1. 中集集团：全球集装箱龙头企业，多项业务世界冠军

1.1. 公司历史悠久，全球实力强劲

中集集团于 1980 年 1 月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立， 是世界领先的物流装备和能源装备供应商。1994 年公司在深圳证券交易所上市， 2012 年 12 月在香港联交所上市，目前是 A+H 股公众上市公司，主要股东为深圳 市资本运营集团、招商局集团等。

中集集团历史悠久，上市近三十年，根植国际化基因。中国国际海运集装箱 (集团)股份有限公司的前身为“中国国际海运集装箱有限公司”，是由招商局轮船 股份有限公司与丹麦宝隆洋行、美国海洋集装箱公司共同出资设立的中外合资经 营企业。2012 年 12 月 19 日，公司境内上市外资股(B 股)转换上市地，在香港联 合交易所有限公司主板上市并挂牌交易，本公司原全部发行的 B 股转为境外上市 外资股(H 股)。公司致力于全球化的布局，生产基地遍及亚洲、欧洲、北美、澳洲， 业务网络覆盖全球主要国家和地区，客户和销售网络分布在全球 100 多个国家和 地区。

国有资本占主导地位，混合所有制企业股权结构均衡。两大股东为深圳资本 集团和招商局集团。2020 年 10 月 12 日，公司股东方中远海运发展股份有限公 司及其子公司与深圳市资本运营集团有限公司及其子公司签署了股份转让协议， 2020 年 12 月 18 日，本次股份转让完成。截至 2023 年第三季度，深圳市资本运 营集团有限公司及其子公司合计持有本公司 29.74%股权，成为本公司第一大股 东。第二大股东为招商局集团，通过其子公司招商局国际（中集）投资有限公司 持有本公司已发行股份的 24.49%。除上述两者以外，无其他法人或个人持有公司 已发行总股份的 10%或以上股份。

公司董事长麦伯良先生在公司任职 30 年，带领公司实现稳步成长。1993 年， 麦伯良被正式任命为公司总经理，由 1994 年 3 月 7 日起担任公司总裁并由 1994 年 3 月 8 日起兼任本公司执行董事。2015 年 8 月 27 日起担任本公司执行董事、 CEO 兼总裁，自 2020 年 8 月 27 日起担任本公司董事长、执行董事兼 CEO，现 同时亦是中集车辆股份有限公司的董事长兼非执行董事。在他的带领下，公司业 务延伸到道路运输车辆、能源化工和食品装备、海洋工程等多个业务领域，相继 取得了集装箱、车辆、登机桥等多个领域的世界第一。2004 年 12 月 28 日麦伯良 总裁当选“2004CCTV 中国经济年度人物”。

1.2. 战略目标明确，业务多元发展

公司深耕集装箱制造业务及相关孵化产业，产业集群主要涵盖物流领域及能 源领域。公司的核心业务是海运集装箱，孵化出道路运输车辆业务、空港与物流装 备/消防与救援设备业务，辅之以物流服务业务及循环载具业务提供物流专业领域 的产品及服务；在能源行业领域，公司主要从能源/化工/液态食品装备业务、海洋 工程业务方面开展；同时，公司在不断开发新兴产业并拥有服务自身的金融及资产 管理业务。其中，集装箱产业持续保持全球行业领先地位，道路运输车辆、能源/化 工/液态食品装备以及海工业务也形成了较强的竞争力。

2001 年公司确定了“为现代化交通运输提供装备和服务”的使命，即从全球 视野的角度，建立和并行发展三个层面的业务：第一层面为核心业务——集装箱业 务；第二层面为厢式半挂车业务，后逐渐调整为道路运输车辆业务；第三层面为以 更广泛的形式介入现代化交通运输装备及服务行业中有生命力的业务。不同业务 领域有清晰的发展脉络。 收购兼并扩张，业务多元发展。1993 年，中集首次实施跨区域并购策略，收 购大连货柜工业 51.18%的股权，在北方建立深圳以外的首个生产基地。此后，收 购兼并也成为中集战略扩张的主要方式。

1.2.1. 集装箱业务——中集集装箱

公司是全球集装箱行业的领先者，全球市场份额第一。1996 年，公司集装箱 产销量达到 199000 标准箱，成为全球最大的干货集装箱制造商，确立市场领先 地位。此后行业地位不断巩固。1996 年 9 月 29 日，上海中集冷藏箱有限公司正 式投产。引进世界先进的德国冷藏箱制造技术，产品品种从单一化向系列化转变。

23 年全球商品贸易增速维持低位，集装箱需求筑底。2022 年由于集装箱整 体需求的放缓，叠加原材料价格下跌等因素的影响，全年新箱箱价和销量下降， 营收/毛利率为 43,533 万元/22.20%。集装箱销量与营收走势基本一致。2022 年 冷藏箱/干货箱销量为 12.33/108.09 万台。2023 年前三季度标准干货集装箱累计 销量47.65万TEU，同比－52.90%；冷藏箱累计销量8.01万TEU，同比－20.54%， 特种箱中，开顶集装箱和框架集装箱需求增长明显。单季度环比看，标准干货集 装箱第三季度累计销量约 21.3 万 TEU，对比第一季度、第二季度分别增长 159% 及 18%；冷藏箱第三季度累计销量约 2.87 万 TEU，对比第一季度增长 138%，相 对第二季度下滑 27%。

1.2.2. 道路运输车辆业务——中集车辆

中集车辆股份有限公司于 2002 年开始制造及销售半挂车，自 2013 年起公司 已连续十年保持半挂车产量全球第一。2002 年 4 月 16 日，“中集集团半挂车/厢 车半挂车产品发布会”在深圳蛇口举办。发布会的举行，标志着公司“为现代化交 通运输提供装备和服务”的第二层面业务——道路运输车辆业务正式启动。中集 通过收购兼并和投资新建等扩张手段，先后并购了扬州通华、美国 Hpa Monon、 济南考格尔、驻马店华骏、张家港圣达因、洛阳凌宇、芜湖瑞江等业内知名企业， 建立起服务于全球主流市场的二十多个生产基地。2006 年，中集道路运输车辆产 销量实现世界第一。

中集车辆是公司道路运输车辆业务的经营主体。截至 2023 年 6 月，中集集团 持股中集车辆 36.1%。公司于 2002 年进入行业以来,围绕“专注、创新”形成了经 营优势、技术优势。根据《Global Trailer》公布 2023 年全球前 50 名半挂车制造 商按产量排名数据,公司连续 11 年蝉联全球第一。2019 年 7 月,中集车辆(01839.HK) 在香港联交所主板成功上市。2021 年 7 月,中集车辆(301039.SZ)正式登陆深交所 创业板,实现 A+H 两地上市。 根据实际运营和战略管理需要,中集车辆成立了六大业务或集团:“灯塔先锋业 务”、“北美业务”、“欧洲业务”、“强冠业务集团”、“城市渣土车业务”以及“太字 节业务集团”,旨在打破经营孤岛,实现产销联动和效益最大化。全球拥有 23 家“灯 塔”工厂，销售网络覆盖 40 多个国家。

“跨洋经营，当地制造”战略高质量落地，海外业绩持续兑现。2023 年前三 季度，中集车辆继续夯实主业，发挥跨洋经营优势，前三季度业绩同比保持增长 态势，实现营业收入人民币 195.68 亿元，同比增长 12.42%，实现归属于中集车 辆股东的净利润人民币 22.77 亿元，同比增长 244.64%，在全球销售各类车辆合 计 116,273 辆/台套。

1.2.3. 能源、化工及液态食品业务板块——中集安瑞科

中集安瑞科成立于 2004 年，是中国领先的专业气体设备制造商之一，也是 气体能源行业的综合业务解决方案提供商。中集安瑞科是中集集团能源、化工及 液态食品装备业务板块经营主体，截至 2022 年 12 月 31 日，集团持有中集安瑞 科的股权比例约 67.59%。2007 年 7 月 30 日，中集集团与安瑞科能源装备控股 有限公司达成并购协议。公司于 2005 年在香港联交所创业板上市，并于 2006 年 转入主板。中集安瑞科主要从事广泛用于能源、化工及液态食品装备三个行业的 各类型运输、储存及加工装备的设计、开发、制造、工程、销售及运作。

2023 年前三季度，受益于天然气消费持续复苏，以及 LNG 价格维持在正常 区间，公司收入实现整体平稳增长。2023Q1-Q3 安瑞科营收为 166.37 亿元，同 比+17%。截至2023年9月底中集安瑞科整体在手订单再创新高，约人民币221.56 亿元，同比增长 27.6%，前三季度累计新签订单人民币 197.58 亿元，同比增长 28.3%，清洁能源前三季度累计新签订单同比大幅增长 61.5%至约人民币 132.30 亿元。

1.2.4. 船舶及海洋工程设施板块——烟台来福士

来福士是国际领先的船舶及海洋工程设施建造公司，主要致力于各类钻井平 台及其配套船舶的建造。2008 年 3 月 12 日，中集集团收购烟台来福士公司 29.9%的股份，成为该公司的最大股东。收购烟台来福士公司标志着中集正式进入海洋 油气开发装备即特殊船舶和海洋工程的建造业务领域。 2023 年前三季度，船舶订单量同比去年大幅增长，随着海工新接订单陆续进 入建造期，公司海洋工程业务的营业收入为 67.33 亿元，同比+70.49%；前三季 度同比减亏 60.59%，第三季度环比减亏 29.71%。其中，烟台中集来福士海洋科 技集团有限公司已于 2023 年第二季度及第三季度实现盈利。2018 年，海洋工程 毛利率大幅下降至-10.33%，主要原因是自 2000 年以来国际油价大幅下跌，全球 海工行业处于深度调整期，2018 年海工市场仍处于承压期，市场新增需求有限。

1.2.5. 空港与物流装备，消防及救援设备板块——中集天达

中集天达致力于为全球城市提供高端、智能的服务装备及解决方案，让出行 更顺畅、生活更安全、物流更快捷。主营业务分为空港与物流装备、消防与救援 设备两大板块，作为一家大规模国际化公司，5000 多名员工遍及全球，30 多家下 属企业及业务机构分布在中国、新加坡、德国、法国、荷兰、美国、印尼、澳大利 亚等国家和地区，现已形成了覆盖全球的研发、生产、营销及服务网络。2014 年， 中集天达反向收购新加坡得利国际；2015 年中集天达换股收购中国消防 30%股 权；2018 年德利国际注入中国消防；同年，中集天达在港交所挂牌上市，原“中 国消防”正式更名为“中集天达”。据中集集团官网，此次重整后，中集不仅让空 港业务获得更加独立的资本运作平台，同时控股了中国消防，意味着中集集团将 持有更加完整的消防车产品线，可以覆盖中国消防市场中高端产品需求，也借此 可以进入更广阔的全球市场。

在空港与物流装备领域，旅客登机桥业务稳居全球第一。目前产品遍布 81 个 国家的市场，覆盖 380 个机场，交付产品超过 8,500 台。在中国市场市占率超过 90%、欧洲市场占有率约为 50%。具备机场、快递电商、家居、能化、医药领域 的优秀业绩和经验，业务整体实力位列国内领先水平，子公司德利国际是世界知 名的机场行李和物流系统集成商，航空处理系统稳居全球前三。拥有工信部“制 造业单项产品冠军”、“江苏省星级上云(三星级)”、各类省部级科技进步奖等 45 项 奖项、科技部“全天候高精度飞机泊位引导系”“空港自动物流处理系统产业化项 目”等国家级科研项目。

2023 年前三季度，中集天达新增订单同比有所增长。公司空港与物流装备、 消防及救援设备业务正高速向“智慧机场”、“智慧物流”和“智慧消防”发展。中 集集团空港与物流装备、消防与救援设备 2022 年实现营业收入人民币 66.72 亿 元，同比-2.49%；毛利率 21.64%，同比+0.51%。

1.3. 2023 年前三季度业绩承压，有望筑底回升

公司 2018-2022 年营收 CAGR 为 10.92%。2023Q1-Q3，公司实现营业收入 951.24 亿元，同比-12.84%。其中，道路运输车辆业务前三季度业绩同比保持增 长态势，物流服务业务三季度呈现回升向好趋势，能源、化工及液态食品业务收 入实现整体平稳增长。 公司 2018-2022 年归母净利润 CAGR 为-1.21%。2023Q1-Q3 归母净利润为 人民币 4.96 亿元，同比-84.10%；基本每股收益 0.0830 元，同比-85.46%。主要 系主营业务集装箱受市场周期性调整影响，全球贸易保持低位，世贸组织最新预 测显示 2023 年全球商品贸易增长率为 0.8%，但 2024 年有望实现更强劲的贸易 增长，预计增速将达 3.3%，集装箱制造业有望在 2024 年向常态方向恢复。

公司毛利率整体稳定，保持在 15%左右，但净利率 20 年后下降明显。2023 第三季度公司销售毛利率/净利率分别为 13.69%/1.53%，同比-1.85pct/-2.31pct。 公司的销售净利率在 2020 年有所抬升，2020 年达到 6.38%；销售毛利率在 2021 年有所抬升，2021 年达到 18.03%，之后二者都出现下滑。主要原因是 2022 年 海外通胀高企和欧美大幅加息，全球经济、贸易增长动能减弱。由于集装箱整体 需求的放缓，叠加原材料价格下跌等因素的影响，全年新箱箱价和销量相较 2021 年的历史高位出现回落，但仍维持在较好水准。

2023 前三季度，由于美元贷款利率上升，公司的美元浮动利息支出增加，导 致 财 务 费 用 同比 增 长。 2023Q1-Q3 销 售/ 管理 / 研发 / 财务 费用 率分 别为 2.03%/4.66%/1.77%/0.85%，同比+0.34pct/-0.08pct/0.20pct/+1.41pct。财务费用 同比增长较大，主要由于前三季度美元贷款利率上升导致利息支出同比增加，同时美元汇率波动产生的汇兑收益同比下降所致。

2. 商品库存磨底，集装箱需求反弹在即

2.1. 疫情后全球贸易趋于正常，商品贸易有望增长

全球供应链压力在疫情高点后大幅下降。据 UNCTAD，疫情后，全球对产成 品需求激增，全球贸易逐步正常化。22 年后中国疫情放开，2020 年至 2022 年期 间供应链不畅情况基本结束。此外，疫情爆发后海运费飙升至历史高点，直至 2022 年下半年，集装箱和干散货国际海运运费急剧下降，这也反映出全球贸易趋于正 常化。

2023 年商品贸易增速承压，24 年有望反弹。据 WTO 预测，2023 年世界货 物贸易量将增长 0.8%，还不及 4 月时预测增长 1.7%的一半。该增长率预计 2024 年将达到 3.3%。按市场汇率计算，全球实际 GDP 将于 2023 年增长 2.6%，2024 年增长 2.5%。2023 前三季度，美国商品消费保持同比增长，零售商主动去库存或告一段落。 前 3 季度，美国人均商品消费保持同比增长，一季度、二季度、三季度同比增速 分别为 0.97%、1.17%、2.53%，增速提升，但仍低于疫情前十年平均水平。美国 制造商、零售商、批发商库存比分别回落至 1.46、1.31、1.33（9 月），得以控制， 零售商主动去库存或告一段落。

2.2. 全球贸易回暖+补库存周期有望带动集装箱需求增长

21 年后超买库存积压，23 年集装箱销量预计成为历史低点。21 年后供应链 效率恢复，客户超买的集装箱积压，22-23 年消化积压库存，叠加全球经济及贸易 增长动能减弱，因此 2023 年集装箱需求陷入自金融危机以来的最低点。2023H1 全球集装箱产量 85 万 TEU，2011-2022 年（除去 2021 年）每年平均水平为 325 万 TEU，已达到历史低点。2023 年 1-11 月中国集装箱产量 7619 万立方米，同 比-36%。 目前来看，行业库存在稳步消化中，集装箱需求正步入复苏轨道。据克拉克 森 2023 年 7 月预测，2023 年和 2024 年全球集装箱贸易增速分别为 1.0%和 3.4%，2023 年集运需求的预期由负转正，且未来市场预期呈明显回升趋势。预计 全球贸易的稳步复苏将为未来集装箱需求的回暖提供强有力支撑。

集装箱需求与全球贸易、库存周期密切相关。一般来说，经济增长带动贸易 增长，从而集运运量增长，集装箱需求增加，集装箱量价齐升。我国是世界上最大 的集装箱生产国，集装箱产量全球占比 90%以上，因此研究中国集装箱产量具有 一定代表性。

库存周期上行，有望带动集装箱需求。美国去库存周期已持续一年以上，2023 年 9 月美国制造商、零售商库分别同比提升 0.1%、5.47%，库存总额同比+1.25%， 若按照 3 年完整库存周期来看，预计 2023 年底去库存进入尾声，2024 年有望进 入补库存周期。此外，中国、美国产成品库存的领先指标 PPI 从 2023 年 7 月开 始同比降幅持续收窄，美国 9 月 PPI 增速已转正。2023 年 9 月集装箱量价齐升， 未来集装箱产量有望波动上行。

2.3. 2023 下半年集装箱需求呈现好转势头

集装箱指数基本恢复疫情前水平。集装箱运价 2023 年 1-2 季度呈现承压下 滑态势，7-8 月、11 月初航线现货运价实现企稳回升。2023 年 12 月 7 日的德鲁 里 WCI 综合指数为 1461 美元/个（40 英尺集装箱），比 2019 年（疫情前）1420 美元的平均价格高 3%。2023 年 12 月 7 日的平均综合指数为每 40 英尺集装箱 1677 美元，比 10 年平均水平 2673 美元低 995 美元。Drewry 12 月预计，在未 来几周内，东西方航道上的现货价格将总体保持接近当前水平。

集装箱港口吞吐量高于年初低谷，美国进口集装箱数量进一步回暖。受全球 商品贸易低迷影响，2023 年前 10 月份，全球集装箱吞吐量同比下滑约 1.16%。 2023 年 9 月，大多数地区的月环比运量增长，使得全球集装箱港口吞吐量指数增 长 1.9%，达到 112.0 点。而 10 月环比-8.4%、同比 3.4%的下降，10 月虽有大幅 下滑，但仍高于年初低谷。美国 2023 年 10 月进口集装箱数量进一步回暖，达到 230 万箱，环比+4.7%，同比 2022 年+3.9%，比 2019 年 10 月（疫情前）增长了 11.4%。

2.4. 贸易新增+旧箱替换，2024 年集装箱需求有望恢复常态

按照历史规律，集装箱产量低点之后的一年都会出现反弹。例如 09 低点、10 年反弹，16 年低点、17 年反弹。2023 年属于历史低点，预计 24 年较 23 年低点 会有一定幅度的增长。 更新需求：集装箱使用年份 12-15 年左右，由此推算 2010 年左右销售的新 箱中大部分的存量集装箱将达到更新替换的年限（2010-2012 年集装箱销量都在 300 万 TEU 左右）。因此，2024 年有望开启集装箱更新替换周期。 新增需求：新增集运贸易带来的集装箱新增需求。据 WTO 最新预测，到 2024 年，全球商品贸易量将增长 3.3%，贸易增长有望带动集装箱新增需求温和复苏。 截至 2023 年 6 月底，全球集装箱产量约为 85 万 TEU，为近十年较低位， 2024 年更新+新增需求使得新箱销量有望朝常态恢复。

随着集装箱销量上升，价格稳定，公司将深度受益于集装箱市场周期反弹。 销量：单季度环比看，公司新箱销量呈现稳步复苏趋势，标准干货集装箱 2023 年 第三季度销量约 21.3 万 TEU，对第一季度、第二季度分别增长 159%、18%，冷 藏箱第三季度累计销量约 2.86 万 TEU，对比第一季度增长 136%，相对第二季度 下滑 27%。价格：干箱新签订单价格保持在 2200 美金左右。公司作为集装箱行 业龙头，2022 年市占率维持在 45%左右，有望深度受益市场复苏。

3. 海工业务困境反转，转型非油气业务平滑波动

3.1. 油气价格支撑下，海洋石油投资回暖

2023 年 3 季度，天然气、原油价格均呈现回升。在能源清洁及各国保障能源 安全的共同作用下，油气下游需求量在下半年实现回暖。2023 年 OPEC 持续减 产，EIA 预计 23 年四季度开始全球原油有望进入供需平衡状态，且能持续到 24 年。

3.2. 海工市场复苏势头明显，租赁市场活跃度高

当前各类海工装备订单均出现不同程度回暖，浮式生产装备订单接近历史高峰。克拉克森数据显示，1-9 月全球共成交海洋工程装备订单 92 座/艘，成交金额 约 102 亿美元。从具体船型来看，海上风电相关船舶与浮式生产装备是当前市场 成交的主力。具体来看，海洋调查船舶 5 艘、2 亿美元；移动钻井装备依然零成 交，但下游需求十分活跃，船舶租赁活动正在增加；工程施工类船舶成交 50 艘、 31 亿美元，包括与海上风电建设运维相关的运维母船、起重船、风电安装船、铺 缆船等；浮式生产和储运装备 13 艘、64 亿美元；海工支持船 24 艘、4 亿美元。

2023年前三季度，公司海洋工程业务的营收为67.3亿元，同比增长70.49%； 前三季度同比减亏 60.59%，第三季度环比减亏 29.71%。其中，烟台中集来福士 海洋科技集团有限公司已于本年第二季度及第三季度实现盈利。 2023 前三季度新签订单方面：截至 9 月底已生效/中标订单 14.7 亿美元，对比去年同期 23 亿美金减少 36%，主要是订单时间节点靠后所致；累计持有在手 订单价值 52 亿美元，对比去年同期 37.7 亿美金实现 38%的增长。2023 前三季 度项目建造及交付方面：7 月为巴油 Petrobras 建造的 P80 FPSO 船体艉部分段 铺龙骨仪式顺利举行；8 月为挪威 Havfram Wind 公司建造的首条大型风电安装 船开工建造；9 月份 22000 吨多功能工程船 H573 项目顺利下水漂浮。

公司具有巴西国油 FPSO 总包资质，订单价值量大幅提升。公司在单艘 FPSO 取得的订单价值量实现大幅提升，同时获取了巴油 FPSO 的总包资质、巴油年度 最佳供应商称号。2022 年中集来福士新签 2 条 FPSO 船体订单，新签金额累计 达 13 亿美金。据 SBM Offshore 预测，24-26 年全球平均每年都有 11 艘 FPSO 新订单。

2023年海工装备租赁市场十分活跃。克拉克森海工市场指数已经达到 102.33， 已经超过了 2014 年高峰时期的水平。全球自升式钻井平台平均租金达到了 12.17 万美元/天，环比上涨 2.7%，同比上涨 13.8%；浮式钻井平台平均日租金达到了 31.16 万美元/天，环比上涨 1.5%，同比上涨 19.9%。

多数库存钻井平台订单已经落实租约，下游装备租赁需求十分活跃。截至 2023 年 9 月底，中集海工资产运营管理业务涉及的各类海工船舶资产共 16 个， 包括：2 座超深水半潜式钻井平台、3 座恶劣海况半潜式钻井平台、3 座半潜式起 重/生活支持平台、3 座 400 尺自升式钻井平台、4 座 300 尺自升式钻井平台和 1 艘豪华游艇。2023 年三季度，期内油价上涨促进市场对钻井平台需求回暖。集团 现有 16 个海工资产中，10 座平台已获得租约，其中包括 6 座自升式钻井平台和 4 座半潜平台（含 2 座生活平台），租约剩余合同服务时间在 6-70 个月不等，包 含自营湿租及干租等模式。

3.3. 转型非油气业务，成功平滑油气波动

除了油气海工装备，公司也进入海上风电、特种船舶等领域。2023 年前三季 度公司在手订单中，油气与非油气业务占比约为 4：6，有效平抑油气周期波动， 战略转型成功。 2023 年前三季度，海上风电相关船舶迎来“交付潮”，仅风电安装船就交付 20 艘，创历史新高。据中国船舶工业行业协会统计，从订单来看，截至 2023 年 10 月底，全球船厂海上风电安装船订单为 37 艘，其中 33 艘由我国船厂承接制造。 据克拉克森统计，国内共有 30 余家船厂有过海上风电安装船建造或改装业绩（含 在建船舶），主要船厂包括招商局重工、中集来福士、中远海运重工、江苏大津重 工、上海振华重工等。

汽车运输船市场依然高位运行，中国出口汽车需求增长，带动相应汽车运输 船订单。截至 2023 年 6 月底，10 年船龄的 6,500 标准车位汽车运输船一年期租 金已连续 6 个月维持在 8000-9000 万美元的历史高位。 23 年上半年，中国到全球货运里程数增长 19.8%，而 PCTC 订单放缓，PCTC 运力存在长期缺口。上半年 34 艘 PCTC 订单，总价值量超过 32 亿美元，按船舶 数量计算，较 2022 年上半年相比下降了 26%。平均船舶尺寸为 8017CEU，与 2022 年上半年相比增长了 5%。

在汽车运输船建造领域，中集来福士的手持订单排名全球第四位。据国际船 舶网，11 月挪威汽车运输船公司 NOCC 与中集来福士签订了两艘 7000 车 LNG 双燃料汽车运输船（PCTC）建造合同，最早将于 2025 年交付。截至 2023 年 11 月，据克拉克森，中集来福士目前总计 18 艘手持订单中有 16 艘为 LNG 双燃料 汽车运输船（不包括 NOCC 的订单），分别是 Zodiac Maritime 的 10 艘 7000 车 位、Atlas Maritime 的 4 艘 7000 车位以及 Wallenius Lines 的 2 艘 6500 车位汽 车运输船。

4. 盈利预测

关键假设： （1）集装箱业务：经济复苏贸易回暖带来新增需求，12 年替换周期带来更 新需求，24 年集装箱需求有望触底反弹，公司作为全球集装箱龙头，预计深度受 益。预计 2023-2025 年，营收增速分别为-55%/35%/30%，集装箱价格稳定，毛 利率为 23.6%/23.7%/23.8%。 （2）道路运输车辆：中集车辆是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业， 根据《Global Trailer》，公司连续十年蝉联半挂车生产制造商榜首。首先国内经济 与消费复苏显现，国内重卡行业回暖趋势明确。其次，北美半挂车市场供需逐步 恢复至正常水平，欧洲市场产品价格维持相对高位，新兴市场半挂车需求保持强 劲 。 预 计 2023-2025 年 ， 营 收 增 速 分 别 为 10%/5%/5% ， 毛 利 率 为 13.3%/13.4%/13.5%。

（3）能源化工设备业务：中集安瑞科是国内唯一一家围绕天然气实现全产业 布局的关键装备制造商和工程服务商。受益于天然气消费持续复苏，以及 LNG 价 格维持在正常区间，公司天然气储运装备需求回暖。此外由于油气价差扩大，LNG 经济性凸现，LNG 重卡市场爆发增长，带动中集安瑞科 LNG 车用瓶等终端应用 装备需求大幅上扬。预计 2023-2025 年，营收增速分别为 13%/10%/5%，毛利率 为 18%/19%/20%。

（4）物流服务：我国经济持续恢复，带动国内物流需求回暖，“一带一路” 跨境铁路呈现增长态势。公司围绕“一带一路”泛亚铁路沿线，积极打造具有多种 业态的公铁联运综合枢纽、多式联运集运中心以及保税仓储综合物流等示范项目， 加大对印尼、马来西亚、越南的投资布局，新增印尼航线业务。预计 2023-2025 年，营收增速分别为 5%/5%/5%，毛利率为 5.4%/5.4%/5.4%。 （5）海洋工程：海工市场复苏回暖，FPSO 订单+海工平台运营有望带来高 增速；非油气业务平滑油气波动，风电船舶和 PCTC 船需求缺口大，公司有望受 益。预计2023-2025年，营收增速分别为40%/20%/15%，毛利率为8%/8.5%/9%。

（6）空港设备业务：预计 2023-2025 年，营收增速分别为 3%/3%/3%，毛 利率为 21.6%/21.6%/21.6%。 （7）循环载具：预计 2023-2025 年，营收增速分别为 3%/3%/3%，毛利率 为 16.4%/16.4%/16.4%。 （8）金融：预计 2023-2025 年，营收增速分别为 3%/3%/3%，毛利率为 3%/3%/3%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年总营收为 1327、1474、1622 亿 元，同比-6.3%/+11.1%/+10.0%，综合毛利率分别为 13.9%/14.5%/15.1%。

 

编辑：520中国