路线中提到未来可能会将 XPU 与光引擎结合，利用光信号进行芯片间的数据通信。

趋势四——材料变化：多技术路线并行，硅光与铌酸锂薄膜等新材料渗透提升 硅基更具性价比，而铌酸锂作为一种优质光电材料在极低的光吸收损耗的同时可以 实现高效的线性光电效应。硅基光子平台具有高集成度及大规模 CMOS 工艺的兼容 性带来的低成本，但同时硅的电光调制主要依赖自由载流子色散效应具有吸收性以 及非线性，这些材料固有特性大大限制了调制器的带宽和损耗。铌酸锂是一种非常优 质的电光材料，其具备极低的光吸收损耗以及高效的线性电光效应。传统的薄膜铌酸 锂调制器由于具有效率低、体积大的问题无法满足下游技术需求。随着直接键合以及 离子切割技术带来的微米波导刻蚀技术成熟，薄膜铌酸锂调制器的集成度得以提升。 在 2018 年哈佛大学的实验中，实现了半波电压达到小于 1.4V 同时电光带宽达到了 40GHz，这证明了铌酸锂在实现高性能电光调制器中更具有优势。根据LightCounting 预计，使用基于 SiP 的光模块市场份额将从 2022 年的 24%增加到 2028 年的 44%。

从谷歌 OCS 方案可以看出，全光组方案的交换机在提高制造技术难度，并降低对光 电转换器件的依赖程度，产业链价值量或将向交换机环节倾斜。同时，相较专有的 InfiniBand 解决方案，北美云厂商会更倾向于开源以太网交换机，国内交换机 OEM 厂或将充分受益。LightCounting 指出，AI 硬件的需求将推动 2023 年-2024 年 InfiniBand 交换机的销售，但预计未来 5 年以太网交换机和光交换机的增长将更多。 对人工智能应用的关注，促进了英伟达系统在 2023 年的销售。与 2022 年相比，2023 年其 InfiniBand 交换机 ASIC 的销售将增长近两倍。这种强劲的增长势头将持续到 2024 年，然后在 2025 年-2028 年趋缓，2023 年-2028 年的年复合增长率为 24%。 大多数云计算公司计划在其生产型人工智能基础设施中使用开源以太网交换机，而 不是专有的 InfiniBand 解决方案。2023 年-2028 年，以太网交换机的销售额预计将 以 14%的年均复合增长率增长。谷歌也在加快对人工智能基础设施的投资，这在很 大程度上依赖于光交换机（OCS）。其他公司也在考虑部署光交换机，并利用基于 OCS 的数据中心网络节省成本和能耗。LightCounting 提高了对 OCS 硬件销售的预 测，预计 2023 年-2028 年的年均复合增长率为 32%。

2.2.2 国内市场：“东数西算”推动传输及液冷扩容

国内市场亦如火如荼，以百度为首的互联网厂商也陆续发布了“文心一言”、“通义千 问”等国产大模型。据统计，截至 2023 年 10 月，我国 10 亿参数规模以上的大模型 厂商及高校院所已达 254 家。而根据中国通服数字基建产业研究院结合国内实际情 况，预测在国内 AI 产业按预期发展的情况下，国内算力总量需求未来 5 年或将超 10 倍。

数据中心作为算力供应载体，目前处于云中心深化阶段，将加速迈进智能化。国内数 据中心起步相对较晚，相较美国有一定滞后。2023 年，虽然 AI 推动的新业态数据中心规模高速增长，但基数仍较小，且存在投资泡沫下的低价竞争、东数西算建设中戳 PUE、上架率等指标约束趋严，数据中心市场总体短期内增速趋缓。

产业趋势一——集群化：超大型数据中心占比提升，“东数西算”推动 G.654.E 扩容 算力的需求结构更为集中，在东部土地、能耗资源紧张的情况下“东数西算”成为战 略趋势。需求方面，大中型互联网客户云承载网需求趋势明显，BAT 体系内的公司 均选择上云，其新增机柜主要用于云承载，占比达 60%-80%。与此同时，大中型行 业客户的专属云需求升级亦推动数据中心承载从小规模单中心向行业/区域大规模多 中心、跨行业/区域中心演进，数据中心的规模化、集群化建设需求更加强烈。供给 方面，受需求地影响，数据中心目前多集中于京津冀、长三角、粤港澳等地区，目前 受土地资源及能耗成本的约束，数据中心产业布局有向成渝、内蒙古等区域流动趋势。

与“东数西算”带来的集群化趋势相对应的是光纤升级换代，G.654.E 光纤需求高速 增长。“东数西算”网络布局空间跨度大，数据传输更为频繁，用户对时延要求更高， 现有骨干网络的性能难以胜任。因此，提前部署支持 200G、400G 系统的光纤光缆 产品是建设高速信息网络的基础。对于 400G 的骨干网系统，G.654.E 光纤由于其具 有有效面积更大、截止波长更长、支持的波段更多，被业内公认为是 200G、400G 及未来 Tbit/s 超高速传输技术的首选光纤。

产业趋势二——低碳化：数据中心能耗加速提升，PUE 及可再生能源替换进程加速 数据中心用电量和二氧化碳排放量均处于增长态势，能效水平和可再生能源利用率 有望快速改善。随着浮点运算能力的提升，芯片的能耗将不可避免的上升。根据 CDCC数据，2021年全国数据中心用电量 937 亿度，占全社会用电量达到 1.13%； 二氧化碳排放量约为 7830 万吨，占全国二氧化碳排放量比 重为 0.77%。能效方面， 根据 CDCC 统计分析，2021 年度全国数据中心平均 PUE 为 1.49，相较于 2019 年全国平均 PUE 近 1.6，全国数据中心 PUE 已有所提升。此外“东数西算”政策 明确要求到 2025 年，东部枢纽节点数据中心 PUE＜1.25，西部枢纽节点数据中心 PUE＜1.2。同时，数据中心的可再生能源利用率也将于未来几年持续提升。2018 年 中国数据中心可再生能源的使用比例仅为 23%，到 2020 年，该比例已经提升至 30% 左右，未来随着储能、分布式光伏的规模化应用，绿电的占比或将大于 50%。

随着数据中心低碳化建设进程进一步加快，我国液冷渗透率预计在 2025 年达到 20%（赛迪顾问数据）。芯片性能及功率提升叠加政策对数据中心能效的监管趋严， 液冷技术利用液体较高的比热容和换热能力可以支撑更高功率散热，正在逐步成为 新型制冷需求。根据 IDC 的数据统计，中国液冷服务器市场在 2023 年仍将保持快速 增长。2023 上半年中国液冷服务器市场规模达到 6.6 亿美元，同比增长 283.3%，预 计 2023 年全年将达到 15.1 亿美元。IDC 预计，2022-2027 年，中国液冷服务器市 场年复合增长率将达到 54.7%，2027 年市场规模将达到 89 亿美元。根据三大运营 商的液冷推进计划，冷板式和单向浸没式液冷将于 2023 年完成标准制定，并分别在 2023 年底前和 2024 年开展测试验证，2025 年开展规模性应用。

产业趋势三——国产化：智能算力占比提升，硬件国产化加速 中国智能算力占比快速提升。中国基础算力占总算力的比重由 2016 年的 96%下降 至 2020 年的 78%，智能算力占总算力的比重则由 2016 年的 3%提升至 2021 年 21%（数字基建研究院测算口径），超算算力规模的比重增长至 5%左右。据预测， 未来五年智算复合增速超 50%，是基础算力增速的 3 倍，高密高定制智算中心将成 为趋势。

美国商务部收紧了对算力芯片的出口管制，算力国产化之路迫在眉睫。根据 2023 年 10 月 17 日公布的新规，高性能计算芯片的出口限制规则升级，新规在 2022 年 10 月 7 日的规则基础上新增引入性能密度阈值（TPP，Total Processing Performance） 作为限制，即2 × 峰值算力 MacTOPS × 位宽 bits;并限定性能密度（PD，Performance Density）,即TPP/芯片面积（mm2）。新禁令下出口管制涉及的产品包括但不限于： A100、A800、H100、H800、L40、L40S 以及 RTX 4090。目前人工智能领域所需 的高性能算力芯片，均为列入限制范围，算力国产化刻不容缓。

2.2.3 行业重点公司分析

中际旭创：优势地位稳固，高速率产品带动盈利能力增强 中际旭创主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，业务主 要通过全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰开展，也对各领域光模块产品实 现全面覆盖。其中，苏州旭创致力于高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试 和销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输和固网接 入等领域的国内外客户。为云数据中心客户提供 100G、200G、400G 和 800G 的高 速光模块，为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨 干网和核心网传输光模块以及应用于固网 FTTX 光纤接入的光器件等高端整体解决 方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。成都储翰是专注于接入网光模 块和光组件生产及销售的高新技术企业，公司拥有从芯片封装到光电器件到光电模 块的垂直整合产品线。在光器件领域，公司的产品设计、封装以及生产等方面均处于 同行业领先水平；在光模块方面，公司持续加大对产品线投入，增加产能储备。目前， 公司在自动化生产平台、自动化设备的自主研发与工程应用化方面已具备较强的竞 争优势，自动化工艺技术水平 在国内同行业中居于领先地位。

中际旭创营业收入及归母净利润高速增长，高速率光模块收入占比持续提升。2018- 2022 年，中际旭创营业收入及归母净利润分别由 51.56 亿元增长至 96.42 亿元、 6.23 亿元增长至 12.24 亿元，CAGR 分别实现 16.94%、18.39%的增长。2023 年前 三季度受益于 800G 等盈利能力较强的高速率产品的占比提升，归母净利润比去年 同期增长 52.01%，单季度同比 89.45%。分结构来看，2018-2022 年，受益于在公 司在速率层面始终保持的优势地位，高速率产品的收入贡献持续提升。

光模块下游主要分为数通、电信及固网接入，其中，受大模型的推动的数据中心光膜 块需求将带动全球光模块市场有望于 2024 年重回增长： 数通市场，英伟达的季报中光互连在内的人工智能硬件销售额大幅增长，同时，谷歌 也增加了对人工智能集群的投资计划，其他云计算厂商对 AI 的硬件布局亦在持续推 进。根据 LightCounting 的预测，未来两年的需求仍将集中在 400G 和 800G 以太网 光模块和 AOC。数据中心集群连接的升级意味着 2024 年-2025 年 400ZR/ZR+和之 后 800ZR/ZR+的出货量将出现增长。

电信市场，直接受移动通信基站建设进度影响并和运营商的资本开支强相关。基站方 面，随着国内 5G 基站数量的不断提升，增速趋于平稳。三大运营商 2023 年合计 资本开支预计为 3,591 亿元，将同比增长 2%。但受制于企业和消费者上云的优先程 度靠前，也为了顺应 “东数西算”发展战略，三大运营商的资本开支向算力网络建设 倾斜。

固网接入市场，政策面，《“十四五”信息通信行业发展规划》明确提出“全面部署千 兆光纤网络”和加快“千兆城市”建设，并规划到 2025 年实现：10G PON 及以上 端口数从 2021 年底的 500 多万个增长至 2025 年底的 1,200 万个；千兆宽带用 户数也扩大近十倍至 6,000 万户。我国目前已建成 全球规模最大的光纤和移动宽 带网络，截至 2023 年 11 月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入 用户总 数达 6.36 亿户，比上年末净增 4621 万户，其中千兆用户占比 24.6%；具备千兆 网络服务能力的 10G PON 端口数达 2272 万个，比上年末净增 749.6 万个。随着 运营商进一步拓展千兆宽带业务，向 10G PON 升级已经是大势所趋。根据 Omdia 的数据，大多数国家的 FTTH 基础设施建设势头正在增强，预计到 2027 年，全球 FTTH 家庭渗透将超过 12 亿户；全球 PON 设备市场预计在 2027 年超过 180 亿美元。

中际旭创作为 800G 光模块市场主力供应商，同时在 1.6T、硅光、LPO、相干等先 进技术领域已有布局，和下游全球领先的云数据中心客户和国内外主流通信设备厂 商也形成了长期稳定的合作关系。凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能 力和全面交付能力等优势，公司赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的 持续成长。在 Lightcounting 发布的 2021 及 2022 年度光模块厂商排名中，中际旭 创和 Coherent 均并列全球第一。

在光模块保持了领先市场地位的同时中际旭创也在不断探索更多增长可能。2023 年 6 月 21 日公司审议通过了《关于收购重庆君歌电子科技有限公司 62.45%股权的 议案》，公司通过全资子公司江苏智驰网联控股有限公司以增资及股权转让的方式收 购重庆君歌电子科技有限公司 62.45%的股权。本次交易可以实现公司在汽车光电子 领域新的业务拓展，并将公司在光通信领域的技术储备，通过君歌电子的市场渠道和 客户资源加快推进如车载光互联、新一代激光雷达等汽车光电子新产品客户导入与 量产，实现较好的产业协同效应。

2.3 低轨卫星产业广阔节奏确定，特种领域受换装需求提振

2.3.1 资源稀缺叠加政策卡位，低轨卫星空间广阔且节奏确定

低轨卫星的轨道及频段资源具有天然排他性及不可再生性。卫星轨道和频谱属不可 再生资源，根据赛迪顾问的数据，地球近地轨道仅可容纳约 6 万颗卫星；频段资源方 面，L、S、C、Ku 频段几乎使用殆尽。Ka 频段虽正被广泛应用，但由于 Ka 波段和 雨滴直径相近（雨衰由雨滴直径与无线信号的波长的比值决定，当无线信号波长大于 雨滴直径时，雨衰主要体现为散射，当无线信号波长小于雨滴直径时，雨衰主要体现 为吸收损耗），下行链路频率为 20GHz 时，雨衰为 12.2dB，而上行链路频率为 30GHz 时的雨衰则高达 23dB。因为 Ka 的雨衰最严重，对器件和工艺的要求也更高。

ITU 有“先登先占”及“防频谱冗余”的政策。根据国际电信联盟（ITU）的《组织 法》及《无线电规则》，卫星轨道及频段资源目前遵循“先登先占”原则。为了防止 无线电频谱囤积，联盟要求这些系统申请到的频率资源必须在规定的时间范围内投 入使用（目前为收到申请之日起的七年内），否则其有效性将会到期，此外同时要求 非对地静止轨道卫星星座系统在九年内实现 10%的部署，十二年内实现 50%的部署， 并在十四年内完成 100%星座部署。

频轨资源稀缺叠加 ITU“先登先占”及“防频谱冗余”政策，各国将进入低轨资源的 高速抢占期，卫星制造、发射及地面设备制造环节在投资周期前置且节奏确定性较 强。申请及规划数量方面，2020 年底我国就已集中向 ITU（国际电信联盟）申请 12992 颗卫星及相关频段，分为 GW-A59 和 GW-2 两个分星座；G60 实验卫星已完成发射 并成功组网，计划一期将实施 1296 颗，未来将实现 12000 多颗卫星的组网。根据上 海垣信卫星科技的增资项目信息，一期的 1296 颗将于 2024-2027 年实施完毕，在 2025 年底前完成 648 颗 GEN1 卫星发射任务，在 2026~2027 年完成后续 648 颗 GEN2 卫星发射任务。目前 GW+G60 一期规划数量超 1.3 万颗，对比 2022 年底我 国在轨数量仅 704 颗，卫星产业规模将大幅增长。

卫星通信在安全相关领域偏刚需，该部分部署也具有紧急性及确定性，也是下一代 通信技术的重要组成部分。卫星可以通过较少的数量覆盖较广的面积，在偏远地区亦 可以实现信号的触达。同时，由于其对地面通信设施的依赖程度相对较低，故可以在 自然灾害及战争等应急场景中保持通信畅通，我们认为卫星在相应场景中需求偏刚 性。在甘肃积石山震后救援中，中国电信卫星公司第一时间加强地震覆盖区域天通波 束的资源保障；紧急开通天通智能调度平台，确保可以精准、实时追踪甘肃区域卫星 电话使用情况和位置；紧急调拨 100 部卫星终端、一台高通量便携站及三位专家送 达甘肃；北京、陕西、四川等周边区域卫星终端整装待命，随时调拨支援。通过融合 了卫星通信的应急指挥通信系统，全方位助力抢险保障工作的顺利开展。

同时，3GPP 标准中关于卫星的解释及要求也在不断细化及演进：R17 首次提出 NTN 规范制定，其中包括：非地面网络（New Radio Non-Terrestrial Network，NR-NTN） 和物联网非地面网络（Internet of Things Non-Terrestrial Network，IoT-NTN）的第 一个基线规范版本，旨在指导 NTN 快速落地；R18 进一步完善 NR-NTN 的组网能 力及 IoT NTN 的移动性及业务体验增强，与 R17 相一致的是，到 R18 版本仍聚焦于卫星通信的透明转发模式，即卫星侧不进行接收数据的调制、结编码等信号处理， 仍依托于地面信关站，这也导致了卫星网络服务仍受地理限制。

趋势一——星间激光通信助力高低轨协同，组网后星座效能大幅提升 根据 R18 的标准定义，目前通信卫星的载荷仍以透明转发为主，高低轨卫星的协同 成为增加低轨覆盖面积、减弱地面基站依赖性的重要方式。星间激光通信是一种利 用激光束作为载波在空间进行信息传递的通信方式，具有传输速率高、抗干扰能力强、 系统终端体积小、质量轻、功耗低等优势，可以大幅降低卫星星座系统对地面网络的 依赖，从而进一步减少地面信关站的建设数量和建设成本，扩大覆盖区域、实现全球 测控。

中国航天科技集团公司五院西安分院研制的高通量激光通信终端采用 QPSK 高阶调 制/相干探测的方案，该激光通信终端搭载在“实践二十”号卫星上于 2020 年 1 月 4 日到达目标地球静止轨道；随后开展了激光通信终端在轨自检及标校工作，成功实现 了速率为 10 Gbit/s 的星地相干激光通信，这是我国当前在轨卫星激光通信的最高速 率。

趋势二——降本可行性试验持续推进，商业卫星可行性提升 制造端：规模化量产促制造端降本实现。以 G60 星链产业基地为例，一期项目占地 面积 120 亩，建筑面积 20 万平方米，将建设数字化卫星制造工厂、卫星在轨测运控 中心、卫星互联网运营中心。其中，卫星工厂的设计产能将达到 300 颗/年，单星成 本将下降 35%。预计于 2023 年投入使用。

发射端：“一箭多星”及火箭复用技术逐渐成熟。卫星发射成本的降低分为运载效率 提升及硬件成本降低。“一箭多星”技术方面，6 月 15 日的 13 时 30 分，我国在太原卫星发射中心使用长征二号丁运载火箭，成功将吉林一号高分 06A 星等 41 颗卫 星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。该批卫星主要用于提 供商业遥感服务及相关技术验证，此次任务是长征系列运载火箭的第 476 次飞行。 火箭复用技术方面，12 月 10 日，星际荣耀空间科技股份有限公司双曲线二号可重 复使用液氧甲烷验证火箭（代号 SQX-2Y）在我国酒泉卫星发射中心开展第二次飞行 试验任务并取得成功。本次试验飞行高度为 343.12m，飞行时间 63.15s，目标横向 位移 50m，着陆位置精度约 0.295m，着陆速度 1.1m/s，着陆姿态角约 1.18°，滚 动角约 4.4°，火箭着陆平稳精确，状态安全恢复，飞行试验任务取得圆满成功。

趋势三——消费终端“跟随效应”明显，多品牌宣布将支持卫星通信功能 未来，受益于技术的成熟及消费电子品牌之间的跟随效应，将有更多的机型及更多 种类的消费终端实现卫星通信功能，以应对极端应急场景。2023 年 11 月，在卫星 移动通讯产业发展论坛上，工信部信息通信管理局应急通信与互联互通处处长张牙 表示，强化卫星通信保障能力，要加快卫星在应急通信领域的应用，特别是要加强小 型应用卫星通信装备预制配备，推动专用卫星终端和大众消费型卫星终端的综合使 用，共同建强我国卫星通信保障能力。

2.3.2 民用渗透加速，特种领域受换装需求提振

中国卫星导航与位置服务产业空间广阔，五大核心区域综合产值约 3778 亿元，占比 75.44%。2022 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到 5007 亿元人民币，同 比增长 6.76％。与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、导航数据、终端设备、 基础设施等核心产值达到 1527 亿元人民币。区域集群方面，京津冀地区综合产值达 到 1048 亿元，珠三角地区综合产值达到 1028 亿元，长三角地区综合产值达 769 亿 元，华中地区综合产值达到 497 亿元，西部地区综合产值达到 436 亿元。

以北斗为首的卫星导航与位置服务产业下游中：消费与行业安全渗透逐渐加速，特 殊机构三代换装持续推进： 消费市场，根据中国卫星导航定位协会研究分析，2022 年国内卫星导航定位终端产 品总销量约 3.76 亿台/套，其中具有卫星导航定位功能的智能手机出货量达到 2.64 亿部，车载导航仪市场终端销量超过 1200 万台，包括物联网、穿戴式、车载、高精 度等在内的各类定位终端设备销量超过 1 亿台/套。

行业市场，截至 2022 年 6 月，“北斗＋安全智能监测预警云平台”已在交通、水利、 地质灾害、住建、应急、能源、矿山、环境等行业或领域的 600 多个结构物上成功应 用，布设监测点 8000 多个，完成了 600 次安全预警。 特殊机构市场，2022 年底开始就进入北斗二号到北斗三号的换代期，但 2022 年内 由于外部因素影响招投标停滞，我们判断需求暂停并不是消失，因此需求将于“十四 五”期间充分释放。其中，综合终端、无人平台和各类武器平台将是最大的三个应用 领域，相关市场空间都达百亿。

2.3.3 行业重点公司分析

震有科技：卫星 5G 核心网供应商，信息化加速“5G+”增长 震有科技为专业从事通信网络设备及技术解决方案的综合通信系统供应商。自设立 以来，一直专注于通信领域，致力于为电信运营商、政企专网、能源等多个行业的客 户提供通信系统设备的设计、研发和销售，并为客户提供专业完善的定制化通信技术 解决方案。公司推出了 5G 端到端的完整解决方案，产品包括 5G 核心网、5G 消息、 开放式基站、PON 系列、OTN 系列等。在专网领域推出了新一代智慧应急、智慧城 市、智慧矿山、智慧园区、工业互联网和智慧灯杆等一系列解决方案。

震有科技营业收入较为稳健，利润端受多重因素影响承压。2018-2022 年，震有科技 营业收入由 4.79 亿元微增至 5.32 亿元，CAGR 约 2.69%。利润端，由 0.60 亿元降 至-2.15 亿元，主要系芯片等物料成本上升、公司规模扩大人员成本增加及客户回款 较慢导致信用减值增加等多因素综合导致。分结构看，公司各产品和下游运营商等客 户的项目建设周期呈较强相关性，如 2022 年公司与国内电信运营商紧密合作，中标 并交付低轨卫星核心网的原型系统项目，核心网系统收入占比大幅提升。

专网受国内信息化加速推动，公网海外建设需求稳健。专网市场受信息化推动，主要 分为指挥调度和智慧城市市场。指挥调度市场主要应用于我国政府、电力、煤矿等多 个领域，其市场需求与各应用领域的发展密切相关。政府的应急调度、电力的运维调 度、煤矿的生产调度等都离不开指挥调度通信系统。智慧城市市场方面，通信设备提 供商凭借自身在硬件、网络技术以及解决方案能力方面的优势，为智慧城市搭建生态 圈。

公网市场部分发展中及欠发达国家仍有较大空间。根据 Gartner 统计数据，2017 年 全球公网通信设备市场规模达到 3,205 亿美元，预计到 2023 年底，市场规模将达到 约 5,620 亿美元，2017-2023 年的复合年均增长率约为 10％。渗透率方面，根据 ITU发布的数据，截至 2018 年末，全球互联网渗透率仅为 51.2%，其中发达国家的互联 网渗透率达到 80.9%，发展中国家互联网渗透率为 45.3%，而欠发达国家的互联网 渗透率仅为 19.5%。欠发达国家互联网渗透率较底，基础网络设施建设方面未来仍 有较大市场空间；发展中国家互联网渗透率增速较快，但通信行业经历了几十年的迅 速发展，设备更新换代需求仍然较大；发达国家虽然渗透率较高，但随着 5G 时代的 到来，移动互联网大流量和物联网海量连接迅猛发展，发达国家的通信设备扩容升级 仍有很大市场空间。

震有科技是为数不多可以提供卫星 5G 核心网的公司之一，包括高轨卫星和低轨卫 星核心网。核心技术层面，震有科技拥有宽窄带融合卫星通信、卫星物联网、卫星核 心网通信导航一体增强、卫星端到端通信等核心技术。同时，公司积极参与与国内外 5G 和 F5G 双千兆建设，与国内外各大运营商、科研院所探索合作，参加卫星通信的 标准体系建设和方案论证设计，在现有方案的基础之上对 5G 卫星应用等技术进行持 续研发，保持技术先进性。在市场拓展方面，震有科技在卫星互联网领域持续发力， 中标多个卫星互联网核心网项目。

 

编辑：520中国