一、23 年银行股具有相对收益，机构持仓占比较低

1.1 银行指数跑赢沪深 300，机构重仓占比较低

23 年银行指数绝对收益一般，相对收益较好。从股票行情来看，截至 23 年 12 月 15 日，银行指数较年初下跌约 3%，而沪深 300 较年初下跌 14%，银行指数 跑赢沪深 300。23 年一季度银行指数走势相对较差，银行指数/沪深 300 仅为 1.1 左右，23 年 5 月开始银行指数跑赢沪深 300，并与大盘逐步拉开差距，银行指 数/沪深 300 维持在 1.3 附近。 2023 年初以来，由于防疫大幅优化，国内消费有所好转，经济呈现弱复苏走势。 2 月受美债收益率上升影响，北上资金净流出银行板块；3 月受欧美银行危机的 情绪冲击，北上资金依然净流出银行板块。由于美联储短期大幅加息，美国银行 业债券投资大幅浮亏，利率风险问题突出。一季度银行板块表现低迷。五月初银 行板块中特估行情见顶，二季度中特估标的见顶后明显回调，三四季度银行板块 展现抗跌属性，相对收益较好。

23 年上半年主动偏股公募基金重仓银行板块占比维持 2.0%左右，三季度有所上 升。23Q3 主动偏股公募基金重仓银行板块占比为 2.54%，环比上升 0.43 个百分 点。19 年末公募重仓银行板块市值占比曾达到 6.52%的高位，20 年有所下跌， 21Q1 回升至 5.6%，21 年后三个季度占比持续下跌，22Q1 回升至 4.01%，22 年后三个季度占比保持在 3.00%左右，23 年上半年维持 2.0%左右，三季度有所 上升。

1.2 北向资金大幅净流出银行板块

近 1 年北向资金净流出银行板块 148.7 亿元，招行和平安净流出资金量较大。从 北向资金的资金净流入情况看，近 1 周、近 1 月和近 1 年北向资金均净流出银行 板块，其中净流出资金量较大的是招商银行、平安银行、宁波银行。银行北向资金平均持股比例为 2.80%。截至 23 年 12 月 15 日，银行北向资金平 均持股比例为 2.80%，较年初下降 44BP，2023 年北向资金净流出银行股核心 标的。

二、2023 年基本面回顾——业绩承压，息差收窄

2.1 上市行营收增速转负，中收承压

3Q23 营收增速下滑。42 家上市行 3Q23 上市行营收增速均值为-0.8%，较 1H23 的 0.5%降低 1.3 个百分点，较 22 年降低 1.5 个百分点。各类型银行营收增速普 遍降低。3Q23 六大行、股份制、城商行和农商行营收增速均值分别为 0.1%/-3.8%/2.1%/1.8%，较 1H23 年分别变动-1.3/-1.1/-2.0/-1.5 个百分点，3Q23 整 体营收增速下降。

23 年净利息收入和中收均承压。拆分来看，42 家上市行利息净收入总额为 3.22 万亿，同比下降 2.05%，降幅较 1H23 有所扩大（1H23 为-1.41%），主要由于 三季度信贷需求较弱叠加息差进一步下降，对利息净收入形成压制。42 家上市 行 3Q23 手续费及佣金净收入增速为-5.41%，降幅较 23Q2 有所扩大（1H23 为 -3.61%），中收增长仍然乏力。下半年经济修复缓慢进行，但居民零售端信贷需 求仍然较差，对银行的零售金融形成冲击，银行中收和利息净收入表现承压。

展望四季度，我们认为息差仍然承压，多数银行的存量按揭利率在 9 月 25 日主动批量调整，将对四季度行业息差造成一定压力，但负债端存款挂牌利率下调将 缓冲一部分息差压力。

2.2 盈利增速下滑，ROE 略有下降

从盈利增速来看，表现较好的为优质城农商行，主要由于所在区域经济韧性较强， 信贷需求相对旺盛，在经济下行环境下抗风险能力较强，也和部分银行有转股诉 求有关。42 家 A 股上市银行 3Q23 归母净利润增速均值为 2.6%，较 1H23 的 3.5% 下降 0.9 个百分点。3Q23 拨备计提同比下降 10.6%（1H23 同比下降 8.7%），拨 备继续反哺利润，推动银行整体盈利增长。 个股分化，江浙银行表现相对出色，六大行和股份行盈利增速均值仍在 3%以下。 3Q23 六 大 行 、 股 份 行 、 城 商 行 、 农 商 行 盈 利 增 速 均 值 分 别 为 2.5%/-0.5%/10.5%/12.4%，较 1H23 分别下降了 0.1/2.5/1.3/1.5 个百分点。城农商 行盈利增速均值保持在 10%之上，六大行和股份行盈利增速均值保持在 3%以下。 部分江浙银行，如江苏银行、杭州银行、苏州银行以及浙商银行盈利增速相对较 高。

3Q23 上市行 ROE 略有下降。3Q23 上市行 ROE 算术平均值为 11.96%，较 3Q22 下降 0.27 个百分点，ROE 基本保持稳定。 股份行 ROE 下降明显。3Q23 城商行平均 ROE 为 12.96%，同比上升了 0.1 个百 分点，ROE 基本保持稳定；六大行、股份行、农商行 ROE 均值分别为 11.18%/10.75%/11.82%，同比分别下降了 0.70/0.86/0.09 个百分点，股份行 ROE 同比下降明显。上市行 3Q23 的 ROE 均值依旧维持在 10%以上。

2.3 息差明显收窄，信贷需求疲弱

3Q23 息差测算均值约 1.82%，较 22 年下降 18BP。采用期初期末余额测算上市 行 3Q23 净息差均值为 1.82%，较 1H23 下降 4BP，较 2022 年下降 18BP。主要由 于 1）贷款收益率下行。LPR 大幅下调带来的存量按揭贷款重定价、新发放贷款 利率处于历史最低位、提前还贷。2）计息负债成本阶段性上升，同业负债成本 同比上升明显、存款定期化。

各类型银行息差均有下降，平均较 1H23 下降 4BP。六大行、股份行、城商行、 农商行 3Q23 净息差分别为 1.67%/1.92%/1.78%/1.90%，较 2022 年而言，大行平 均下降 21BP，股份行平均下降 18BP ，城商行平均下降 14BP，农商行平均下降 21BP。3Q23 六大行、股份行、城商行、农商行息差较 1H23 变化分别为-3/-2/-3/-5BP。

信贷和存款增速较 Q2有所放缓。23Q3 上市银行总资产、贷款分别同比+10.8%、 +11.3%，较 23Q2 分别下降 1 个百分点和 0.3 个百分点，资产增速有所放缓。 23Q3 存款增速为 11.7%，较 22Q2 下降 0.8 个百分点，存款增速亦放缓。

上市行零售 AUM 增长稳定。统计上市行 2023 年 9 月末零售 AUM 规模增速情 况，3Q23 零售AUM 同比上升幅度较大的有民生银行（22.52%）、平安银行（13.2%）、 光大银行（10.91%）等。截至 23 年 6 月末，民生银行零售 AUM 达到 27092.13 亿元，平安银行零售 AUM 达到 39988.48 亿元，光大银行零售 AUM 达到 26500 亿元。

2.4 资产质量稳定，拨备略有下降

2.4.1 上市行信用成本同比下降

3Q23 上市银行信用成本同比下降。23 年前三季度 42 家上市银行信用成本均值 为 0.85%，同比下降 20BP。上市行 20 年信用成本较高，为 1.31%，21 年和 22 年信用成本有所下降，23 年信用成本继续改善。（信用成本=当期贷款减值损失/ 期间平均贷款余额） 城农商行信用成本均值同比明显下降。3Q23 大行、股份行、城商行、农商行信 用成本均值分别为 0.70%/1.23%/1.24%/0.69%，较 3Q22 变动-16、-22、-39、-27BP， 信用成本均同比下降。

2.4.2 不良贷款率平稳

上市行不良贷款率保持稳定。42 家 A 股上市银行不良贷款余额 2.03 万亿元，较 23Q2 上升 315 亿元，不良贷款额增长。截至 23 年 9 月末，上市行不良贷款率均 值为 1.27%，与 23Q2 持平，同比下降 4BP，三季度末不良贷款率稳定。 截至 23 年 9 月末，六大行/股份行/城商行/农商行不良率均值分别为 1.30%/1.27%/1.08%/1.10%，同比分别下降 5/3/7/2BP，较 Q2 变动-1/1/0/0BP。在 42 家上市行中，23Q3 有 2 家上市行不良率较 23Q2 上升幅度较大。贵阳银行 的不良率较 Q2 上升 15BP；重庆银行不良贷款率较 Q2 上升 12BP，其余银行不 良率基本保持稳定，银行加速不良出清。

2.4.3 拨备水平和资本充足率略有下降

23Q3 上市行整体拨备有所下降。23Q3 上市行拨备覆盖率均值为 315.27%，较 23Q2 下降 3.94 个百分点。23Q3 拨贷比为 3.39%，较 23Q2 略降 2BP。上市行整 体拨备覆盖率较高，拨备较充足，风险抵御能力较强。 杭州银行（570%）、无锡银行（547%）、常熟银行（537%）、苏州银行（524%）、 成都银行（516%）拨备覆盖率超过 500%，拨备水平较高，风险抵补能力强。

42 家上市行 23Q3 核心一级资本充足率均值为 10.15%，较 22 年末下降 6BP；一 级资本充足率均值为 11.48%，较 22 年末下降 10BP；资本充足率为 13.97%，较 22 年末下降 17BP。23Q3 股份行中的浙商、中信、华夏银行，城商行中的杭州、 成都、青岛、兰州银行，其核心一级资本充足率距离监管要求较近，核心一级资 本压力相对较大。

三、2024 年展望：息差仍将承压，信贷需求较差

影响 2024 年净息差因素的有：①负面因素：23 年 5 年期 LPR 下调 10BP，1 年 期 LPR 下调 20BP；存量按揭利率下调；银行参与地方政府化债；新发贷款利率 下降；资产结构仍然以对公贷款为主②正面因素：存款利率下调。我们通过测算， 得到各因素对24年息差的影响：存量按揭利率下调或拖累商业银行息差5.2BP， 银行参与化债或拖累净息差 7-9BP（在 24 年反映的幅度或有限），LPR 下调或 拖累银行净息差约 5BP，存款利率下调或正向贡献 24 年上市行息差 6.82BP。 整体 24 年息差仍将面临很大压力。

3.1 存量按揭利率下调或拖累商业银行息差 5.2BP

2023 年 10 月 21 日，央行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会 第六次会议上作国务院关于金融工作的报告时提到，超过 22 万亿元存量房贷利 率下调，平均降幅 0.73 个百分点，惠及超 5000 万户、1.5 亿人。我们按照此数 据进行测算。 假设存量房贷利率降幅为 73BP，息差将收窄 5.2BP。截至 23 年 9 月末，上市 行生息资产平均余额总额为 247 万亿，而上市行资产总额占商业银行资产总额的 80%，测算的得到商业银行生息资产总额为 308.75 万亿。据此数据我们得到银 行净息差将收窄 5.2BP，影响商业银行营业收入 1606 亿元。

我们预计商业银行 23 年全年息差约为 1.69%左右。多数银行的存量按揭利率在 9 月 25 日主动批量调整，将对四季度行业息差造成一定压力，但负债端存款挂 牌利率下调将缓冲一部分息差压力。1Q23/1H23/3Q23 商业银行净息差分别为 1.74%、1.74%、1.73%。23 年上半年商业银行净息差较 2022 年全年（1.91%） 下降 17bp，1H23 净息差持平于 1Q23。进入 23Q3，受信贷需求较疲软、化债 等影响，净息差有所收窄，从部分披露数据的上市银行看，较 1H23 降幅约 3-4bp。 全年来看，我们预计银行净息差仍处收窄区间，四季度存量按揭利率下调影响较 大，23 年全年商业银行净息差预计约为 1.69%左右，存量按揭利率下调从 23 年 四季度开始，同步影响 24 年净息差的水平。

3.2 银行参与化债或拖累净息差 7-9bp（24 年反映幅度或有 限）

央行行长潘功胜今年表示，总体看我国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水 平，中央政府债务负担较轻。今年以来，金融部门通过展期降息、债务置换、借 旧换新等方式进行化解债务风险。拉长债务久期、降低地方债务的融资成本，都 将对银行净息差有收窄的压力。以遵义道桥为例，2022 年末，贵州遵义道桥对 其 95%以上贷款进行展期，展期年限达 20 年，年利率下调至 3.00%-4.50%，前 10 年仅付息不还本，后 10 年分期还本。 商业银行参与本轮化债，一种方式是贷款展期降息，另一种方式是通过投资特殊 再融资债券间接参与。

测算贷款展期降息影响息差约为 6.6BP。由于上市银行大都没有单独披露地方平 台类贷款的规模，我们以城投相关行业贷款观察各家银行的结构差异，分别为“交 通运输、仓储和邮政业”、“水利、环境和公共设施管理业”、“电力、热力、燃气 及水生产和供应业”、“信息传输、软件和信息技术服务”和“租赁和商务服务业”。 截至 23 年 6 月末，上市行广义城投贷款规模 45.38 万亿元，占总贷款比重为 28.95%，参考上市银行实际，存在降息可能性的城投类贷款占比假设为 30%， 假设贷款置换降息幅度为 150BP，大致测算出本轮贷款展期降息后，银行净息 差下行约为 6.6BP，但化债是长期的事情，在 24 年反映的幅度或有限。

商业银行参与本轮化债，另一种方式是通过投资特殊再融资债券间接参与化债。 截至 23 年 12 月 19 日，全国发行地方政府特殊再融资债券 1.39 万亿元。考虑 到地方政府特殊再融资债券发行利率较低，商业银行参与化债影响息差约为 7-9BP（在 24 年反映的幅度或有限）。

3.3 LPR 下调或拖累银行净息差约 5bp

23 年 5 年期 LPR 下调 10BP，1 年期 LPR 下调 20BP，使得 2024 年新发放贷款 及部分重定价贷款利率随基准下移。 24 年按揭重定价：截至 23 年 9 月末，有 38.4 万亿按揭贷款余额，23 年 5 年期LPR 下调 10BP，预计按揭重定价对于 2024 年息差的影响在 1.24BP。

LPR 下调对其他贷款的影响：我们主要考虑中长期贷款利率的下行情况，主要 是由于短期贷款利率下降幅度有限，票据、消费贷和信用卡贷款通常久期短，紧 跟市场供需变化，而 2023 年零售需求疲弱、价格竞争激烈，消费贷款利率普遍 较低，我们认为 24 年利率下行空间有限。截至 23 年 9 月末，金融机构中长期 贷款余额为 157.6 万亿，剔除 38.4 万亿按揭贷款，为 119.2 万亿。假设 2024 年 中长期贷款利率受 LPR 调降影响平均下降 10BP。测算得到其他中长期贷款利率 下行预计影响净息差 3.86BP。

3.4 存款利率下调或正向贡献息差 6.82BP

2023 年定期存款挂牌利率下调主要有四轮：1）4 月，中小行调降存款利率，主 要跟随 2022 年 9 月大行存款利率下调；2）6 月，国有行下调存款利率，2、3、 5 年期定期存款分别下调 10bp；3）9 月，6 家国有行和多家股份行下调存款利 率，幅度在 10-25BP 不等，1 年期、2 年期、3 年期和 5 年期定期存款利率分别 下调 10BP、20BP、25BP 和 25BP。4）12 月，国有行和股份行 1 年、2 年、 3 年、5 年期的定期存款挂牌利率分别下调 10BP、20BP、25BP、25BP。存款 利率下调有助于缓解负债端压力，主要体现在两方面：一是长期限利率下降幅度 更大，有利于引导存款期限结构的优化；二是伴随着定期存款陆续到期重定价， 负债成本压力得到缓解。

截至 23 年 9 月末，上市行存款总额 191 万亿元，由于上市行仅披露存款的剩余 期限，而非实际存款期限，我们根据定活期占比估算存款利率下调的影响。23H1 上市行活期存款占比为 41.54%。 根据大行披露的存款挂牌利率，工行 23 年活期存款挂牌利率下调 5BP，一年期 下调 20BP，二年期下调 50BP，三年和五年期下调 65BP。假设二年期存款明年 到期并续存的有 1/2，因此有 1/2 的二年期存款涉及重定价，同理假设三年期有 1/3 涉及重定价，五年期有 1/5 涉及重定价。由于活期存款重定价时间较短，在 23 年已经反映，这里我们测算对 24 年息差的影响只考虑定期存款。

截至 23 年 6 月末，上市行活期存款规模为 79.3 万亿，公司定期存款为 46.3 万 亿元，个人定期存款规模为 60.2 万亿。我们分个人和对公来估算各期限存款规 模结构，通常个人存款长期限存款占比较高，企业相反。因此假设个人存款中 80%是 3 年或 5 年期，二年期存款占比 10%，一年期及以下的存款占比约为 10%； 假设企业一年及以下存款占比为 60%，2、3、5 年期存款占比分别为 20%、10%、 10%。据此我们预计存款利率下调或正向贡献 24 年上市行息差 6.82BP。

3.5 信贷需求展望：或弱于 2023 年

信贷需求偏弱。前三季度新增贷款 19.7 万亿元，其中，四大行新增贷款 9.3 万 亿元，增量占比 47.2%；中小型银行新增贷款 8.47 万亿元，占比仅 42.9%，较 2018 年的 60.8%明显下降。地产大时代或将结束，信贷需求可能持续偏弱。 四大行贡献贷款增量的近半。从各类型银行贷款增量占比来看，2018 年四大行 贷款增量占比不到 30%，2023 年前 9 个月贷款增量占比超过 47%，与此同时， 中小型银行贷款增量占比从 2018 年的 60.8%降至前 9 个月的 42.9%。

国内信贷需求主要分为三大部分：1）房地产（包含个人按揭与房地产开发贷等）， 占比三分之一；2）广义政府需求（城投等），占比近 30%；3）市场化需求（制造业、一般企业、个人一般贷款等），占比约 40%。从 A 股上市银行整体来看， 房地产及广义政府的贷款合计占比约 60%，为信贷需求的主要组成部分。 2023 年前三季度房地产信贷近乎零增量，而 2016-2018 年房地产贡献了信贷增 量的 40%以上。随着房地产由供不应求进入供过于求的阶段，房地产大时代或将 结束。此外，城投化债，基建空间缩小等，基建大时代式微，我们预计 2024 年 信贷需求将弱于 2023 年。

信贷需求或偏弱。《23Q3 货币政策执行报告》提及，“在经济结构转型升级过程 中，不同成分之间自然会有所更替，相关信贷需求也随之改变和调整。一是我国 房地产市场供求关系发生重大变化。2018 年之前新增房地产贷款一度占到全部 贷款增量的四成，随着住房需求中枢水平的深刻变化，相应房地产贷款需求趋降， 这一比重自然也会随之下降。二是防范化解地方债务风险。我国政府的整体债务 水平在国际上处于中游偏下水平，随着金融部门积极支持化解地方债务风险，分 类施策化解存量债务、严控增量债务，部分地方融资平台贷款会被逐步偿还。三 是进一步提高金融资源配置效率。经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形 成一大批存量资产，在盘活存量资产、优化资产结构的过程中，也将减少一些被 低效占用的存量信贷。四是融资结构优化。随着资本市场稳步发展，直接融资占 比上升，也会对贷款融资产生良性的替代效应。此外，银行业要把握好信贷增长 和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平。”简而言之，由于 房地产信贷需求趋降、化债可能导致城投贷款被逐步偿还、基建存量规模大、直 接融资替代信贷融资等，未来信贷需求挑战大，信贷合理增速将下移。

2023 年 10 月底召开的中央金融工作会议要求，“要完善金融宏观调控，准确把 握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节”，“盘活被低 效占用的金融资源，提高资金使用效率”，这将指引当前和今后一个时期的货币 信贷工作。 信贷对投资的拉动作用下降，货币政策应更稳健。2023 年 11 月，人大《对金融 工作情况报告的意见和建议》提到，“今年以来，货币供应和信贷增长速度较快， 企业部门杠杆率上升并没有带来投资增速提升，信贷拉动投资的作用在下降。稳 健的货币政策应更加稳健，保持货币供应与名义 GDP 增速的匹配关系。建议进 一步加强货币政策和财政政策、产业政策的协调配合，做到总量适度、节奏平稳， 在疏通传达机制、流通机制上多下功夫，解决好结构性问题。”该文强调，信贷 要总量适度，节奏平稳。

2023 年 12 月召开的中央经济工作会议强调，“稳健的货币政策要灵活适度、精 准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水 平预期目标相匹配。”12 月 15 日召开的央行党委扩大会议提到，“加大逆周期和 跨周期调节，引导信贷合理增长、均衡投放，提升金融对实体经济支持质效。” 《23Q3 货币政策执行报告》提出，“准确把握货币信贷供需规律和新特点，推 动货币信贷和社会融资规模实现质的有效提升和量的合理增长。” 总体而言，我们认为，2024 年央行将更加注重信贷规模的合理增长，增量要求 或有所下降，注重信贷质量的提升，盘活存量信贷资源。我们预计 2024 年一季 度新增贷款将同比少增，全年新增贷款 21.5 万亿左右，同比少增。 展望未来，国内基建空间收窄，直接融资对间接融资替代比例的提升，信贷需求 不足或是长期问题，信贷增速或将进一步明显下行。新增贷款规模的约束已经逐 步由资本金、信贷额度等转为有效信贷需求不足。长期来看，信贷增速及社融增 速都趋于下降。

3.6 业绩展望：业绩低迷或延续

预计 24 年商业银行盈利增速为 2~3%。就上市行而言，23 年前三季度营收增速 为-0.8%，盈利增速为 2.6%。就商业银行而言，23 年前三季度净利润增速为 8.96%， 净息差为 1.73%。截至 23 年 10 月末，商业银行资产增速为 10.96%，由于我们 预计 24 年信贷需求依旧较弱，假设 24 年资产增速在 9%左右。 24 年息差的影响因素主要有：LPR 下调、存量按揭利率下调、银行参与城投化 债，以及新发贷款利率下降等，存款利率下调或对冲一部分影响。我们预计 24 年息差较 23 年下降 10BP 左右，24 年银行或将继续放松拨备计提力度，我们预 计 24 年盈利增速在 2~3%，营收增速在-2~-3%。

四、投资建议：主推优质银行

一、23 年银行股具有相对收益，机构持仓占比较低

23 年银行指数绝对收益一般，相对收益较好。从股票行情来看，截至 23 年 12 月 15 日，银行指数较年初下跌约 3%，而沪深 300 较年初下跌 14%，银行指数 跑赢沪深 300。23 年上半年主动偏股公募基金重仓银行板块占比维持 2.0%左右， 三季度有所上升，达到 2.54%。 一季度银行板块表现低迷，五月初银行板块中特估行情见顶，二季度中特估标的 见顶后明显回调，三四季度银行板块展现抗跌属性，相对收益较好。2023 年初 以来，由于防疫大幅优化，国内消费有所好转，经济呈现弱复苏走势。2 月受美 债收益率上升影响，北上资金净流出银行板块；3 月受欧美银行危机的情绪冲击， 北上资金依然净流出银行板块。由于美联储短期大幅加息，美国银行业债券投资 大幅浮亏，利率风险问题突出。

二、2023 年基本面回顾——业绩承压，息差收窄

从 2023 年复盘来看，23 年信贷增长主要依赖四大行拉动，2018 年四大行贷款 增量占比不到 30%，2023 年前 9 个月贷款增量占比超过 47% 3Q23 营收增速下滑，净利息收入和中收均承压。42 家上市行 3Q23 上市行营收 增速均值为-0.8%，较 1H23 的 0.5%降低 1.3 个百分点。拆分来看，42 家上市行 3Q23 利息净收入总额同比下降 2.05%，降幅较 1H23 有所扩大，主要由于三 季度信贷需求较弱叠加息差进一步下降，对利息净收入形成压制；手续费及佣金 净收入增速为-5.41%，中收增长仍然乏力。下半年经济修复缓慢进行，但居民零 售端信贷需求仍然较差，对银行的零售金融形成冲击，银行中收和利息净收入表 现承压。

从盈利增速来看，A 股上市银行 3Q23 归母净利润增速均值为 2.6%，较 1H23 的 3.5%下降 0.9 个百分点。表现较好的为优质城农商行，区域经济韧性较强，信贷 需求相对旺盛，也和部分银行有转股诉求有关。 3Q23 息差测算均值约 1.82%，较 22 年下降 18BP。我们认为 23Q4 息差仍然承 压，多数银行的存量按揭利率在 9 月 25 日主动批量调整，将对四季度行业息差 造成一定压力。

三、2024 年展望：息差仍将承压，信贷需求较差

影响 2024 年净息差因素的有：①负面因素：23 年 5 年期 LPR 下调 10BP，1 年 期 LPR 下调 20BP；存量按揭利率下调；银行参与地方政府化债；新发贷款利率 下降；资产结构仍然以对公贷款为主②正面因素：存款利率下调。 我们通过测算，得到各因素对 24 年银行息差的影响：存量按揭利率下调或拖累 商业银行息差 5.2BP，银行参与化债或拖累净息差 7-9BP（在 24 年反映的幅度 或有限），LPR 下调或拖累银行净息差约 5BP，存款利率下调或正向贡献 24 年 上市行息差 6.82BP。整体 24 年息差仍将面临很大压力。 投资建议：个股推荐上，我们推荐低估值的优质城商行，如宁波银行、江苏银行、 杭州银行、南京银行等。优质城商行 23 年回调幅度较大，估值较低，且受到化 债及存量按揭利率下调影响相对较小，预计 24 年有较为良好的表现。

 

编辑：520中国