（一）出口情况：义乌出口表现亮眼，增势优于全国整体水平
义乌出口额持续增长，占全国出口额比重逐步提升。据各年《义乌市国民经济 和社会发展统计公报》，2013-2022年义乌出口额由1127.4亿元增长至4316.4亿元， CAGR达16.1%，较同期全国出口额CAGR高9.8pp。2023年以来义乌出口延续高景 气，据小商品城公司公告，23M1-8义乌出口额同比增长20.4%至3360.4亿元，而同 期全国出口额增速仅0.8%。占比方面，我们测算23M1-8义乌出口额占全国出口额比 重从2013年的0.8%提升至2.2%，义乌在我国出口市场所占份额平稳提升，成长较快。
我们认为义乌出口快速成长可归因于其多维度优势：（1）出口地方面，义乌与“一带一路”沿线国家联系不断加深，在“一带一路”步入新阶段的背景下有望持续 受益；（2）模式方面：据公司2021年年报，义乌小商品市场是全国首个市场采购贸 易（海关代码为1039）试点，出口模式充分适配义乌出口碎片化、集货拼箱的特点； （3）区位方面，义乌周边有丰富的小商品产业集群，城市规划重视物流与贸易一体 化，打造相关空间格局，使得义乌市成为我国物流成本的洼地之一；（4）商品结构 方面，据我们对金华市人民政府官网披露数据的统计，23M1-6义乌出口商品总额排 名前三的品类分别为玩具、塑料玩具和家居生活日用品类。这类商品具有性价比相 对较高、刚需属性相对更强的特点，在海外消费降级背景下具有更强韧性。
（二）出口地优势：“一带一路”贡献增长动能，义新欧持续释放活力
“一带一路”沿线国家与义乌联系不断加深。据历年《义乌市国民经济和社会 发展统计公报》，2018-2022年义乌对“一带一路”沿线国家进出口额由1252亿元增 长至1831亿元，CAGR为10.0%，据中国义乌公众号，23H1义乌对“一带一路”沿 线国家进出口额同比增长21.0%至1012亿元，继续保持较快增速，其中印度、阿联 酋、沙特阿拉伯、泰国、俄罗斯为义乌主要“一带一路”外贸国。因21年及之后义 乌对“一带一路”沿线国家出口额数据未单独披露，考虑到义乌整体出口额明显高 于进口额（22年出口额占进出口总额90%），进出口数据亦较能反映出口情况。
义新欧成为一带一路重要纽带，持续为义乌市场创造活力。据中国一带一路网， 首趟义新欧中欧班列于2014年11月开行，从义乌出发、最终抵达西班牙马德里，全 长约1.3万公里。经过近十年的发展，义新欧班列越来越丰富、辐射范围越来越广， 据小商品城2022年年报，目前“义新欧”中欧班列已开通19条线路、覆盖51个国家 和地区，通达160个城市，已然成为“一带一路”的重要纽带。
义新欧开行数和发运量快速增长。据历年《义乌市国民经济和社会发展统计公 报》，2020-2022年“义新欧”中欧班列义乌平台开行数由974列增长至1569列，发 运规模由8.0万标箱增长至12.9万标箱，据义乌发布公众号，2023H1继续保持增势， 开行数达921列，发运规模同比增长14.3%至7.6万标箱，进出口货值达184.2亿元， 同比增长19.5%。
“一带一路”步入新阶段，我国外贸地位显著提升，坚定迈向高质量发展。自 2013年首提“一带一路”以来，我国与“一带一路”沿线国家合作不断深入。据海关总署，23M1-8我国对“一带一路”沿线国家进出口额占我国进出口总额比重达47%， 一带一路国家成为我国重要外贸伙伴。从增速上看，近年来我国对一带一路沿线国 家进出口额增速普遍高于整体进出口增速，一带一路国家成为我国外贸重要增长引 擎。据国家发改委，截至2023年6月底我国已与152个国家、32个国际组织签署了200 多份共建“一带一路”合作文件，一带一路相关合作仍在不断推进与深化，未来有望 继续赋能义乌外贸。
（三）模式优势：1039 适配碎片化贸易需求，义乌市场具备先发优势
1039模式为义乌“集货拼箱”式商品出口提供便利。据Chinagoods公众号，1039 模式即市场采购贸易（海关代码为1039），指由符合条件的经营者在经国家商务主 管部门认定的市场集聚区内采购的、单票报关单商品货值15万美元（含）以下、并 在采购地办理出口商品通关手续的贸易方式，适用于小货值、“集货拼箱”式出口。 对比一般贸易（海关代码为0110）：据Chinagoods公众号，（1）报关效率方 面，1039模式出口商品可按大类报关，每单产品在10种以上时可简化申报，效率更 高；（2）税收方面，1039模式享受无票免税，不开发票就能出口通关，免征增值税， 也不用办理出口退税，基本没有税收隐患；（3）结汇方面，1039模式允许不具有进 出口经营权的供货商户直接收汇结汇，更为灵活。
义乌市场为全国首个1039模式试点，迄今全国共39个试点。据公司2021年年报， 商务部等部门于2013年将义乌市场设定为首个1039模式试点，领先第二批试点2年 以上。据商务部官网，2022年第六批新增8个试点，试点总数增长至39个。从地区上 看，据我们对试点市场所在地区统计，试点主要集中在东部沿海地区，浙江、广东试 点最多，均为6个。
义乌贡献全国1039模式出口近37%份额，1039模式亦为义乌主要出口方式。据 海关总署，2022年全国1039模式出口额为8883.8亿元，同比下滑4.5%，占全国出口 总额3.7%。义乌为全国1039模式先驱，据义乌市统计局，2022年义乌1039模式出口 额为3264.2亿元，同比增长12.5%，占全国1039模式出口额比重为36.7%，占义乌出 口总额比重为76.2%。由于1039模式主要针对小货值商品出口，集货拼箱效率成为 选择出口地的重要考量，义乌市场规模优势使集货拼箱更容易，从而大大提高发货 效率，成为1039模式出口地的优选。
（四）区位优势：周边产业集群丰富，为低成本物流集散地
周边拥有大量产业集群，小商品相关产业带快速发展。义乌小商品城带动义乌周边制造业产业集群迅速发展，据小商品城2022年年报，目前已经形成以义乌为中 心，覆盖金丽衢、杭嘉湖绍和甬温台等地市，面积近1万平方公里的小商品产业带。 义乌市场与周边产业集群联动发展，既有利于促进周边产业集群商品销售，又为义 乌市场提供货源充足、地理位置邻近的供货地，形成相互促进的良性机制。
物流布局完善，成本优势明显。据公司2022年年报，目前国内外大型快递物流 公司基本均已在义乌设立区域性分拨中心，义乌也被国家发改委、交通运输部列为 “商贸服务型国家物流枢纽承载城市”。从快递业务量看，义乌为2023年1-8月规模 以上快递业务量最多的城市。从价格来看，2023年1-8月义乌规模以上快递业务均价 为2.8元/件，远低于全国均价9.2元/件。
义乌物流空间、贸易空间布局有望进一步完善。根据《义乌市国土空间总体规 划（2021-2035年）》，义乌规划形成“2+2+6+3”物流枢纽体系布局，建设商贸服务型国家物流枢纽，进一步完善多层次物流设施体系；同时优化形成“一区三核”贸易 空间格局，未来义乌区位优势有望进一步凸显。
（一）发展历程：从马路市场到世界小商品之都，四十年完成华丽蜕变
义乌中国小商品城创建于1982年，据小商品城2023年中报，迄今五次升级、十 次扩建，历经湖清门小百货市场、新马路义乌小商品市场、城中路义乌小商品市场、 篁园市场&宾王市场、义乌国际商贸城五代跃迁。据Chinagoods官网，义乌中国小商 品城现营业面积超640万平方米，商位达7.5万个，经营26个大类、210万种单品，日 客流量达21万人次，被联合国、世界银行与摩根士丹利等权威机构称为“全球最大 的小商品批发市场”。
浙江中国小商品城集团股份有限公司成立于1993年，是义乌市委市政府为贯彻 国务院提出的“专业市场实行管办分离”而创立的。公司以经营和培育义乌中国小 商品城为主业，其发展以市场扩张和业务拓展为主线，分为三个阶段： 初创期（1993-2001年）：据义乌市人民政府官网，国家对外经贸部于1998年特 批义乌小商品城自营进出口权。义乌小商品市场快速成长，据Chinagoods官网， 1993-2001年成交额由45亿元增长至212亿元，CAGR为21.3%，2001年商位数达3.5 万个，营业面积达47万平米。 蓬勃发展期（2002-2019年）：2002年公司在上交所上市，登陆资本市场后迈入 新发展阶段。据公司各年财报，国际商贸城一至五区和国际生产资料市场相继开业， 义乌小商品城迭代至第五代市场，2018年，公司明确“全球一流的国际贸易综合服 务商”战略。据Chinagoods官网，此阶段义乌小商品市场成交额由230亿元增长至 1537亿元，CAGR为11.8%，2019年商位数达7.5万个，营业面积超550万平米。
数字化转型期（2020年至今）：2020年疫情影响全球产业链、供应链，公司正 式上线Chinagoods平台，迈出数字化转型的关键步伐。此后公司不断完善数字经济 生态基础设施建设和平台完善， 据公司各年财报，2021年公司投资建设的义乌综合 保税区一期封关运行，2022年公司完成互联网支付牌照交割，2023年 “Yiwu Pay 义支付”平台正式发布，公司持续推进线上线下融合并进，打造供应链一体化综合 服务。据公司各年财报，此阶段义乌中国小商品城成交额继续稳步增长，2020-2022 年成交额由1627亿元增长至2021亿元，CAGR为11.5%，2023H1实现成交额1127亿 元，同比增长12.7%。
（二）股权结构：国资控股，股权激励调动内部积极性
义乌市国资委为公司实际控制人。截至2023年6月，商城控股为公司第一大股东， 直接持股55.38%，义乌市国资委通过商城控股间接持股约46.8%，为公司实际控制 人。此外，浙江省财政厅通过商城控股和浙财资本间接持股约7.6%。
限制性股票授予对象广，考核条件充分匹配发展目标。公司于2020年10月公告 限制性股票激励计划，向405名激励对象授予5048万股（占总股本0.93%）限制性股 票。本次股权激励的激励对象较广，同时考核条件匹配发展目标，除营业收入和EPS 外，将Chinagoods平台GMV也纳入考核指标，体现公司发力Chinagoods平台的决 心，另外主营业务收入须占比90%以上也体现公司聚焦主业。
（三）主营业务：市场经营为核心业务，多元业态协同并进
公司主营业务包括市场经营、商品销售、酒店服务和展览广告。据公司2022年 年报，（1）市场经营：收入模式为收取商位使用费，22年收入同比下降29.2%至17.0 亿元，毛利率同比下降20.5pp至43.3%，主因减免租金约10亿元。（2）商品销售： 公司从事进出口买卖等商品贸易，收入规模快速提升，22年收入同比增加90.9%至 49.5亿元，毛利率同比增加0.03pp至0.3%。（3）酒店服务：提供客房住宿、餐饮等 服务，22年酒店服务业务收入同比增加41.4%至1.8亿元，主因酒店入住率同比提升， 毛利率同比增加19.4pp至14.4%。（4）展览广告：提供设计、制作、发布、代理广 告服务，22年收入同比下降33.1%至0.8亿元，主因承办展会场次同比减少，毛利率 同比增加24.6pp至21.8%，盈利能力明显改善。
商品销售收入占比最高，市场经营贡献主要毛利。据公司2022年年报，2022年 市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告业务收入占比分别为23%、68%、2%、 1%，毛利占比分别为74%、1%、3%、2%。围绕核心的市场经营业务，公司多元业 态实现协同共进。
聚焦主业发展，剥离房地产业务。据公司各年财报，2015-2017年房地产业务为 公司收入占比最高业务，但地产销售存在较大波动，2018年收入大幅下降。2020年 公司剥离地产业务，聚焦主业发展，房地产相关收益体现在对联营合营企业投资收 益。
（四）财务分析：业绩重回上行通道，盈利和控费能力持续提升
营收持续稳步提升，利润重回增长通道。公司剥离地产业务聚焦主业以来，营 收保持增长态势，2022年营收同比增长26.28%至76.20亿元，2023Q1-3营收同比增 长25.08%至79.06亿元。利润端，公司2022年归母净利润为11.05亿元，同比下滑 17.19%，据公司2022年财报，主要系疫情减免租金约10亿元，导致毛利润减少8.40 亿元；2023Q1-3公司归母净利润同比增长43.01%至23.17亿元，主要系线下基础设 施建设不断完善、二区东新能源市场正式营业贡献业绩增量。
投资收益增厚利润，但占比有所下降。据公司各年财报，公司投资收益以对联 营合营企业的投资收益为主，2021年以来占比均在95%左右，此项收益主要来源于 剥离的房地产业务。2022年公司投资收益为10.42亿元，占营业利润比重达91%，对 利润贡献较大，23Q1-3占比下降至40%，彰显主业盈利能力向好。
2020年以来毛利率整体下滑主要受业务结构影响，毛利率较高的房地产业务剥 离，毛利率较低的商品销售业务快速放量。23Q1-3公司毛利率同比提升2.2pp至 27.1%，主要系二区东新能源产品市场正式营业等。 23Q1-3公司期间费用率同比下降2.5pp至7.5%，其中管理/销售/财务费用率同比 下降1.1/1.0/0.4pp至4.8%/1.3%/1.1%，研发费用率同比提升0.02pp至0.2%，主因系 公司2022年7月收购的快捷通支付服务有限公司在本期的研发投入。综合影响下， 23Q1-3公司归母净利率同比+3.7pp至29.3%。
经营性现金流同比改善，货币资金较为充沛。公司23Q1-3经营性现金流净流入 3.7亿元，去年同期净流出3.4亿元，据公司23H1报告，现金流净额变化的原因之一 是公司存货的减少，存货出清情况获得明显改善。截至23Q3，公司货币资金达16.86 亿元，在手现金较为充沛。
偿债能力有所提升，资产周转良好，ROE有所修复。截至23Q3期末公司资产负 债率为49.0%，同比下降0.7pp，有息负债率为18.8%，同比下降1.2pp。23Q1-3公司 总资产周转率同比提升0.04次/年，应收账款周转率同比提升8.6次/年，营运能力稳 定。综合影响下，ROE同比提升3.6pp至14.2%，主要为盈利能力提升驱动。
（一）市场经营：实体市场持续扩张，租金市场化定价有望增厚业绩
市场不断迭代升级，打造世界小商品之都。据义乌中国小商品城控股有限责任 公司2023年度第二期超短期融资券募集说明书，目前公司经营市场包括国际商贸城 （包括一区至五区、一区东扩、二区东扩）、篁园市场、生产资料市场等，截至23 年7月，市场中有来自世界各地10万余家生产企业、6000余个知名品牌的170万种商 品，种类囊括工艺品、饰品、小五金、日用百货、玩具等几乎所有日用工业品，商品 辐射210多个国家和地区，外向度高达65%。公司多年来持续对市场进行升级扩建， 不断完善市场体系，成为我国外贸的重要桥梁之一。
成交额持续提升，出租率维持高位。小商品城整体经营状况较好，据公司各年 年报，2016-2022年成交额由1106亿元增长至2021亿元，CAGR为10.6%，据浙江省 市场监管局，2023H1成交额达1127亿元，同比增长12.7%。小商品城贡献了义乌集 贸市场的主要成交额，且地位逐步提升，据各年《义乌市国民经济和社会发展统计 公报》，占比由2016年的80.6%增长至2022年的87.0%。小商品城在持续扩张的同 时维持较高的商位出租率，据公司各年财报，2021-2022年出租率均超过98%，我们 认为良好的经营状况和较高的品牌知名度是小商品城吸引商户入驻的有力武器。
变现模式为收取商位使用费，未来增长点来自商位扩张与租金提升。据公司 2023年中报，公司市场经营业务收入为市场商位使用费（包括租金和选位费），公 司拥有商位所有权，商户拥有合同期限内商位使用权且不得改变约定的经营用途， 转租须经公司同意。具体来看，市场经营业务收入可拆分为可租面积×单位面积收 入×出租率，考虑出租率长期高位企稳，商位扩张与租金提升为未来主要增长引擎。
1.市场扩张：二区东市场顺利开业，全球数贸中心有望贡献较大增量
二区东市场：全国首家新能源产品市场，与现有体系有机融合。据Chinagoods 公众号，二区东位于国际商贸城二区市场F区东侧，2023年3月正式开业，该市场建 筑面积约13.1万平方米，一、二楼共有商铺490余间，商位平均面积约30平方米，主 要经营品类为新能源产品和家装五金。从招商情况看，据公司2022年年报，2022年 二区东市场共收取入场资格费和商位使用费共8.56亿元（预计2023年确认收入）。 据Chinagoods公众号，二区市场2-3楼已有超600家电工产品和电子小家电行业商户， 二区东打造的新能源体系可与现有市场体系形成协同效应。 义乌光伏产业链日趋完善，新能源产品贡献义乌出口新增量。据中国新闻网， 近年来义乌市持续打造智能光伏产业集群，晶科能源、晶澳科技等光伏企业纷纷落 地义乌，产业链逐步完善。据义乌市统计局，2022年义乌市光伏产业规上产值达872亿元，同增82.8%。另一方面，义乌新能源产品出口额持续增长，据义乌海关数据， 22年太阳能电池出口额同增192%至294.8亿元，二极管及类似半导体器件出口额同 增191%至295.5亿元。我们认为二区东新能源市场的建设既贴合义乌市产业发展方 向，又能够满足海外新能源产品需求，带动新能源产品出口持续提升。
全球数贸中心：集合多功能业态，打造第六代市场。公司于2023年4月11日公告 拟建设义乌全球数贸中心项目，据Chinagoods公众号，该项目与国际商贸城五区相 邻，建筑面积为125.6万平方米，其中市场40万平方米、商务写字楼31万平方米、商 业街区7万平方米、公寓8.5万平方米、数字大脑0.8万平方米，市场预计于2025年10 月开始试营业。全球数贸中心整合全链路服务，集成多元化场景，并通过数字化提 升供应链效率。
建成后将稳定贡献收入增量，且具较显著社会效益。据《义乌全球数贸中心项 目可行性研究报告》，义乌全球数贸中心建成后预计每年贡献收入12.91亿元，其中 MALL（市场）租金收入4.56亿元，预计项目税后投资回收期10.96年（含建设期）。 义乌全球数贸中心是义乌第六代市场的代表，其建设是落实义乌国际贸易综合改革 和义乌自贸区建设的重要内容，未来有望成为义乌商贸现代化建设新地标，进一步 推动义乌贸易发展。
2.租金提升：市场化定价有望带动租金提升
定向安排和定向招商为主要出租模式。据义乌中国小商品城控股有限责任公司 2023年度第二期超短期融资券募集说明书，义乌小商品市场商位出租方式包括定向 安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2022年3月末出租面积占比分别为43.98%、 44.41%、11.77%、0.14%，其中定向安排方式下租金为政府指导价，价格远低于市 场价，其余方式首次招商也要遵循以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制， 在租金方面充分让利经营户，确保其低成本竞争优势，从而保持义乌小商品市场的 综合竞争优势。
目前大多商位按计划价出租，市场化提升空间较大。受出租模式影响，同一市 场内部租金亦存在差异。据义乌中国小商品城控股有限责任公司2023年度第二期超 短期融资券募集说明书，截至2023年3月末义乌小商品市场按市场价出租的商位数/ 商位面积占比仅15.60%/11.92%，而市场价约为计划价的1.3-2.4倍，由于首次招商 须遵循以政府指导价为主的规则，预计未来按市场价出租的商位占比将逐步提升， 租金收入将有较大成长空间。
市场化选位费贡献新增量。对比二区东市场和国际商贸城五区及篁园市场招投 标政策，二区东市场入场资格通过资格审核+市场化竞拍确认，而国际商贸城五区和 篁园市场由资格审核+抽签确认，新招投标政策下公司可多收取一笔入场资格费（即 选位费），根据二区东市场招投标中标结果公示，家装五金产品实际中标价为4.1-7.1万元/平米，新能源产品实际中标价为5.9-7.5万元/平米。整体而言，公司商位使用费 有向市场化方向发展趋势，亦彰显公司话语权有所提升，我们认为公司未来商位单 位面积收入有望逐步增长，增厚公司市场经营业务业绩。
（二）其他业务：作为主业的有效补充，多元业态协同主业发展
1.商品销售：围绕自有品牌，持续优化供应链
自有品牌爱喜猫和义乌好货串联供应、分销、服务三方。 供应端：通过源头直采、国内代理、OEM生产等方式对接供应端，据公司2021 年年报，截至2021年底累计拥有108个国内外品牌代理、2万+优质SKU、2000家在 库核心供应商、3000个优势商品，经营家居生活、美妆护肤、跨境商品等七大品类 分销端：线下通过母品牌授权、子品牌加盟、供应链合作等模式布局全国二级 批发市场、行业经销商渠道，据公司2021年年报，截至2021年底累计合作2000多家 二级批发市场和行业经销商。线上通过入驻头部平台、自营电商平台、微信小程序 等打造集采购、分销网络于一体的线上分销体系。 服务端：据公司2021年年报，截至2021年底公司签约仓储服务商30余家、物流 服务商50余家、进口清关4000+TEU。 我们认为该业务可帮助公司精准把握贸易链各环节的难点堵点、打通供应链阻 塞点，同时宣传小商品城品牌。另外，商品销售业务当前毛利率较低，未来规模扩张 和业务成熟有望带动盈利能力提升。
2.酒店服务：逐步搭建私域流量池，餐饮业务进一步拓展
融入主业生态，会员体系逐步完善。据公司各年财报，公司旗下有四大酒店品 牌矩阵，分别定位不同客群，现有8家酒店，由公司下属酒店分公司经营管理，其中 幸福湖国际会议中心为受母公司发展集团委托管理。义乌中国小商品城采购商来往 频繁，参加展会人数众多，酒店住宿需求量较大，因此酒店服务业务能够有效补充 公司业绩。据公司23年中报，23H1酒店板块营收2.17亿元，超2019年同期水平。
我们认为酒店业务未来有望持续向好：（1）客流持续复苏。国内外采购商和参 展人员持续回流，带动义乌酒店行业景气度攀升；（2）运营持续优化。据公司2022 年年报，2022年公司将酒店业务线融入Chinagoods平台，开发统一会员营销平台， 探索私域流量运营。（3）业务持续拓展。据公司2023年中报，国际商贸城一区“指 尖食堂”于2023年5月正式开业，定位性价比市场，为市场经营户和采购商提供餐饮 服务，同步上“指尖食堂”小程序，可提供外送服务，开店当月营收过百万元，日均 客流超1300人次。
3.展览广告：会展品牌知名度高，海外展全面重启
形成多个专业性、国际性会展品牌，推动展览数字化。据公司22年年报，公司 会展板块现已形成多个规模大、知名度高的会展品牌，如义博会、五金会、文旅会、 森博会等，带动客商和商品向义乌集聚，也促进了市场品质化发展。公司持续推进 线上展览布局，打造数字营销、线上展会、智慧展馆等数字化应用。以森博会为例， 公司在Chinagoods平台打造优质林产品展示交易中心，使森博会实现交易常态化， 据Chinagoods官网，自2021年10月31日上线以来入驻企业802家，上线产品近3652个，线上流量350万人次。
线下商业展会复苏，海外展览重启。据义乌市人民政府，2023H1义乌市举办商 业性展会27个，超过2022年全年，且展会规模和热度均超2019年同期水平。据公司 2023年中报，23H1公司举办仿真花、文旅会、国潮展等国内展26场，吸引采购商超 50万人次，举办市井好货购物节、世界义乌人大会专场联展等活动25场，吸引采购 商98.8万人次。此外，公司重新启动海外展会，据公司2023年中报，23H1海外组团 参展3场，参与企业50家。我们认为会展板块不仅能为公司贡献业绩增量，也起到了 品牌宣传和交易撮合作用，有望带动市场GMV提升。
（一）数字化平台：Chinagoods 深挖供应链价值，公司发布首个 AI 外 贸大模型
以实体商铺为依托，整合多环节需求。据公司2020年年报，2020年公司正式上 线Chinagoods平台，平台依托义乌小商品市场7.5万家实体商铺，只有义乌市场中的 实体商铺才能入驻Chinagoods平台，实现线上线下一一对应。Chinagoods平台对接 供需双方在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等环节需求。上线 Chinagoods平台后，公司开始参与贸易的各个环节，沉淀多方数据，从而进一步深 化供应链价值。
完成市场所有商家上线，GMV快速增长。供给端，根据公司招投标通知，公司 要求市场商户注册成为Chinagoods平台会员，在招投标文件中也通常会对GMV和 SKU提出要求。需求端，Chinagoods平台注册采购商快速增长，据公司2023年中报， 截至23H1平台注册采购商达360.5万。平台GMV保持较高增速，据公司各年财报， 2022年同比增长112%至357亿元，2023Q1-3同比增长122%至524亿元，已超过 2022年全年水平。Chinagoods平台尚处于成长期，具有较大发展空间。
采购宝为贸易链整合载体，大大提升贸易效率。据公司2021年年报，Chinagoods 平台于2021年11月上线采购宝产品。针对1039模式下订单较为分散的特点，推出一 键跟单采购、数字验货、装柜出货、智能报关，串联订货单、装箱单、报关单和结汇 单，形成信息流闭环；利用Chinagoods平台物流、海外仓、供应链金融服务等功能 形成物流闭环；利用公司支付、保理、小额贷款、本外币兑换等牌照和货款宝、结汇 宝等产品形成支付流与资金流的闭环。据公司23年中报，截至2023年6月底，采购宝 下单额累计25.54亿元，累计注册外贸企业达2800家；采购宝产业带项目建立“义乌 总仓+全国分仓”的履约服务体系，入驻实体市场展厅供应商85家，招引仓储服务加 盟商4家。
Chinagoods平台核心价值在于打通供应链全链路，未来想象空间较大。从涉及 环节看，Chinagoods平台覆盖设计生产、展示交易、报关、履约、结汇等多个环节， 业务版图完整，能够提供一体化供应链服务。据公司2023年中报，Chinagoods平台当前收入模式为通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务、金融 机构数字化服务和第四方服务等收取服务费，形成完整供应链链路后，公司未来可 在多环节提供相应服务并收取费用，贸易数据的积淀也能够带来额外价值。我们认 为随着公司各方面基础设施建设和业务不断完善，Chinagoods平台未来有望充分释 放发展潜力。
义乌产业是国内最大的AI创新落地应用场景，公司率先推出首个AI外贸大模 型。根据Chinagoods公众号，2023年10月22日，公司发布了全球首个商品贸易领 域大语言模型、全新升级的Chinagoods AI智创服务平台，与清华面壁团队、人民 数据、中国邮政以及12家国内头部的AI应用服务商深度合作，致力于AI人工智能新 技术在小商品产业供需两端的落地应用，引领技术变革浪潮。该AI大模型提供的AI 对话功能，可以清晰地提供导购、找货等基础服务，病智能分析当前的国际贸易 环，在数字贸易领域可以应用在多种语言的翻译理解、文本的创建、图片的识别、 海报和视频内容的AI智能生产、数字人直播等技术。
（二）展示交易：全方位展示+高效对接供需，促进交易达成
解决采购商与商户痛点，促进供需匹配。对采购商而言，品类多、选品难是核 心痛点，Chinagoods平台解决方案包括：（1）上线识图找货、直播找货、专区找货 等功能；（2）采购宝产品融合了犇犇找货、找货笔记等功能，据公司2022年中报， 犇犇找货采用“滴滴模式”，采购商发布个性化需求，后台1小时内匹配并推送至相 应商户，实现4小时内商户报价，22H1触达商户330万次。对商户而言，高效地找到 买家是核心诉求，一方面犇犇找货能够将采购商需求推送至商户，为交易撮合提供 空间，另一方面跨境数字营销平台犇犇出海能够有效帮助卖家提升影响力和传播度， 更容易促成交易。
（三）仓储+物流+履约：基础设施建设逐步完善，体系不断丰富成熟
1. Chinagoods共享云仓：以仓储为基，打造多个物流业态
据小商品城APP，Chinagoods共享云仓园区紧邻国际商贸城五区，A区为公共 仓（7个仓库），B区为功能区（5个仓库），配套国内外快递、跨境电商、短驳等资 源。共享云仓以Chinagoods平台为下单入口，用数字化手段形成全程可视化的用仓 体系，将公共仓、快递集包分拨、国际集拼结合，提供货物随存随取的数字化仓储服 务，盈利模式为收取仓库租赁费及操作费（出入库）。对比传统仓库，共享云仓解决 了经营户淡旺季仓储需求不平衡、仓储空间和人员利用率不高等痛点。园区以共享 云仓为基础，整合快递集包分拨、电商云仓等业态，逐步建设综合型物流仓储园区。 另外公司还有后宅仓储园、环球义达供应链产业园两个仓储物流园区。
2. 海外仓：跨境贸易重要节点，枢纽网络不断完善
公司致力于打造以海外仓控货控款为支撑，以仓储组货、金融服务为内容的贸 易履约业务。据公司23年中报，截止23H1公司累计布局189个海外仓，面积超150万 平方米，覆盖48个国家，形成美洲、亚洲、欧洲、非洲、大洋洲5大仓群。另外，据 Chinagoods公众号，迪拜市场也有324个保税仓。公司不断推动商品市场前移，据公 司2022年中报，截至22H1在德国、卢旺达、捷克等贸易节点城市布局20个“带你到 中国”贸易服务中心，逐步形成Chinagoods国家站+海外仓+展厅的运营模式，促进 贸易便利化和数字化。
3. 义乌综合保税区：地理位置优越，致力于打造数字贸易新业态
据公司2021年年报，义乌综保区于一期于2021年10月22日正式封关运行（公司 投资44.86亿元），二期已启动规划建设，据《关于投资建设义乌综合保税区二期项 目的公告》，公司拟投资13.63亿元。据义乌综保区官网，义乌综保区距离航空口岸 约1公里，距离铁路口岸约2公里，地理位置优越。综保区以数字贸易为引领，保税物流和加工为支撑，保税服务为配套，致力于打造打通境内外的数字贸易新业态。 根据浙江开发区官方公众号，截至23年10月，义乌综保区已集聚132家保税物流、一 般贸易、跨境电商、加工制造等企业入驻，保税仓面积超30万方。 进出口规模快速增长，运营服务不断优化。据浙江开发区官方公众号，义乌综 保区2022年实现进出口额217亿元，在2020-2022年新获批综合保税区中位列第一， 2023年进出口额继续高速增长，根据海关总署，23H1义乌综保区实现进出口额183 亿元，同比增长134%。运营服务方面，据浙江开发区官方公众号，2022年义乌综保 区累计报关单数1.97万份，查验总票数1258票，“e综保”园区运营管理系统上线， 并完成场站作业辅助系统、海关数字化大屏展示系统等功能平台建设，数字化水平 大大提升。
业态丰富完善。（1）大宗商品：据公司2022年年报，22年货值超百亿元，推动 义新欧+综保区+海铁联运新模式落地；（2）跨境电商：据浙江开发区公众号，22年 跨境包裹出区数量超2510万个，引进跨境电商平台50个，SKU备案商品超2.3万个， 据公司23年中报，截至23年6月底累计吸引头部跨境电商平台14家，加速打造跨境电 商进口产业生态集群；（3）退货中心仓：打通跨境电商退货最后一公里，据浙江开发区公众号，22年共计退货308票；（4）保税直播：据浙江开发区公众号，22年义 乌综保区内跨境企业累计开展直播300场，保税直播发货量超420万单；（5）供应链 金融：引入银行+担保模式，开发并成功落地分离式海关付税保函产品，据浙江开发 区公众号，截至22年底累计开具近3000万元。
4. 环球义达：物流费用透明，缩短货代分销层级，提升物流效率。
环球义达物流平台可实现在线下单和支付、全链路可视化等功能。据公司2021 年中报，对比传统外贸货代，环球义达优势明显：（1）费用透明：传统外贸货代服 务价格差异大且通常非最低价，导致中小外贸企业跨境物流费用往往较高且不透明， 而环球义达全链路可视、费用透明；（2）物流效率高：传统外贸货代分多层级，物 流运输服务非标准化，而环球义达搭建物流平台取缔多层货代体系，缩短了货代分 销层级，提升物流效率。
5.智捷元港：综合多方优势，打造数字化跨境物流第三方交付平台
合资成立智捷元港，充分发挥各方资源优势。2022年8月23日公司公告拟与中 远海运、普洛斯成立合资公司智捷元港，据公司2022年年报，智捷元港于2022年正 式成立。据《关于对外投资设立参股子公司的公告》，中远海运物流是国际化综合性 物流企业，在中国境内30个省、市、自治区及海外17个国家和地区设立了分支机构， 在全球范围内拥有600多个销售和服务网点。普洛斯专注于供应链、大数据等领域产 业服务与投资管理，资产管理规模1200亿美元，在中国68个地区市场投资、开发和 管理400多处物流仓储、制造及研发、数据中心等。智捷元港将结合中远海运、小商 品城、普洛斯三方优势，为中小微企业提供全程物流履约服务，解决其订舱难、订舱 贵、一舱难求的痛点。
推进数字化跨境物流第三方交付平台，业务快速成长。据公司2023年中报，智 捷元港上线“集合派”“销客派”等数字化物流服务产品，不断完善第三方交付平 台。从经营情况看，据公司2023年中报，智捷元港23M1-7出运量达1.06万TEU；活 跃客户数上，23Q1环比+25%，23Q2环比+87%；服务箱量上，23Q1环比+45%， 23Q2环比+164%；业务范围拓展至全球79个国家、24条航线、154个目的港。 整合环球义达，履约能力提升。据公司2023年中报，2023年2月小商品城全资 子公司物流仓储将其持有的环球义达60%股权转让给智捷元港，智捷元港履约能力 有望进一步提升。在全链路协同的履约服务体系价值愈加凸显的背景下，智捷元港 一方面为义乌外贸行业提供稳定的海运运力和高效的国内外仓储资源，另一方面串 联整合包括贸易履约在内的各项服务，补充公司跨境履约版图，进一步完善公司国 际贸易生态体系。
（四）金融：打造支付+征信+保理三驾马车，跨境支付前景可期
正式发布YiwuPay，进一步向贸易全链条服务延伸。公司2021年开始布局支付 领域，公告拟收购海尔网络100%股权以获取其支付牌照。据公司2022年年报，2022 年8月公司完成支付牌照交割，将海尔网络原有的“快捷通支付”升级为“Yiwu Pay义支付”。据公司2023年中报，2023年2月Yiwu Pay正式上线，公司打通支付领域， 业务进一步拓展。
充分融合第三方支付牌照与市场贸易场景，做好做深三大领域。据公司2023年 中报，Yiwu Pay提供一站式跨境解决方案，业务涵盖线上线下B2B支付、跨境支付 等场景，其中收入以跨境支付为主。据Chinagoods公众号，公司未来将做好做深三 大领域：（1）跨境支付：做大跨境人民币业务规模，申请更多国家跨境外汇资质， 持续提升跨境能力。（2）国内支付：加强数智金融赋能。（3）数字人民币：构建 全面的数字人民币应用，覆盖境内外各种场景。结合已有的征信和保理服务，公司 在金融服务上正式形成支付+征信+保理三驾马车。
1.数字人民币：支持政策保驾护航，推广范围有望进一步扩大
数字人民币不断推广，试点数和规模持续扩大。（1）试点：据数字人民币APP， 目前河北、江苏、广东、四川、海南5个省份全省试点，另外还有北京、天津、上海 等21个城市试点；（2）规模：据路透社，截至2023年6月末，数字人民币开通钱包 1.2亿个，流通的数字人民币达165亿元，交易总量达9.5亿笔，交易额达1.8万亿元； （3）应用场景：覆盖生活缴费、工资发放、餐饮服务、交通出行、购物消费、住房公积金缴纳及提取、税费缴纳与保险理赔等领域，不断满足支付需求。
义乌推进数字人民币试点，提出探索数字人民币跨境支付。根据浙江自贸试验 区金义片区公众号，2023年3月义乌下发《深入推进义乌小商品市场数字人民币试点 工作方案》，提出10条具体举措，目标实现小商品城线下5大区块数字人民币场景覆 盖率达90%、线上Chinagoods平台覆盖率达95%以上。另外，方案还提出探索开展 数字人民币跨境支付应用，有望进一步加速小商品城跨境人民币发展。
义乌成为数币试点城市后，公司迅速开展推广工作。据浙江省地方金融监管局 官网，义乌于2022年3月正式成为数字人民币试点城市，公司反应迅速，据公司22年 年报，公司于22年5月正式启动国际商贸城数字人民币推广及开通建设工作，在市场 内搭建数字人民币体验区，开展百万数币红包等活动，截至2022年底为97.3%的市 场经营户提供数字人民收款服务，累计开通数字人民币钱包6万个，累计交易笔数约 2.19万笔，累计交易金额超7.99亿元。据浙江省地方金融监管局官网，2023年2月 Yiwu Pay和中国银行合作在国际商贸城一区引入首台数字人民币兑换机，可根据实 时汇率直接将外币现钞兑换为数字人民币硬钱包，支持19种主流币种兑换，基础设 施完善进一步提高数字人民币的便利性，有利于后续推广。 小商品市场是义乌数字人民币试点推广的重要载体。义乌市2023年3月下发的 《深入推进义乌小商品市场数字人民币试点工作方案》为小商品市场数字人民币发 展确定目标，力争到2023年底，商品市场数字人民币交易金额超过100亿元，交易笔 数超过100万笔，小商品市场线下在营商户支付场景覆盖率达90%，线上Chinagoods 平台覆盖率达95%以上，小商品市场数币推广力度将进一步加大。
2.跨境支付：人民币出海推广逻辑清晰，跨境支付有望贡献业绩增量
YiwuPay跨境支付业务快速发展，未来有望持续放量。据公司23年中报，截至 2023年6月底，YiwuPay已与全球400多家银行达成合作，国际收付主流币种达20种， 业务覆盖100多个国家和地区；据公司23年三季报，截至23Q3，Yiwu Pay累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元。公司贸易链路完善，据公司23年中报，公司目标为3-5年内跨境人民币GMV达100亿美金以上，将 Yiwupay打造为全球影响力较大的支付品牌。
跨境人民币收付规模快速增长。据中国人民银行，2022年跨境人民币收付总额 同比增长15%至42.1万亿元，23H1维持增势，同比增长21%至24.5万亿元。据中国 银行业协会发布的《人民币国际化报告（2022-2023）》，人民币在本外币跨境收付 总额中占比近50%，已成为我国跨境收支第一大常用货币。越来越多国家和地区加 大人民币结算规模，据小商品城23年中报，俄罗斯与中国超过70%的贸易结算使用 卢布和人民币，阿根廷官方也宣布将使用人民币代替美元支付从中国进口的商品。 人民币国际化基础设施进一步完善，据中银协发布的《人民币国际化报告（2022- 2023）》，截至2022年末CIPS系统参与者1360家，较2021年新增101家。 人民币国际支付市场份额尚有提升空间。从国际支付格局看，据SWIFT数据， 美元、欧元市场份额较大，基本保持在40%+和30%+，英镑、日元、人民币紧随其 后，23年以来人民币市场份额基本维持在2%-3%，尚有较大提升空间。
一带一路为人民币国际化提供重要契机，同时人民币国际化可反哺一带一路建 设。一带一路沿线国家大多是发展中国家和新兴经济体，普遍处于经济发展上升期， 且均非主要货币发行国，货币惯性相对较小，人民币出海具有较好发展土壤。另一 方面，人民币国际化可为一带一路沿线建设提供充足人民币流动性，提供新的国际 货币及风险管理机制，助力一带一路建设，形成正向循环。 从规模上看，据中国人民银行，2021年一带一路沿线国家人民币跨境收付额达 5.42万亿元，同比增长20%，占人民币跨境收付总额的15%，随着我国持续在一带一 路沿线开展合作，未来一带一路沿线跨境人民币规模有望进一步提升。
跨境人民币推广意义重大，支持政策密集出台。扩大人民币在跨境贸易结算和 投融资中的使用具有降低交易成本和汇率风险、提升人民币定价权和影响力、维护 国家经济金融安全等诸多利好，有利于进一步促进我国高水平对外开放格局形成。 近年来央行等部门出台相继出台多项跨境人民币支持政策，从简化结算流程、优化 投融资管理、扩大跨境人民币使用等方面支持跨境人民币发展，我们认为未来跨境 人民币成长确定性较高。
（五）品牌出海，延伸贸易生态
迪拜市场：首个海外分市场，充分践行双循环发展战略。据Chinagoods公众号， 迪拜义乌中国小商品城位于迪拜杰贝阿里自贸区，由商城集团与迪拜环球港务集团 （DP World）共同开发建设，据公司2022年中报，迪拜市场于2022年6月正式开业。 据Chinagoods公众号，迪拜市场建筑面积15.7万平方米，包括1539个商铺和324间 保税仓库（每间208平米）。从招商情况看，根据公司2021年年报，2022年3月试营 业时招商率已达99%。迪拜市场集商品展销、保税仓储、物流转口等模式于一体，与 义乌市场相连并逐步同步商品，解决境外采购商到义乌采购成本较高、线上展示实 物体验感不强、线上交流效率低等痛点。 迪拜小商品市场区位优越，且享受自贸区政策红利。（1）区位：据公司22年年 报，迪拜是“中东门户”，也是义乌制造在中东地区最大的贸易集散地，迪拜小商品 市场距马克图姆机场和杰贝阿里港（中东最大港口之一）仅15分钟车程，能够充分 辐射中东、北非、欧洲等地近10亿人口消费市场；（2）政策：据Chinagoods公众号， 迪拜小商品城位于杰贝阿里自贸区内，免收增值税、关税、企业所得税、个人所得 税，且无当地保人需求（可节约7-12万迪拉姆），企业拥有100%所有权。我们认为 迪拜小商品城未来有望带动中国和阿联酋及周边国家地区的双边贸易和产业投资， 并充分受益于“一带一路”合作。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
