2024年家电行业投资策略：全球化正当时日，机器人曙光将至

1. 总览：复苏主线辐射全年，家电表现好于大市

1.1 板块行情：整体表现稳健，黑电估值回升

家电指数表现优于大盘，黑电表现亮眼。2023 年以来家电复苏节奏领先大盘，但后劲不 足，至今基本回调至年初值。年初至今申万家电指数区间涨幅 0.96%，位列申万 31 个 行业第 7 位。子版块方面，产品结构升级、面板价格企稳带动量额触底反弹，黑电表现 领跑，年初至今上涨 41.98%；家电零部件上涨 12.85%。白色家电、照明设备、小家电 表现平淡，分别下跌 2.41%、3.91%、13.90%。受地产需求波动影响，厨电持续承压， 下跌 14.96%。

家电基本面持续修复，表现好于大市。23Q1-Q3 申万家电收入增速 3.8%、7.7%、7.2%， 归母净利润增速 14.9%、14.9%、10.8%，收入和利润增速稳步提升，持续领先同花顺 全 A。 从收入端看，在消费者信心重塑、地产景气度回暖趋势下，家电消费和制造的双重属性， 使其具备更高的贝塔，23Q1-Q3 需求回暖节奏更快。 从利润端看，马太效应加快成熟行业结构升级，加之原材料、汇率等成本项维持低位， 23Q1-Q3 家电盈利能力持续改善，显著好于大市。

家电估值处于历史低位。截至 2023 年 12 月 19 日，家电五年内 PE 值分位数为 7.38%， 处于历史低位。子版块方面，照明设备、黑色家电、家电零部件板块以产业链中上游企 业为主，受益于下游景气度回暖、业务扩张等因素，估值回升较快，表现靠前。厨电、 白电、小家电板块中多个细分行业迈进成熟期，行业收入和利润增速回调，加之消费和 地产景气度缓慢复苏，估值表现小幅承压。

1.2 宏观：内需温和复苏，外需有望延续高景气

消费者信心逐步回升，家电类社零持续修复。受益于各项消费刺激政策相继落地，消费 者信心重塑，2023 年 1-11 月社零总额同比增速呈 V 形变动，11 月同比增速回升至 10.10%。家电类社零同比增速波动较大，年初转正后在 23Q2 回落至负增长区间，23Q3 稳步回升，11 月同比增速为 2.7%。整体看，随着消费环境持续改善，消费者信心回升 趋势有望延续至 2024 年，社会零售额有望稳步增长。

地产竣工数据维稳，后续仍需政策刺激。随着多项房地产刺激政策出台，自 22Q4 以来 地产竣工数据持续修复，2023 年1-11 月地产竣工面积4.76 亿平方米，同比增长18.50%； 地产新开工降幅持续收窄，2023 年 1-11 月地产新开工面积 6.37 亿平方米，同比下滑 21.50%。 在地产进入后周期背景下，2023 年地产增量主要来自保交楼项目，消费者购房意愿仍然 比较谨慎。展望 2024 年，地产发展或将仍受政策主导，一线城市限购、限贷政策仍有 较大优化空间；同时城中村改造进程有望加快推进。这将对市场形成一定支撑，推动地 产基本面稳健复苏。

家电出口表现亮眼，量额增速保持增长。随着海外通胀缓解、去库存稳步推进，海外需 求回暖。量额同比增速呈振荡回升趋势，8-11 月出口量增速保持在 20%以上，走势持 续向好。 展望 2024 年，国产家电品牌出海竞争力的提升有望推动出口保持稳健增长。近些年国 产家电品牌如科沃斯、石头科技、海尔等核心技术不断突破，产品性价比优势突出；管 理效率持续优化，降本增效能力显现。这使得国产家电品牌在海外市场品牌声量不断提 高、市场份额履创新高，为家电出口注入可持续增长动力。

1.3 成本：保持稳定，对利润影响有望减弱

市场需求温和复苏，原材料保持低位。2023 年 1-11 月钢、塑料、铜、铝等原材料价格 基本稳定，其中 11 月铝、塑料同比小幅下滑 5.8%、4%；铜、铝同比小幅上涨 2.74%、 2.44%。当前钢、塑料、铜、铝等原材料价格已回落至较低水平，在终端需求持续回暖 背景下，后续持续下探空间有限。展望 2024 年，钢、塑料、铜、铝等原材料价格或将 维稳，对企业成本变动影响有望减小。

全球供应链复苏，海运价格回落。2023 年随着我国出口贸易全线恢复，全球供应链逐步 恢复常态，海运价格持续回落，11 月 CCFI 综合指数同比下滑 49.22%。展望 2024 年， 地区冲突和地缘冲突风险仍然存在，国际油价变动面临不确定性，这或将对海运价格造 成较大影响。但是全球需求复苏、国际贸易深化的大趋势不变，海运价格大幅上涨的可 能性较小。

美国利率政策摇摆不定，人民币汇率低位震荡。2023 年受中美利差扩大影响，人民币汇 率面临贬值压力，2023 年 11 月中美汇率中间价 7.18，与去年同期基本持平。美国高通 胀延续使得美国何时降息存在不确定性，国际黄金价格继续上涨，2023 年 11 月平均价 1978.7 美元/盎司，同比增长 15.06%。

2. 白电：出海机遇广阔，全球化布局企业有望受益

2.1 市场：内销稳健增长，外销保持高增长

2.1.1 复盘：内外需求持续回暖，空调引领白电复苏

内外销持续复苏，空调表现亮眼。内销端，受消费和地产景气度回暖、递延安装需求释 放等多重因素影响，空调、冰冷等品类持续复苏；冷柜需求在高基数下有所回落。外销 端，随着全球供应链复苏、海外去库存稳步推进，白电出口持续改善。

空调：在需求回暖、补库、高温等多重利好因素推动下，2023 年 1-8 月空调内销复 苏势头强劲，景气度领跑家电行业。进入新冷年后，空调进入去库存周期，量额增 速有所回落。外销方面，空调出口量额呈震荡向上趋势，复苏态势稳定。

冰箱：产品结构升级影响贯穿全年，在消费和地产温和复苏大背景下，带动冰箱行 业复苏。外销方面，冰箱外销走势与家电整体基本一致，量额增速自 2023 年 5 月 转正以来持续走高。

洗衣机：内销保持增长，但需求复苏和技术升级相对更慢，故复苏节奏慢于空调、 冰箱。外销方面，洗衣机复苏相对靠前，自 2023 年 3 月量额增速转正以来，保持 高速增长。

2.1.2 展望：内销将回归正常区间，外销有望延续高增长

内销回归正常区间，外销有望延续高增长。内销端，在消费和地产温和复苏趋势下，递 延需求驱动力减弱或将使白电需求回落至正常区间。未来白电增长动力很大程度上仍然 来自存量替换需求和保有量提升带来的新增需求。外销端，市场需求回暖叠加国产品牌 份额提升，白电出口具备较大成长空间，2024 年有望保持高增长。

空调：内销方面，存量换代、保有量提升等内生动力将确保空调行业稳定增长，消 费和地产景气度等外生动力有望赋予更高弹性。外销方面，海外渠道补库和需求复 苏的影响有望辐射全年，加之头部企业加快全球化进程，空调出口有望保持稳定增 长。

冰箱：内销方面，产品结构升级有望延续，但对销售额的影响或将减弱，后续复苏 情况仍然与消费和地产景气度有较大关联。外销方面，国产品牌国际竞争力的提升 将稳步提升市场份额，推动冰箱出口保持稳步增长。

洗衣机：内销方面，在消费和地产需求温和复苏趋势下，洗衣机有望稳定增长。外 销方面，复苏和成长主线或将辐射全年，洗衣机出口有望保持稳健增长。

2.2 财务：三巨头业绩维稳，二梯队实现高增长

收入端：受益于需求回暖，白电收入保持增长。23Q1-Q3 白电总收入 7471 亿元，同比 增长 8.0%。海信家电、长虹美菱、奥马电器等二三梯队品牌加快渠道扩张，收入实现 双位数增长。海尔智家、美的集团、格力电器等头部企业战略相对稳健，收入同比增速 在 5%-8%。 利润端：“剪刀差”红利延续，费用开支小幅上涨。原材料成本下行和均价提升带来的 “剪刀差”红利辐射全年，23Q1-Q3 白电毛利率 27.07%，同比提升 1.87 个百分点。虽 然销售和管理费用率小幅上涨，但综合来看，净利润表现亮眼，23Q1-Q3 白电总归母净 利润 646 亿元，同比增长 15.0%。海信家电、长虹美菱、奥马电器净利润显著改善，海 尔智家、美的集团、格力电器净利润增速基本处于行业平均水平。

3. 厨电：政策主导行业复苏，传统龙头优势稳固

3.1 市场：行业保持温和复苏，政策仍是破局关键

3.1.1 复盘：地产景气度回暖，厨电销售回升

地产景气度回暖，厨电保持温和复苏。受益于保交楼项目稳步落地，上半年厨电销售展 现较强弹性，2023 年 2-6 月零售额保持正增长。下半年以来零售额增速有所回暖，但在 宏观调控下，温和复苏趋势仍有望贯穿全年。

线下渠道复苏，抖音渠道高增长。随着线下客流恢复，厨电线下流量增大拉动规模回升。 油烟机、燃气灶、电热水器等品类线上线下渠道结构基本恢复至 2021 年水平。下沉渠 道、抖音渠道等具备较大成长空间，2023 年前三季度多数刚需品类累计网批量同比双位 数增长，厨电抖音渠道也保持高增长态势。

3.1.2 展望：政策主线或将贯穿全年，新品类竞争逐渐激烈

展望 2024 年，地产发展或将仍受政策主导，限购、限贷政策仍有较大优化空间；同时 城中村改造进程有望加快推进。这有望推动地产销售稳步复苏，进而传导至厨电基本面。 在复苏主线下，刚需厨电行业将迈入高质量发展阶段，头部企业优势愈发明显，份额有 持续提升空间。集成灶、洗碗机等新品类竞争趋于激烈，部分品类若技术难点难以攻破， 创新瓶颈期行业可能较快进入价格竞争阶段。 刚需厨电市场集中度有望进一步提升。油烟机、燃气灶等行业逐步进入成熟阶段，头部 品牌间的竞争是未来的主旋律。2023 年头部品牌坚定推高的举措有效促进产业结构升级， 同时加快市场份额头部集中趋势。根据奥维云网数据，2023 年 1-9 月，烟机、灶具、燃 热品类 TOP3 品牌均价同比增长分别为 4.6%、4.2%、11.9%，TOP3 品牌零售额份额同 比增长分别为 4.2%、7.3%、7.8%。未来在消费和地产温和复苏趋势下，马太效应或将 愈发明显。

集成灶、洗碗机等新兴品类竞争愈发激烈。随着结构红利的消散，2023 年前三季度集成 灶累计零售额 185 亿元，同比下滑 2.7%；累计零售量 204 万台，同比下滑 2.5%。零售 额的下滑幅度逐渐超过零售量的下滑幅度，部分企业开始进入以价换量的阶段，价格竞 争开始。短期内行业技术实现技术突破难度较大，这将导致推新节奏放缓、产品逐渐趋 同，进而导致市场竞争加剧。

洗碗机作为能够“解放双手”的品质型产品受到消费者广泛亲睐，品类热度也持续走高。 2023 年行业整体迎来 V 形反弹，前三季度累计零售额 75.6 亿元，同比增长 7.3%；分季 度来看，洗碗机从 Q1 至 Q3 同比增速分别为 3.1%、8.2%、9.9%，呈逐季度上涨趋势。 随着越来越多企业进入市场，部分同类型产品竞争激烈，价格开始下探。短期内洗碗机 仍处于渗透普及阶段，行业有望保持稳健增长；但是随着同类型产品卖点和功能模块差 异化逐渐缩小，均价可能进一步下降。

3.2 财务：老板业绩稳健增长，集成灶企业普遍承压

收入端：整体保持温和复苏，头部企业表现较好。23Q1-Q3 厨电总收入 260 亿元，同比 增长 3.1%。以刚需厨电为主的企业收入表现好于集成灶企业，老板电器、华帝股份收 入实现正增长，而火星人、浙江美大等企业收入增速均下滑。头部企业优势愈发明显， 老板电器收入增速 9.6%，领先于华帝股份的 4.0%。 利润端：成本改善毛利率提升，费用开支小幅上涨。原材料成本下行带来毛利率提升， 23Q1-Q3 厨电毛利率 42.75%，同比提升 2.22 个百分点。虽然销售和管理费用率小幅上 涨，但综合来看，净利润增速快于收入增速。23Q1-Q3 厨电总归母净利润 36 亿元，同 比增长 14%。以线上销售为主的火星人、亿田智能等企业利润弹性更高，净利润表现明 显好于收入。华帝股份受益于产品结构优化、经营管理效率提升，净利润同比高增。

4. 投影：静待破局信号，个股表现分化

4.1 复盘&展望：需求缓慢回暖，行业成长承压

增长动力不足，行业成长短期承压。智能微投可选属性强，消费复苏节奏相对靠后。同 时行业技术迭代进入平台期，企业推新节奏放缓，导致市场均价大幅下滑。销量和均价 双重承压背景下，行业销额大幅下滑。需求弱复苏给 LCD 产品带来成长机遇，2022 年 7-9 月销量份额一度超过 75%。DLP 产品凭借价格优势，市场规模仍旧保持主导。 展望 2024 年，技术突破仍将是破局的关键。今年以来，头部企业加强新技术路径的探 索，头部光源企业入局加快中上游产业发展等都对智能微投产业发展带来积极信号，未 来智能微投行业成长值得期待。

市场竞争激烈，极米龙头地位稳固。在 LCD 品牌冲击下，智能微投 TOP3 销量总份额波 动较大，第二三名品牌变动大。按照销额看，行业已形成以极米、坚果、当贝为头部的 市场格局，其中极米凭借较高知名度和完善的品类布局，稳居销量份额和销额份额首位， 优势地位稳固。

4.2 财务：极米业绩承压，光峰利润弹性亮眼

极米科技：收入和利润短期承压。受行业表现拖累，23Q1-Q3 极米科技实现收入 24.22 亿元，同比下滑 16%。愈发激烈的市场竞争使得毛利率大幅下滑，23Q1-Q3 毛利率 32.81%，同比减少 4.19 个百分点。收入下滑叠加费用刚性，利润表现承压。23Q1-Q3 极米科技归母净利润 0.86 亿元，同比下滑 73.9%。

光峰科技：收入有所下滑，利润弹性亮眼。受家用投影业务影响，23Q1-Q3 光峰科技实 现收入 16.51 亿元，同比下滑 12.0%。随着线下客流恢复，高毛利的影院业务快速修复， 带动毛利率明显改善。23Q1-Q3 毛利率 38.12%，同比提升 6.72 个百分点。毛利率改善 叠加有效的费用管控，利润展现出较强韧性。23Q1-Q3 光峰科技实现归母净利润 1.29 亿元，同比增长 40.7%。

首款车规级投影巨幕落地，光峰科技新业务成长有望提速。2023 年 12 月 26 日，华为 发布全景智慧旗舰 SUV 问界 M9，光峰科技为其提供车内 32 英寸投影巨幕。该投影设备 配备采用光峰科技自研 ALPD 半导体激光光源技术，目前这项技术是唯一满足车规要求 的激光显示和照明核心技术。近几年光峰科技围绕车载显示、激光大灯与 AR-HUD 三大 应用方向推出多种解决方案；并且拿到华为、比亚迪等多家头部车企定点。未来随着合 作推进、相关产品落地，光峰科技车载业务有望稳定放量。

5. 清洁电器：品牌壁垒初步形成，多元优势有望显现

5.1 市场：扫地机行业走向成熟，场景拓展有望提升成长空间

5.1.1 复盘：价格持续下探，行业格局趋于稳定

以价换量趋势下，行业呈现弱复苏。23Q1-Q3 清洁电器总销额204 亿元，同比增长3.3%； 总销量 1551 万台，同比下滑 6.0%。从细分品类看，以扫地机器人和洗衣机为核心的两 强格局地位继续凸显。其中扫地机器人呈弱复苏，销额同比增长 2%；洗地机依然呈现 高增长，但均价快速下探在一定程度上拖累销额增速。

扫地机全能基站产品快速渗透，价格持续下探。根据奥维云网数据，23Q1-Q3 全能基站 产品销额占比超过 70%。价格方面，高端款价位段由 3500-4000 元上移至 4000-4500 元，中低端款快速下探至 3000 元。虽然内部结构的调整导致全能款均价同比上涨 4%， 但是价格下探仍然将是主流趋势。

竞争格局逐渐清晰，头部优势显著。扫地机器人市场集中度较高，23Q1-Q3 科沃斯、石 头、云鲸占据超过一半的销量和销额份额。未来随着行业逐步成熟，头部企业优势有望 进一步显现。

5.1.2 展望：集成化、场景化有望赋予更多增长潜力

场景拓展需求有望反哺产品创新。随着扫地机器人行业逐步走向成熟，短期内产品很难 再出现颠覆式创新。产品升级可能将围绕清洁效率和自清洁能力两大问题，进一步优化 本体清洁组件和基站的材料使用和结构设计。长期来看，产品形态全面步入基站化或赋 予其集成更多功能的潜力。未来扫地机器人可能与其他家电、家居产品融合，并且可能 通过智能化系统与全屋设备实现互联互通。使用场景拓展将赋予扫地机器人行业新增长 动力，有望推动企业进行产品创新，甚至加快家庭服务机器人市场发展。

5.2 财务：石头业绩高增长，科沃斯短期利润承压

石头科技：收入和利润双高增长。公司凭借高性价比产品在扫地机器人行业脱颖而出， 逐步与二梯队竞争对手拉开差距，23Q1-Q3 实现收入 56.89 亿元，同比增长 29.5%；归 母净利润 13.60 亿元，同比增长 59.1%。毛利率的海外业务逐步复苏，带动利润明显改 善，23Q1-Q3 毛利率 54.34%，同比提升 5.82 个百分点；净利率 23.91%，同比提升 4.44 个百分点。

科沃斯：费用刚性，利润短期承压。受扫地机器人行业成长放缓、市场竞争愈发激烈影 响，公司收入增速有所下滑，23Q1-Q3 实现营业收入 105.32 亿元，同比增长 4.0%；毛 利率 47.99%，同比减少 1.75 个百分点。由于费用支出相对刚性，短期内利润有所承压， 23Q1-Q3 实现归母净利润 6.04 亿元，同比下滑 46.2%；净利率 5.73%，同比减少 5.38 个百分点。

6. 人形机器人：前景广阔，飞轮待启

“拟人”优势赋予人形机器人功能的多样性与普适性，从而带来应用场景与领域的广泛 性。功能性上能够像人一样行动和思考，意味着可以像人一样通过学习独立完成技术型 工作，这使得人形机器人有望应用于农业耕作、采矿、搬运、装配等领域。形态和思维 上能够像人一样完成社群交互、输出情绪价值，意味着可以在社会服务领域扮演更多样 的角色，有望应用于养老、医疗、教育、展览讲解、餐饮配送等领域。总结来说人形机 器人凭借功能、形态和思维上的优势，成为目前最接近于人的机器人，有望普遍适用于 社会中各个工作岗位，带来广阔的应用场景。庞大的需求潜力也有望助推人形机器人产 业快速发展。

部分产品已量产，产业化发展可期。目前人形机器人软硬件技术研发均取得显著成果， 硬件发展稍快于软件，优必选、Agility Robotics 等企业已实现小批量应用。大部分已发 布的产品聚焦于机械结构上的“仿人形”，这类产品具备比较优异的运动性能。例如波士 顿动力公司机器人运动速度可达 9 千米/小时；Agility Robotics 公司机器人能够小批量应 用于亚马逊仓库，完成物流派送工作。Engineered Arts 聚焦于外观形态和沟通交流能力 上的“仿人形”，其 2022 年推出的 Ameca 机器人脸部神态与人相似度较高，并且能够 一边与人类工程师自如地交谈，一边在白板上画出一只猫并在右下角签名。

Optimus 二代发布，商业化进程提速。2023 年 12 月 13 日特斯拉发布了练习时长两年 半的 Optimus 二代，其较上一代产品有很大改进，包括脖子处新增 2 个自由度、行走速 度提高 30%、重量减轻 10kg、新增手部柔性皮肤等；交互性能上，已经可以流畅行走、 抓取物体，还可以自主对物体进行分类。二代产品软硬件技术大幅提升意味着商业化落 地临近。

国产人形机器人新品频出，赛道热度空前。从服务机器人衍生的优必选、达阔科技；专 业化人形机器人企业智元、傅利叶、宇树；扫地机器人向上拓展的追觅；智能电子通讯 硬件跨界的小米等，这些企业将中国制造优势与自身技术优势结合，推出人形机器人高 完成度的产品、推动我国人形机器人产业链发展。未来随着相关技术稳步迭代、产业链 逐步成熟，人形机器人成本将持续下探，这有望吸引更多优质企业参与其中，反哺产业 发展。

我国新政聚焦产品和需求，规范产业发展。当前我国人形机器人核心技术和产品与欧美 日韩等发达国家和地区仍有差距，起步早期普及的经济性可能弱于美日等部分国家。但 是解决新出生人口下降、劳动力成本上涨、人口老龄化加剧等长期问题亟需人形机器人 的推广和普及。我们认为，我国亟需通过顶层战略规划和具体政策落实，采取多方面措 施鼓励推动相关企业快速发展，优化人形机器人在多领域应用的经济效益曲线。从而加 快人形机器人产业的发展和产品的普及速度，在这一全球综合国力竞争的新方向上占据 领先地位。 结合产业发展需要，2023 年 11 月发布的《人形机器人创新发展指导意见》明确关键技 术攻关、重点产品和部组件攻关、拓展场景应用是当前主要任务；同时强调将调动各方 资源，包括财政支持、技术研发和人才培育等多方面资源的配置，加快人形机器人产业 发展。可以预见，各部门将围绕主要任务发布更具体的应对措施，以确保产业发展顺利 推进。未来在政策的大力扶持下，我国人形机器人具备充足的成长动能。

人形机器人有望率先在制造业落地。根据技术发展水平以及主要企业战略规划，我们认 为短期内人形机器人有望先在制造业普及，随后拓展至家用、公共领域。

特斯拉：计划先在工厂自产自用，再拓展至通用服务机器人。在 2022 年特斯拉 AIDay， 马斯克表示，首批量产的 Optimus 将应用在特斯拉工厂做移动搬运、零部件装配等 工业级操作，随后可能会让其全程接管汽车生产领域，实现真正无人生产，再之后可能扩展至家庭等更复杂环境中，成为通用服务机器人。

优必选：中短期内完善制造业场景布局。根据财联社获取信息，优必选在制造业场 景中的规模分为三阶段：1）2023-2024 年：以新能源汽车制造场景作为人形机器 人在工业场景的切入点，实现人形机器人在搬运、涂料等工业场景中的测试；2） 2025-2027 年：逐步拓展至中等难度任务，重点打造 3-5 个专用场景下的应用，逐 渐实现规模商业化，横向拓展至消费电子制造业等其它行业及应用场景；3） 2028-2033 年：将进一步拓展到较为复杂的任务场景，具备超过 10+种技能，成为 多任务通用型工业人形机器人。

小米：积极推进人形机器人在自有制造系统中落地，产业布局将分为三阶段：1） 短期将扎根某一个场景，实现多个功能做产品技术的验证，进行原型机的开发；2） 中期将融入小米制造、智能制造多个场景来做产业验证，进行规模化的验证，实现 仿人机器人在制造场景当中的数据积累和模型迭代；3）长期拓展至 3C 和汽车制造 场景之外更多场景中的应用和价值实现，形成 7:2:1 的“黄金法则”，即在未来的智 能制造体系中，70%的工作由自动化设备完成，20%由仿人机器人完成，剩下的 10% 由人类完成。

中性假设下，我们预计 2035 年全球人形机器人在制造业和家庭服务领域市场销量为 1318 万台。根据《人形机器人专题二：发展意义重大，市场规模几何》中的分析和测 算，预计在悲观/保守/中性/乐观假设下分别为 257/314/1318/2317 万台，2025-2035 年 CAGR 分别为 68.4%/71.8%/98.2%/109.8%。 考虑产品价格变动因素，到 2035 年全球整体规模在悲观/保守/中性/乐观假设下分别为 993/1216/1103/1939 亿美元，2025-2035 年CAGR 分别为42.9%/45.8%/68.6%/78.4%。

7. 小家电：新品类具备成长空间，关注个股 α 优势

7.1 复盘&展望：整体需求回归理性，咖啡机成长势头稳定

需求回归理性，购买力略显疲软。前期受“宅经济”消费习惯影响，空气炸锅、咖啡机 等新兴品类快速增长，传统品类通过线上渠道在三四线城市快速普及，这使得同比高基 数影响贯穿 2023 年。随着居家时长减少，前期冲动购买厨小电的消费者复购需求不足； 同时在消费温和复苏趋势下，新增需求增长缓慢。高基数叠加需求回落，厨小电零售额 承压。23Q1-Q3 厨小电零售额 389 亿元，同比下滑 9.6%。 展望 2024 年，单价较低的厨小电相比其他消费品来说有更强的需求性和性价比特点， 丰富的细分场景给行业带来广阔成长前景。随着消费形势逐步改善，厨小电仍然具备较 强增长动力。当前渠道变革影响持续深化，内容电商的潜在空间很大，这将有助于培育 新品牌、加快新品类成长。产品创新、生态建设或将成为企业核心竞争要素，头部企业 有望凭借规模优势，完善品类布局、打通全渠道触点，进而提升市场份额。

品类表现明显分化，咖啡机表现亮眼。根据奥维云网数据，2023 年前三季度表现较好的 品类主要有以下特点：1）性价比高、功能性强：如电蒸锅，2023 年 1-9 月零售额 12.1 亿元，同比增长 21.7%。2）品质需求：如咖啡机，2023 年 1-9 月零售额 17.5 亿元，同 比增长 12.4%。3）刚需大单品：如电饭煲，2023 年 1-9 月零售额 70 亿元，同比增长 1.3%。 展望 2024 年，随着多个品类发展趋于成熟，单品竞争愈发激烈，企业或将从功能多样 化、外观革新化、使用便捷化等方面入手，打造差异化竞争优势。此外，咖啡机等能满 足品质需求的品类天然溢价空间较大，并且处于发展早期阶段，后续具备较大成长潜力， 较早布局的企业有望收获先发优势快速成长。

7.2 财务：个股表现明显分化，细分龙头利润修复

收入端：保持稳健增长，个股表现明显分化。23Q1-Q3 小家电总收入 767 亿元，同比增 长 13.5%。其中倍轻松、比依股份、小熊电器等企业表现抢眼。倍轻松以交通枢纽为核 心的渠道布局使其直接受益于客流恢复，收入具备较高弹性；同时抖音渠道布局初见成 效，成为收入重要支柱。小熊电器积极布局场景生态、稳步推进产品升级，收入延续高 增长。比依股份自主品牌快速成长、较早布局咖啡机赛道收获成长红利。 利润端：毛利率持续提升，激烈竞争影响利润。激烈的市场竞争使得头部企业优势愈发 明显，份额向头部集中，毛利率持续改善；另一方面，这也迫使企业加大销售费用投放、 抢占市场份额，从而使得费用支出增加，净利率小幅下滑。在此背景下，苏泊尔、飞科 电器、荣泰健康等各领域传统龙头利润表现好于收入。

编辑：火腿肠