2024年银行业策略：行而不辍，未来可期

信贷政策向高质量发展倾斜,质优于量

财政有望适度发力，支出结构更加均衡

2023年四季度以来，从特殊再融资债发行到万亿特别国债计划实施，政府债融资额走高成为社融的重要 增量。2024年财政端有望保持发力状态： 12月政治局会议分析研究2024年经济工作，提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，相较过往 关于财政政策“加力提效”的表述，今年的表述增加了“适度”。 我们认为明年财政有望持续发力，但是不会过度扩张。上次政治局会议提到“适度”的要求在2016年， 本次会议提及“适度”，预计财政支出结构上更为均衡。

货币政策将社融规模同价格水平预期目标挂钩

强调社融规模同经济增长和价格水平预期目标相匹配。2023年12月的中央经济工作会议对2024年货币政策强调“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供 应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，与2022年相比，多了“和价格水平预期相匹配”。 今年以来需求的回升相对缓慢，物价指数持续走弱，政策强调明年社融、M2的增长也同样要服务好物价 指标，进一步促进经济增长，我们认为在“内需持续改善，物价上行动能进一步积蓄”的预期下，2024 年社融增量有望较2023年小幅提升。

海外补库存需求下，零售端信贷需求有望回升

2024年在海外补库存需求下，出口有望回升，进而带动中小企业和居民收入和预期改善。 当前海外位于库存周期底部，2024年或面临补库需求。随着外需扩张，我国PPI有望跟随海外补库需求 一起回升。出口是2023年经济增长的负面因素，23Q3末净出口对GDP的累计同比拉动为-0.7%。如若2024年海外补库 拉动出口增长，在出口带动下中小企业需求有望回升，继而带动个人经营贷和个人消费贷等零售信贷需 求边际回暖。

预计对公端仍是信贷增量主力，基建等领域有望发力

在 “稳中求进、以进促稳”的发展诉求下，政策推动发挥投资的关键作用，有望带动基建等领域需求。 一是随着特殊再融资债发行，严控隐债规模导向下显性债务增长或将提速，财政发力有望从地方政府加 杠杆向中央政府加杠杆倾斜；二是2023年四季度增发万亿特别国债，部分资金将于2024年下拨至具体项目，带动基建需求扩张。结合 当前国内经济弱复苏的态势和稳增长的诉求，我们认为2024年在加大基建投入等方式扩大内需的背景下 ，对公端信贷需求有望被拉动。

强调高质量发展，预计信贷增长质优于量

政策强调“高质量发展”，我们预计2024年信贷增长将增量持平、节奏平稳、结构优化。 从总量上看，金融工作会议要求“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率” ，对信贷政策的导 向更倾向于结构性调整而非总量刺激，将信贷存量盘活与优化新增放在同等重要的位置。 从结构上看，央行23Q3货政报告提出科学看待信贷总量和信贷结构的变化，强调“盘活存量资金、提高 使用效率要求信贷结构有增有减”，我们认为下一阶段信贷政策会向着落实高质量发展倾斜，更强调引 导优化贷款投向，对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域加大信贷支持力度。

资产端仍有降息空间，负债端缓释息差压力

2023年行业净息差继续收窄，监管强调维持银行合理利润空间

资产端收益率下行带动息差收窄，稳息差逐渐成为行业共识。 2023年以来净息差收窄和贷款利率下滑趋势仍在延续，在资产端LPR利率下调、存量房贷利率下调和负 债端存款定期化趋势延续的双重夹击下，23Q3末净息差为历史最低值。 随着银行息差收窄、营收和利润增速走低，监管也开始强调“商业银行维持稳健经营、防范金融风险， 需保持合理利润和净息差水平” ，我们认为出于对银行维持合理利润空间的需要，稳息差逐步成为行 业和监管共识。

货币政策强调灵活适度，资产端利率有望进一步下调

政策端对降低融资成本有诉求，海外加息结束为国内降息腾空间。 政策端对于明年货币政策的总基调是 “稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，并且中央经济会议 自2019年以来首次对降低融资成本提出明确要求，强调 “促进社会综合融资成本稳中有降” 。同时， 考虑到海外加息接近尾声，近期人民币兑美元汇率企稳，外部压力对降息的掣肘逐渐解除，我们认为 2024年在金融支持实体的政策要求下，LPR利率或有进一步下调的可能，幅度预计在10bp以上。

重定价及存量房贷利率调整等因素带动年初资产端息差收窄

2024年预计将有以下几个因素带动资产端收益率下行，综合判断净息差或收窄25bp左右。 2023年2次LPR下调：1年期和5年期LPR分别下调20bp和10bp，将带来部分贷款在2024年初统一重定价。 存量房贷利率下调：9月降低存量首套住房贷款利率政策出台，虽然存量房贷利率调降已在2023年完成 ，但是由于调降时点为四季度，对2023年息差影响被全年摊薄，息差影响将在2024年进一步显现。 地方化债：近期地方化债步履不停，存量高定价政信类贷款或在政策引导下被低定价贷款置换，将对息 差产生一定冲击。

资产质量稳中向好，受零售风险影响仍有波动

预计明年受零售风险的滞后暴露影响，不良率小幅提升

今年以来不良率稳步下降，关注率略有波动。截至9月末，上市银行平均不良率为1.18%，较年初下降3bp，其中农商行不良率下降5bp，下降幅度最 大。商业银行整体不良率为1.61%，较年初下降2bp，关注率为2.19%，较年初下降6bp，三季度环比提 升5bp，主要与7月1日起施行《商业银行金融资产风险分类办法》有关。

不良生成率分化明显，风险抵补能力稳中有升。 截至9月末，上市银行不良贷款生成率为0.94%，较年初下降0.01pct。其中，不同行分化明显，城商 行不良生成率较年初下降0.24pct，降幅最大，而其他行的不良贷款生成率均有不同程度的上行。上市银行拨备覆盖率为315%，较年初提升1pct，稳中有升。分类型来看，国有大行、股份行、城商行 、农商行的变动分别为2.19pct、1.16pct、5.91pct、-6.01pct，农商行的拨备覆盖率有所下降。

地产：随着后续稳地产政策出台，预计未来风险整体可控

地产风险纳入系统性风险范畴，后续有望出台更多稳地产政策。中央经济工作会议首次将地产风险纳入系统性风险的范畴，并且位于首位，预计后续会有相关支持政 策出台，后续风险整体可控。

城投：特殊再融资债重启，风险化解加速推进

除发行特殊债再融资债，政策性和国有大行通过债务置换参与化债。今年11月，人行组织的金融机构座谈会提及，“与融资平台开展平等协商，通过展期、借新还旧、置换 等方式，合理降低债务成本、优化期限结构”。后续预计以国有大型银行为主体参与化债，按照保本微 利的原则置换高息债务，期限不长于10年，最大限度平滑还本付息压力。

资本新规落地，TLAC脚步渐近

“以量补价”经营周期下，银行资本充足率有所下滑

银行业经营整体处于“以量补价”阶段中，利润转增带来的资本补充慢于生息资产扩表引起的RWA消耗。 从商业银行的资本充足情况看，2023年前三季度商业银行整体的核心一级资本充足率、一级资本充足率 、资本充足率分别下滑38bp、40bp、40bp至10.36%、11.90%、14.77%。 分银行类型来看，国有大行的资本充足率显著高于其他类型银行，中小银行或面临更大的资本压力。 23Q3末国有行、股份行、城商行、农商行资本充足率分别为17.10%、13.22%、12.54%、12.07%。另一方 面，国有银行在2023年信贷规模快速扩张的背景下，资本消耗更快，23Q3末资本充足率较年初下滑66bp。

股权融资受限背景下，银行或更依赖二永债进行资本补充

银行近期内源性资本补充能力有限，股权渠道资本补充受限，或更依赖二永债进行资本补充。内源性补充渠道的主要方式为“利润转增”:近期在净息差收窄等因素影响下，银行业资产利润率处于 低位，因此“利润转增”可能无法支撑资产扩张的需求，还需要谋求外源性资本补充。 外源性补充渠道来看，2023年8月证监会发布再融资新规，提出“对于金融行业上市公司或者其他行业 大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机”。银行业通过IPO、可 转债等方式补充资本难度加大，后续更依赖于二永债进行资本补充。

TLAC渐行渐近，系统重要性银行资本补充步伐或加快

《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》将于2025年起正式实施，全球系统性重要性银行（GSIBs）需要满足更高的资本要求。 目前我国中、农、工、建、交5家银行入选G-SIBs：2023年11月发布的G-SIBs名单首次将交通银行认定 为G-SIB，并农业银行和建设银行从第一组 (1.0%附加资本要求)提升至第二组 (1.5%附加资本要求)。 TLAC监管使G-SIBs面临更高的资本要求：“（外部总损失吸收能力-扣除项）/风险加权资产”需要在 2025年起不低于16%、2028年起不低于18%，均高于我国现行要求，目前各入选银行均存在TLAC缺口。

预计2024年二永债和TLAC工具供给量将提高

考虑到银行业仍有一定的资本充足补充压力，2024年二永债和TLAC工具发行量或走高。8月再融资新规发布后，银行业通过二级市场补充资本的速度暂时放慢，而二永债发行量随之走高，预 计在再融资政策松绑之前，银行通过二永债补充资本的诉求仍然较强。 目前多家银行已获批资本工具发行额度，比如今年建行获批2000亿元二级资本债发行额度，农行、中行 分别获批4500亿元资本工具发行额度，按照监管要求，批复额度需要在批准后24个月内完成发行，预计 这些获批额度将在2024和2025两年内进行择机发行。

报告节选：

编辑：火腿肠