2024年特斯拉汽车零部件产业链投资思路专题报告

特斯拉全球产能有望持续扩张，中国供应链厂商受益

全球新能源汽车渗透率仍将持续提升，美国日本提升空间大

预计2022至2030年，全球新能源车复合增速达21.7%。2013至2021年，新能源汽车销量CAGR达54%。新能源汽车仍将延续快速增长的趋势，据研究机构EVTank、伊维经济研究院，预计2022至2030年，全球新能源车复合增速达21.7%，销量增至5212万辆，相较2022年增长近5倍，是真正的长坡厚雪赛道。

当前中国、欧洲新能源车渗透率最高，美、日渗透率还有较大提升空间。IEA预计2023全球新能源汽车渗透率突破18%，2022年，中国纯电乘用车渗透率已达31.3%，欧洲纯电动汽车销量同比上涨29%，德国、英国和法国的纯电动汽车市场渗透率分别达到18%、17%和14%。相比而言，购买力较强的发达国家——美国和日本新能源车渗透率极低，具有较大提升空间。

特斯拉全球产能持续扩张，供应链核心领域中国占优

2022-2025特斯拉全球产能预计翻倍，根据特斯拉全球产能规划和工厂达产情况推算，2023年将会是产能集中释放的一年，全年预计交付180万辆。我们预计，2025年，特斯拉全球产能或达303万辆，相比2022年增长121%。 中国区产能超过一半。据汽车信息平台Mark lines，2022年中国仍是其最大产区，占比53%。我们认为，考虑到整车运输成本，特斯拉新建墨西哥产区预计主要承接其美洲需求。供应链核心领域中国占优，国产供应链配套成熟。根据Bloomberg NEF对全球锂离子电池供应链的最新评级（2022年），中国在原材料、电池制造、下游需求等方面稳居榜首，在电动汽车供应链核心领域占优。

海外：供应商出海加速，全面受益于特斯拉全球市场产能扩张

美国新能源汽车“新政”将充分释放美国新能源车的市场潜力。一方面，美国大幅提高了新能源车的价格补贴，另一方面，拜登政府在2022年8月大幅提高了新能源汽车发展目标，目标在2030年电动车占新车销量比例达到50%，据中国发展观察，该政策的实施使得美国电动汽车销量10年增长25倍，年均增速38%。

推荐高价值、低国产率赛道龙头

特斯拉零部件产业链组成

特斯拉的供应链阵容庞大，我们将重要零部件划分为三电系统、热管理系统、驾驶系统、底盘、车身件和内外饰六大模块，涉及直接、间接供应商130多家。

三电系统：主要由动力电池、驱动 电机和电控系统三个部分组成，为 电动汽车提供动力源。也是新能源 车零部件中的核心部分。 热管理系统：主要包括冷却、加热 以及温度均衡等工作，起到使动力 电池工作维持在合适温度范围内的 作用。驾驶系统：通过软件与硬件的结合， 实现对电车的实时、连续控制，完 成自动化行驶的工作。底盘与车身件：构建了电车的整体 框架，支承、安装电车的动力系统 及其他各部件。 内外饰：不仅起到了装饰作用，同 时完善了电车使用过程中各类功能 性模块。

产业链投资：瞄准高价值低国产率赛道

建立价值量与国产化率坐标系，以坐标框架指引投资：我们认为，全球汽车电动化浪潮下，特斯拉供应链的零部件生产企业将持续受益于特斯拉国内和海外的产能扩张。同时，特斯拉主要以技术改进优化成本，具有优质经营能力的零部件供应商将从中持续受益。 面对特斯拉庞大的产业链和众多供应商，我们试图建立一个筛选框架，指引投资者发掘优质赛道。

自动驾驶迈入发展快车道，正向L3加速迭代

自动驾驶是发展趋势，正迈入发展快车道。作为“智能化”核心之一的自动驾驶，在降低运输成本，保障出行安全、减少碳排放等方面具有重要作用，受到各级政府和车企的重视。目前在监管、技术和商业化方面持续积累、不断完善，正逐步迈入发展快车道。

自动驾驶技术分级明确，共有六个等级，L3加速落地。据中国《汽车驾驶自动化分级》，驾驶自动化分为L0-L5六个级别。L0-L2级驾驶自动化被称为驾驶辅助，L3及以上自动驾驶状态时，由系统执行全部驾驶任务。目前，国内市场L2级自动驾驶迅速普及，L3技术基本成熟，落地制度正日趋完善，向L3规模化跃升已成趋势。

技术壁垒高，市场空间广阔，预计2025年达70亿美元

自动驾驶技术壁垒高，（自动驾驶）域控制器价值量最高。 自动驾驶技术主要分为感知层、决策层和执行层。其中感 知层的各类智能传感器、地图、定位等硬件，决策层的计 算芯片的算力与可靠性，执行层的线盘控制技术均具有较 高的技术壁垒，仅为部分头部厂商掌握。据头豹研究院测 算，所有组成部分中，自动驾驶域控制器价值量最高，L2 达2000元左右，L3及以上达3000-10000元，是市场竞争 的焦点。目前，自动驾驶的国内市场参与者众多，有中兴、 比亚迪、蔚来、百度、华为等，且保持多样化的经营路线。

电控：新能源汽车电力系统的CPU，逆变器、驱动器和控制器为核心模块

电控系统：新能源汽车电力系统的CPU 。在新能源汽车中，电池是基础能源与动力来源，驱动电机 则将此车载能源转化为行驶动力，而电控系统控制整个车 辆的运行与动力输出。

逆变器、驱动器与控制器为电控系统的核心部件:1） 逆变器：对驱动电机电流进行控制，主要由IGBT(绝缘栅双极型晶体管) 功率模块组成，2） 启动模块：将微控制器对电机的控制信号转换为驱动功率逆变器的驱动信号，并实现功率信号和控制信号的隔离。3）控制器：主要包括微处理器及其最小系统，是对电机电流、电压等状态的监测电路、保护电路及控制器、电池管理系统等外部控制单元数据交互的通信电路。

斯达半导：新能源车IGBT技术领军者，产品持续升级

国产 IGBT 技术龙头，技术业界领先。公司主营 IGBT 模块，成立以来专注于 IGBT 芯片及模块的研发设计，创始人及核心团队具备深厚的产业背景。公司率先量产基于第七代技术 IGBT 产业，业界领先。新能源车客户质量优异，配套车型逐步升级。公司的核心客户包括汇川技术、上海电驱动、巨一动力等电控领域Top10主要玩家。汇川是国内电控 Tier1 龙头，占近10%的市场份额（华经产业研究院数据）。公司车规级IGBT模块持续放量，配套车型覆盖 A00 级到 B+级，有望凭借先发优势和技术优势，逐步提高 A+级车型配套占比。 产品结构不断优化，价值量持续提升。公司积极布局宽禁带功率半导体器件，对机车牵引辅助供电系统推出了低电感SiC模块；在新能源汽车领域推出了低损耗车用 SiC 模块。2021 年，公司新增多个使用全SiC MOSFET 模块的800V系统的主电机控制器项目定点，而 SiC 模组的价格是同等硅基 IGBT 的 3-5 倍，产品价值量持续提升。

看好高弹性、1-N及跨链供应商

关注强绑定、收入高弹性供应商

与特斯拉强绑定、高弹性的平台型供应商将直接受益于特斯拉的扩张。2022年来自特斯拉收入占比近40%的供应商包括拓普集团、旭升集团、多利科技等。其中拓普集团与特斯拉合作紧密，配套多个零部件，单车配套价值较高。

特斯拉人形机器人产业化超预期

汽车供应链成熟赋能人形机器人制造。 特斯拉工程师团队表示，从机器人概念到设计，再到生产和验证的全过程，他们均使用车辆设计作为基础。 最新进展：具备自我感知，机器人产业化超预期。23年9月24日，特斯拉发布最新视频，其人形机器人Optimus可实现自主分类物品、做瑜伽等复杂任务。基于Dojo平台等计算设施提供的强大算力。特斯拉端到端离线神经网络技术（视觉信号输入、控制信号输出）使得Optimus具备强大姿态控制能力（自校准）。这样的控制能力显示其已经向应用迈进了一大步，距离产业化主要需要解决成本问题。 我们认为，与特斯拉在车端供应链合作关系良好的供应商有望将供应关系迁移至人形机器人。

新能源汽车新“链”涌现，关注“跨链供应商”

新能源汽车行业持续景气、新“链”涌现。12月25日，华为与长安合资成立智能汽车公司，赋能国内整车生产。国产整车厂有望在智能化领域借助华为的技术积累快速达到领先水平，增强自身整车的产品力、竞争力。我们认为，作为全球标杆新能源车企供应商，特斯拉供应链部分厂商有望基于与特斯拉的合作，拓展至华为链、小米链、“新势力”链，成长为具备稳健增长潜力的“跨链供应商“。

报告节选：

编辑：火腿肠