2024年证券行业策略报告：自上而下推动并购重组，行业格局有望重塑

一、24年发展趋势：自上而下推动并购重组，行业格 局有望重塑

政策端：多项政策明确支持券商并购重组

中央金融工作会议：带动资本市场地位进一步提升，支持金融机构做优做强。 中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，会议强调金融是国家核心竞争力的重要组成部分，加快建设金融强国。 金融工作已提升至国家战略选择的新高度。会议提出培育一流投资银行和投资机构；支持国有大型金融机构做优做强， 维护金融稳定；中小金融机构立足当地开展特色化经营，行业或将重构格局。 证监会：再次提出鼓励并购重组，行业或将重构格局。 2023年11月3日，时隔四年证监会再度明确表态支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做 强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；引导中小机构结合股东背景、 区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。

海外对比：当前国内证券行业整体发展仍与国际有较大差距

龙头公司对比：国内龙头券商较国外投行巨头收益规模差距明显。美国高盛2023年Q1-Q3营业收入规模为2508.3亿元，ROE为5.6%，而国内最大的券商中信证券2023 年Q1-Q3营业收入仅为458.1亿元，ROE为6.4%。国内券商规模较国外主要投行差距明显。相关政策 自上而下落地实施将缩小我国券商与国际投行的差距，同时利好我国券商行业的整体均衡发展。

2022年，根据中国证券业协会统计数据，证券行业营业收入为3950.0亿元，国内证券行业收入占GDP 比重为1.2%，而同年美国证券行业营收约为3510.0亿美元，是中国的6倍以上，美国证券行业收入占 GDP比重为1.4%。对比海外，我国证券行业收入占GDP比重依然较低，资本市场尚有较大的发展空间。

海外对比：美国投行并购重组案例

美国证券行业3次并购浪潮：1）分业经营转向混业经营，推动跨业融合（政策推动）；2）在金融危机背景下头部投行合 并造就新龙头以及向银行控股转型（宏观冲击）；3）零佣金趋势下数字化财富管理平台的整合（经营环境变革）。

美国券商的并购整合类型可分为：1）纵向整合：混业并购提升综合服务能力，拓宽业务范围或实现战略转型（以摩根士 丹利与嘉信理财为代表）；2）横向并购：同业并购增强规模效应，扩大用户规模，增强企业核心竞争力，促进产业集中 度提高（以Evercore为代表）。

截至2022年底，美国证券业协会登记的券商（Broker & Dealer）从2008年的4896家缩减到3378家。美国券商数量众多 ，主要是存在较多持经纪牌照的中小型交易商。美国证券市场逐渐实现行业出清，形成寡头垄断格局，造就业务深度与业 务广度兼具的国际龙头与深耕特定细分领域的特色公司。并且，美国证券公司在不断整合的过程中根据在客户聚焦和业务 资本化程度上的不同侧重，逐渐分化为大型全能投行、精品投行、财富管理平台、特色券商、交易做市商五大类型。

我国证券行业并购案例

申银万国-宏源证券：行业地位明显提升，但并未实现1+1>2。 2013年10月30日，宏源证券发布公告因筹划公司重大资产重组事项而停牌。2015年1月，宏源证券吸收申银万国证券，合 并重组为申万宏源证券。申银万国的经纪业务具备较强实力，2013年行业排名第8名，宏源证券资产管理和承销保荐业务较 为突出，行业排名分别为第3名和第7名。二者优势互补，合并后资产规模及盈利能力等主要指标排名均有所上升，行业地位 明显提升。但从市占率角度来看，2015年申万宏源营业收入及净利润市占率为4.1%及4.1%，而2013年申万+宏源市占率为 5.5%及6.3%。申银万国与宏源证券的合并并未实现1+1>2的效果。

监管鼓励下同一实控人控制下券商有望合并

同一实控人下的券商具有更强合并预期。 证监会提出头部公司可以通过集团化、并购重组等方式做优做强，并引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋 和专业能力做精做细实现特色化、差异化发展。其中，汇金系、中信系、上海系股权结构相对较为简单：1）汇金系：中 国银河、中金公司、申万宏源；2）中信系：中信建投、中信证券；3）上海系：国泰君安、海通证券、东方证券。

二、23年行业整体业绩回顾：营收及净利小幅回升， 自营业务表现亮眼

行业整体业绩回顾

营业收入及归母净利润均小幅回升。 23年整体业绩有所回暖。根据中证协数据，2023H，证券行业实现营业收入2245.1亿元，同比增长 9.0%。根据43家上市券商数据，23年1-3Q共实现营业收入3819.2亿元，同比小幅增长1.87%；实现 归母净利润1099.7亿元，同比增长6.5%。

自营业务表现亮眼，收入占比迅速提升。 根据中证协数据，2023年上半年证券行业经纪/自营/投行/资管/利息/其他净收入占比分别为 23.3%/33.3%/12.6%/4.9%/12.5%/13.4%。环比2022年分别变动-5.3pct/+17.9pct/-4.1pct/-2.0pct/- 3.5pct/-3.0pct。除自营业务收入占比迅速提升外，其他业务收入占比均有所下降。

经纪：权益类公募基金保有量持续提升有望带来增长

经纪业务收入整体出现小幅下滑。根据中证协数据，2023年上半年，证券行业实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁） 523.0亿元，投资咨询业务净收入24.7亿元。2023年前三季度43家上市券商共实现经纪业务手续费净收 入768.8亿元，同比-12.5%，连续第二年出现下滑，但降幅有所收窄。

行业佣金率持续走低，市场成交量平淡。2023年1-10月，全市场股基成交量为1,993,830亿元，同比下降2.5%，股基日均成交量为10,019亿元 ，同比下降3.0%，成交量进一步下滑但降幅均有所收窄。2023年上半年，行业佣金率为0.0224%，同 比下降0.0010pct。随着行业佣金率的进一步下滑，券商推动财富管理转型以提升佣金业务附加值是当 前经纪业务的核心突破口。

投行：短期IPO及再融资收紧导致业务承压，全面注册制带来长期利好

IPO及再融资收紧导致投行业务承压，上市券商受影响更为显著。 根据中证协数据，2023年上半年，证券行业实现整体投行业务收入282.4亿元，同比下滑5.6%；其中 证券承销与保荐业务净收入255.4亿元、财务顾问业务净收入27.1亿元，分别同比下滑4.6%、13.8%。 2023年前三季度43家上市券商共实现投行业务手续费净收入352.4亿元，同比-18.3%，投行收入下滑 趋势延续。

阶段性收紧IPO及再融资，规模同比下滑幅度明显。IPO及再融资规模同步大幅下滑。2023年1-11月全市场实现IPO家数为292家，首发募资规模3415.4亿 元，同比-37.0%，主要由于政策端收紧以及在连续四年增长后基数较大；IPO单家融资规模为11.7亿， 较2022年同期下降20.7%。2023年1-11月再融资（增发、配股、优先股、可转债、可交债）规模为 7303.6亿元，同比-23.8%，下降幅度有所扩大。

自营：行业业绩表现亮眼，积极探索自营业务去方向化

头部券商表现稳定，自营业务业绩表现亮眼。根据中证协数据，2023年上半年，证券行业实现整体自营业务收入748.2亿元，同比高增74.1%。 2023年前三季度43家上市券商共实现自营业务收入1028.1亿元，同比增长69.8%，自营收入表现亮眼 ，对证券行业23年营收情况提供有利支撑。

场外衍生品规模持续扩大，积极探索自营业务去方向化。截至2022年，场外衍生品存量名义规模为20868.2亿元，同比+3.5%。截至2023年7月，场外衍生品存 量名义规模为23059.4亿元，同比增长0.1%，较2022年底+10.5%，增速有所扩大。截至23年7月，场 外衍生品新增规模8428.2亿元，同比增长14.8%，23年以来新增规模保持高速增长。 场外衍生品业务交易对手的增多能够提高风险对冲有效性，减小方向敞口，头部券商可以利用其资本实 力及交易能力等构建业务壁垒，提升抗周期的竞争优势。

资管：自身资管业务结构不断优化，加速公募布局向主动转型

行业整体业绩承压，上市券商资管业务收入稳健。 根据中证协数据，2023年上半年，证券行业实现整体资管业务收入109.6亿元，同比下滑17.7%。资管 业务收入下降主要源于受托管理客户资产规模的收缩，2023年上半年，证券行业资产管理业务规模9.2 万亿元，同比下滑16.7%。2023年前三季度43家上市券商共实现资管业务收入347.3亿元，同比上升 1.4%。

报告节选：

编辑：火腿肠