2024年金蝶国际研究报告：云化驱动增长，金蝶翱翔苍穹

一、金蝶国际：行业领先的云 ERP 供应商

1、发展历程：从财务管理软件到企业EBC

金蝶国际成立于 1993 年，2001 年在港交所上市，为国内领先的企业级 SaaS 服务公司。金蝶发展历经从财务管理软件、ERP 软件、ERP 云服务、企业 EBC 四个阶段。1）推出财务管理软件，帮助会计工作电算化；2）从财务管理软件向 ERP 转型，帮助客户优化企业管理流程；3）金蝶 ERP 从本地软件向云转型， 陆续推出苍穹、星空、星辰等云产品；4）企业数字化从侧重“资源”或“计划” 的 ERP 向侧重“业务”的企业业务能力 EBC 转型。

创始人、CEO 徐少春合计持股 19.36%，为公司第一大股东。徐少春毕业于东南 大学计算机专业，并取得财政部财政科学研究所会计学硕士及中欧国际商学院 EMBA，国务院特殊津贴高级专家；目前任金蝶国际董事会主席、首席执行官。

（1）本地部署软件时代：奠定中小企业为基本盘

金蝶由中小企业财务软件起家。金蝶 1993 年推出针对小微企业的金蝶 KIS，1999 年推出针对中小型企业的金蝶 K/3，2003 年推出金蝶 EAS，整体发展思路为从小微起家拓展大型企业。 中小型企业为公司管理软件收入基本盘，贡献约六成软件授权收入。分产品看， KIS 与 EAS 增速相当，K/3 收入规模较为稳定。2019 年，KIS 贡献约四成软件 授权收入，KIS 与 K/3 合计贡献约六成软件授权收入，中小型企业为公司客户基 本盘。2020 年，公司停售 KIS 与 K/3 Wise，全面向云转型，导致 2020 年后软 件授权收入有大幅下降。

（2）云转型时代：从中小企业开始，向大型企业拓展

云时代，金蝶从中型及小微企业开始转型，推出 K/3 Cloud（后为金蝶云·星空） 和 KIS 云，进而在 2018 年推出目标大型企业的 PaaS 平台金蝶云·苍穹，2021 年苍穹中的 SaaS 应用独立为新品牌金蝶云·星瀚，最终形成了完整覆盖大中小 型企业的完整云产品结构——PaaS 平台金蝶云·苍穹、大型企业 EBC 金蝶云·星 瀚、高成长型企业 EBC 金蝶云·星空、小型企业 SaaS 金蝶云·星辰。

金蝶已构建以平台+人财税+生态为核心的云战略。公司已形成“一箭多星”的产品 战略，即以苍穹 PaaS 平台为技术底座，打造核心的人财税领域云以及覆盖大中 小型企业的 SaaS 产品组合，与生态合作伙伴共同覆盖上游 19 个行业。其中， 钢铁冶金、建筑地产、交运物流、烟草、汽配、现代农牧、装备制造、电子高科 技、生命科学和食品饮料 10 个行业为公司自身重点经营的战略行业。预期公司 将来将抓住人财税等传统优势领域的机会，构建战略领域标杆客户，实现业绩拓 展。

2、云产品组合：苍穹、星瀚、星空、星辰

（1）大型企业突破产品——苍穹&星瀚

云原生企业级 PaaS 平台苍穹为上层 SaaS 产品的支撑与补充。苍穹于 2018 年 发布，是基于云原生架构打造的企业级 PaaS 平台。苍穹以开放平台、业务中台、 数据中台、技术中台四大中台架构支撑上层 SaaS 服务，帮助企业实现低代码开 发、业务能力共享、数据集成与分析、AI、RPA 等功能。

金蝶云·星瀚为大型企业 EBC。2021 年苍穹 SaaS 应用独立成为星瀚，星瀚是采 用云原生架构、基于苍穹 PaaS 平台构建的产品，面向大企业、央国企提供数字 化转型 SaaS 云服务。从功能上看，星瀚以财务中台、EPM、全球司库为代表应 用，涵盖大企业集团财务、集团税务、全球人力资源、集团生产采购等等 140+ 个应用和特性，以及 500+个生态应用，能够为企业提供完整的企业级 SaaS 解 决方案。

（2）中型企业核心产品——星空

金蝶云·星空：金蝶中型企业业务的核心产品。星空前身为 2012 年发布的金蝶 K/3 Cloud，是金蝶发展历程最长的云产品，目前已推出标准版、企业版、旗舰 版三个版本，整体产品成熟度较高。星空涵盖 ERP+MES+PLM 一体化 SaaS 解 决方案，包括财务云、供应链云、制造云、PLM 云、餐饮云、全渠道云、数据 服务云七大模块，能够帮助中型企业实现全领域云转型。

星空专精特新企业市占率过半，仍拥有稳定拉新能力。金蝶云·星空目标客户为 年收入 1-40 亿元间的中型企业。截至 2023 年中，金蝶云·星空客户数 3.4 万家， 客户所在行业主要为先进制造、高科技、生命科学、消费零售等，在专精特新企 业中市占率超 50%。从订阅功能分布看，2021 年 94.9%的客户订阅了财务云， 为最普遍需求，其次为供应链云与制造云。星空的用户粘度大，2023 年上半年星空客户续费率达到 96%。

（3）小微企业一体化升级——星辰&精斗云

金蝶目前主要由星辰及精斗云向小微企业提供 ERP 云服务。

精斗云面向微型及初创型企业提供服务。精斗云前身是金蝶友商网， 2016 年升级成为初创及微型企业 SaaS 精斗云。2018 年，金蝶精斗云 发力移动端和分销渠道，正式发布精斗云 App，推动精斗云付费用户同 比增长 75%。目前，精斗云包含云会计、云进销存、云报销等 SaaS 应用，为微型企业提供一站式云服务平台。截至 2023 年上半年，金蝶 精斗云累计客户超过 27.9 万家，续费率为 85%，重回高位。

金蝶云·星辰面向小型企业提供 SaaS 服务。星辰于 2020 年发布，基 于苍穹 PaaS 平台构建，为小型企业提供提供财务云、税务云、进销存 云、零售云、订货商城等 SaaS 服务，帮助企业实现财税管理智能化、 客户经营数智化、线上线下一体化和产供销协同一体。

星辰整体定位高于精斗云，预期将有利于提升金蝶在小微企业市场的客 单价与市占率。2020 年，星辰平均订阅客单价约 8000 元，是精斗云的 4-5 倍，有助于提升金蝶在小微企业市场的客单价和总收入。截至 2023 年上半年，星辰客户达到了 3.9 万家，客户数仍在高速增长期，预期星 辰将帮助金蝶进一步提升在小微企业市场的市占率。

（4）财务分析：云转型推动公司高速发展

2011 年前：ERP 软件业务高速发展，公司营收利润双增，但同时销售费用率持 续提高。 2012-2015：期间国内宏观经济下滑，中小型企业减少软件开支，导致公司营收 下滑；同时期间费用率仍维持高位，影响利润水平。 2016-2019：国内宏观经济形势转好，企业信息化转型需求提高，同时公司云转 型持续推进，云业务收入高速提升带动公司营收高增，毛利率稳定较高水平。 2020-2023：2020 年营收受 K/3 与 KIS 停售影响，增速较低，2021 年恢复增长； 因大型企业项目的交付成本增长，毛利率有所下降；因公司持续加大苍穹及星瀚 的研发投入，导致研发费用率有较大幅提高；受毛利率降低及费用率提高影响， 公司出现亏损，但 23 年已同比大幅减亏。

二、竞争优势与核心机遇

1、稳守中型企业市场，乘信创东风向大型企业拓展

金蝶在稳固守住其在中小企业市场的优势地位的同时，不断向大型企业拓展，实 现公司收入来源和业务领域的扩大。 金蝶在中小企业基石市场地位稳固。截至2023 年中，金蝶精斗云服务客户数 27.9 万家，星辰服务客户数 3.9 万家，星空服务客户数 3.4 万家，且各产品客户数均 在持续增长中。根据 IDC，截至 2022 年，金蝶连续 18 年为中国成长型企业应 用软件市场占有率第一厂商，在中小企业市场占有率稳固。 星空收入及客户数持续增长，续费率整体保持稳定，订阅持续加强。星空 2018-2022 收入 CAGR 为 29%，2022 年收入规模为 16.79 亿元。星空客户数同 样呈持续增长的趋势，产品续费率 2023H1 达 96%，较往年有较大提升。星空 订阅 ARR 同比增速超过收入增速，说明收入中订阅占比持续提高，产品订阅属 性增强，收入质量稳步提升。

凭借苍穹及星瀚突破大型企业市场。金蝶在 2018 年推出苍穹，开始突破大型企 业市场。截至 2023 年上半年，苍穹及星瀚签约客户 741 家，其客户包括华为、 万科、招商局、物产中大、河钢集团、沙钢集团等众多世界 500 强，已经累计帮 助 177 家大型企业完成国产化替代。

金蝶已有国产替代标杆案例，为云南中烟实现国产 ERP 全面替代海外产品。云 南中烟多年以来均使用 SAP 的 ERP 产品，而金蝶已能基于苍穹和星瀚实现云南 中烟系统 12 个领域的全面替换，为云南中烟构建涉及财务、研发、采购、生产 制造、营销及物流运输等多条业务线的统一信息化平台，实现产品自主可控。在 云南中烟项目中，金蝶实现 1）与 1000 多家客户 11000 多家供应商连接，2） 集成了近 50 余信息化系统，与 14 家银行开通银企直连业务，3）重构链接员工 的能力，实时掌握公司-集团-工厂三级人员架构 23000 多员工的信息，4）重构 数据驱动的能力，每天实时跟踪 350 多个生产任务和 300 多个运输发货计划， 打通产销、产研、产供及业财一体。标杆项目验证金蝶国产替代能力，为进一步 打开 ERP 国产替代及数字化转型升级市场奠定基础。

苍穹及星瀚持续为公司引入新客户，有力推动金蝶未来业绩增长。自 2019 年至 2022 年，苍穹每年签约客户中来自 ERP 升级的客户占比逐年降低，且 2021 年 新客户数量已超过 ERP 升级客户数量，说明苍穹及星瀚已具备为公司引入大型 新客户的能力，能够扩大公司收入来源，推动收入增长。此外，苍穹及星瀚的扩 大销售客户增加较快，说明老客户对产品认可度高，且扩大销售的盈利能力和交 付速度均高于新客户，扩大销售客户的提高进一步推动公司大型企业业务业绩提 升。

苍穹及星瀚业务高速发展，平均合同金额为百万级别。2019 至 2022 年，苍穹 及星瀚的收入 CAGR 为 126.37%，期间签约客户数 CAGR 为 90.73%，平均合同 金额为百万级别。苍穹及星瀚业务仍处于早期快速发展阶段，整体订单规模较星 空有较大提升，为金蝶未来的营收注入了强劲动力。

大型企业业务发展潜力充足，测算 SAP 与 Oracle 占据 ERP 市场约 270 亿元/ 年，国内高端 ERP 市场国产化替代空间广阔。根据《中国工业软件发展白皮书 （2021）》 数据，2019 年 SAP、Oracle 分别占据国内高端 ERP 市场 33%、20% 市场份额，由此测算出 SAP 与 Oracle 2019 年中国 ERP（软件授权）收入占其亚太区收入分别约为 42%与 14%。再结合 SAP 与 Oracle 近年财报数据，测算 出 2022 年 SAP 与 Oracle 国内 ERP 软件授权费合计约 137 亿元，假设授权费 与实施费用为 1：1，则 2022 年 SAP 与 Oracle 产品授权+实施合计约为 270 亿 元/年。

2、转云带来经营高质量，发展云原生提升产品力

（1）金蝶持续向云转型，强订阅属性带来经营高质量

金蝶转云进度领先于同业厂商。金蝶 2011 年开始转云，相较于同业厂商，云转 型开始得较早，整体云转型节奏也快于同业厂商。2020 年，金蝶停售 KIS 与 K/3 WISE，更体现其转云的决心，也带来云收入占比的大幅提升。2022 年，金蝶云 收入占比达到 76%，处于行业领先水平。 公司云转型高速推进，订阅属性持续加强。从收入端看，自 2014 年起公司云服 务业务收入及收入占比均持续高速增长，2020 年停售 K/3 Wise 及 KIS 带来云 服务占比较去年提升 18%，进一步体现公司云转型决心。公司订阅 ARR 持续增 长，且占云业务收入比重持续提升，体现公司订阅属性不断加强。从合同负债端 看，公司 ERP 业务合同负债整体呈下行趋势，云服务业务合同负债高速增长， 其中主要为订阅相关合同负债，未来订阅收入预期向好，支撑公司长期可持续增 长。

转云带来公司现金流水平提升。公司 2013-2019 年经营性现金流/净利润比值的 平均数为 295.42%，较 2002-2011 年的 156.59%有显著提升。且在 2020-2023 年净利润为负的情况下，公司仍然保持较为稳定的经营性现金流水平，云订阅模 式对公司现金流水平的提升可见一斑。

（2）云原生架构帮助 ERP 向 EBC 转型，金蝶发展云原生提升产品力

组装式理念引领 ERP 向 EBC 发展。2019 年，国际咨询公司 Gartner 正式提出 了 EBC（企业业务能力，Enterprise Business Capability），强调企业数字化业 务能力而非简单的资源计划，认定“可组装”是企业韧性成长必不可少的特性。 组装式 EBC 需要组装式能力平台进行支撑，包括 EBC 业务平台和 EBC 技术平 台。两大平台的核心技术基础为云原生技术以及 PaaS。

ERP 云端托管模式限制大，云原生模式转变势在必行。云 ERP 初步形式以云托 管为主，即为本地安装进行开发，从物理服务器上提起并迁移到基于云上 ECS， 本地磁盘转变为云盘。但云托管只能对传统架构进行简单管理维护，系统架构逻 辑没有转变。云原生模式则通过可组装式结构实现云上开发，具有高灵活性和云 兼容性，能够带来高弹性、资源解绑、灵活调动等优势，帮企业实现 ERP 不同 功能的灵活组装和拓展。 云原生产业规模快速发展。根据中国信息通信研究院相关调研数据显示，2019 年我国云原生产业市场规模已达 350.22 亿元。IDC 预测，未来云原生将成为新 增应用的主流技术，到 2024 年，新增的生产级云原生应用在新应用的占比将从 2020 年的 10%增加到 60%。

PaaS 的连接和开发能力是软件商构建生态的基石，而生态构建是企服厂商突破 产品边界持续增长的关键因素。全球以及中国 PaaS 市场一直保持高速增长，占 云计算产业的比例呈现提升趋势。在企业级应用服务领域，PaaS 成为了软件厂 商拓宽产品边界，为客户创造增量价值以获得持续增长的关键。一方面，PaaS 可以打通企服厂商自身各个SaaS应用间的功能和数据，提升产品间的协同效应， 并通过综合数据分析提升整个产品套组的业务洞察力，形成企服产品内部生态， 从而更好地服务客户，提高客户粘性；另一方面，PaaS 可以连接开发者，让第 三方 ISV 基于PaaS平台针对客户的其他需求进行开发，形成企服产品周边生态， 提升企服产品综合竞争力，也增加企服厂商的收入来源。

企业云原生需求持续增加，金蝶以苍穹、星瀚、星空旗舰版实践云原生技术趋势， 形成以苍穹为核心的产品结构，提升产品力。

云原生需求持续增加，为云 ERP 的下一站。云原生架构具有高灵活性 和云兼容性，能够为产品带来高弹性、资源解绑、灵活调动等优势，帮 企业实现 ERP 不同功能的灵活组装和弹性拓展。根据 IDC 调研，有 88%的企业已开始使用云原生技术，其中有 47%的企业已将云原生技术使 用于核心及次核心业务中；有 83%的企业预期将来将在云原生上加大 投入。IDC 预测，到 2024 年云原生的工作负载将会占据服务器上工作 负载的 1/3，云原生需求持续增加。

金蝶持续探索云原生，以提升产品力。金蝶 2016 年开始研发基于云原 生架构的 PaaS 平台苍穹，2018 年苍穹的正式发布意味着公司拥有了 云原生底座，能够为企业提供持续的产品迭代以及灵活的应用开发能力。 公司 2021 年推出星瀚，2022 年推出星空旗舰版，二者均基于苍穹平台 构建，标志金蝶形成了以苍穹为核心产品结构。金蝶持续在 SaaS 领域 实践云原生架构，通过可扩展、可开发的应用提升公司产品力，从而提 升公司服务大中型客户的能力。

3、走在企服大模型前列，打造 AI+云原生双重属性

前瞻布局 AI 大模型，专注 AI+企业服务赛道。金蝶早在 2014 年已经开始在 AI 领域进行前瞻性布局，陆续发布了小 K 机器人、财务机器人、金蝶云·苍穹 AI 服务云、RPA 等一系列相关的产品及服务。2019 年 AI 团队共计近百人进入苍穹 产品线研发包括 NLP、OCR 等多项 AI 技术，大模型时代来临加速企业数字化转 型，金蝶各业务线都在积极推进与大模型融合，这也催生了金蝶云·苍穹 GPT 的诞生。

发布金蝶云·苍穹 GPT，内含业界首个财务大模型。2023 年 8 月 8 日，金蝶云·苍 穹 GPT 大模型正式发布，同步推出了国内首个财务管理大模型。苍穹 GPT 接入 了百度文心一言等通用大模型能力，能够为企业提供“云原生+大模型”的新技 术底座。内置的财务大模型基于通用大模型进行“继续预训练+模型微调”，参 数达百亿级，并调配了金蝶累积的财务知识和管理经验。

苍穹 GPT 采取“四横一纵”架构体系。苍穹 GPT 围绕技术层，模型层、 服务层、能力层及安全治理打造“四横一纵”核心架构，其中模型层采 用兼容方式，和通用大模型云厂商和开源大模型合作，强化大模型的底 层能力；服务层是集合金蝶的 EBC 思维，将大模型内化为特定的企业 管理能力模块，如 AI 工程、知识引擎、模型引擎等；能力层则是作为 模型面向 SaaS 应用开放调用。

内置财务大模型具备财务垂域训练、财务提示语工程、财务知识库。金 蝶财务大模型基于财务研报、年报、财经期刊和论文、制度文档、政策 解读等专业知识及财务精标语料训练与精调，同时预置提示语工程，从 而保证模型回答质量。此外，财务大模型外挂了财务知识库，进一步提 升复杂问题处理能力，同时支持开箱即用的云服务与个性化定制。

为个人配备多种财务 AI 助手，加速企业智能化。基于财务大模型，苍 穹 GPT 为个人配备了全员助手、专员助手和决策助手三类财务 AI 助手， 为全体员工提升交互体验，促进专业岗位员工提升效率及专业度，帮助 管理者实现 AI 驱动决策，加速企业财务管理智能化。

将苍穹 GPT 与金蝶旗下云原生场景融合，推进“苍穹 GPT+X”。未来金蝶 旗下 SaaS 场景将与苍穹 GPT 融合，打造“苍穹 GPT+X”（AIGC + PaaS + SaaS），在人力、财税、供应链、生态等应用中面向终端用户提供生成 式体验，赋能千行百业，最终完善金蝶的数字员工平台与模型体系。

编辑：火腿肠