2024年基础化工行业策略报告：寻找周期底部景气拐点，掘金国产替代广阔空间

1. 周期底部蓄势，行业拐点将现

轮胎：市场规模达万亿级，消费具备一定刚性

全球轮胎是万亿级赛道。2020年受全球疫情影响，全球轮胎销售额及销量均出现一定程度下滑，2021年开始出现恢复。根据中商情报网、华经产 业研究院数据，2021年全球轮胎销售额达到1775亿美元，同比增长15.6%，2016年至2021年CAGR约为3.51%。根据米其林年报，2021年全球轮 胎销量达到17.27亿条，同比增长8.0%。

轮胎下游需求中替换市场是主要需求，消费具备一定刚性。轮胎下游需求可分为替换市场与配套市场两大类。配套市场轮胎指新车在出厂时所配备 的轮胎，需求规模锚定当年汽车的产量。替换市场指后续使用时用于更换原厂轮胎的替换轮胎，需求规模锚定汽车保有量。轮胎行业发展与全球汽 车行业发展保持相关性，会受到宏观经济周期、下游需求景气度影响，具备一定周期性。但是轮胎作为存量汽车的必选消费品，又具备一定消费属 性，一定程度上具备了独立于汽车行业景气度的消费刚性。根据华经产业研究院、米其林年报数据，2021年全球轮胎替换市场需求约11.54亿条， 配套市场需求约3.56亿条，替换市场是轮胎下游的主要需求。

涤纶长丝：产业链库存已去化至较低水平

目前涤纶长丝库存已去化至较低水平。涤纶长丝库存在2023年以来处于去库过程中，目前行业库存较2022年高点已经显著下降，且处于历史中位 水平，行业库存压力骤减，处于合理水平。根据卓创资讯、Wind数据，截至11月23日，中国涤纶长丝周度库存天数为21.4天，较去年同期的33.9 天下降明显，较今年2月29.1天的高点去化也较为显著。江浙涤纶长丝POY、FDY、DTY周度库存天数为16.7、19.4、28.2天，较去年同期的33.8、 30.4、36.4天下降明显。当前涤纶长丝库存已去化至合理水位。

产业链下游纺服行业库存也有显著去化。根据Wind数据，截至2023年9月，中国纺织服装、服饰业产成品存货为1004.3亿元，同比下降2.70%， 较2022年9月1042.7亿元的高点大幅下降，目前纺织服装、服饰业产成品存货处于历史较为合理水平。在上游涤纶长丝库存去化至较低水平、下游 纺织服装行业库存亦下降显著的背景下，我们认为当前行业库存压力有效减小，有助于需求的合理释放。

当前涤纶长丝开工率处于高位，印证当前涤纶长丝企业订单充足、生产向好。根据卓创资讯数据，截至11月23日，中国涤纶长丝周度开工负荷率为 88.03%，较去年同期提升22.35pct，较年初的48.14%回升显著。当前涤纶长丝环节维持较高开工率，印证涤纶长丝目前需求较高，企业订单较为 充足。 当前下游纺织需求向好，下游织机开工率维持较高水平。根据卓创资讯数据，截至11月23日，浙江省织机周度开工率为87%，较去年同期大幅提升 46.64pct。江苏省织机周度开工率为78.8%，较去年同期大幅提升33.72pct。产业链上下游均处于较高开工率水平，侧面印证当前产业链景气度较 前期已有大幅改善。

制冷剂：氟化工四大产品体系，国际公约推动迭代

氟碳化学品是氟化工四大类产品体系：无机氟化物、 氟碳化学品、含氟聚合物、含氟精细化学品中重要 门类之一。广泛应用于大规模商业化的制冷剂、发 泡剂、气雾剂、灭火剂、清洗剂和含氟聚合物单体 原料用途等领域。近些年全球每年氟碳化学品用量 约250万吨，其中原料用途110万吨，制冷剂95万 吨，发泡剂35万吨，气雾剂5万吨，溶剂2万吨，灭 火剂2万吨。 强力国际公约推动氟碳化合物迭代。根据衡量环保 性的重要指标臭氧层消耗潜值（ODP：以CFC-11 的臭氧破坏影响作为臭氧层消耗潜值的基准）和全 球变暖潜值（GWP：以CO2作为参照气体并设定其 气候变暖潜值为1），氟碳化学品可划分为四代： 氟氯烃（CFCs，第一代）、氢氟氯烃（HCFCs， 第二代）、氢氟烃（HFCs，第三代）、氢氟烯烃 （HFOs，第四代）。

HFCs作为全球当前HCFCs的主要替代品之一：我国HCFCs已实现2013年冻结、2015年削减 10%和2020年削减35%的目标，正在向2025年削减67.5%的目标加速迈进。随着国际HCFCs的 加速淘汰，2017-2021年HFCs产品的产能由107万吨增长到169万吨，复合增长率12% ；产量 由60万吨增长到85万吨，复合增长率9%。 四代制冷剂替代作用仍不明显：HFOs 壁垒主要在于应用专利，杜邦（科慕）、霍尼韦尔、大 金、阿科玛等跨国企业在HFOs的制备与应用上布局全球专利，专利申请占总量的70%以上，构 建了严密的专利壁垒。主要内资企业的技术储备大多可以满足生产。

2. 龙头穿越周期，抉择强α核心资产

万华化学：MDI价格欧洲与国内价格边际改善

欧洲MDI价格企稳回升。供应端，由于开工率不高且生产商面临质量问题，供应仍然偏紧。需求端，建筑业继续受到高利率、通货膨胀和建筑成本 的影响相对疲软。 国内MDI价格价差迎来边际改善。下游白色家电销售表现一般，而受气温影响，北方下游外墙保温管道逐渐转停，行业逐渐进入淡季。

MDI库存水平接近2020年以来低位。以2022年为例，国内MDI聚合表观消费量187.54万吨，月均15.63万吨，截止11月10日MDI库存降至3.66万 吨的低位。 年末检修增多，整体供应收缩。近期多套装置陆续开始检修，万华宁波11月15日、科思创上海11月16日、重庆巴斯夫计划12月初检修，整体开工 率不高。 需求整体平稳。下游无醛板、汽车、冰箱冰柜需求偏强，保温、管道进入淡季后北方逐步停工需求偏弱。

宝丰能源：煤制烯烃龙头，扩产稳步推进

公司是国内煤制烯烃龙头。公司煤制烯烃业务主营产品为聚乙烯、聚丙烯。公司以煤为原料合成甲醇后再通过甲醇制取乙烯、丙烯，并进一步聚合 生成聚乙烯和聚丙烯。目前公司拥有120万吨聚烯烃产能、575万吨焦炭产能。

区位优势明显，将进一步提升公司成本竞争力。公司本部位于中国能源化工“金三角”之一的宁东国家级能源化工基地，新投资建设的内蒙古宝丰 煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目位于“金三角”的另一核心区内蒙古鄂尔多斯，“金三 角”地区煤炭资源非常丰富，产业链原料供给充足、便利，原料成本更低；内蒙子公司更加靠近华北、华东等主要产品销售区域，物流运输发达便 利，运输成本更低。

煤矿产能核增，保障后续扩产原料供给。23H1公司完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能100万吨/年，其中，公司马莲台煤矿产能核 增40万吨/年至400万吨/年，红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年，一个在建煤矿产 能90万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910万吨/年。另外，公司拥有煤炭产能480万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。此外，在建的丁家 梁煤矿于今年8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》，许可生产规模为90万吨/年，有效期限20年。

宁东三期已投入试生产，内蒙项目落地在即。 1）20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品。2）宁东三期烯烃项目（除EVA装 置外）建成投产。其中甲醇装置已于2023年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入 试生产。3）内蒙古300万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。

3. 新材料长坡厚雪，国产替代乘势快行

半导体材料：周期底部沉寂已久，静待库存去化

全球半导体销售额有望在24年快速修复。据国际半导体产业协会（SEMI）最新发布报告指出，全球半导体景气已在2023年第二季度落底，但库存 去化过程比预期慢，终端市场复苏缓慢，即使第三季度半导体产值估可环比增6%，但整体能见度仍低。据世界半导体贸易统计组织统计，2022年 全球半导体销售额实现5741亿美元，2023年由于需求不振以及库存周期影响，预计该值有望实现5151亿美元，但是该机构对2024年整体行业趋势 较为乐观，预计2024年销售额有望快速修复至5760亿美元。 存储芯片价格逐步回暖。DDR4 16Gb芯片价格在2023年九月一度降至2.72美元，近日已逐步回暖。截至11月24日，该产品价格为3.13美元，较低 点上涨15%。 根据IC Insights数据，晶圆代工市场规模持续扩大，2021年全球市场规模达到1101亿美元，中国大陆市场为94亿美元，中国晶圆代工市场在全球 占比仅为8.5%，国产化水平亟待提升。

国瓷材料：新材料平台龙头，长期发展拐点或现

看点一：蜂窝陶瓷。公司可为尾气催化领域提供全系列蜂窝陶瓷载体，已参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，配合客户布局、开发了 多款新产品。预计未来仍然有望保持一定增长。

看点二：精密陶瓷。公司收购中国大陆DCP陶瓷基板头部企业赛创电气100%股权后，由先进陶瓷粉体和基片环节进入先进陶瓷基板解决方案的 产业链环节，完善陶瓷粉体-陶瓷基片-陶瓷基板产业链垂直一体化布局，内部协同效应增强，业务范围和业务领域得到进一步拓展。预计精密陶 瓷业务未来有望持续受益于内部协同效应的增强，保持稳健增长态势。

看点三：口腔医疗。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，并顺利进入海外部分头部客户供应体系；氧化锆瓷块随国内牙科诊疗 需求陆续复苏恢复增长势头，并在欧洲、拉美市场保持快速增长。为满足公司的发展战略与国际化业务规划的需求，2023年2月公司全资孙公司 国瓷新加坡入股韩国Spident口腔公司（股权转让及认购完成后合计持有目标公司20.03%股权），2023年5月公司全资孙公司国瓷新加坡收购德 国口腔设备公司DEKEMA74.9%的股权。公司海外国际化业务布局有望尽快完善，口腔医疗板块未来发展潜力充足。

看点四：陶瓷墨水。根据公司公告，公司控股子公司山东国瓷康立泰新材料的少数股东佛山市康立泰无机化工有限公司将其持有的40%股权转让 给科达制造股份有限公司。科达制造是全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商，在海外深耕布局已有20余年，有着强大和完善的销售渠道。通过 此次双方的业务合作，国瓷康立泰有望充分受益于科达制造的海外渠道优势，提升业务发展规模。

蓝晓科技：吸附分离材料龙头，平台效应凸显

核心亮点一：已成为吸附分离材料领域领先企业，平台化产品打开空间。公司主营吸附分离材料，目前产品已应用于金属资源、生命科学、水处理与 超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域。通过强劲的研发实力，公司产品类型及应用不断拓展。

核心亮点二：盐湖提锂业务进入收获期，获取多个大型产业化项目订单。公司盐湖提锂领域技术领先，已获取多个大型产业化项目订单，包括国投罗 钾5000吨提锂项目系统装置、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单、国投罗钾提锂吸附剂订单等。截至2023年中报，公司已完成及在 执行盐湖提锂产业化项目共12个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6万吨，其中5个已经成功投产运营。

核心亮点三：GLP-1类多肽药物乘风起，公司相关产品受益。公司拥有seplife 2-CTC固相合成载体和sieber树脂，是多肽领域的主要供应商，受益于 全球范围内GLP-1类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。公司对固相合成载体车间进行高效扩产，总产能达到100吨。

报告节选：

编辑：火腿肠