2024年农林牧渔行业年度策略：养殖链条动力强劲，种业振兴趋势不改

回顾：指数底部企稳，养殖率先启动

1、板块指数底部企稳

农林牧渔板块指数底部企稳。截至12月26日，农林牧渔指数为2780.09点，处近五年3.6%分位，具备明显性价比。23年10月以来，在养殖 等板块带动下，农林牧渔行业指数呈现触底反弹的态势， 截至12月26日，农林牧渔指数较10月24日低点上涨6.69% 。 估值仍处低位。截至12月26日，农林牧渔行业整体市净率为2.55倍，处于近五年4.0%分位。板块前期风险释放较为充分，估值具备性价比。 未来随着行业养殖周期预期抬升、政策事件催化，指数有望向上演绎。

2、养殖板块率先启动

养殖板块： 养殖率先启动。近期随着生猪产能去化和远期预期抬升，养殖板块走强。截至12月26日，养殖板块指数为3146.62点，较前期低点上涨 12.46%。估值仍处低位。板块周期尚在演绎，重点企业具备估值性价比。以代表企业牧原股份为例，截至12月26日，牧原股份的收盘价较23 年年初的48.75元下跌19.06%；市净率较23年年初的3.77倍调整10.89%。 养殖业经营压力持续加大，产能去化和远期行情预期抬升。23年生猪养殖全年亏损，肉鸡养殖利润逐步压缩，Q1-Q3养殖业毛利率整体处在 低位，板块指数下行。行业持续亏损，养殖企业经营压力上升，叠加近几年养殖产能快速扩增带来的杠杆经营，整体资产负债率上升。

3、动保板块底部反弹

动物保健： 动保板块指数整体走低，估值低位。截至12月26日，动保板块指数为4684.59点，较23年年初5219.54点降10.25%；市净率为2.38倍， 估值水平处于历史低位。 动保行业受养殖低迷影响明显。23年Q3毛利率自20年Q1的43.45%下降到37.43%水平。动保行业受下游养殖经营压力影响，叠加行业竞 争加剧，整体的盈利能力有所下降。

4、饲料板块低位整理

饲料板块： 饲料板块指数持续下行。截至12月26日，饲料板块指数为4313.72点，处在较低位置，较20年最高点10129.60点降57.41%，较23年初的 5735.30点降24.79%。以海大集团、新希望为代表的饲料头部公司为例，截至12月26日，海大集团和新希望的收盘价较23年年初下跌 29.48%和30.36%；海大集团和新希望的市净率较23年年初下跌34.81%和14.19%。 饲料板块受到上下游的周期影响。饲料原料现货价格高位调整，上游成本压力有所缓和。行业竞争激烈，叠加以生猪为代表的养殖行业持续 亏损经营，饲料需求相对疲弱，饲料行业盈利能力缓慢改善。23年Q3饲料行业毛利率较22年同期下降2.79pct。

5、种植板块显著调整

种植板块： 种植板块明显调整。俄乌危机和全球疫情下的供应链扰动的粮食危机预期有所缓和，供需基本面支撑下粮食行情预期和现货价格皆有调整。种 植板块指数高位回落，较年初的2,927.70点调降15.78%，估值较年初的3.11倍调降15.36%。23年Q3玉米、大豆及小麦等主要农产品的价格自 高位有所调整，较年初分别降4.78%、9.74%、9.73%。 经营方面，主要农产品行情回落，种植板块整体盈利能力有所下降。23年Q3单季度申万二级种植板块毛利8.45%，较22年同期降6.87pct。

6、机构持仓情况

机构持有农业企业市值趋势增长，配置比例接近标配。从历年各机构的配置情况看，整体23年Q3农业机构配置市值为446.65亿元，较20年 增长了222.78亿元。从配置比例看，23年Q3配置农业上市企业占投资总市值的比例为0.74%，股票投资市值比例较20年增长85%，呈趋势 增长态势。23Q3配置比例较年初有所下降，主要是机构考虑农业板块种植和养殖周期的因素。机构偏好持有饲料、养殖、种业等细分板块的龙头企业。温氏股份、海大集团和牧原股份的机构持仓的总市值分别为81.52亿元、71.17亿 元和58.27亿元，23Q3季度持仓变动比例分别为-13.73%、3.29%、5.88%。

展望：养殖链条动力强劲

1、猪周期：

供给端看，猪肉产量偏高。据涌益样本数据，23年11月共出栏1393.30万头，猪肉产量达到了123.39万吨，较22年同期增加了24.43%和 20.14%。按照前期行业去产能推算，预计24年一季度整体出栏供给仍不低，行业产能有待去化。 供给端看，冻品库存偏高。据涌益咨询，截至23年12月21日，样本企业冻品库存率为20.48%，较年初的13.43%高出7.05pct，仍处于近几年 较高位置，存在一定冻品出库的供给压力。

供给端看，近几年猪肉进口量较小。22年起，我国猪肉国内供给充足，进口数量明显减少。据iFind数据，截至11月，我国猪肉累计进口 数量达146万吨，较22年同期156万吨，减少6.41%，较21年同期同比减少 58.76%。 需求端看，猪肉消费偏弱运行。23年全年毛白差价都处在较低位置。据涌益咨询，截至12月21日，白条猪价格与生猪出栏价价差在4.45 元/公斤，较去年同比降26.93%。

低迷行情仍望持续一段时间。供给方面，产能调减，惯性仍在。据农业农村部数据，23年10月能繁母猪存栏为4210万头，今年已调减3.60%， 但仍是4100万头正常保有量的102.7%。据涌益咨询，截至23年11月，全国50kg以下小猪存栏量为190.84万头，较年初同比较少4.58%。行 业产能有所调减，但前期母猪、小猪存栏偏高的惯性仍在。据涌益咨询理论出栏测算看，24年Q1的生猪理论出栏量为4143.79万头，较23年 Q1的实际出栏量3826.24万头，同比增加8.30%， 未来供给宽松仍将持续一段时间。需求方面，24年春节消费过后，整体需求或将下行，低 迷行情仍望持续一段时间。 24年Q2有望迎来行情反转。供给方面，据理论产量测算看，Q2开始供给压力有望显著缓和。需求方面，从历史看，二、三季度需求逐步季节 性复苏。Q2供需关系改善，行情有望迎来反转。

代表上市公司出栏增速:各上市猪企稳步扩栏，增速各有不同。养殖龙头牧原股份预计23年出栏6250-6400万头，较22年目标同比增加2.1%- 4.6%。而具有成长潜力的中小规模养殖企业增幅较大，如唐人神、华统股份23年出栏目标较22年同比增62.2%和107.5%。 代表上市公司股价走势: 例如，巨星农牧在养殖规模量上的弹性较牧原股份更有优势，今年以来股价表现也更强。

2.1、禽周期：

前期祖代量断档，叠加效率下滑，降推动产能水平向下游传导。量上，22年受海外禽流感疫情等影响，我国祖代引种受阻，形成缺口。 据博亚和讯，2022年祖代更新总量88.83万套，同比下降33%。结构上，22年祖代存栏中科宝和SZ901分别增至39.96%、26.79%。由于 种群体质和养殖配套等因素，祖代的生产效率整体偏低。量和结构因素决定产能下滑趋势，随着代次的传导，白鸡行情有望演绎兑现。

商品代白鸡：量价尚在演绎途中。前期缺口将逐步传导至父母代，商品代供给收缩。从近月出栏白鸡总量来看，仍处在较高水平。据博亚 和讯家禽生产和产量预测系统显示，23年8-10月白羽肉鸡出栏量有所下滑，11月份继续环比下降3.22%。随着前期引种缺口的传导和兑 现，23年底至24年初商品代白鸡理论出栏量或将进一步下行。供给收缩带动白鸡行情的反弹，以及年尾节假日消费需求回暖，未来毛鸡 价格有望走高并带动白鸡板块上行。此外，考虑生猪板块的启动将有利于白鸡预期复苏。23年年尾至明年的白鸡价格有望走出较好行情。 白鸡板块回调较为充分。截至12月26日，申万二级肉鸡养殖板块指数为799.87点，较22年同期的1058.57点，同比下降24.44%，回到了 22年9月同期水平，回调较为充分。但白鸡行情仍有望走出较好的行情，对整体肉鸡板块形成催化。

3、 后周期：动物保健

动保行业规模化提升，集中度提高。行业竞争度加剧，叠加新版 GMP 标准落地，部分中小企业因技术投入原因而离场，竞争格局优化。据兽 药产业发展报告数据，22年我国兽药产品销售额由16年的472亿元提升至671亿元，年复合增长率达5.8%，市场规模扩容明显。16年至20年， 前十大兽药企业销售额占比均超55%，头部企业竞争力强。据中国兽药协会统计，我国兽药企业数量近年来有所下降。2016年我国兽药企业个 数为1666家，而到了2020年中国兽药行业企业个数降至1633家，整体产值却趋势增长，集中度趋势提高。 养殖周期改善有望带动动保板块上行。猪价上涨，动保企业利润变高。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高，据中国兽药协 会数据，2020年养殖利润处于周期高点，兽用疫苗销售额和盈利能力也处于较高水平，推动板块走势。

4、细分板块：饲料

上游：原料供需有所缓和。据USDA供需平衡数据，2023/24年度12月全球大豆初始库存上调，环比增1.61%，生产量略有下调至3.99亿 吨，环比降0.38%；2023/24年度12月全球玉米产量有所上调至12.22亿吨，环比增0.10%，而期末库存预计增加至3.15亿吨，环比增 0.07%。今年以来玉米大豆供需预期明显改善，有助于缓解饲料行业和养殖行业的成本压力。 上游：原料价格明显调整。截至12月22日，玉米、豆粕和鱼粉现货吨价分别为为2540元、3933元、和12880元，较近期23年8月的高点 分别回调了10.75%、16.34%、26.00%。

5、细分板块：宠物

规模成长性强的优质赛道：随着我国居民养宠意愿提高，养宠家庭渗透率提升，未来宠物食品市场规模仍将保持增长。据2022中国宠物行业 白皮书，预计23年宠物食品市场规模有望达到1771亿元，预计25年有望达到约2417亿元。2019-2023年复合增速将超过10%。 宠物食品海外销售复苏：海外去库存阶段结束，出口额稳定增长。国内宠物企业1-11月出口额11.12亿美元，同比增65.7%。 国内宠物企业品牌战略加速：国内宠物食品企业大多采取多品牌策略，逐步打造起自有+代理的完整品牌矩阵，并不断塑造中高端优质品牌形 象。同时，国内企业充分借助抖音短视频、直播带货、小红书种草和社区营销等广泛引流，快速提升品牌热度；并通过明星代言和综艺冠名加 强消费者信任，提升品牌认知和产品公信力。

展望：种业振兴趋势不改

1、细分板块：种业

种业振兴持续推进。21年中央深改委审议通过《种业振兴行动方案》，种业振兴相关政策、法规不断完善，种业执法推进，行业生态得到明显 改善。在23年12月的中央农村工作会议中，习近平总书记再次强调要“抓住耕地和种子两个要害”，种业振兴望持续推进。 生物育种产业变革。全球制种技术迭代更新迅速，主要分为杂交育种、分子育种和智能育种三个周期。美国等发达国家已经经历了数十年的分子 育种推广，当前已经向集成“种质资源+生物技术+人工智能、大数据”的智能育种阶段升级。随着转基因商业化的渐行渐近，我国育种将实现 向生物育种迭代的历史性跨越。

全球生物育种已经广泛发展。从全球转基因推广来看，从90年代开始种植面积持续保持较快增长。截至19年，美国及巴西的转基因作物种植总面 积自09年的8540万公顷增长至1.24亿公顷，10年复合增长率达3.82%。从海外经验来看，国家进入生物育种产业化阶段后，推广范围趋势扩大。 我国生物育种推广望持续推进。中国转基因商业化推广一直较为审慎，采用的是逐步观察，确定效果后再继续推进的思路。种植面积和美国巴西等 粮食生产大国有较大差距。随着我国也有序推进生物育种商业化，未来种植面积有望。 2021年政府确定转基因试点200亩，2022年是10万亩。今 年大幅增加到390万亩，最终推广面积约400万亩左右。

报告节选：

编辑：火腿肠