2023年机械行业表现回顾

2023年行业回顾：机械指数下跌3.2%

2023年初截至12月26日申万机械指数下跌3.2%，跑赢沪 深300指数约11.3个百分点。  2023年初截至12月26日，通用设备、申万轨交设备Ⅱ表 现为上涨，专用设备、自动化设备、工程机械表现为下跌， 涨幅分别为1.7%、1.3%、-1.2%、-3.3%、-5.8% 。  不考虑2023年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为丰 光精密（258.1%）、优机股份（206.0%）、吉冈精密 （ 205.6% ） 、 五新隧装 （ 169.5% ） 、 金太阳 （160.6%）；跌幅最大的为德新科技（-71.9%）、怡合 达 （ -55.9% ） 、 ST 华 铁 （ -55.9% ） 、 容知日新 （ - 55.2%） 、威领股份（-54.8%）。

2023年行业回顾：机械行业PE下降2.28

横向看：机械设备行业PE(TTM)为32.1倍，在申万 行业中处于中位数水平。  纵向看 ：机械行业PE同比下 降2.28，估值处于较 低 点；机械行业相对于A股估值溢价率为191.7% ，较去年有所下降。  从子行业来看，自动化设备（39倍）和通用设备 （30倍）市盈率最高，轨交设备Ⅱ（15倍）和工 程机械（19倍）市盈率最低。

2023年行业回顾： 盈利水平微增

2023 年 前 三季 度 ，机械设备行业实现营收13318亿（同比 增长 2.8%）和利润 总 额1140.7亿（同比增 长 1.9%）。  2023 年前三季度 ， 通用设备板块实现营收3419亿元（同比 增 长 1.8%）；实现利润290亿元（同 比 增 长 6.3%）；专用设备板块实现营收3564亿元（同比增长4.8%）；实现利润294亿元（同比下降10.0%）；工 程机械板块实现营收2511亿元（同比增长1.2%）；实现利润236亿元（同比增长14.7%）；轨交设备Ⅱ板 块实现营收2594亿元（同比增长0.7%）；实现利润192亿元（同比增长2.9%）；自动化设备板块实现营收 1230亿元（同比增长8.4%）；实现利润129亿元（同比增长0.9%）。

2024年机械行业投资策略

1、通用设备：库存周期底部向上

工业补库存即将开启，通用设备周期底部向上

从历史经验来看，新的补库存周期或将在2024年到来：自2002年以来，我国库存周期平均历时39个月， 最近一轮补库起点在于2020年3月（剔除疫情扰动），去库起点在于2022年5月。截至2023年11月已去库 19个月，产成品存货同比已回落至历史低位。按照历史经验，我国或将于2024年进入新一轮补库周期。

工业刀具：周期底部向上，长期空间广阔

周期底部向上，刀具耗材景气度有望反转。金属切削是机械加工的主要方法，工业刀具配合机床使用，主 要用来进行金属切削作业，在切削过程中会因为受到工件材料的刻划以及与切屑之间的化学反应产生磨损， 使用寿命通常较短，几小时到1个月不等，是典型的工业耗材，将率先受益于工业企业补库存启动。全球刀 具消费规模约2500亿元左右，2022年中国刀具消费规模为464亿元。  钛合金应用加速，带动刀具消费明显增加。2023年9月苹果发布的新机iPhone 15 Pro系列应用钛合金中框， 利用钛合金比强度高的材料优势，实现手机增质减重，提升消费者使用体验；应用钛合金中框的iPhone 15 Pro比iPhone 14 Pro质量减轻19克，重量相比下降9%。钛合金属于难加工材料，其加工性能比不锈钢低 35%-40%，比铝合金低更多，导致刀具磨损快、寿命低。根据产业链调研，钛合金加工的刀具消费量约是 不锈钢的2倍，铝合金的5倍，钛合金手机中框的应用将使3C CNC加工刀具消费明显增加。

国产刀具质量快速提升，持续推动进口替代。以新冠疫情减少国外品牌供给为催化剂，以国产刀具提质扩 产增加有效供给为根本，以产业链安全及降低生产成本为需求，国产刀具品牌竞争力明显提升，持续推进 工业刀具国产替代进程。根据中国机床工具工业协会数据，2015年以来，我国刀具进口依赖度逐年下降， 由2015年的37.2%下降到2022年的27.2%。  重点布局海外市场，长期成长空间广阔。根据协会数据，2021年中国刀具消费全球占比22.4%，欧美占比 合计44.2%，日韩占比10.2%，印度占比4%，俄罗斯占比2.2%。即海外刀具市场规模约是国内市场的4倍。 国产刀具进军海外市场的可行性高，主要体现在刀具的试错成本低、国产刀具性价比高、国产刀具质量提 升快等三方面，因此近年来国产刀具出口增速加快。根据海关数据，2023年前三季度，国内涂层数控刀片 出口同比增长47.2%。

工业母机：行业景气度持续，国产替代势在必行

更新周期叠加库存周期，机床行业持续景气度。从长周期来看，数控机床的更新周期约为10年，中国机床 消费的上一轮高峰期为2010-2014年，以10年为更新周期计算，中国机床消费已在2020年下半年开始进入 更新替换周期，2022年中国机床消费约1844亿人民币，受疫情影响同比减少1.9%。从短周期来看，我国 或将于2024年上半年进入补库存阶段，将拉动机床等生产设备投资增长。  工业母机国之重器，国产替代势在必行：机床是一切工业制造的基础设备，被称为“工业母机”。中国是 全球第一大机床产销国，2021年消费额约1704亿元，全球占比33.6%；产值约1574亿元，全球占比 30.8%。国内机床产业大而不强，2022年金属切削机床进口额约56.1亿美元，进口依赖度约为30%，其中 高档数控机床尤其依赖进口，根据前瞻研究院统计数据，2018年我国高档数控机床国产化率仅约6%，为 保障产业链安全，在高端机床领域实现国产替代需求迫切，政府对此重视程度不断提升，工业母机战略地 位不断拔高。

叉车：弱复苏友好，锂电化+国际化打开成长空间

叉车属于通用设备，弱复苏友好。叉车行业景气度与国家宏观经济发展保持正相关。叉车价格体系较为稳 定，钢材等原材料价格的变动通过影响叉车企业生产成本，最终影响到其盈利能力。我们复盘原材料价格 与叉车企业盈利能力的历史表现，发现以钢材为主的原材料价格与叉车企业净利率之间存在明显的负相关 关系。在国内弱复苏期间，钢材等原材料价格保持低位运行，有利于叉车企业盈利能力修复。此外，弱复 苏背景下人民币汇率弱势承压，直接增厚叉车企业出口利润。  锂电化+国际化，打开国内叉车企业成长空间。锂电叉车能量密度更高，充电速度更快，且锂电池使用寿 命更长、维护成本更低、更绿色环保，整车稳定性更高，将同时替代铅酸叉车和内燃叉车。根据工业车辆 分会数据，我国大型叉车锂电化渗透率快速提高，由2020年的5.1%迅速提升至2022年的15.3%。海外市 场叉车消费量约是国内的2倍，价值量约是国内的3倍，国产叉车供应链优势明显，交付周期大幅短于海外 市场，以及在锂电叉车这张新名片的助力下，国产叉车海外市占率加速提高，2020年同比增加4.1个百分 点至18.8%，2021年同比增加7.8个百分点至26.6%，2022年同比增加0.8个百分点至27.4% 。

减速机：市场规模超千亿，与经济周期相关度高

我国减速机市场规模超过千亿。根据中商产业研究院，2022年中国减速器行业市场规模达到1321亿元，同 比增长5.0%，预计2023年中国减速器市场规模将增长至1387亿元。国内通用减速机市场规模大概600- 700亿元，其中高端市场占30%，中端市场占50%，剩余为低端市场。  减速机行业与宏观经济的景气程度相关度较大。减速机下游包括起重运输、水泥建材、机器人、重型矿山、 冶金、电力等众多领域。其中，起重运输、水泥建材、机器人分别为应用市场前三名，市场分别占比25%、 15%、11%。

注塑机：行业增长平稳，行业集中度不断提升

注塑机行业增长稳健，行业集中度有所提升。汽车轻量化的发展以及包装、家电、3C 产业等的升级带动注 塑机 行业 增 长， 2021 年 我国 注塑 机 市场 规模 在263亿 元 ，2017-2021年 我 国注 塑机 行 业市 场 规模 CAGR=4.4%。我国注塑机行业市场呈现海天一家独大，其余格局较为分散的特点，2021年海天国际占据 国内注塑机市场份额约42%，其次为伊之密，市占率在8%。我国注塑机行业集中度有所提升，CR3由2016 年37%的提升至2021年的60%。

压铸机：一体化压铸助推大型压铸机需求增加，设备厂商率先受益

2020年我国压铸机市场规模172亿元，2017-2020年CAGR=21%。压铸机下游应用广泛，包括汽车、家 电、3C等，其中汽车为主要应用领域，汽车轻量化趋势带动压铸机市场需求快速增长。  特斯拉引领一体化压铸热潮，应用场景从后底板拓展至前底板。一体化压铸优势包括：降低生产成本；提 高生产效率；减少车身重量，提升整车续航里程；缩短新车的开发周期。目前后底板的一体化压铸已经在 特斯拉Model Y得到批量化应用，前机舱、白车身的一体化压铸正在推进。  一体化压铸推动大型压铸机的需求，力劲、海天、伊之密等设备厂商率先受益。在一体化压铸趋势下，更 大锁模力、更精密的超大型压铸机成为必选项，国内压铸机供应商纷纷布局高端压铸设备领域，包括力劲、 海天、伊之密等。

工业机器人：机器换人带动需求增长，国产替代加速推动

“机器换人”带动工业机器人需求。我国已经成为全球工业机器人最大市场，根据MIR，2022年我国工业 机器人出货量为28.2万台，同比增长10%，2017-2022年CAGR=14%。  工业机器人产业国产替代加速推动。目前我国工业机器人市场仍被“四大家族”占据主导地位，随着国内 机器人产业链中上下游企业技术与量产水平的提升，下游集成厂商与上游零部件厂商相互协同，国产品牌 在国际市场上的竞争力日益提升，国产替代加速推进，根据MIR，国产品牌工业机器人市场份额由2017年 的24%提升至2021年的33%。

工控：短期看下游需求复苏，长期看国产化率提升

我国工业自动化行业市场规模接近3000亿元。根据MIR，2022年我国工业自动化行业市场规模为2963亿 元，同比增长1.4%，2018-2022年我国工业自动化市场规模CAGR=5%。工业自动化行业分为OEM自动 化和项目自动化，其中2022年OEM自动化市场规模1137亿元，同比下降5%，2022年项目自动化市场规 模1826亿元，同比增长6%。

目前我国伺服国产化率在40-50%，低压变频器国产化率在40-50%，小型PLC国产化率20-30%，中大型 PLC市场基本被外资垄断。  2022年我国通用伺服市场规模233亿元，2018-2022年CAGR=10.7%。2022年中国通用伺服市场汇川以 21.5%的市场份额排名第一，其次为西门子、松下、安川，市场份额分别为10.4%、7.8%、7.6%。  2022年我国低压变频器市场规模316亿元，2018-2022年CAGR=8.2%。2022年中国低压变频器市场排 名前三分别为ABB、西门子、汇川，市场份额分别为16.1%、15.5%、14.9%。  2022年PLC市场规模为170亿元，2018-2022年PLC市场规模CAGR=8.7%。中大型PLC市场基本被外资 垄断；小型PLC市场内资崭露头角，2022年中国小型PLC市场排名前三分别为西门子、汇川、三菱，市场 份额分别为41.0%、11.9%、9.8%。

智能物流：制造业升级的重要组成部分

降本增效构成智能物流核心竞争力，政策密集发布支持发展。智能物流系统可提高企业生产与输送效率、 实现企业信息一体化、降低土地与人工成本、提高企业管理水平，是企业实现降本增效的重要方式，物流 信息化也是企业信息化的重要组成部分。国家积极鼓励智能物流技术进步及应用水平提高，密集发布相关 刺激政策，2022年12月国务院发布《“十四五”现代物流发展规划》，是我国现代物流领域第一份国家级 五年规划。根据高工机器人产业研究所数据，2021年国内智能仓储市场规模为1260亿元，同比增长28.5%， 预计2022年同比增长15.1%达1450亿元，2025年国内智能仓储市场规模将达到2250亿元，复合增速约 15.8%。  主流企业着力构建护城河，盈利能力有望稳中有升。目前国内智能物流系统行业市场参与者较多，竞争较 为激烈，导致企业盈利能力下滑，因此主流企业已开始着力构建企业护城河，具体方式主要包括收并购、 技术竞赛、自制软/硬件、布局售后运维业务等4种。随着国内竞争格局好转，市场份额逐渐向头部企业集 中，行业盈利水平有望持续改善。日本大福作为全球智能物流龙头，其净利率水平大概维持在7%左右。

2、人形机器人：迎来量产元年

特斯拉Optimus软硬件不断迭代升级，核心为优化成本和效率

特斯拉人形机器人Optimus问世，核心为优化成本和效率。2021年8月，马斯克首次发布特斯拉人形机器人（Tesla Bot）计划，代号“擎天柱”（Optimus）。在2022年9月底举办的特斯拉AIDAY上，马斯克公开了人形机器人 Optimus原型机，人形机器人体重73kg，搭载与特斯拉车辆相同的完全自动驾驶（FSD）大脑，2.3KWh电池组可 以满足一天的工作需要。  人形机器人Optimus软硬件不断迭代升级。  2023年5月特斯拉股东大会发布人形机器人Optimus最近进展，包括机器人走路、利用视觉感知周围的环境、手臂 精确控制力道不打碎鸡蛋、手掌抓取线束等柔性物体、人类演示训练AI、机器人修理机器人等场景，表明人形机器 人Optimus的硬件和软件性能得到进一步提升。  2023年12月马斯克在Twitter放出人形机器人Optimus最新视频，相较于3月的Gen-1版本，此次Gen-2版本外观有 所改动，动作也更加流畅。主要变化包括：1）脖子上增加2个自由度；2）行走速度提升30%；3）不牺牲性能前提 下重量减少10kg；4）手部每个手指增加了触觉传感器（机器人能够实现二指捏鸡蛋）；5）脚腕增加六维力 矩传感器。

行星滚柱丝杠生产壁垒高，主要体现在设备和工艺

生产高精度丝杠主要有三大壁垒：原材料、生产设备、生产工艺。1）原材料：一般选用的材料为合金钢或 者轴承钢，国产差距较小。2）生产设备：依赖进口，国内关键设备仍有较大差距。国内制造螺纹磨床厂家 较少，在精度、稳定性等方面和日本或德国的设备有差距，进口设备昂贵且交期较长。除了磨床，国内旋 风铣设备基本依赖进口。3）生产工艺：需要沉淀积累。高端设备是生产高端丝杠产品的必要非充分条件， 若想批量生产精度要求达到μm的高精度丝杠，生产工艺的积累至关重要，需要把控好包括车削、热处理、 粗磨、精磨等各个环节。  行星滚柱丝杠丝杠的加工难点：1）多头螺纹加工更加复杂。丝杠和螺母一般5-6个头，加工更复杂，如果 磨削需要重复磨5-6次。2）螺母较长加工容易发生干涉。螺母为内沟道加工，螺母较长时，砂轮接杆容易 和螺母发生碰撞干涩。3）渐开线花键齿的单独加工制造比较难。行星滚子两端有渐开线花键齿，一般采用 磨削加工，若采用旋铣工艺，光轴外圆已经淬过火，外圆有硬度，需退火之后再加工。

滚珠丝杠国产化率30%，行星滚柱丝杠暂不具备批量产能

日欧企业占全球滚珠丝杠约70%的市场份额。根据华经产业研究院，全球滚珠丝杠市场主要生产商有德国 博世力士乐Rexroth、德国舍弗勒Schaeffler、日本NSK、日本THK、日本黑田精密工业、台湾上银、台湾 银泰等，日欧企业占全球约70%市场份额，CR5=46%。根据金属加工公众号，国内滚动功能部件高端市场 格局相对集中，日欧企业合计市场份额高达90%，中国大陆、中国台湾企业市场份额各约5%，在国内滚动 功能部件的中低端市场，中国大陆厂商的市场份额约30%。  行星滚柱丝杠国产化率较低，暂时不具备批量生产能力。目前世界范围内生产滚柱丝杠并参与市场竞争的 厂家主要有：瑞士Rollvis、瑞士GSA、德国Rexroth、瑞典Ewellix、美国CMC、南京工艺、济宁博特、台 湾优仕特。除这些品牌外，美国Moog、英国Power Jacks也有生产滚柱丝杠的能力，但产品不外销，主要 用于自身生产的电动缸等产品。根据文《E公司滚柱丝杠产品营销策略研究_王有雪》，2021年我国行星滚 柱丝杠排名前三的分别是瑞士Rollvis、瑞士GSA、德国Rexroth，市占率分别为28%、28%、14%。目前 大负载、高可靠性的行星滚柱丝杠及采用行星滚柱丝杠的电动缸基本依靠进口，行星滚柱丝杠亟需国产化， 并需具备批量生产及产业化能力。

精密减速器壁垒高，人形机器人常用谐波和行星减速器

人形机器人常用谐波和行星减速器方案。特斯拉旋转关节目前采用谐波减速器方案，国产人形机器人多采 用谐波+行星减速器方案。谐波减速器的优势在于体积小、精度高，多用于手臂等关节，行星的方案优势 在于刚性强，但是体积大、重，多用于腿部、髋部等关节。此外，人形机器人灵巧手可以用微型谐波减速 器方案，但成本是制约。  精密减速器壁垒高、体现在材料、齿轮设计/修形、齿形加工、热处理、装配、检测、批量生产等多个环节。 减速器材料一般使用合金钢；齿轮设计/修形至关重要，影响齿轮的综合性能；齿形加工目前常用插齿、滚 齿和磨齿工艺；热处理为关键工序；装配环节仍然依赖人工。

人形带来精密减速器需求大幅增加，国产企业有望切入

按照中期人形机器人出货量100万台、单台机器人对应14个谐波减速器简单测算，减速器市场需求为1400 万台，但目前市场供给不足，全球龙头哈默纳科目前产能198万台/年、国内绿的谐波当前以及规划产能共 计159台万/年，供需缺口巨大，国产减速器机会到来。减速器技术壁垒高，海外头部厂商具备先发优势， 国产厂商近年加速追赶且持续技术突破，绿的谐波、环动科技优秀公司涌现。同时，考虑人形机器人量产， 相较于海外减速器厂商，国内供应链企业具备成本与效率显著优势，在人形机器人持续放量的远期，国内 精密减速器厂商有望破局突围。

人形机器人“动力之源”，主要应用无框力矩电机与空心杯电机

无框力矩电机从协作机器人延伸到人形机器人关节，能够在满足机器人尺寸和重量要求的同时实现高功率 和高转矩密度。（无框）力矩电机全称为永磁无刷直流（无框）力矩电机，其显著的特征是较大的径长比 和较多数目的磁极。无框结构上省去了电机的外壳，使得电机更好嵌入。与有框电机相比，无框电机的优 势包括更高的转矩密度、更强的散热能力、以及针对定制系统的灵活性。将无框电机的定子和转子直接集 成到支撑传动组件的轴承系统，可以在很大程度缩小关节组件的尺寸，并消除冗余部件。  空心杯电机为人形机器人手指关节不二之选。空心杯电机的定子是位于电机内圈的永磁体，转子是杯状的 自支撑的线圈，位于电机外侧。线圈通常有9或11极出线，通过换向片和电刷接触，最终实现两线制输出， 连接直流电源进行电机驱动。空心杯电机不存在由于铁芯而产生的涡流损耗，具备能效高、转速高、响应 快、运行平稳等特点。

机器人力控必不可少，力传感器为核心

检测机器人与环境间的交互力信息主要包括以下几种方式：1）关节电流：通过机器人的伺服驱动器直接获 取机器人各关节电流，再通过转矩系数和估算的摩擦力矩，计算各关节的输出力矩。误差较大，精度受到 摩擦力较大影响，适用于直驱电机或小减速比应用场景。2）关节扭矩传感器：通过在减速器的输出端安装 关节力矩传感器，可避免关节摩擦力的影响，建立关节力矩-角度的动力学模型，精度很高，但结构复杂， 且会降低关节传动链的刚度。3）末端/腕部多轴力矩传感器：在机器人的末端安装六轴力矩传感器，可获 取力矩传感器往后段的力觉信息，是目前大部分工业机器人采取的力控方式。人形机器人力/力矩传感器通 常安装在脚掌和踝关节之间/机械手和腕关节之间，用来测量末端执行器与外界环境相互的受力情况。4） 电子皮肤/触觉传感器：在机器人表面覆盖一层压力传感器，可直接检测环境施加在机器人全身上的力信息， 精度高，但结构复杂，成本高。特斯拉人形机器人Optimus关节使用扭矩传感器和拉力传感器，手腕和脚 腕关节使用六维力传感器，手指使用触觉传感器。

3、国产替代：强基补链正当时

工程液压件：国产液压件大而不强，国产替代正当时

全球液压行业超2000亿规模，中国市场约900亿。从市场规模来看，2012-2021年，全球液压行业市场规 模从254.4亿欧元增长至325.6亿欧元（约2200亿人民币），CAGR为2.8%，其中2020年受新冠疫情影响， 全球经济下行，液压行业规模有所下降。2012-2021年，国内液压行业市场规模从445亿元增长至879亿元， CAGR达7.8%。  液压件是工程机械核心部件，工程机械占比40.5%。液压行业产业链下游行业广泛，其中根据中国液压气 动密封件工业协会，工程机械占比达40.5%，行业受机械工程行业整体波动性影响较大。

全球液压行业集中度高，国际巨头掌握全球主要市场份额；近几年头部垄断情况有所缓解，国产品牌竞争 力增强。根据国际流体动力统计委员会统计数据，2019年德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿、 日本川崎重工四家国际巨头市占率超42%，2020年四大国际厂商合计市场份额下降至34.8%，而国内企业 恒立液压市占率进一步提升至3%，国产品牌市占率不断提升，但是整体来看与国外巨头差距依然较大，发 展空间巨大。  分产品工程机械应用领域来看，油缸领域，最大的外资供应商为日本KYB，而川崎重工并未涉及液压油缸 业务；泵阀领域，最大的外资供应商为日本川崎重工，主要产品包括全套液压泵阀和马达，尤其在大吨位 挖掘机中，具备较高的市占率。

通用电子测量仪器：国产替代持续推进，国内优势企业受益

行业增长空间大且稳定。通用电子测量仪器下游应用广泛，5G商用化、汽车电动化、消费电子产品迭代、 航空航天、军工等领域的发展都将带动仪器仪表行业的需求，未来市场规模有望持续增长。  预计2025年全球市场空间超170亿美元。据Frost&Sullivan数据，2015-2021年全球电子测量仪器的市场 规模101.0亿美元增长至140.3亿美元，CAGR为5.6%。预计2025年全球电子测量仪器行业市场规模将分别 增长至172.4亿美元  预计2025年国内市场空间约65亿美元，据Frost&Sullivan数据， 2015-2021年中国电子测量仪器的市场 规模由26.3亿美元增长至50.4亿美元，CAGR为11.5%；预计2025年全球电子测量仪器行业市场规模将分 别增长至64.8亿美元；受益于国内智能制造、5G商用化推广等下游产业的快速发展，中国的电子测量仪器 市场增长速度高于全球。

工业控制阀：工业自动化核心部件，国产替代正提速

控制阀是智能制造、工业自动化的核心器件之一。“控制阀”又称“调节阀”“执行器”，是流体输送系 统（工艺管道）中的控制部件，控制介质流动方向、压力或流量，其在工业自动化过程中类似机器人的手 臂，通过接受调节控制单元输出的控制信号，借助动力操作去改变介质流量、压力、温度、液位等工艺参 数，具有截止、调节、导流、防止逆流、稳压、分流或溢流泄压等功能，一般应用于液态或气态流体控制 环境；是工业自动化仪器仪表行业中产品类别最多、使用频率最高、市场规模最大的细分产品。  控制阀一般由执行机构、阀体和阀门附件组成，可按功能、行程特点、所配执行机构使用的动力、压力范 围、温度范围进行分类。

4、出口链：关注出海受益个股

出口链：海外需求韧性强，出口链条相关企业受益

美国库存短期见底，2024年逐渐进入到主动补库的阶段。2021年及2022年，美国全社会库存快速增加。 2021年底美国全社会库存同比增速达到13.5%，并持续攀升，到2022年6月同比增速高达20.6%。随着美 联储加息效果显现，美国开始进入去库存周期，截至2023年10月，美国全社会库存总额同比增速下降至 0.6%，其中制造商、批发商、零售商库存同比增速分别下降至-0.3%，-2.3%和5.3%，基本降至历史底部 区间。

美国货物进口降幅收窄，中国对美出口结束下降。2023年美国进口需求下降，2023年10月，美国在全世 界的货物进口金额当月同比下降1.8%，累计同比下降5.6%，降幅明显收窄。根据海关总署数据，中国对美 出口结束连续下降，11月中国对美出口金额按美元同比增长7.35%，按人民币同比增长8.73%。  建议布局受益于海外出口和制造业回流的地产链、消费链和部分工业品种。相关标的：浙江鼎力、杭叉集 团、安徽合力、诺力股份、银都股份、涛涛车业、泉峰控股、格力博、浩洋股份、捷昌驱动、春风动力、 巨星科技等。

5、3C设备：消费电子或迎复苏

消费电子设备：MR+AI PC+钛合金，新一轮上升周期有望开启

苹果Vision Pro带动XR行业热潮，看好检测设备需求提升。2023年6月苹果发布Vision Pro以来，XR行业 热点不断，国际大厂加速布局。Apple Vision Pro搭载两块Micro OLED屏幕和一块AMOLED柔性屏，合 计成本占比近50%，我们认为面板检测设备需求增长将成为3C检测设备市场规模弹性变化的关键。根据 CIINO Research，2024年我国面板检测设备市场规模将达到92亿元，同比增长15%。  PC行业处于新一轮周期起点，AI PC蓄势待发：全球前三大PC厂商过去一年加快去库存节奏，渠道库存已 接近正常水平，去库存周期基本结束。头部厂商加速布局AI PC，首批产品有望于24H2面世。根据IDC预 测，AI PC在中国市场中的新机装配比例将快速攀升，将分别于2024、2027年达到55%、85%。

3D打印：行业驶入快车道，国内市场高速发展

全球增材制造产业进入加速成长期，2032年市场规模有望破1000亿美元。根据Wohlers Associates报告， 2010年以来，全球增材制造行业高速发展。2022年，全球增材制造市场规模达到180.3亿美元，同比增长 18.3%，期间CAGR达到23.0%。Wohlers Associates预测，2032年全球增材制造行业市场规模将达到 1032亿美元，期间CAGR为19.0%。  中国增材制造产业高速发展，发展潜力巨大。中国增材制造行业相对欧美国家起步较晚，但已日趋成熟， 市场呈现快速增长趋势。根据中商产业研究院，2022年我国增材制造行业市场规模为330亿元，同比增长 26.0%，预计2024年市场规模将达到500亿元，期间CAGR为23.1%，高于全球增速。从工业级增材制造设 备装机量来看，2022年，中国装机量占比排名第二达到10.3%，仅处于美国的33.0%。从专利数量来看， 2014以来中国3D打印授权专利数量赶超美国，技术积累为行业发展赋能。

3D打印：下游应用持续拓展，3C钛合金应用带来新增量

3D打印下游应用广阔，渗透率提升前景可期。2022年增材制造应用于航空航天、医疗/牙科、汽车、消费 及电子产品、学术科研等领域，占比分别为13.9%、12.1%、15.8%、14.5%、12.3%。目前3D打印在各应 用领域渗透率仍然较低，未来增长潜力巨大。以航空航天为例，目前3D打印渗透率仍然较低，但在不断提 升中。2019-2022年3D打印应用于航空航天渗透率从0.13%提升至了0.25%，市场规模从17.4亿美元提升 至了28.1亿元，期间CAGR为17.3%。

6、关注机械细分领域的α机会

工程机械：国内周期性下滑有望筑底，龙头出海成效显现

国内销售短期仍然承压。从挖机销售来看，2023年降幅收窄，2023年1-11月，共销售挖掘机17.8万台，同 比下降27%，其中国内8.2万台，同比下降444%；出口9.6万台，同比下降2.8%。  国内挖机更新需求下滑有望筑底。挖掘机使用周期为8-10年，取12-16年5年国内挖掘机销量平均值为23年 更新需求，依次类推预测23-27年国内挖掘机更新需求；不考虑环保更新需求+电动化需求导致的设备提前 更换；预计2024年挖机更新需求下滑有望见底。  国内挖机新增需求有望反弹。国内工程机械需求主要来源于基建和房地产开发，2021年1月到2022年8月， 用于农村建设、房屋改建、市政等项目的小挖占比由60%提升到65%；用于房地产、基建等工程项目的中 挖占比由30%下降到22%，预计明年国内需求有望筑底反弹。

轨交行业：基建仍为托底经济的重要抓手，24-25年铁路投资有望向上

党的二十大报告强调加快建设交通强国，以高铁为代表铁路系统和以地铁为代表的城轨系统迈入发展新阶 段。2022年，党的二十大再次明确提出要加快建设交通强国，把加快建设交通强国纳入现代化产业体系； 中央和地方层面纷纷出台政策，从多方面支持加快建设交通强国。  基建投资加持，轨交建设投资维持高位。“十三五”期间，中国铁路年固定资产投资在8500亿左右；根据 铁建重工公告，预计“十四五”期 间我国铁路固定资产投 资额将稳定维持在8000亿/年左右；截 止 2023M10，全国铁路累计投资5726亿元，同比增长7.2%，目前客运量高速增长、国铁招标刺激下2024- 2025年投资仍有望上行。根据《十四五规划和2035年远景目标纲要草案》，我国城轨项目总投资额将达到 3.5万亿元，平均7000亿元/年，相比“十三五”期间所完成建设投资总额（2.63万亿元）增长33%。

铁路运营里程仍具提升空间。根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》和《国家综合立体交通 网规划纲要》，2025/2035年全国铁路运营里程预计达16.5/20万公里，其中高铁5/7 万公里，相较2022 年全国铁路15.2万公里、高铁4.3万公里运营里程2035年总体仍分布有接近33%、60%增长空间，未来全国 铁路建设稳步推进，相关轨交装备配套服务需求也将持续向上。  以动车为代表的铁路车辆招标加速，利好铁路装备厂商。2023年国铁集团350公里动车组招标合计158列。 2023年6月、2023年11月，国铁集团分别发布动车组招标，合计招标158列动车组，同比增长17%；其中 第一次招标与2022年350公里动车组招标资金来源全部为地方购置专项资金不同，其招标资金全部来自国 铁集团移动装备购置资金，项目出资比例为100%；另外2023年路局及地方政府招标160km/h市域动车组 合计99列。

工业气体：工业气体市场空间近万亿，国内企业有望做大做强

工业气体是“工业的血液”。工业气体主要包括氧气O2、氮气N2、氢气H2、氦气He、乙炔C₂H₂、二氧化 碳CO2等在工业生产中起不同作用的气体，可以分为大宗气体和特种气体两大类。  全球工业气体发展经历200多年，市场规模稳步增长至万亿元。全球工业气体市场规模从2017年的7202亿 元增长至2022年的10328亿元，CAGR为7.5%；根据亿渡数据，预计到2026年市场规模将达到13299亿元， 2023-2026年CAGR为6.5%。  中国工业气体起步较晚，但国际政策推动下增速快于全球，市场规模近2000亿元。国内气体市场规模从 2017年的1108亿元增长至2022年的1964亿元，CAGR为12.1%；根据亿渡数据，预计到2026年市场规模 将达到2842亿元，2023-2026年CAGR为9.7%。

大宗气体市场规模超1500亿元，国产大宗气体企业市占率低。据亿渡数据，国内大宗气体市场规模从 2017年的1036亿元增长至2022年的1555亿元，CAGR为8.5%；预计到2026年市场规模将达到2034亿元， 2023-2026年CAGR为6.9%。  存量供气市场国外企业占比高：2021年，国内龙头气体动力、杭氧股份、陕鼓动力分别占比10.0%、6.0%、 2.2%左右，和远气体和凯美特气市占率为0.58%和0.39%，国内企业存量市占率低。  第三方现场制气新增项目外资占比大幅下降：2019-2021年外资（林德、法液空、空气化工、太阳日酸） 年新增项目占比由达70%降至25%，而内资（杭氧股份、气体动力、陕鼓动力等）占比迅速提升至75%。

检验检测：行业雪厚坡长，新兴产业检测需求旺盛

检验检测行业包括检验检测、鉴定、检疫、计量、安全性评价等不同服务。下游应用领域广泛，涉及到国 民经济的各个领域，并能渗透到产品生产过程的各个环节，贯穿整个产业链。  全球TIC市场近2万亿，国内市场超约4300亿。根据国家认监委，2016-2022年全球TIC行业市场规模从 12257亿元增长至17800亿元，CAGR为5.5%，约为同期全球GDP年均增速的2倍（同期全球GDP平均增速 为2.9%）； 2015-2022年中国TIC行业市场规模从1800亿元增长到4276亿元，CAGR为13.2%；根据市场 监管总局《“十四五”认证认可检验检测发展规划》，预计2025年国内检验检测认证服务业总营收将达到 5000亿元，发展空间大。

国内TIC成熟细分行业规模大、增速稳定，新兴产业拉动检测需求上行  国内新兴市场超830亿，下游景气快速提升：机动车检测（新能源汽车）、半导体检测（集成电路检测） 等行业受益于行业政策或技术发展行业，催生新兴细分检测市场，细分TIC行业有望迎来新机会；2015- 2022年营收由275.8亿元提升至830.5亿元，CAGR达17.1%，收入占比由15.3%提升至19.4%。  建筑材料、机动车、化工、食品、材料测试领域增速高。2022年，建筑工程（689.5亿元）、环境监测 （435.1亿元）、建筑材料（359.9亿元）、机动车检验（308.4亿元）、电子电器（240.9亿元）、食品及 食品接 触材料 （206.8亿元 ）营 收靠前 ；从变 化来 看，2022年建 筑材 料（+34.1%） 、机 动车检 验 （+15.4%）、化工检测（+14.1%）、食品检测（+11.0%）、材料测试（+10.4%）增长较大。

第三方检测行业增长迅猛，国内市市场约2253亿：10-22年中国第三方检测行业市场规模由272亿元提升 到2253亿元，11-22年CAGR为19.3%，16-22年CAGR为16.8%，且第三方检测占比逐年提升，由13年的 33%左右逐步提升到22年的52.7%。  国内行业集中度低，优势企业市占率提升空间大。按照企业营收，从2022年国内TIC第三方市场来看，国 内龙头企业苏交科、华测检测、广电计量、国检集团、苏试试验、安车检测的市占率分别为2.3%、2.2%、 1.1%、1.1%、0.8%、0.2%，占比极低；目前国内头部如华测检测、谱尼测试、广东计量等机构通过新设、 并购等方式持续拓宽业务领域及区域布局，规模快速提升，中长期来看随着后续头部机构盈利能力持续提 升，我国有望逐步孕育本土综合检测龙头。

流程工业：减油增化趋势明显，煤化工产能逐渐释放

“双碳”背景下，减油增化趋势明显。据中国石油和化学工业联合会数据，2022年我国原油一次加工能力 9.2亿吨/年，全年加工量6.76亿吨，炼能利用率73.5%。预计到2025年，全国原油一次加工能力达到9.8亿 吨/年，炼厂平均规模进一步提升。在“双碳”政策推动下，我国成品油消费量将在2027~2028年达到峰值， 炼厂转型增产化工原料成为中国炼油企业必然的发展趋势。  提高关键原料自给率驱动石化投资。近几年我国乙烯产能迅速放量，但进口依赖度仍保持较高水平。根据 CPCIF数据，2022年我国乙烯产量约3905万吨，当量消费量约6037万吨，当量缺口2132万吨左右，自给 率约为64.7%。  煤化工行业新增产能逐步释放。根据煤炭工业协会发布的《现代煤化工“十四五”发展指导意见》，我国 在“十四五”期间的发展目标是建成煤制气产能150亿立方米，煤制油产能1200万吨，煤制烯烃产能1500 万吨，煤制乙二醇产能800万吨。

油服设备：国际油价高位震荡，处于行业盈利线以上

OPEC+持续减产，国际油价高位震荡运行：2022年，地缘政治、全球油气需求增长、OPEC+减产等因素 推高油价，全年布伦特原油期货均价为99.04美元/桶，WTI原油期货均价为94.33美元/桶。2023年以来， 受美国银行风险和美联储加息、需求下降等影响，原油价格有所回落，但仍然维持在较高水平。

油气行业景气度持续提升，全球油服市场上升势头回归。根据Spears & Associates，2020年受疫情影响 全球油服行业市场规模为1949亿美元，同比减少27.2%。随着疫情影响减退，2021年、2022年全球油服 市场规模分别为2017、2693亿美元，同比分别增长3.5%、33.5%，增长势头开始回归。根据Spears & Associates 预测，2023年全球油服市场规模达3226亿美元，同比增长19.8%。  国家增储上产政策推动，我国油服行业景气度有望持续上行。目前我国原油及天然气对外依存度分别在 70%、40%左右，为保障国家能源安全，二十大报告中提出“加大油气资源勘探开发和增储上产力度”的 明确要求。根据智研咨询数据显示。2021年、2022年我国油服市场规模分别为1598、1808亿元，同比分 别增长12.5%、13.1%。我们预测，受益于国内油气增储上产计划，2023年我国油服行业市场规模增速将 高于全球增速，市场规模将达2260亿元，同比增长25.0%。

 

编辑：520中国