2024年军工行业投资策略：长坡厚雪，蓄势待发

一、核心观点

“十四五规划”提出，要“加强国防和军队现代化，实现富国和强军统一”。党的二十大 报告更是提出打造强大战略威慑力量体系，并阐述了国家未来五年及以后的发展道路，强调 “新领域、新作战能力”比例，这一提法在境内外的舆论关注度居高不下。 近年来，全球国防局势紧张，面对“百年未有之大变局” ，各国不断推进新域新质作战化 体系建设，军工板块有望开启新一轮的成长。 从2023年国防支出top5来看，中国位居全球第二，这体现了国家对国防建设的投入力度，为军 工行业提供了广阔的市场空间。 同时，军工企业也在不断进行技术研发和产品创新，提升自身的核心竞争力。这些因素都 将为军工行业带来新的发展机遇。

上半年复盘：主线行情较弱，有望迎来新成长周期

2023年上半年，受需求放缓影响，行情主线较弱，情绪不高。另外，根据中国国防部官网，截至7月底两会后各军兵种和战区领导开启人事调整，今年年初至今有多位部队高级将领履新，涉及海军、陆军、空军、火箭军等多兵种。此外，2023年3月27日中央二十届第一轮巡视开展，军工集团亦发生频繁人事变动，据各集团官网公告显示，航空工业集团、航天科技集团、中国 电子科技集团、中国电子信息产业集团、中国船舶集团等主要领导均有调整，对军工企业造成 一定扰动。 虽然面对诸多挑战，但随着中调落地和“十四五规划”的发展，军工板块有望迎来新一轮 成长周期。

航天装备板块涨幅居前：航天装备板块涨幅居前，军工大部分板块均处于历史高估值分位。 航空装备估值处于历史低分位值：航空装备板块明显落后于其他军工板块，估值仍有提升空间。

二、2023年年度总结

2023行情复盘（截止12月25日）：国防军工指数处于近三年估值分位低点

年初至今军工板块：国防军工指数处于近三年估值分位低点。截至2023年12月25日，TTM（不调整）估值 为65.53倍，历史分为35.16%%。核心标的当前较低的估值水平或已反映订单延迟、价格调整、税收政策改 革等多重负面因素，底部逐步明确。考虑目前国际局势紧张，武器装备需求增大，有望迎来估值修复。 板块估值修复显著： PE-TTM为65.53倍，较上年同期（59.18倍）有轻微修复。

2023年三季报报总结：营收提升，盈利复苏可期

业绩总结：2023年利润相较去年同时期基本保持持平。23年Q3归母净利润为294亿元，相较于22年Q3提升 16亿元；同时，同比增长率为5.95%，略低于22年同时期同比增长率（6.98%）。 2023年Q1、Q2、Q3营收相较于22年同季度均有所增长。23Q3营收为4023亿元，相较22Q3（3529亿元） 有提升。

基金重仓复盘：先进战机&卫星板块前十重仓股集中

前十大重仓股中，先进战机方面，主机厂-中航沈 飞、中航光电，新材料-西部超导挤入前五行列， 航发动力、中航重机、中航机载、中航西飞、中航 高科均位于前十，前十重仓度有所提升。十四五后 期我国先进战机或将迎来二次腾飞，同时全新次代 无人机可能研发出现，先进战机/无人机供应链相 对重叠，定型量产将为供应链各段企业提供发展新 机遇。 卫星互联网方面，振华科技位居第一。 随着中国卫星制造工厂的建设，中国卫星产能逐步 释放；从需求端看，卫星发射计划庞大，需求上升， 相关行业有望迎来提升。

三、重点题材

卫星互联网市场规模持续增长

2023年7月，美国卫星产业协会(SIA)发布了第26版卫星产业状况年度报告，根据该报告： 2022年全球航天产业总收入为3840亿美元。其中，卫星产业总收入为2810亿美元，占全球航天产业 收入的73%； 2022年全球在轨运行卫星数量共计7316颗。2018-2022年，全球在轨运行卫星数量节节攀升，表明卫 星产业扩张迅速； 根据SIA的测算，2021年中国卫星互联网产业规模约为292.5亿元，预计2025年将升至446.92亿元， 2021-2025年复合增长率为11.2%。

卫星互联网需求端

国内市场： 中国在卫星互联网起步晚但发展快，已有多个卫星互联网星座计划。 GW星座：2022年2月，星网集团的“星网工程”（GW）正式立项，计划在500km以下的极低轨道6080颗 卫星（GW-A59子星座），在1145km的近地轨道部署6912颗卫星（GW-2子星座），共部署12992颗卫星。 千帆（G60星链）：2023年5月，国产大飞机“C919”在上海完成商业首航并开展商业量产。7月，上海 松江“G60星链”实验卫星完成发射并成功组网，一期将实施1296颗，未来将实现1.2万颗卫星的组网。银河Galaxy：卫星星座由千百颗通信 卫星，在500km-1200km的近地轨道组 成网络星座。覆盖全球：星座能无缝 扩展地面通信网络，覆盖陆地、航空、 海上等全球各个区域。

卫星服务业：卫星制造和卫星发射作为前端环节将率先受益

卫星互联网已经构造出了一个由卫星制造、火箭发 射、地面设备和运营服务四大部分组成的完整产业 链。根据SIA《2023年卫星产业状况报告》，从全 球市场来看，地面设备和卫星运营及服务这两个中 下游环节价值量占比高，近五年这两个环节的价值 占比之和均超过90%。 2022年全球卫星产业收入概况如图所示。目前我国 低轨卫星互联网仍处于基建期，类似于5G产业链的 发展顺序，产业受益性将从制造端逐步发展到运营 端，因此卫星制造和卫星发射作为前端环节将率先 受益。

文昌国际航天城：文昌国际航天城是海南 自由贸易港建设重点园区是中国首个具备 商业性质的滨海航天城。根据中央“建设 航天领域重大科技创新基地，打造空间科 技创新战略高地"、“依托海南文昌发射 场，推动建设海南文昌国际航天城"指示 批示，航天城正加快推进“三区三 链”(发射区起步区、旅游区，火箭链、 卫星链、数据链)发展，着力打造开放型、 国际化、创新融合的世界级航天城。

卫星制造方面，我国卫星互联网在卫星设计、卫星制 造及批量化生产等方面与发达国家相比仍存在较大差 距。相关数据表明，单颗 Starlink 卫星制造成本50 万美元左右，远低于我国批产后卫星预期制造成本。 此外，我国部分企业小卫星生产能力，对比 SpaceX 2022 年初产能已达到每周 45 颗卫星（对应月产能约 180 颗）水平还有待提升。

火箭发射方面，目前我国卫星互联网仍需突破火箭发射成本控制、一箭多星和火箭回收等问题。相较于SpaceX “猎鹰”9 号运载火箭平均发射报价，我国发射成本相对较高，仍需通过技术及业务创新降低发射成本。在火 箭回收和发射能力方面，SpaceX 是实现生态回收且创造一箭 143 星最高纪录的企业，我国仍需加快相关核心 技术攻关。

低成本精确导制需求激增，新一代导弹研发步伐加快

美国《空军与太空力量》杂志网站发表了题为《第五代武器》文章，该文章提出，弹药的未来正在成为焦 点，有望提高速度和射程、共享组建、隐身及协作能力； 美军空战司令部曾表示新一代战斗机(F-22、F-35、B-21)结合隐身和融合传感器数据、可提供卓越的态势 感知能力，但这些平台仍在使用上一代战斗机设计的武器美国空军期待新一代导弹的研发能够满足这些需 求，使之成为现代隐身战斗机的有效辅助武器。

持续攀升的国防预算： 2024财年，美国国防预算申请再创历史新高，达到8420亿美元，较2023财年批准额度8579亿美元增长3.28%，超 过了中东大国沙特阿拉伯2021年全年的国内生产总值，比中国、俄罗斯、印度、英国等9国的国防预算总和还高 出20%。 按照美国防部首席财务官迈克·麦考德的说法，该数字是一个重要里程碑，代表了未来美国防预算的长期走势。

远程火箭弹量大效高，需求景气前景明朗

远程制导火箭炮（远火）是一种发射制导火箭弹的多发联装发射系统。是陆军炮兵火力的重要组成部分，填补了身管火炮与部 分战术导弹之间的火力打击空白。据中国兵器工业集团官网，与传统火箭炮相比，远程火箭炮具有射程远、威力大、发射速度 快的优势，能够集远程压制、精确打击和信息化作战于一体，射击精度高、火力反应快、信息化水平高，并可兼容多口径远程 火箭弹药。

美军弹药采购结构向制导化、远程化倾斜。据美国国防部副部长办公室 OUSD（Office of the Under Secretary of Defense）， 2019-2021年，战术导弹在美国导弹与弹药预算中占比自 48.79%提升至53.05%；2022-2023年，战术导弹在美国导弹与弹药预算 中占比分别为50.25%、49.17%。美军导弹与弹药采购呈现向中远程、防区外、制导化倾斜的趋势。

练兵备战叠加海外战场需求，远火内销外贸需求景气。远程火箭武器系统下游可应用兵种广泛，在历次现代战争中发挥着举足 轻重的作用，且具有极强的消耗属性。

内需： 1）实战演练消耗+战略储备需求推动，将推动远火进入规模大量释放的新阶段，尤其是在“十四五”中期调整期，新需 求的落地将起到关键的推动作用。 2）从03到191，远火成为我国陆军火力配系核心。低成本化是国内列装方向，远火是低成本 精确制导核心。

外贸：1）海外军事演习叠加地缘战争，以 M142“海马斯”为代表的远火需求强劲。2）俄乌战争重塑军贸格局，我国军贸份额 有望扩大。

先进战机

短期来看：结合相关标的2022 年末合同负债仍处高位（中航沈飞 221.09 亿，中航西飞 228.62 亿）判断，我们推测当前仍处于十四五初期首批订单交付阶段。主机厂仍在持续推进前期订单的总 装交付任务，2023 全年持续交付的背景下业绩增长确定性高。

中长期来看：据《World Air Forces 2023》数据，截至 2022 年末，美国军用飞机有 13300 架， 而我国仅 3284 架；此外，我国三代半及四代战机占总量比例低，四代机仅有19架，占比不足2%， 与以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系还有很大差距，与美国相比存在结构劣势。为满 足我国战略需求和十四五规划需要，我国未来战机仍有较大需求。自 2022 年末起，以中航沈飞、 中航西飞为代表的主机厂陆续实施新一轮股权激励，进一步激发企业活力及管理层积极性，未来其 他主机厂有望跟进推行激励。

先进战机或将迎来二次腾飞

国外：11月13日到11月17日，迪拜阿勒马克图姆机场举行的18届迪拜国际航天博览会圆满结束。在 迪拜航展的室外展区，停机坪上停满了来自世界各地的军机、民用飞机、直升机、无人机。本次迪拜 航展几乎集齐了当今世界主力战机型号，包括“幻影”-2000、“阵风”、F-16、苏-35，“枭龙” （巴基斯坦称为JF-17） Block3等。 开幕首日，阿联酋航空在当天宣布将斥资520亿美元，向波音公司订购95架宽体客机，具体包括90架 波音777X机型和5架波音787梦想客机。不过阿联酋本次主要需求是宽体大客机，C919不符合需要，但 好消息是中国自主研发的国产C929远程宽体客机也正取得技术上的突破。中国商飞证实，C929已经进 入详细设计的新阶段。一旦C929研发成功，中国航空工业将迈入远程宽体客机领域。

报告节选：

编辑：火腿肠