2024年Costco研究报告：全球会员制仓储零售龙头，优质低价，效率为王

一 、Costco：仓储零售龙头，盈利能力增强

公司简介：全球会员制仓储零售龙头，门店网络遍布全球

Costco为全球第三大零售商，第一大会员制连锁仓储式零售商。Costco于1983年由Jeff Brotman与Jim Sinegal于美国西雅图创立，前身为于1976年在美国加州圣迭戈成立的Price Club，两家公司历经十余年的成功经营，在1993年10月合并成为PriceCostco，并于1998年7月正式更名为Costco Wholesale，FY2023公司实现营业收入2422.90亿美元，同比增长6.8%，归母净利润62.92亿美元，同比增长7.7%。Costco至今已经发展为全球第三大零售商，仅次于沃尔玛（Walmart）与亚马逊（Amazon），在仓储式零售行业中稳居第一。

Costco逐步实现全球化布局，门店遍布14个国家和地区。截至2023年12月，公司共运营全球门店871个，其中美国（含波多黎各）600个，加拿大108个，全球其他地区共163个。公司全球持卡会员达1.28亿人，全球员工数量达到31.6万人。同时，公司也在美国、加拿大、墨西哥、英国、韩国、中国台湾、日本和澳大利亚经营电子商务网站。

股权结构：股权较为分散，机构持股占比接近6 9%

Costco无控股股东，机构持股占比达到68.97%。截至2023年12月，公司前五大股东分别为The Vanguard Group（领航集团）、BlackRock（贝莱德）、State Street（道富）、Geode Capital Management、FMR LLC（富达），合计持有公司23.92%的股份，机构持股占比合计达到68.97%。个人股东包括公司首席执行官 Craig Jelinek 和知名投资人Charles T. Munger，分别持有公司0.08%、0.04%的股份。

经营状况：营收利润稳步增长，盈利能力持续增强

公司营业收入稳定增长，盈利能力增强：FY2014-FY2023营业收入CAGR达到8.9%，归母净利润CAGR达到13.2%，远高于营收增速。FY2016，受到汇率波动及油价下跌的影响，对公司营收与利润端产生负面影响，营收YoY+2.2%，归母净利润YoY-1.1%，为近十年来增速最低。FY2017，公司将普通会员价格与高级会员价格分别由每年$55/$110提升至$60/$120，利润端大幅改善，YoY+14%。FY2020-FY2022年疫情期间，1）公司销售日用品、食品和洗漱用品等，帮助会员解决生活必需品短缺的问题，进一步提升用户粘性，2）疫情促进电商收入大幅增加，公司FY2021电商业务收入YoY+44%，FY2022电商业务在前一年高基数的情况下仍实现YoY+10%，两方面因素营收与利润端高速增长。FY2022-FY2023年面对高通胀压力，公司营收与利润增速放缓，但仍保持稳定增长。

二、仓储零售行业：竞争格局稳定，侧重中产阶级家庭

美国仓储零售行业已形成三寡头竞争局面：C o st c o、S a m ’s、BJ ’s

美国仓储会员店经过了40余年的发展与整合，目前主要参与者为Costco、Sam’s Club、以及BJ’s Club三家公司。随着1990年代行业整合，Price与Costco合并，Sam’s Club收购Pace Club并依靠Walmart的资金与供应链能力迅速扩张，BJ’s Club剥离成为独立公司，仓储零售行业由三大企业展开竞争。

单店对比：C o st c o坪效、单店年销售额、单SKU年销售额均大幅领先

Costco单店坪效、单店年销售额及单SKU销售额、会员费收入等方面均领先行业竞争对手。同业态下，Costco的SKU数量相较于Sam’s Club以及BJ’sClub更为精简，为用户精选商品、单SKU采购量大，周转高效，使得Costco在单店面积业内最高的情况下坪效仍大幅领先对手。Costco会员群体庞大且粘性较高，会员费收入为业内最高。

三、核心优势：产品优质低价、高用户粘性、供应链体系强

单店模型拆解：单店销售规模与会员制度为核心要素

从单店收入拆分角度来看，单店收入由单店销售收入与会员费收入两个主要部分组成，可细分为单店会员人数与会员年费加上单会员年销售额的乘积构成。公司会员人数稳定增长，续费率维持高水平，合理的会员制度极大地增强了会员粘性，三方面同时增强了公司的成长能力。

自有品牌：Ki r k l a n d S i g n a t u r e助力公司提升品牌影响力

Kirkland Signature成立于1995年，主要为帮助公司在给客户提供优质 商品的基础上，尽可能为客户提供最低的价格，如果发现某类在销产 品仍有价格下降的空间，公司便会自行开发同类别的Kirkland产品， 达到让客户以最低价钱买到最优质产品的终极目标，Kirkland品牌已 经成为了优质低价的代名词。目前Kirkland品牌已经涵盖包括衣物、 杂物、家庭用品、有机产品、宠物食品用品、加油站等14类产品。

四、门店拓展：深耕美国，探索海外

山姆会员商店在中国大陆的成功经验：提前布局，精准把控扩张节奏

山姆会员店于1990年代第一批进入中国大陆，在中国人均GDP接近一万美元的时间点开始快速扩张。仓储会员超市于1954年诞生，并于1980年左右开始快速发展，为美国人均GDP接近一万美元的时点。2017年，中国人均GDP达到8817美元，山姆同年开设5家门店，为进入中国大陆21年以来最多，随后2018-2022年，山姆门店由23家增加到43家，CAGR达到16.9%，同期沃尔玛超市门店数量由420家降低至322家，这一转变代表我国居民生活水平的提升。FY2019-FY2023，沃尔玛国际地区销售额整体呈下降趋势，但中国大陆地区销售额保持增长，且增速明显高于国际地区整体营收，山姆会员店精准把控扩张节奏，在中国大陆地区经营良好。深耕中国大陆市场多年，山姆会员数量近5年快速增长。据沃尔玛中国CEO朱晓静采访，山姆的付费会员数量于进入中国大陆市场的第21年达到100万，随后用了3年达到200万，而200万-300万仅用了9个月；2021年11月，山姆官方数据显示，中国大陆地区付费会员数量已达400万。

仓储会员超市在中国大陆可能面临的挑战：我国居民对大包装产品需求量不足

我国人口自然增长率时隔61年后在2022年再次出现负增长情况，据国 家统计局数据，从年龄构成看，2022年末16-59岁的劳动年龄人口8.76 亿人，占全国人口的比重为62.0%；60岁及以上人口2.80亿，占全国人 口的19.8%，其中65岁及以上人口2.10亿，占全国人口的14.9%。人口 增长率低+人口老龄化程度提高将可能导致仓储会员超市的目标客户群 体比例被压缩。

2020年第七次人口普查数据显示，我国平均家庭户规模下降至2.62人/户，代表我国家庭正由传统的三口之家向两人家庭过渡。家庭生育子女数量减少以及“单人户”数量持续增多导致家庭户规模持续下滑，并可能会加剧家庭户小型化。仓储会员超市产品特点为大包装、单位价格低，而家庭户规模的持续缩小将有可能削减大包装产品的需求量，从而转向小包装、多次采购模式。

仓储会员超市在中国大陆可能面临的挑战：付费会员制认可度及地区限制

中美居民居住习惯差异以及城市发达程度有可能对门店拓展产生影响。仓储会员超市在美国主要用户为工作繁忙、1-2周采购一次，一次采购足够量商品的中高收入家庭，大多数为自驾前往，而我国大部分中高收入家庭居住在市中心区，购物较为方便，对于大量采购模式需求量不足。Costco与山姆均在长三角地区高人均GDP城市持续拓店，“千元店”的购物模式需要在经济发达地区发展，目前均集中在一二线城市，能否打通下沉市场，进行大规模拓店，仍需时间验证。

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编辑：火腿肠