2024年泡泡玛特研究报告：全产业链一体化运作的潮玩龙头

公司概况：潮玩龙头，具备全产业链布局

公司是中国规模最大、成长最快的潮流玩具公司。泡泡玛特是成立于2010年的潮玩品牌，11月在北京开设第一家门店经营潮流百货；2015年潮流百货行业下行，泡泡玛特转攻潮玩赛道并推出Molly、Pucky两大爆款IP，并在北京推出全新lifestyle概念旗舰店；2016年泡泡玛特与设计师Kenny签署战略合作，开发了属于粉丝的潮流玩具——MollyZodiac星座系列潮流公仔，线下渠道拓展至上海、线上入驻天猫商城；此后通过举办潮流玩具展、拓展渠道等，品牌知名度与认可度提升，2020年公司上市，2021年公司持新增共鸣工作室、POPMART LAND主题乐园、INNER FLOW艺术机构等新业务板块，此外高端潮玩MEGA也取得重大突破；同时，渠道端开始往海外拓展，2022年公司持续拓展海外渠道，海外收入占比接近10%，渠道遍布韩国首尔、日本东京、澳大利亚、美国、新加坡等23个海外国家/地区。

公司概况：股权较为集中，前四大股东持股55%

从持股情况看，公司的股权集中在大股东手中。公司的股权集中，前四大股东持股比例54.98%。其中，第一大股东GWF Holding（持股比例42.2%）的实际控制人为公司董事长王宁；第二大股东泡泡玛特(有限合伙)持股比例5.4%，主要股东有王宁先生、杨涛女士、刘冉女士及公司其他12位员工；第四大股东天津葩趣持股比例2.3%，其主要股东为王宁先生及公司其他29位员工。公司的高管持股比例高，董事会主席王宁、副总裁杨涛夫妇持股比例49.9%，执行董事司德/非执行董事何愚/非执行董事屠铮分别持股0.9%/0.2%/2.4%。

财务分析：收入主要来自内地，海外收入占比提升较快

分渠道看，近年公司的销售渠道以线下店为主，零售店占比提升。公司的线下渠道占比共为五成左右，其中约有四成是线下零售店（2023H1占比48%），其余一成为机器人商店；2022年的线下渠道受到疫情影响较大收入有小幅的下滑，2023上半年强劲反弹。公司的线上渠道主要通过泡泡玛特抽盒机（微信小程序）、天猫、京东、抖音及其他线上渠道销售商品，2022年起国内电商行业格局受到抖音等冲击，公司线上收入有一定下滑。

分地区看，公司的收入主要来自内地，2023上半年海外及港澳台收入占比13%。公司的中国内地收入占比在90%以上分地区，主要来自于国内线下零售店，2020-2021年国内收入提升较快，2022年由于封控和物流暂停的影响国内收入同比下滑3%。港澳台及海外地区的收入占比提升较快，从2019年的4%上升至2022年的10%，2023上半年海外收入占比达13%。

公司概况：管理团队年富力强，具备管理、传媒、金融背景

高管团队具备管理、传媒、金融背景。创始人王宁先生、杨涛女士、刘冉女士具有广告学、管理学背景，杨涛女士主要负责IP运营。司德先生、文德一先生分别负责国内、国际业务；何愚先生、屠铮先生有金融战投/创投从业背景，目前担任公司董事。

潮玩行业：产品IP是潮玩的核心

潮玩是拥有独立IP并具有潮流属性的玩具，在设计和制作过程中通常融入了艺术、设计、绘画、雕塑、动漫等多元素理念。潮玩种类包括盲盒、手办、BJD和艺术玩具等。产品IP是潮流玩具发展的核心领域，也是消费者考虑购买潮玩的核心，IP可以由艺术家创作，也可以来源于电影、动漫、卡通、游戏和小说中，如迪士尼米妮米奇和玲娜贝儿IP、万代的高达IP，均能唤起消费者的共鸣。因此，IP对于潮玩行业的发展至关重要。

潮玩行业：泡泡玛特覆盖潮玩全产业链

从产业链结构来看，潮玩的上游主要包括品牌IP、塑料材料、生产设备等供应和服务厂商;中游主要为潮玩设计、生产企业，如涉及和生产盲盒、模型、人偶的厂商;下游领域主要包括线上和线下的销售渠道。

潮玩行业：市场规模接近500亿，未来年均增速接近20%

我国的潮玩市场规模增长迅猛。2015-2022年我国潮玩行业市场规模逐年扩大。2015年我国潮玩产业规模已经达到63亿元，2022年我国潮玩行业市场规模上升至478亿元，2015年-2022年复合年增长率超过30%，未来将以接近20%左右的增速提升，2028年预计市场规模将达到1300亿元左右。

潮玩行业：消费者选择潮玩的主要原因来自对IP的喜爱

消费者选择购买潮玩的核心理由是惊喜感和喜爱的IP。根据中国社会科学院国情调查与大数据研究中心发布的《2021中国潮流玩具市场发展报告》，46.78%的消费者认为惊喜感是进行潮玩消费的主要原因;而有38.95%的消费者是为喜爱的IP买单，购买IP相关的周边;21.64%的消费者享受与亲友选购潮玩的乐趣;仅有1.47%的消费者购买潮玩为进行二手交易。因此，综合来看，潮玩产品的核心诉求集中在社交和自我愉悦上，而交易投资并非消费者购买潮玩的主要动机。

业务介绍：IP挖掘、生产流程标准化

足够的IP和艺术家储备是打造爆款产品的必要条件，公司具备完整的IP发掘与IP产品打造生态。公司的IP主要是由自主发掘的艺术家、成熟的IP提供商以及内部设计团队开发:1）合作艺术家是公司IP的主要创作者，公司与超过350位艺术家保持紧密联系，对于优秀IP公司会购买知识产权的拥有权（如Molly、Pucky等），对于其他IP公司主要通过支付转让费、合作的方式获取IP。2）公司与全球知名的IP提供商建立了稳固的授权关系，例如迪士尼和环球影画，公司会选择适合潮流玩具的IP，并与IP提供商签订非独家授权协议。3）公司拥有一支具备丰富行业经验的设计师团队（PDC），开发出的BOBO&COCO、小野、小甜豆、PINO JELLY、Zsiga等IP受到消费者的广泛认可。

产品端：核心IP稳健成长，新IP不断补充

公司的核心头部IP保持稳健增长，新IP不断丰富。公司的头部IP已从2019年的MOLLY拓展到SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO，近年SKULLPANDA、MOLLY、DIMOO的收入占比分别在13%~20%/14%~17%/12%~13%之间；此外，2021-2022年小野、小甜豆等IP增速迅猛，收入占比提升至3%左右，补充了头部IP矩阵；非独家IP THE MONSTERS也保持了稳健的增长，收入占比在6%左右。整体来看，公司的头部IP交替互补，收入增速近年保持高双位数的成长。

变现端：线上多方位触达消费者，抖音渠道发展迅猛

渠道是公司触达消费者的关键，公司通过线下零售店、抽盒机、天猫抖音线上店、微信公众号等多方位触达消费者，构建了立体的渠道网络。3）公司近年的线上渠道结构变化紧跟线上电商平台的变迁，2019-2022年公司京东渠道的占比提升至接近8%；2022年开始公司的抖音渠道迅速崛起，2023上半年抖音渠道的收入为1.1亿元，占公司国内线上收入的13.4%。抖音渠道的迅速崛起主要得益于公司在抖音渠道。整体来看，2023年由于线上渠道的复苏，公司线上收入下降16.4%至8.2亿元。

成长动力：IP商业化成功率高，疫情后推新节奏加快

从产品周期看，近期推新数增加、停售数回落。1）推新节奏恢复。公司以往的推新节奏较快，2021年每个季度推出新品约在30~50个之间，2022年疫情较为严重的时间公司的推新节奏放缓，2023年逐步恢复每季度30款以上，而且微信公众号新增了新品直播，频率在每季度1~2次，有望进一步提高会员粘性和IP影响力。2）停售IP系列数下降，2023下半年没有停售系列。公司以往的停售系列IP较少，2020年平均每季度停售5~7个，2021~2022年疫情影响严重停售系列数量明显上升，平均每个季度在15~20个。2023年上半年每季度有10~12个系列停售，2023下半年至今没有系列停售。

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编辑：火腿肠