2024年今世缘研究报告：稳中求进，蓄力后百亿新征程

1 苏酒代表之一，深化改革再出发

公司地处淮安，位于著名的黄淮名酒带，历史悠久，是江苏 省名酒“三沟一河”的重要代表之一，拥有“国缘”、“今世缘”、 “高沟”三大品牌。

1.1 历史悠久，厚积薄发

第一阶段：2004 年以前 品牌初创期

公司前身是江苏省淮安市涟水县高沟酒厂。1988 年，国家陆 续放开了名酒定价权。随后，鲁酒南下、徽酒崛起、川酒东进、 黔酒北上纷纷涌入江苏市场，省内“三沟一河”几乎没有招架之 力。高沟酒厂陷入连年亏损、资不抵债的境地，1996 年破产重组。 公司领导层经过深刻反思认识到高沟品牌低端固化，最终决定在 “高沟”品牌的基础上创立“今世缘”品牌。1997 年 12 月，由 涟水县人民政府财政出资 600 万元，并由涟水县国有资产管理局 授权涟水商贸和涟水制药作为出资人设立今世缘有限。

第二阶段：2004-2011 巩固发展期

2004 年公司创立 “国缘”品牌，瞄准白酒高端市场。但由于 行业不景气和管理体制等问题，公司经营不理想。2005 年，公司 提出改制方案，以国有绝对控股、经营层少量参股的形式组建新 公司，其中国有占股 90%，经营层占股 10%。改制后，公司理顺 了企业经营体制，提高经营效率，2005 年当年业绩实现了盈利。 此后，今世缘有限经历四次股权转让和四次增资，经营层持股占 比不断提升。2011 年，公司整体变更为股份有限公司。

第三阶段：2012-2015 深度调整期

2012 年下半年开始，在严控“三公消费”等一系列因素的复 合作用下，白酒行业进入调整期，高端消费尤其是政务消费需求 萎缩。今世缘暂缓“国缘”品牌的推广，把发展重心放到了“今 世缘”的推广上。2014 年，公司成功上市，成为 IPO 重启后的白酒第一股、淮安市首家上市企业。

第四阶段：2016 年至今 快速成长期

2017 年以后，江苏省内次高端价格带升级扩容，国缘四开、 对开销量快速提升，公司将战略中心重新转回“国缘”品牌。 2020 年，公司销售额突破 50 亿。2021 年，公司发布《五年战略 规划纲要（2021-2025）》，剑指百亿目标。

1.2 营收利润增长稳健，ROE 持续提升

2014 年上市以来公司营收利润表现稳健。2017 年以后受益 于江苏省白酒次高端价格带扩容，公司增长提速，尽管 2020 年受 疫情因素影响增速有所放缓，2015-2022 年营收及归母净利润 CAGR 仍达 18.35%/20.33%。2022 年公司实现营收 78.88 亿元， 归母净利润 25.03 亿元，营收、归母净利润分别位全国白酒上市 公司第八位和第七位。2023 年以来公司营收利润仍保持高速增长， 2023Q3 同比增速分别达 28.34%/26.63%。

公司财务状况良好，毛销差持续走阔。由于省内省外业务扩 张，广宣、品鉴活动等费用投放力度加大，销售费用率略有波动， 整体微降；公司降本增效成果显著，管理费用率逐年降低；流动 资金充裕，财务费用率常年维持负数。公司毛销差持续扩大，与 竞争对手差距逐渐缩小。2022 年毛销差为 58.97%，在区域次高 端赛道中略低于洋河及口子窖，主要系当年销售费用率较高导致。

公司 ROE 持续提升，2022 年位居区域次高端第二。2018- 2022 年 ROE 由 20.26%提升至 24.58%，在区域次高端赛道中后 来居上，2022 年仅次于迎驾贡酒。公司不断提升的 ROE 主要来 自于稳定的盈利能力以及持续提升的杠杆。2018-2022 年公司净 利率始终维持在 30%左右，2022 年达 31.73%，领跑区域次高端， 主要系：1）公司产品结构持续升级，次高端（特 A+类）以上产 品销量及收入占比不断提升带来毛利率稳中有升，2）规模效应和 降本增效使得公司整体费用率处于合理水平。期间权益乘数从 1.4 提升至 1.6，我们认为主要受益于公司较强的产业链议价能力。 2022 年末公司合同负债/收入比达 26%，在全国主要高端、次高端上市酒企中仅次于洋河及汾酒，我们认为公司对下游议价能力 强，渠道影响力突出，经销商打款积极性较高。

1.3 事业部改革持续推进，股权激励落地彰显信心

公司股权结构明晰，员工利益与股东权益深度绑定。江苏省 涟水县人民政府为公司实际控制人，通过今世缘集团有限公司持 有公司 44.72%股权。公司高管直接持股 7.7%，中基层员工包括 部门经理、区域经理级别中层干部通过涟水今生缘贸易有限公司 和涟水吉缘贸易有限公司两大持股平台持有公司股份 6.53%，涟 水县政府、公司高层、中基层员工与投资者保持一致利益。

2022 年 4 月新董事长顾祥悦接棒周素明。周素明在任期间带 领今世缘在 2014 年成功上市，从而在第二个白酒黄金周期赢得先 机，成为二线白酒头部公司。顾祥悦于 2020 年 11 月正式进入今世缘酒业，担任公司总经理。在此之前，顾祥悦曾任江苏省涟水 县政协主席、党组书记等职务，组织能力突出，管理经验丰富。 为冲刺“百亿”目标，更好地配合高端化和全国化战略，顾祥悦 上任后便做出统筹市场拓展与“四部一司”组织变革的重大决策， 同时落地新的股权激励计划。 组建分品牌事业部，提升单品牌运行效率。公司原“销售部+ 市场部+国缘 V9 事业部+省外工作部”的架构变更为“国缘 V 系 事业部+国缘事业部+今世缘事业部+省外事业部+高沟销售公司”， 分别由经验丰富的羊栋、胡跃吾、李维群、倪从春挂帅。各部司 通过分品牌建设专业团队，给予每个品牌高度重视，有效提高了 组织化拓展能力，提升了品牌运作专业性以及整体运行效率。 2023 年 7 月初，公司进一步优化调整组织架构：成立战略研究部、 总工程师办公室、大数据中心，品牌管理部并入文化部，合并销 售管理部与省外事业部，组建销售部，统一省内外销售管理体系， 蓄力后百亿时代。

股权激励计划落地，激发员工积极性。2022 年 10 月 10 日， 公司授予包括总经理顾祥悦在内的 7 位核心高管及 327 位核心骨 干人员股票期权 768 万份，行权价 56.24 元/份。以 2021 年营收 及扣非净利润为基数，公司对 2022-2024 年提出营收增速不低于 22%/51.3%/90.6%，扣非净利增速不低于 15%/32.3%/52.1%，且 不低于对标企业 75 分位值。2022 年公司实现营收增速 23.09%，扣非净利润增速 22.83%，顺利完成当年激励目标。经计算，公司 2020-2022 年营收复合增长率达 24.1%，扣非净利润复合增长率 达 26.6%，对比过去高速成长的三年，公司此次股权激励方案对 未来三年提出了不低的业绩要求，预期将充分激发高管及员工积 极性，同时也彰显出公司对未来三年高质量发展的信心。

2 竞争优势：品牌+渠道双赋能

2.1 品牌端：多年沉淀形成“三品牌多品系”战略格局

2.1.1 国缘：分品系运作，打造品牌势能

“国缘”品牌以“中国高端中度白酒”为特点，定位高端政 商接待用酒，满足高端商务应酬需求。2004 年公司创立“国缘” 品牌，四开、对开面世，瞄准白酒高端市场。2009 年公司推出高 端产品国缘 V3 和 V6，开展全国化、高端化战略。2011 年致敬建 党 90 周年推出国缘 V9。随后受 2013-2015 行业寒冬影响，V 系 的高端化暂时停滞。2018 年，公司将原 V 系产品升级为水晶 V 系 （新 V3/V6），重启 V 系。2019 年，为提升品牌高度进一步推出 新版国缘 V9。至此 V 系高端化产品阵营构建完成，形成“V9 做 形象、V3 做销量、V6 做补充”的产品策略。2020 年末，核心单 品国缘四开升级，品牌势能得以延续。2023 年，为拓展省外市场， 公司推出“六开”，实现开系的战略再升级。

公司明确“国缘”品牌作为公司全国化龙头品牌。分品系看， 公司坚持“强化布局新 V 系，做广做强老 K 系，战术补充新 K 系、 雅系”的产品策略，清晰品牌品类层次，聚焦主流价位，精准切 割细分市场。主干品系“K 系”卡位 300-600 元次高端价格带， “V 系”战略布局 600 元以上高线次高端及高端价格带，雅系补 充百元价格带。分区域看，省内按照“分品提升、分区精耕”策 略，继续深化推进“开系提升、V 系攻坚、雅系下沉”；省外突出 国缘四开为主干品系布局推广，切入次高端主流价格带，培育四 开成为对标水晶剑的全国化规模大单品；国缘 V9 重点布局长三角 城市群，抢占高端黄金赛道。

2.1.2 今世缘：聚焦婚喜宴市场，拓展日常消费

“今世缘”品牌以“中国人的喜酒”为定位，聚焦家庭喜庆、 民俗节庆、中华婚宴等消费场景。1996 年，公司创立“今世缘” 品牌，推出“今世缘地球”系列。之后又推出今世缘典藏系列 （典藏 5/10/15 年），对原有的今世缘品牌产品体系进行全面升级。 2019 年，进一步推出典藏 20。公司聚焦推广典藏 20、战略培育 典藏 30，引导今世缘品牌形象再提升，抢占次高端市场份额，核 心单品典藏 15 占位 250 元左右中端价格带。 针对“今世缘”系列产品，公司在品牌策略上放大今世缘典 藏喜酒内涵，延伸喜庆消费场景，拓展百元价格带日常消费；渠 道策略上，次高端价格带注重核心店建设，日常消费价格带强化 B、 C 类网点建设；产品策略上，升级产品，储备日常消费及商务产品； 区域策略上，全价格布局淮安等基地市场，聚焦资源重点提升苏 南等薄弱市场，省外重点市场试点一体化运营。

2.1.3 高沟：品牌复兴，布局光瓶酒市场

高沟品牌作为江苏省内老名酒“三沟一河”之一，定位 100 元 以下低价位白酒市场，主打日常消费场景，满足大众消费者需求。 早在五十年代，高沟酒厂便获得了江苏酿酒第一名，1984 年高沟 酒获得全国白酒评比浓香型第二名，1989 年高沟大曲获得国家优 质奖。2022 年 4 月，为强化侧翼力量，进一步丰富和拓宽公司的 品牌护城河，公司提出“高沟复兴”战略。2022 年 8 月，公司推 出高沟标样 1995、高沟黑标、高沟白标的全新产品矩阵，从酿酒 原粮到酿造工艺的全方位升级创新，口感更清雅醇厚。 针对“高沟”系列产品，公司坚持“产品就是媒介、产品就 是品牌”的理念，由适应需求向激发需求转变；团队运作上，启 动合伙人项目，建立内部和生态链合伙的新分配机制，注重过程 指标及正向激励，激发厂商团队活力；招商策略上，采用“招商、 扶商、富商、安商”四大策略，创新设计城市合伙人合作模式， 同优质经销商分享公司发展红利；在渠道模式上，创新终端渠道 合作模式，线上线下融合，拥抱新零售，探索分众传播和精准营 销，通过内容营销实现宣销一体。

2.1.4 产品持续升级，强化消费者品牌认知

公司历经三次成功的产品升级，顺利巩固次高端优势，同时 前瞻布局超高端。1996 年今世缘第一代产品老地球在切入市场时 价格定位在 100 元以上，在当时的江苏市场属于较高端的定价， 实现了百元价格带的创新和引领，将今世缘品牌形象从低端提升 到了中端。2004 年国缘四开切入市场时定价 458 元，超越一线名 酒及地产酒企，成功将消费者对“国缘”品牌的认知进一步提升 到了次高端价位。2018-2019 年，公司推出国缘新“V 系”，布局 高端价格带。V3 占位 600+价格带；V6 卡位千元价格带；V9 至尊 版价格介于茅五之间，52/42 度商务版分别对标五粮液、国窖 1573。随着 V 系客户培育及产品放量，有望进一步积累公司品牌 势能，发力高端、超高端蓝海市场。

2.2 渠道端：团购+流通双渠道发力，深度协销构建厂商 一体化

2.2.1 团购渠道精耕培育，流通渠道增厚利润

团购渠道持续深耕，实力强劲。公司团购起家，主要布局政 务团购，2001 年“今世缘”系列成为江苏省接待用酒。2004 年 “国缘”系列上市，非常注重南京等地政商务意见领袖的培育。 “三公消费”期间，公司开始从政务团购进军大众商务团购市场， 尤其是婚喜宴团购。同时，在团购业务上不断创新求变，积极开 拓 4S 店、商超等多元团购客户。目前国缘已成为南京市场标杆产 品，淮安、盐城、常州的消费氛围也领先于竞品。我们认为，团 购业务侧重社会资源、人脉联络，相比流通渠道具有更强的稳定 性，一旦形成稳定的供求关系即能达成长期稳固的合作。公司有 望凭借在团购业务上积累的优势，圈定高端消费者，营造高端产 品消费氛围，推动产品结构升级，同时通过意见领袖进一步提升 品牌力，辐射带动中低端产品自然动销。

流通渠道控货挺价，保证渠道推力。公司进入流通渠道较晚， 2016 年以后，由于竞品产品老化，价格体系过于透明，且频繁提 价，渠道利润收窄，渠道推力下降，给公司发力流通渠道提供了 契机，随后公司凭借渠道利润优势在流通渠道迅速扩张。2017 年 以来公司“国缘”系列多次控量提价，不断提高品牌位势，同时 通过模糊返利等措施及时灵活调整渠道利润，增强整个渠道链的 利润空间和自身的盈利能力，明晰厂商利益分配，成功抢占次高 端市场话语权。

2.2.2 构筑厂商一体化，推进渠道扁平化和经销商优化

“1+1+N”厂商一体化深度协同，控价分利平衡多方利益。 公司初期以大商主导模式为主，2016 年转变为厂商 “1+1 ”深度 协销模式。在“1+1 ”模式中，厂家负责销售政策制定、费用投 放、终端管理等，经销商负责仓储物流、产品配送，资金周转等， 担任配送商角色，厂家借助经销商资源实现渠道快速下沉。2019 年公司进一步优化为“1+1+N”深度协销、直分销结合的渠道模 式，厂商联动，相互支撑。在公司渠道体系的不断完善下，公司 渠道话语权持续加强，渠道网络建设进一步下沉到乡镇，终端掌 控延伸到门店。 2020 年公司进一步导入“控价分利”模式，建立统一稳定、 有竞争力的价格利益体系，同时明确主导产品“价格红线”，通过 利润后置促使经销商积极维护和保持市场价格的稳定。疫情期间 公司出台“缘九条”向经销商让利以共渡难关，充分保障了经销 商和终端的利益需求，形成公平有序的销售环境。

与此同时，公司取消区域营销中心，推进渠道扁平化。2018 年为进一步优化渠道管理架构，推进渠道扁平化，公司取消了省 内原有的 13 个营销中心，在省内组建六个大区，将原来销售薄弱 的市场并入销售强势的大区中，发挥优势市场的辐射带动作用， 同时省外试点组建了山东大区。调整后市县办事处直接与大区经 理对接，强化了销售大区的自主决策权，提升了整体功能和运行 效率。

事业部指导赋能经销商，经销体系持续优化。2022 年“四部 一司”改革后，公司运作专业性、营销组织化进一步提高。公司 一方面通过物流补贴、人员组织配置、移动营销奖励、渠道建设 投入挂钩等方式引导支持经销商壮大升级。另一方面也根据战略 发展需要，不断进行经销商优化，出台《经销主体优化提升行 动 计 划 》、《 经 销 商 星 级 管 理 方 案 》， 组 织 经 销 主 体 团 队 评 估 ， 提 供 专 业 培 训 辅 导 ， 维持经销体系健康合理发展。2020 年以前，公司以业务拓展为主，省内省外经销商队伍持续壮大。 2021 年以来苏南大区内部率先进行 V 系经销商整合，经销商数量 减少。2022 年以后苏中及省外地区经销商也开始整合优化。

3 未来看点：省内精耕攀顶，省外攻城拔寨

3.1 地处江苏白酒消费大省，乘风价格带升级红利

江苏省经济水平领先全国，白酒消费水平较高。从经济发展 水平看，2022 年江苏省 GDP 达 122875.6 亿元，同比增长 4.67%， 过去 10 年 CAGR 达 8.42%，高于全国同期 8.25%的复合增长率 水平。2022 年江苏省十三个地级市在全国“百强市”评选中全部 上榜，同时民营经济占主体地位，大众消费与商务消费是白酒消 费的主流，带动了白酒销量的快速增长。

从人均收入水平看，2022 年江苏省居民人均可支配收入 49862 元，高于同期全国居民人均可支配收入 36883 元，过去十 年间江苏省人均可支配收入高于全国约 35%。从消费水平看，江 苏省城镇居民食品烟酒人均消费支出高于全国人均水平，2021 年 人均支出 9590 元，2012-2021 年间 CAGR 达 4.14%。同时省内 白酒消费氛围浓厚，城镇居民人均饮酒量不断提升，2021 年达 7.5 公斤。较强的经济基础和较高的人均消费水平带动江苏白酒市 场持续扩容，同时为消费升级提供了推动力。据糖酒快讯，2016- 2022 年白酒市场规模 CAGR 达 13.64%。2022 年白酒市场容量 560 亿元，随着南京、苏州等新一线城市对外地人口的虹吸效应， 未来江苏白酒市场有望进一步扩容。

江苏省白酒市场持续消费升级。2015 年以来，白酒行业逐渐 走出调整期，受益于江苏居民整体收入水平的提升及商务、婚宴 等消费需求旺盛，江苏白酒市场快速从 100-300 元价格带向 300 元以上升级。省内市场主要表现为次高端产品洋河“梦之蓝”系 列及今世缘“特 A+”类产品快速增长。2017 年梦之蓝系列收入占 比首度超越天之蓝系列，2018 实现百亿收入。2017 年今世缘“特 A+”类（300 元以上）产品收入增长 38%，而同期 A 类及以下 （100 元以下）的中低端产品收入下降 9%。2019 年以来主流价 格带进一步跃升至 400 元以上。 价格带持续提升的同时，省内区域化特征显著。南京、苏南 打开消费升级的天花板，苏中苏北跟随。南京、苏南地区经济发 达，市场较为开放，白酒消费主要以商务、宴席为主，部分地区 消费价格带向 600 元跃迁；苏中市场收入水平相对较高，白酒消 费量大，但地产名酒实力较弱，对外酒包容性较高，目前价格带 天花板由 300 元持续提升至 500 元水平；苏北市场则相对封闭， 主要由地产酒品牌“三沟一河”参与竞争，呈现消费量大但消费 档次低的特点，当前价格带天花板正由过去的 150 元稳步提升至 300 元水平。

3.2 省内“分区精耕，分品提升”

省内收入贡献 90%以上业绩，但仍未触及收入天花板。受益 于江苏省白酒消费升级，公司省内收入持续提升，2016-2022 省 内营收 CAGR 达 20.56%。对标本土龙头洋河，尽管 2011 年以来 与洋河的收入差逐渐从 1:4 缩小为 1:2，但公司仍处于追赶状态。 2021 年公司省内市占率为 12.55%，同期洋河市占率达 30.89%， 存在较大提升空间。对标省外名酒品牌，目前江苏省主流价格带 在 300 元以上，而今世缘前两大单品四开和对开精准定位这一价 格带，在省内已形成良好的消费氛围，具有较高的性价比和显著 的品牌及渠道优势。

分区域看，南京和淮安大区作为公司高地市场，营收占比接 近 50%。2018-2022 年南京、淮安大区营收 CAGR 分别为 23.68%/14.69%。据酒业家，南京市场容量近 80 亿，作为江苏标 杆市场之一，是全国性名酒泸州老窖、汾酒、古井等必争之地。 公司在南京市场经过多年的奋进经营，已将其耕耘为第一大战略 板块市场、全国化的高地形象市场。淮安大区作为公司大本营， 今世缘品牌影响力强，优势突出。 苏中地区增长势能强劲。过去公司在“扬泰通”地区以“今 世缘”品牌为主，发展动能不足。近年来公司坚定实现调整策略， 导入“国缘”品牌提升产品结构，优化补充经销主体，加强聚焦 资源投放，同时受益于南京市场的辐射带动，叠加体量低基数， 实现了较快的增长，2018-2022 年营收 CAGR 达 23.46%，2021、 2022 年均维持 30%以上增长。 苏南苏北区域仍有提升空间。苏南由于白酒消费价位带较高， 对省外品牌包容度相对较高，70%以上的市场被茅台、五粮液等 省外名酒占据。苏北宿迁、连云港分别作为洋河和汤沟大本营， 公司发展受挤压，市占率仍有较大提升空间。

展望未来，公司以四开、对开为基本盘，向上升级 V 系，向 下延伸单开、淡雅，实现两端扩容，精耕布局省内市场。 四开、对开稳定增长，持续提升品牌影响力。目前国缘四开 在南京、淮安地区成熟度相对较高，苏中、苏南等市场仍处于成 长期，尽管增速有所放慢，但仍未触及增长天花板，具备提升空 间。受四开品牌力带动，对开在南京、淮安高地市场快速增长。 我们认为，随着苏中、苏北地区 300-500 价格带逐级发育成熟， 有望支撑四开销量稳定增长，持续贡献规模与效益。而 300 元价 位作为目前江苏省入门级商务宴请及宴席消费的主流价格带，具 有相对刚性的消费需求，也将支撑对开在全省范围内维持高增。

单开、淡雅增长提速，形成自然动销。2023 年以来随着 170- 180 价位逐渐发育成熟，叠加低基数因素，过去一直处于跟随状态 的单开增速显著提升。同时受益于省内区域较为完善的主体布局 及渠道建设，淡雅在省内导入后形成自然动销增速较快。我们认 为，处于 100-200 价格带的对开和淡雅有望在苏北地区打开市场， 同时填补南京市场对开以下价格带的空白。淡雅也有望借力国缘 品牌效应以及成熟的终端销售网络成长为继四开、对开后的第三 大单品。 南京淮安地区积极培育国缘 V3，打造第二成长曲线。由于四 开在南京、淮安增速已趋于缓和，公司推广重心转向 V3。V3 导入 时基于当地较高的品牌认知度，消费者接受度较高，渠道推力顺 畅。尽管前期由于团购商开发仓促，产品价格体系混乱，经过及 时整顿，目前整体价盘企稳，品牌势能提升，已形成较好的销售 氛围，动销不断加快，开瓶率稳步提升，终端推广意愿积极，消 费者对产品品质认知得到进一步加强。我们认为，从江苏本土市 场看，600-800 价格带已初步成型且仍处于扩容状态，后期将转向 二元化、三元化的竞争。这一价格带由洋河 M6+主导，国缘 V3 紧跟，V3 有望凭借优异的产品品质以及国缘在省内的品牌力成为继 M6+外的第二选择。区域上看，苏南地区目前消费水平契合 V3 价 格带，公司也在苏南部分地区试点国缘 V 系联盟体模式，未来有 望通过南京向苏南周边市场辐射，提高 V3 在苏南区域的覆盖密度， 持续提升 V3 在 600-700 元价格带的市场竞争力及市场占有率。

3.3 省外“品牌+区域”双聚焦

公司省外收入规模保持增长，2018-2022 年省外营收 CAGR 达 26.96%。2011 年以来省外收入占比维持在 5%-7%，未能取得 有效突破，对比其他区域次高端显著偏低。 我们认为，前期产品结构和渠道模式限制了公司的省外发展。 公司早期出省时并没有以四开进攻，而是以今世缘系列产品，在 省外竞争中品牌势能不足。同时除山东外，公司在上海、浙江、 安徽等地选择与大商合作的模式，包括浙江商源、安徽百川等。 各大商同时也是名酒经销商，经营大量茅台、五粮液等产品，看 似能借用其经销网络，而实际效果并不显著。公司走出江苏省需 解决两大问题：1）省外消费者对公司产品认知的问题，2）以什 么产品进行进攻的问题。

针对以上两点，2023 年公司厘清省外发展思路，坚持聚焦 “国缘”品牌和周边板块市场。1）品牌上，省外明确主推“国缘” 品牌，长三角协同布局 V 系，全国化主推主干品系开系，且从 “以四开打头”战略升级为“六开打头”，致力高端引领，错位竞 争，培育带动四开、对开省外成长放量。新品六开零售定价 1099 元/瓶，相较四开提升了价格位势，有望承接引领 600-700 元消费 群体再升级。公司计划 2023 年内精选样板市场，6 月起陆续实现 新模式的落地和迭代，有望在 2024 年呈现初步成果，为快速复制推广打下坚实基础。未来国缘品牌将在推进四开全国化的基础上， 以六开在空白市场重塑品牌，提升消费者认知。2）区域上，明确 现阶段全国化就是周边化、板块化的发展定位，确立马鞍山、枣 庄、周口、湖州、黔州、嘉兴等 10 个县区市场为 2023 年省外重 点板块市场。同时坚定推进“大客户、大单品、大样板成就大市 场”的策略导向和“育商、扶商、富商”策略，聚焦价格赛道、 核心单品及核心渠道，搭配专业团队，加快省外周边突破。 我们认为，中短期维度上，公司具备名酒基因，产品品质优 异，在江苏省内形成了良好的消费者认知，有望首先辐射带动长 三角区域开系及 V 系的销售。长期来看，对公司而言，尽管省外 拓展需要花费大量时间、费用、资源进行消费者培育，但积累完 成便能形成坚实的护城河，是区域型酒企打开成长天花板的必经 之路。

编辑：火腿肠