2024年维力医疗研究报告：深耕改革并进，国内医用导管龙头整装再出发

维力医疗：国产医用导管龙头，深耕+改革， 公司迈入成长新阶段

内生外延+国内外并进，国产医用导管龙头不断成长

公司成立于2004年，主要从事医用导管的研发、生产和销售。公司围绕医用导管领域，从临床需求出发，依靠自研创新+ 外延并购，不断丰富产品矩阵，目前已覆盖麻醉、导尿、泌尿外科、重症护理、血液透析、呼吸等多个领域，并不断进 行产品升级，推进向横向、纵深领域拓展，新增抗菌、可视化、重症护理组合等优势产品群，目前已在全球获得医疗注 册证300多个。同时，公司采取国内国际市场齐发力战略，国内市场覆盖所有省份，并积极布局美国、欧洲、加拿大、德 国等海外获证，产品已销往全球90多个国家或地区，国产医用导管龙头稳步迈向全球。

公司核心管理团队股权集中

公司控股股东为高博投资，实际控制人为向彬，持股31.37%，与其他两位核心管理层成员韩广源（持股13.32%）、段嵩 枫（持股5.34%）共计持股50.03%，公司股权集中。三人历经多年合作，深耕医疗行业，具有丰富的产业经验，董事长向 彬主管研发，持续强化产品硬实力，副董事长韩广源熟知国内外医疗器械法规，组建高效运营团队，副总经理段嵩枫带 领销售团队进军国内外市场。 公司通过自建、并购布局多家子公司，其中沙工医疗主营血透管路；海南维力负责导尿管业务，拥有乳胶导尿管自动化 生产线；苏州麦德迅主营疼痛及输注管理产品；狼和医疗负责泌尿外科业务，核心产品一次性包皮环切缝合器居行业领 先。

公司业绩稳步提升，盈利能力显著改善

营收端，2017-2022年，公司营收规模从6.30亿元增长至13.63亿元，CAGR达16.70%。期间，2019年狼和医疗开始并表， 拉动营收大幅增长，2020年疫情爆发，常规业务受诊疗限制放缓，同时新增口罩业务，全年实现增长13.77%，2021年开 始口罩销售下滑，常规业务逐渐回到正轨。2023Q1-3，公司实现营收9.77亿元，同比下降2.72%，主要受到Q3行业整顿影 响，手术开展受限。

利润端，2017-2022年，公司归母净利润从0.65亿元增长至1.67亿元，CAGR达20.87%。2021年口罩业务下滑拉低整体盈利 下降，其后，常规诊疗及手术逐渐恢复，在2021年低基数的基础上，2022年归母净利润同比增长57%。2023Q1-3，国内虽 短期承压，但随着营销改革的稳步推进，以及海外大客户库存清理基本到位，公司共计实现归母净利润1.44亿元，同比 增长4.67%，Q4有望实现进一步回升。

高毛利产品占比提升，拉动整体盈利水平

公司起家业务为导尿管，常规产品毛利率在23%左右，随着2018年起引入BIP导尿管，以及后续新产品的推出，毛利率水 平提升至30%左右，营收占比25%以上。此外，公司持续大力发展麻醉及泌尿外科业务，二者毛利率分别在55%和80%左右， 相较于其他业务板块处于较高水平。目前，麻醉业务营收占比已达到30%以上，泌尿外科营收占比持续提升至15%以上。 新产品的推出以及高毛利业务占比的提升，有效改善了整体盈利水平，目前公司整体毛利率在43%左右，相较于2017年增 长近10pct。

启动股权激励，彰显业绩增长信心

2021年公司启动了第一期限制性股票激励计划，向94名员工授予限制性股票379万股，激励对象包括公司董事、高级管 理人员，以及公司（含子公司）的其他核心骨干员工。同时，公司还提出了明确的业绩考核指标，其中解除限售比例 100%对应的业绩要求为，2022-2024年间，2022年净利润不低于1.56亿元、2022-2023年两年净利润共计不低于3.58亿 元（即2023年不低于2.02亿元），2022-2024年三年净利润不低于6.20亿元（即2024年不低于2.62亿元）。股权激励的 实施不仅增强了员工的凝聚力，激发工作活力，还彰显了公司的发展信心。

四大业务线持续夯实， 掘金国内千亿市场

低值耗材市场持续扩张，行业集中度较低

我国低值耗材市场已超千亿，但中小企业仍占据主流。受突发公共卫生事件及医疗需求增加影响，据中商产业研究院数 据，我国低值耗材市场已由2016年的448亿元增至2021年的1057亿元，2016-2021年的CAGR为18.7%。然而，从各公司销售 额占市场规模总额的比例看，2022年市占率最高的威高股份也仅有9.96%，公司市占率仅为1.15%，行业集中度还很低， 仍以中小型生产企业为主。未来随着技术升级、竞争加剧及行业监管趋严等因素的影响，我们认为公司等头部企业有望 凭借成本、渠道等优势逐渐提高市占率，促使行业集中度提高。

医用导管应用广泛，国内市场增速远超全球平均水平

医用导管属于基础性医疗器械，市场规模快速扩张。据中商产业研究院数据，我国低值耗材细分市场中注射穿刺类占比 最大，2021年市场份额达30%；在突发公共卫生事件拉动下，医用卫生材料及敷料类市场规模市场份额明显提升，市场占 比达22%。医用导管在诊断、监护、急救、输送等领域被广泛应用，据华经产业研究院数据，2019年我国医用导管市场规 模达661.5亿元，2013-2019的CAGR为16.5%。随着老龄化加速、医改政策落地等影响，预计市场规模将以12.6%的CAGR增 至2022年的943.4亿元，远超全球6.14%的CAGR。

老龄化水平不断提高，驱动医用导管需求量上升

基础医疗需求增长，医用导管作为刚需随之放量。据国家统计局数据，2022年我国60岁以上人口已由2011年的1.85亿人 增长至2022年的2.8亿人，占总人口的比例也由13.7%增至19.8%，人口逐步老龄化加深。而人口老龄化将带来肿瘤、糖尿 病、高血压、冠心病等疾病患者人数的增加，微创、无创等手术量相应提高，推动医用导管需求量上升。此外，《中国 卫生健康年鉴》显示，我国就诊人次和人均医药费也逐年增长，2019年就诊人次已达38.42亿人，住院病人人均医药费达 9848.4元，随着老龄化水平不断提高，就诊住院人数及人均医药费水平预计会持续保持增长，为医用导管市场的发展带 来较高的确定性。

公司积极应对集采常态化，持续提升市占率

差异化产品短期不会纳入集采，普通产品借集采加速放量。目前公司涉及地区集采的主要是部分普通产品，占公司整体 业务量的比例不大，主要的差异化产品短期不会纳入集采。从公司参与的历次集采情况来看，公司均针对性地对各地集 采政策进行解读，积极参与，顺应常态化的集采趋势，发挥公司产品高性价比的优势，多个呼吸、导尿产品在区域联采 中中标，大大提升了中标产品在该区域的市场占有率。虽然集采存在较为明显的终端降价，但对出厂价的影响不大，集 采中标后会促进相关产品的放量，整体而言对公司业务的影响是积极的。

血液透析：肾病患者血透需求逐渐释放，公司产销逐步爬坡业绩有望回升

公司血透业务短期下滑，产线扩建初见成效。公司血透领域产品主要是血透管路，受北美大客户去库存、订单减少影响， 2023H1公司血透业务呈短期下滑，但总体增长稳健，2022年营收达0.81亿元，2017-2022年的CAGR为8.0%。近年来公司血 透管路产能几近饱和，不能满足日益增长的市场需求，公司在2021年开始进行血透管路生产线的扩产建设，一期扩产项 目已于2022年投产，并开始逐步量产爬坡。2022年血透线产销规模已经达到了838万件和841万件，随着公司血透管路自 动化产能升级、生产效率的提升和单位成本的下降，产品市场竞争力进一步得到提升。

创新升级+高端定制，稳 步开拓国际市场

国产医用导管出海逐渐活跃，加速分享全球市场

全球医用导管市场庞大，国产产品有望加速出海。据恒州博智数据，2022年全球医用导管市场规模达276.4亿美元，预计 到2029年将达409亿美元，2022-2029E的CAGR为5.8%。据中国海关数据，自2016年我国医用导管贸易由顺差转为逆差后， 差额逐渐扩大并于2019年达峰，主要是由于我国医用导管发展仍然比较落后，在高技术含量的医用导管仍然依赖进口。 但随着国内医用导管产品的技术升级及成本优势逐渐凸显，2020年逆差额已缩小至1.85亿元，出口额有望持续增长，分 享全球医用导管市场。

公司加速海外市场布局，推动高质量发展

海外业务整体稳健，积极提高产品覆盖率。2017-2022年，公司海外营收从3.78亿元增至6.46亿元，2017-2022年的CAGR 为11.3%，总体稳健增长。目前公司出口最多的产品主要集中在导尿、麻醉、护理等领域，多年以来公司的产品均以高性 价比，产品质量稳定等优势成为多个国际大型医药分销商的稳定供货商。近年来，公司外销团队持续加强海外大客户的 拓展工作，加快推进大客户定制化项目落地，积极开发空白市场，提升产品覆盖率，精密尿袋的欧洲与澳洲本土化销售 已于2023H1全面铺开。此外，公司基础产品将继续凭借产能和高性价比优势竞争海外市场标单，进一步提高现有市场的 渗透率，为公司贡献营收。

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编辑：火腿肠