2024年氟化工行业专题分析：三代制冷剂配额落地，产品进入上行区间

一、制冷剂行业历经变迁，三代制冷剂成为行业主流

1.1、多种制冷方式并存，制冷剂的种类也相对丰富

制冷剂，也称冷媒，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质，通过状态变化来达到制 冷的作用，比如空调的蒸汽压缩制冷，经过压缩、冷凝、节流和蒸发的过程周而复始进行 吸热——放热的过程。和多数的化工品存在一定的差异，制冷剂除了新机市场外，还存在 一定的售后维修市场，且伴随制冷剂的不断升级，市场上会有多类型、多代数的制冷剂并 存的现象。 伴随设备的机械化、自动化程度提升，在生产、生活各种场景下，制冷需求不断提升。制 冷方式包括风冷、液冷和直冷等，不同的配置要求，使用场景，运行温度采用的冷却方式 不同，比如在新能源电池、数据中心等发热领域，需要通过风冷或者液冷的方式进行降温， 冷链车需要通过直冷的方式进行食品冷冻等。而我们常说的氟化工产业链的制冷剂主要配 套直冷方式，其中应用最为广泛的包括蒸气压缩式制冷、吸收式制冷、吸附式制冷、热电 制冷等。

常规制冷剂一般配套制冷压缩机使用，下游的应用领域相对集中，包括家用、商用和工业 领域，但其中一般以家用和商用制冷设备为主，工业及其他场景的占比相对较少，而家用 制冷占据制冷市场的核心大头，占比达到 7 成以上，是目前制冷剂主要的应用领域。

应用于不同场景，制冷剂的选择有很大不同，目前在使用的制冷剂主要分为 6 大类，包括 了无机化合物、氟利昂、饱和碳氢化合物、不饱和碳氢化合物、混合制冷剂（共沸和非共 沸），根据不同的应用场景有配套的主流品类，由于空调在制冷剂需求领域占比相对较大， 因而先后主要应用于空调领域的制冷剂 R22、R32、R125、R134a 等制冷剂的规模体量相对 较大。

伴随更多种类含氟制冷剂逐步研发，更多的混合制冷剂针对不同领域进行应用拓展，通过 不同单质的混配研发，可以应用于超低温、低温、中温、高温的应用领域，可以针对家用、 工业及商业制冷领域，可以针对固定、移动制冷场景，以及应用于冻干、运输、冷凝、热 泵等多种设备，多种不同场景的应用需求获得了较大的满足。

1.2、含氟制冷剂产品更迭，二代逐步转入售后市场，三代成为行业主流

从发动制冷开始，制冷剂经历了多种类的变迁，含氟制冷剂成为目前压缩机制冷的主要媒 介。自 1834 年蒸汽压缩制冷设计出来后，制冷剂就获得了不断的发展，大体经历了三个 大的阶段：

摸索尝试阶段（18 世纪-19 世纪 30 年代）：不断尝试新的产品作为冷媒，以调节和压 缩机的适配性。最早的蒸汽压缩制冷设计最初使用的是二乙醚作为制冷剂，其后又尝 试使用酒精、乙醚、氨/水、四氯化碳、二氧化硫、硫酸等作为制冷剂，这一阶段的 制冷剂主要采用传统常见的基础化工产品。这一阶段制冷剂主要应用于工业以及特殊 需求领域，民用尚未兴起，对于制冷剂的摸索速度相对缓慢。由于未向民用领域进行 推广应用，此阶段的制冷剂要求较低，有毒、可燃的制冷剂较多。

快速发展阶段（19 世纪 30 年代-20 世纪末）：含氟制冷剂凭借无毒、快速占领市场， 规模化放量。1928 年 R12 开始尝试用做冷媒，效果明显，伴随家用制冷的快速推广， 制冷剂的市场大幅提升，含氟制冷剂的凭借高效无毒的特点快速占据主流地位，针对 不同应用领域的不同单质含氟制冷剂逐步研发应用，含氟制冷剂的种类变多，在此阶 段一代、二代制冷剂成为不同应用领域的主流产品。

环保升级阶段（19 世纪 90 年代-至今）：ODP 值为 0 和 GWP 值降低成为制冷剂发展的 关键要求，环保因素推动制冷剂产品种类进一步升级。前期使用的含氟制冷剂被发现 存在破坏臭氧、产生温室效应的问题，因而在蒙特利尔协定和京都议定书签订后，制 冷剂的发展已经不单纯追求经济适用性，而更多地向环保要求的方向推进，伴随参与 协定国家数量逐步增多，具有臭氧破坏的一代和二代制冷剂逐步进入削减阶段，三代 制冷剂逐步成为主流应用产品，第四代制冷剂开始着重进行研发、布局及推广。

制冷剂更新迭代，三代制冷剂是现阶段主流应用产品。自 19 世纪 30 年代开始，氟利昂制 冷设备开始商业化并进入家用领域，主流制冷剂的转向含氟类产品，而伴随制冷行业的发 展，氟利昂带来的危害逐步体现，含氟制冷剂开始进入迭代状态，按照化学成分的不同可 以将常用的含氟制冷剂划分为四代，其中以 R11 和 R12 为代表的第一代制冷剂已经被淘 汰，二代制冷剂的主要应用场景已经逐步转向为非制冷领域，少量的产品用于售后市场销 售或者混配使用；目前制冷设备主要以三代氢氟烃类制冷剂为主，而四代氢氟烯烃类制冷 剂目前仍在起步阶段，部分领域已经开始使用，但还未形成大面积推广。

新阶段，环保成为主要的驱动因素，“零 ODP 值+降 GWP 值”是制冷行业长期持续目标。自20 世纪 90 年代签订了《蒙特利尔协定》和《京都议定书》，制冷剂的“环保”属性明显提 升，在正常产品供需影响外，绿色环保成为产品效率应用外的重要因素，制冷剂产品的发 展更多的偏向于环保带来的应用更迭，并不仅仅考虑经济效益。 自三代制冷剂开始已经实现了 ODP 值为 0，但 GWP 值仍然需要进一步优化下降。国际上通 常引用 ODP 与 GWP 两个指标对不同制冷剂产品的环保性进行评价，其中 ODP 值用来衡量 对臭氧层的破坏能力，GWP 值用来衡量产生温室效应的大小。对于现阶段主流制冷剂而言， ODP 值已经能够达到或接近 0，但是 GWP 值仍存较大差距。以二代制冷剂主要品种 R22 与 三代主流品种 R32 为参照，R22 的 ODP 值为 0.034，GWP 值为 1760，而 R32 的 ODP 值为 0， GWP 值为 677，降低 GWP 值仍然是制冷剂更新换代的核心考虑之一，而相对于二、三代制 冷剂，四代制冷剂现阶段主要产品 R1234yf 的 ODP 值为 0，GWP 值小于 1，环保性更好， 尽管由于专利、成本等因素目前四代制冷剂尚未全面替代大规模应用，但“零 ODP 值+降 GWP 值”仍然是制冷行业长期持续目标。

二代制冷剂的生产使用配额同步削减，下游主要的应用领域已经转向三代制冷剂。自 1999 年《蒙特利尔协定书》第 4 次修订-《北京修正案》开始对二代制冷剂的生产规定了控制 条款，2002 年协议生效，2010 年我国加入协定，二代的制冷剂的市场开始逐步被三代制 冷剂所替换，我国自 2013 年以来对制冷剂的配额逐步压缩，截止 2023 年，下游空调厂家 的房间+工商的 R22 配额已经下行至 2.52 万吨，约是 2013 年 R22 配额的 1/3，基本步调 跟随全球发展中国家的削减计划。下游厂家面临逐步下降的配额，加速了制冷剂种类的升 级应用，基本完成了新机市场的二代制冷剂向三代制冷剂的升级，二代制冷剂开始由新机 市场逐步向售后市场及聚合物单体应用领域进行转移。

三代制冷剂完成产能扩充，已经成为行业的主流供应产品。自 2016 年以来下游厂家的配 额逐步紧张，开始向三代制冷剂进行快速切换，经过大约 5 年的时间，三代制冷剂的产能 快速扩充，小规模的产能也逐步进行了淘汰，已经能够在满足自身产品需求的基础上进一 步供给海外市场，可以说目前三代制冷剂基本已经承接了主要的下游空调等新机市场，成 为行业主流的供应产品。

而从目前的下游应用领域来看，目前还有少量的二代制冷剂应用于热泵机组、单元式空调 和工商业制冷领域，在中短期范围内将逐步切向 R410a、R134a，而到中期会进一步向更低 GWP 值的 R32 或四代混合制冷剂转换，而从未来发展的角度看四代含氟制冷剂及碳氢制冷 剂都还在不断优化和发展过程中。

二、含氟制冷剂位于氟化工产业链中下游，国内外企业布局有明显差异

2.1、含氟制冷剂位于氟化工产业链中下游，上下游都具有较大影响

氟化工产业链种类丰富，向下可以延伸众多高附加值的材料和化学品。氟元素具有一定的 特殊属性，带动下游化工材料获得长期发展。氟（F）作为最小的卤族元素，是非金属中 最活泼的元素，在氟化工产业链发展过程中，形成无机氟化工和有机氟化工的双链条，由 于氟具有最大的电负性和除氢外最小的原子半径，因而 C-F 键具有较高的键能，具有良好 的稳定性，因而有机氟的产品种类持续扩充，下游延伸至氟碳化学品、含氟聚合物以及含 氟精细化工品。含氟塑料、含氟橡胶以及含氟涂料等具有十分优异的耐高温、抗寒冷、耐 酸耐碱等性能，在耐极端条件下被广泛使用，而在医药、农药等产品中，引进氟原子可以 调节药物分子的亲脂性、pka、构象以及生物利用度，提升药物活性。

制冷剂位于氟化工产业链中下游，上游受资源端影响较大。氟在自然界分布相对广泛，单 以储量计，在地壳中储量位列 13 位，但能够具有利用价值的占比相对较小。氟在自然界 主要以萤石、冰晶石以及磷矿石等伴生资源为主，其中冰晶石储量相对较少，磷矿等伴生 资源含氟量相对较低，早期开发利用的相对较少，开发利用对于生产企业的技术要求较高， 能够进行伴生氟资源利用的企业有限，因而氟化工行业的氟资源大部分来自于萤石，且萤 石矿的品味也会对行业产生较大影响。从全球储量来看，和大多数资源品类似，萤石资源 分布明显不均，墨西哥、中国、南非、蒙古和西班牙 5 个国家的萤石储量占据了全球近 3/4 的比例，而中国、墨西哥、南非、蒙古、越南、西班牙也成为全球主要萤石的供给国，供 给量约占全球供应量的 95%。

国内氟化工行业快速发展，对于资源的需求相对较高，萤石开发利用较多。伴随国内制造 业快速发展，对于矿产资源的开发和利用大幅提升，萤石作为氟化工上游的主要资源品， 开发规模逐步扩大，产品供给能力持续提升，1998 年我国萤石产量大约为 255 万吨，到 了 2022 年，我国萤石产量已经提升至 570 万吨，约占全球产量的 69%，萤石资源被快速 进行开发利用。而伴随着下游氟化工产业发展的逐步完善，国内资源品的市场结构也发生 了明显的变化，萤石资源下游产业链布局逐步完善，产品逐步以自身产品加工制造为主， 萤石的出口数量急剧下降，至最近 5 年左右的时间，我国萤石还需要有部分的产品进口来 实现自身产业链资源端的充分供给，资源端的助力已经逐步升级为制造端的优势。

含氟制冷剂以萤石作为主要的上游材料，资源定价能力相对较强。含氟制冷剂是萤石及下 游氢氟酸主要的应用领域，上游的萤石生产供给相对有限，矿山开采还同时受到环保、安 全检查、爆破品运输、季节等因素的影响，产品供给增量有限。但下游伴随国内的氟化工 的产品配套升级，国内氟化工的性价比优势在提升，一方面，基础产品的规模不断扩大， 带动了萤石的需求量稳步提升；另一方面，新型的应用领域持续扩大，含氟新能源材料的 市场对于上游的萤石需求依旧在提升，萤石产品的价格中枢在持续增长。含氟制冷剂以萤 石及氢氟酸作为主要的原料，上游资源定价能力较强。

含氟制冷剂的下游主要以空调作为主要的应用场景，而我国的家电行业的发展相对成熟， 经历过龙头的快速崛起后，国内的白电市场集中度大幅提升，2022 年空调市场的 CR3 的 集中度达到 69%，CR5 的占比达到 82%，冰箱零售市场也同样集中，CR3 占比达到 70%，CR5 占比达到 80%，市场高度集中。而相比之下，制冷剂的产品种类相对较多，不同的生产厂 家就相对不同的优势品种，且行业的产能集中度要低于下游环节，在行业产能明显过剩， 产能开工严重不足的情况下，制冷剂环节的议价能力要弱于下游企业。

2.2、国内企业经过加速追赶，先后实现了二代、三代制冷剂的主流供应地位

国内白电龙头崛起为国内制冷剂企业发展提供了良好的市场机遇。21 世纪初，国内白电 企业快速崛起，形成了良好市场竞争力，借助成本优势推动了国内家电市场的放量，我国 自 2001 年开始，空调、冰箱的产量大幅提升，至 2009 年复合增速约为 18%、19%，市场 规模快速放量，我国成为全球白电领域的主要需求市场，而国内空调、冰箱龙头企业的市 占率持续提升，带动了国内产业链自循环优势，国内制冷剂生产企业的成本、产业链、市 场等优势大幅提升，国内制冷剂生产企业在成熟产品的制造优势大幅提升。 21 世纪初我国率先实现了二代制冷剂的主流供应能力。自 20 世纪 90 年代海外开始启动 三代制冷剂空调后，海外三代制冷剂的产能开始快速提升，我国的三代制冷剂才开始获得 起步。21 世纪开始，国内氟化工产业开始减少资源出口逐步转向自身产业链建设，给国内 企业进行制冷剂产能布局提供了机会。由于海外发达国家是 2004 年进行二代制冷剂配额 的锁定，2010 年开始缩减，国内的二代制冷剂还处于主流应用阶段，因而我国先期进行了 大规模的二代制冷剂发展，二代制冷剂的在最初的 10 年间产能迅速提升至 70 万吨上下， 成为全球最大的二代制冷剂供应方，在二代制冷剂领域形成了主导力量。

海外三代制冷剂的需求提升，国内开始启动三代制冷剂布局。海外发达国家率先进行二代 制冷剂的替换，海外三代制冷剂需求快速启动，国内企业借助制造优势开始向三代制冷剂 进行延伸布局，通过产线技术引进等方式开始逐步进行三代制冷剂千吨级的产能建设，至 十一五末期，我国三代制冷剂的规模获得了初步的发展，主要的三代产品品种实现了规模 化生产，至 2009 年我国已经初步具备三代制冷剂产能约 25 万吨，但当时的需求市场主要 集中于海外，国内生产在满足国内白电出口所需的三代制冷剂外，产品出口供给海外市场。

二代制冷剂配额锁定后，国内三代制冷剂加速发展，为国内三代制冷剂的应用提供了产业 基础。2009-2010 年，中国按照公约推动二代制冷剂的逐步削减，进行二代制冷剂基准期的锁定，国内三代制冷剂的产能进入大幅提升阶段，其中作为家用和车用制冷剂的主流品 种 R32、R125 和 R134a 的产能快速增长，至 2014 年我国的三代制冷剂的产能已经达到约 75 万吨，在满足国内逐步提升的市场需求基础上，约有 4 成以上的产品供给海外市场， 我国借助资源、产业链、规模和成本优势已经成为全球主要的三代制冷剂的供应企业。

2012 年开始国内开启二代和三代制冷剂空调产线的切换，制冷剂的市场优势延续至三代 制冷剂。2012 年开始国内开始建设以 R32 为冷媒的空调产线，逐步开始进行 R32 的空调 生产，空调的前装需求逐步由 R22 向 R32 进行过渡，三代制冷剂在国内的应用市场逐步由 车用领域快速向家用领域进行延伸，市场规模大幅提升，进一步带动国内三代制冷剂的发 展，我国已经成为三代制冷剂的主流供应国，需求市场也逐步赶超多数海外国家。 可以明显看到，在相对成熟的制冷剂生产过程中，国内生产制造的优势明显，海外企业难 以同国内企业比拼成本和产业链优势，海外制冷剂龙头企业除海外本地少量供给外，多数 选择针对下一代产品进行技术和专利布局，以通过软壁垒的方式实现更长实现的相对优势 的保持。而目前国内企业在三代制冷剂领域已经形成了主流供应低位，除由于政策关税等 原因少数难以布局的海外市场外，国内企业已经形成了全球产能供应能力。

2.3、四代制冷剂主要由海外巨头把控，大范围推行仍需较长时间

四代制冷剂主要以海外巨头供应为主，国内受专利、设备、价格等因素影响，短时间内难 以大规模推广。四代制冷剂（HFOs）在 ODP 值、GWP 值等环保指标方面优于三代制冷剂， 且物理性质、制冷性能等方面能够做到与三代相近，在少数领域已经开始有所应用。以四 代制冷剂目前的主流品种 HFO-1234yf 为例，HFO-1234yf 在热力特性和能效等方面已经与 HFC-134a 接近，可以作为汽车空调使用的新一代制冷剂。2022 年 5 月，蔚来在其智能电 动旗舰轿车蔚来 ET7 的电动车上采用霍尼韦尔供应的 HFO-1234yf 制冷剂，成为国内首家 开始采用四代制冷剂的生产企业，7 月沃尔沃汽车也宣布在中国市场采用霍尼韦尔 HFO1234yf 制冷剂。但目前国内仅有少数车企的部分车型开始采用四代制冷剂，大部分汽车 仍然以使用 R134a 为主，四代制冷剂目前专利限制和成本问题是国内制冷剂生产和使用企 业推广的主要限制。

海外巨头构筑了四代制冷剂专利壁垒，国内企业短期难以实现大范围国产化。不同于国内 的追赶路线，以科慕、霍尼韦尔、大金为代表的海外巨头在制冷剂领域布局相对较早，在 含氟制冷剂领域具有较好的积淀，因为相比之下，海外制冷剂基本算是领先国内一代产品。 在国内实现了三代制冷剂的技术突破和工业生产阶段时，海外巨头企业就开始重点发力四 代制冷剂，并着手构建四代制冷剂的生产和应用专利池。相对完整的生产专利和应用专利 为海外企业构筑了长时间的竞争壁垒，国内企业在四代制冷剂领域发展相对受限，目前主 要在产的生产线也以为海外企业代工为主，还未能形成稳定供应销售的产业链布局。

借助过去 10 年的时间，海外巨头已经完成了产品的体系化应用。在国内企业如火如荼的 进行三代制冷剂产能扩充的过程中， 海外企业在构筑专利壁垒的限制之上，开始布局相 对完整的四代制冷剂产品体系，并且借助先发优势实现下游应用的拓展，在产业前期构筑 出产品体系和解决方案，培育应用场景，完善应用方案，构筑四代制冷剂的竞争软实力， 其中科慕和霍尼韦尔比较具有代表性：

科慕：以 HFO-1234yf 为核心的 Opteon™（欧特昂™）制冷剂产品体系。科慕基于氢 氟烯烃 (HFO) 的 Opteon™（欧特昂™）系列产品具有高性能和低 GWP 值，可用作空 调和制冷系统的新选项或改造选项，在热管理、聚氨酯发泡剂和特种流体产品中具有 多种应用，专为生产全新节能设备而开发，能够充分实现对于 R22、R134a 等现阶段 主流制冷剂的有效替代。

霍尼韦尔：涵盖多品种的 Solstice®系列制冷剂。霍尼韦尔依靠长期积累的制冷剂行 业经验与强大的研发能力，已经建立了包括 R-1234yf，R-1233zd，R-1234ze 在内较 为完整的四代制冷剂产品体系，同时也拥有 R-448A，R-455A，R-454B，R-515B 在内 的多品类混合制冷剂，将低 GWP 值和高能源效率结合，可以满足下游各种类型的三代 制冷剂替代需求，是全球范围内顶尖四代制冷剂生产商之一。

国内企业受专利限制，规模化产线以代工为主，少数企业先期进行产能布局，但贡献较少。 由于专利的限制，国内企业目前还未能形成可以大规模自主生产销售应用的四代制冷剂的 规模化产能，目前在有效运行的产线多数以代工运行为主，巨化股份由霍尼韦尔提供技术 并为其代工，现有两套主流第四代氟制冷剂生产装置，4 个品种合计产能 0.8 万吨/年； 常熟三爱富在 2010 年 6 月由科慕提供技术建设 HFO-1234yf 工业化装置，2013 年一期装 置建设完成，2015 年二期项目也已达产，总产能升至 6000 吨/年。而国内自主进行产能 建设的生产企业多数以小装置建设为主，有产线但基本未有较大贡献。 以现有的布局情况来看，国内企业一方面受到生产专利的限制，在规模化产能规划上还相 对谨慎，另一方面受到使用专利的限制，国内企业在短时间内还无法大规模生产进行国产 替代，但已经有包括中欣氟材、中化蓝天、永和股份、华安新材料在内的国内生产企业开 始做前期布局和规划，但现阶段都未实现大规模的产品供给。因而从供给的角度看，短时 间内国内氟化工产业链还未具有三代向四代含氟制冷剂升级的产业基础。

四代制冷剂的流程相对较长，产业链配套尚未完善，成本高于现有三代制冷剂品种。以目 前产能布局相对较多的四代制冷剂 R-1234yf 为例，它的生产工艺包括异构化法、加氢卤 化法、脱氟化氢法、氟化法等等。从生产流程来看，R-1234yf（四氟丙烯）需要经历前段 的中间体制备，相比于同领域应用的三代制冷剂 R134a（四氟乙烷）生产流程相对较长， 且从原材料配备角度看，由于国内已经形成批量规模化产能，R134a 的生产原料产业链配 套相对充足，而 HFO-1234yf 国内基本也海外代工为主，从成本优化的角度看，还未进入 加速降本的阶段，通过对四氯乙烯工艺和二氟一氯甲烷工艺的生产成本进行测算，可以看 到即使是成本较低的四氯乙烯法，测算的生产成本（原材料+折旧）就已经超过了 6.2 万 元/吨，而 R134a 长时间的价格区间在 2-3 万元/吨，性价比优势仍然非常明显，因而在短 期内生产成本的压力仍然是四代制冷剂市场大面积推广的限制因素。

综合来看，四代制冷剂从环保效果上相比于三代制冷剂能够进一步降低 GWP 值，是未来制冷领域的主流方向之一，但从商业化推广的角度看，生产端受到专利壁垒的限制，国内企 业还未能形成有效的规模化供给产能，同时在原材料供应的产业链条上还未有大规模专业 化配套；而在应用端，由于四代制冷剂的生产成本相对较高，且产能规模相对较小，相比 三代制冷剂的替代成本较高，短期内主要以个别型号的产品少量应用为主，中短期内尚未 有大规模替代的趋势，因而三代制冷剂将有望持续较长的应用时间。

三、三代制冷剂制冷剂配额争夺战结束，行业进入新的发展阶段

3.1、环保因素推动制冷剂更新迭代，三代制冷剂进入配额管控阶段

氟利昂对大气臭氧的破坏引起全球重视，蒙特利尔系列协定开启制冷剂世代更迭。 20 世纪 70 年代，人们首次注意到合成的全氯氟烃（CFCs），俗称氟利昂，可能消耗臭氧 层。在 1976 年，联合国环境署开始评估臭氧层破坏的问题；1985 年，英国南极科考队首 次发现南极臭氧空洞，而臭氧层空洞的出现会导致过量紫外线照射在地球表面，对人类健 康、海洋生态、农业生产、社会经济等各方面都会产生不利的影响。因而同年全球众多国 家联合签订保护臭氧层维也纳公约，但直到 1987 年，全球才开始真正以《蒙特利尔协定 书》的方式落实相关产品的控制和削减。自此全球先后进行了 5 次协定书的修订，最新的 《基加利修正案》于 2019 年生效，而中国也于 2021 年加入协定。 从多年来全球性政策的演变来看，全球已经逐步由二代制冷剂的削减（《蒙特利尔议定书》）， 转向三代制冷剂的削减（《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》），制冷剂的应用种类逐步进 行升级和替换：

《蒙特利尔议定书》：1987 年 9 月 16 日， 缔约方在蒙特利尔签订了以逐步停止生产 和使用消耗臭氧层物质为目标的《蒙特利尔议定书》， 协议针对发达国家和发展中国 家削减二代氯氟烃类制冷剂（HCFCs）的进度分别做出了规定：发达国家分别于 2010 年、2015 年 2020 年削减 HCFCs 基准期生产量的 75%、90%和 99.5%，发展中国家将基 准期设定于 2009-2010 年，分别于 2015、2020、2025、2030 年削减生产量的 10%、 35%、67.5%和 97.5%。目前全球二代制冷剂已经逐步转移至售后市场或作为加工原料。

《基加利修正案》：2016 年 10 月 15 日，《蒙特利尔议定书》第 28 次缔约方大会通过 了关于削减氢氟碳化物（HFCs）的“基加利修正案”。该修正案把 18 种具有高温室效 应潜值（GWP）的 HFCs 物质纳入管控目录，并规定：发达国家应在其 2011 年至 2013 年 HFCs 使用量平均值基础上，自 2019 年起削减 HFCs 的消费和生产，到 2036 年后将 HFCs 使用量削减至其基准值 15%以内；发展中国家应在其 2020 年至 2022 年 HFCs 使 用量平均值的基础上，2024 年冻结削减 HFCs 的消费和生产，自 2029 年开始削减， 到 2045 年后将 HFCs 使用量削减至其基准值 20%以内。

3.2、制冷剂生产企业为获取配额，先期进行产能大幅扩充，行业竞争激烈

我国三代制冷剂产能建设时间相对较早，在二代制冷剂冻结初期就已经能够形成充足产能 形成供给承接。虽然我国发展制冷剂的时间相对较短，但我国产能建设相对较快，早在 21 世纪初就已经开始进行三代制冷剂的初步布局，至 2013 年二代制冷剂冻结后，我国早已 形成了较为充足的三代制冷剂产能，完全能够承接下游的更新换代需求。截止 2013 年我 国规模化三代制冷剂 R32、R125、R134a 的产能就已经超过 22、23、21 万吨，2015 年二代 制冷剂开始进行首次削减 10%，制冷剂的终端应用开始由二代向三代制冷剂进行转移。 制冷剂企业为争取长期发展空间，大幅进行三代制冷剂产能扩充，国内制冷剂的供给大幅 提升。在有了二代制冷剂配额削减后的运行经验，在三代制冷剂进入配额基准期前，国内三代制冷剂生产厂商纷纷进行制冷剂产能的大幅扩充，2017-2019 年国内三代制冷剂产能 大幅提升，截止 2020 年，我国三代制冷剂的主要品种 R32、R125、R134a 的产能已经达到 46、35.7、37.2 万吨，相比 2015 年提升了约 109%、55%、77%，供给端产能大幅提升。

三代制冷剂行业经历了长时间的产能扩充，行业产能过剩相对较为严重。在三代制冷剂发 展初期，我国产能供给提升较多，但下游尚未进行大规模的应用转换，三代制冷剂前期也 经历了较长时间的行业低谷，部分小规模产能也陆续有退出竞争，但伴随二代制冷剂的配 额削减，三代制冷剂的开工率有所提升，整体行业影响呈现向好趋势，但直到 2017、2018 年行业开始集中为基准期的配额争夺进行产能扩充，行业的产能利用率大幅下降，行业开 工率下跌近一半，导致行业盈利直接大幅度亏损，低盈利甚至是负盈利竞争状态持续了 2 年多。

三代制冷剂中 R32 产能扩充相对较多，下游应用更为集中，盈利压力明显更大。相比于其 他的三代制冷剂，R32 的产能扩充更为集中，不同于 R22 作为主流制冷剂时下游有较多的 应用领域，R32 主要应用于空调领域，下游空调厂的市场集中度更高，大厂议价权较强， 导致 R32 在运行过程中的盈利压力更大，R32 自 2019 年下半年行业产能扩充借宿后，就 已经开始进入价差快速收窄阶段，进入配额基准期后，更是因为争抢配额 2020 年下半年 开始进入负价差阶段，连续三年的产品盈利位于低谷，行业内的企业承担了长时间的竞争 压力。

R125 产品应用主要以混配为主，行业新增产主要集中于头部企业，大幅受到海外贸易政 策的影响。不同于 R32 和 R134a，R125 产品较少作为制冷剂单独使用，下游多和 R32 等单 质制冷剂进行混合制冷剂生产。和其他的单体一样，R125 也在 2017 年开始进行了大幅的 产能扩充，其中主要以头部企业为主，较多的产能释放给产品盈利带来较大压力。但自2021 年年初开始，美国开始针对 R125 进行反倾销调查，下游需求企业把握最关键的窗口 期纷纷进行 R125 产品出口或者进行产品代加工，加速向海外市场输出，导致 2021、2022 年 R125 产品出口需求集中释放，形成较好的需求支撑，导致 R125 不同于其他的产品，在 配额锁定期阶段性的形成了盈利改善，但进入后期，R125 的产品盈利依然相对低位。

R134a 产能扩充也带动行业运行明显承压，主要应用于冷冻以及车用空调领域。R134a 是 接替 R12 成为汽车制冷剂的主要产品，是三代制冷剂领域中发展时间相对较长的领域，经 过这么多年的行业布局，整体的行业成熟度相对较好，集中度也相对较高。 2017 年以来，一方面受到国内汽车产销数据下行影响，终端需求支撑有所不足，另一方面 国内配额基准期规划的产能不断释放带动整体行业供给大幅提升，供大于求的状态下，自 2019 年以来 R134a 的产品价差大幅收窄，2021 年开始新增供给量明显提升，产品价差下 行压力开始下行，行业进入微幅盈利甚至亏损状态。但从行业产能消化情况来看，配额基 准期 2020-2022 年，汽车行业销量持续提升，海外供给由于疫情受到影响，国内产业链供 给海外市场，整体产销量提升相对较多，带动行业产能利用率有所改善，2022 年我国 R134a 之制冷剂的产能利用率达到 58%，相比于此前 43-44%的产能利用率已经有所改善。

3.3、行业回归理性运行状态，配额管控阶段盈利诉求提升

2023 年行业处于“空窗期”，行业逐步回归“理性”竞争状态。可以看出，三代制冷剂在 政策影响下，行业处于非理性运行状态，生产厂家为了后续更长周期周期内更高的配额， 阶段性的牺牲了基准期的盈利，尽可能的尽心产品供给和销售国内，国内消化不了进一步 通过出口供给海外市场，直接导致正常的“供需变动——产品盈利——开工决策”的自平 衡调节机制被打破，行业长期处于尽可能的“高”开工状态，且一直处于“低”盈利状态。 而伴随 2022 年的结束，行业的基准期情况基本确定，因而不在需要依靠亏损运行争抢份 额，行业逐步摆脱亏损的困境，回归理性的运行状态。 行业供给量逐步下行，供给逐步回落，盈利获得初步回归。2023 年，行业配额锁定后，行 业的开工逐步回归正常的市场调节状态，进入 2023 年，R32 和 R134a 的产品价差迅速回升，行业供给出现下行，上半年由于 2022 年一季度低基数的影响，三代制冷剂的产量累 计同比正向变化，但度过正常的行业需求旺季后，整体的产量开始出现持续下行，2023 年 三代制冷剂 R32、R125 和 R134a 的产量同比下降 5%、5%和 6%，行业的供给逐步回归理性， 企业的对于盈利的诉求已经有所提升。

正如前文所述，氟化工产业链前段资源具有一定的稀缺性，溢价能力相对较强，而结合 2023 年四季度以来的情况看，行业旺季过去，下游需求景气度回升，制冷剂开始明显调整 自身的产品供给，上游资源端价格进行回调，但制冷剂价格通过供给收缩，价格获得提升。 和前期相比，制冷剂在行业内的议价权有一定程度的提升，且从过去三年间的亏损争取配 额的情况来看，未来三代制冷剂的行业集中度会较二代制冷剂的集中度有进一步的提升， 预估三代制冷剂的行业盈利空间有望较二代制冷剂获得进一步增长。

编辑：火腿肠