2024年军工行业投资策略：需求有望恢复，关注新技术、新产品、新市场

1 2023 年回顾：多因素影响下行业增速放缓

1.1 业绩回顾：2023Q1-Q3 军工板块整体营收增速放缓，利润小幅下 滑

2023Q1-Q3，军工板块整体营收增速放缓，利润小幅下滑。我们分析了 71 只 军工标的，剔除中航机载、中国船舶和中国重工的影响，68 只军工标的 2023Q1- Q3 共实现营业收入 2895.09 亿元，同比增长 7.70%，共实现归母净利润 239.88 亿元，同比下滑 3.30%。归母净利润增速低于营收增速主要由于整体毛利率降低 同时四费费率提高。

分板块看，航空板块保持较快增长。2023Q1-Q3，航空板块营收增速为 13%， 归母净利润增速为 23%。航天板块利润同比下滑主要由于航天发展 2023Q1-Q3 归 母净利润同比下滑 7.17 亿元。国防信息化板块中，上游电子元器件企业净利润 同比下滑较多，例如，火炬电子归母净利润同比下滑 4.26 亿元、鸿远电子归母 净利润同比下滑 4.22 亿元、宏达电子归母净利润同比下滑 2.76 亿元；此外，红 外产业相关上市公司高德红外（归母净利润同比下滑 2.41 亿元）和大立科技（归 母净利润同比下滑 1.27 亿元）业绩也有较多下滑。船舶板块业绩下滑主要由于 中国海防归母净利润同比减少 1.09 亿元，中船应急归母净利润同比减少 2.11 亿 元。材料板块业绩下滑主要由于西部超导（归母净利润同比下滑 2.76 亿元）、光 威复材（归母净利润同比下滑 1.29 亿元）、中简科技（归母净利润同比下滑 0.75 亿元）业绩同比下滑。

从军工央企上市公司 2023 年日常关联交易预计值增速看，航空方面，中航 西飞、中直股份、中航光电和江航装备等 2023 年日常关联交易预计值同比增速 分别为 26%、51%、34%和 32%，保持较快增长；航天方面，航天电器 2023 年日常 关联交易预计值同比增速达 38%。此外，中国动力 2023 年日常关联交易预计值 同比增长 39%。从 2023Q1-Q3 的经营情况看，中直股份营收同比大幅增长 48.41%， 增速与其 2023 年日常关联交易预计值增速大致相当；此外，中国动力、中航光 电、航发动力和中航沈飞等 2023Q1-Q3 营收增速较快。

合同负债同比下滑，新一轮大订单有待下达。2023Q3 末，68 只军工标的合 计合同负债金额 717.66 亿元，同比下滑 24.23%。

分板块看，航空、地面兵装和国防信息化板块合同负债金额降低。航空板块 合同负债金额 462.29 亿元，同比降低 33.65%；地面兵装板块合同负债金额同比 减少 45.99%至 25.25 亿元；国防信息化板块合同负债金额 40.41 亿元，同比降 低 3.53%；船舶板块合同负债金额 134.15 亿元，同比增长 26.57%；航天板块合 同负债金额 39.27 亿元，同比增长 8.29%；材料板块合同负债金额 5.38 亿元，同 比增长 16.34%。

分产业链看，截至 2023Q3 末，产业链下游合计合同负债 505.63 亿元，同比 减少 32.80%。其中，航空主机厂合同负债有不同幅度的减少，中航沈飞合同负债 46.45亿元，同比减少64.94%；中航西飞合同负债181.14亿元，同比减少28.24%； 航发动力合同负债 143.02 亿元，同比减少 27.06%；洪都航空合同负债 54.92 亿 元，同比减少 14.08%；中直股份合同负债 18.78 亿元，同比减少 9.03%。

1.2 中证军工指数年内回调 11%，估值处于历史低位

2023 年，中证军工指数下跌 11.02%，申万军工指数下跌 6.79%，上证综指下 跌 3.70%，深证成指下跌 13.54%，沪深 300 指数下跌 11.38%。军工板块在 31 个 申万一级行业中涨幅排第 14 位。

2023 年，受军工行业“十四五”规划中期调整等影响，中证指数下跌。截至 2023 年底，中证军工指数 9843.23，军工板块 PE-TTM 估值为 55.98，军工板块 PB 估值为 2.86。军工板块 PE-TTM 估值和 PB 估值均处于历史低位，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 22.06%的时间板块 PE-TTM 估值低于当前水平，28.43%的时 间板块 PB 估值低于当前水平。

1.3 多家军工上市公司回购股份体现公司发展信心

多家军工上市公司回购股份体现公司发展信心。鸿远电子、中国长城、中科 海讯等股份回购期限自 2023 年 12 月开始；中科星图、应流股份等股份回购期限 自 2023 年 11 月开始；新雷能、睿创微纳等股份回购期限自 2023 年 10 月开始。 2024 年 1 月 11 日，光威复材发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公 司股份，回购资金总额不低于 1.5 亿元且不超过 3 亿元；2024 年 1 月 12 日，火 炬电子发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额 不低于 1500 万元且不超 2500 万元。

2 中期调整之年结束军工较快发展可期，航空航天依然是国 防装备发展主线

2.1 2023 年我国国防预算增速 7.2%，增速连续 3 年上调

2021 年以来，我国国防预算增速逐年上调。2020 年，我国国防支出预算 1.27 万亿元，增速 6.6%；2021 年、2022 年和 2023 年，我国国防支出预算分别为 1.38 万亿元、1.48 万亿元和 1.58 万亿元，增速分别为 6.8%、7.1%和 7.2%。

我国国防军费占 GDP 比重在 1.2%左右。十四届全国人大一次会议大会发言 人王超表示，中国国防费占国内生产总值的比重多年保持基本稳定，低于世界平 均水平，增长幅度也是比较适度、合理的。王超表示，国防费的规模，是综合考 虑国防建设的需求和国民经济发展的水平而确定的，“国防费的增长，既是应对 复杂安全挑战的需要，也是履行大国责任的需要。中国的前途是同世界的前途紧 密联系在一起的。中国的军事现代化，不会对任何国家构成威胁，反而是维护地 区稳定与世界和平的积极力量。”

与美国等军事大国相比，中国国防费仍处于较低水平，仍有较大增长空间。 国防部新闻发言人吴谦曾表示，与美国等军事大国相比，中国国防费仍处于较低 水平。中国的国防支出不论是占国内生产总值（GDP）的比重、占国家财政支出的 比重，还是国民人均国防费、军人人均国防费等都是比较低的。绝对数额看，2023 年 12 月 22 日，美国总统拜登签署批准了 2024 财年国防预算，2024 财年美国将 拨款 8860 亿美元用于各类军费开支，较上一年增加近 300 亿美元，同比增加 3%。 该数额创下了美国国防开支的新纪录。日本防卫预算大幅增长，2023 年 12 月 22 日，日本政府在内阁会议上敲定了 2024 财年防卫预算，总额达 7.95 万亿日元 （约合 559 亿美元），同比大增超 16%。 对比世界发达国家及周边邻国，我国国防支出占 GDP 的比例较低。根据斯德 哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，以 2021 年数据为例，美国、俄罗斯和以 色列国防支出占 GDP 的比重分别为 3.5%、4.1%和 5.2%，远高于我国不到 1.5%的比重。韩国、印度、伊朗、英国 2021 年国防支出占 GDP 的比重也不低于 2%，分 别为 2.8%、2.7%、2.3%、2.2%。

2.2 二十大报告明确奋斗目标，军工持续较快发展可期

“十四五”规划首次提出建军百年奋斗目标，军工行业开启高景气。2021 年 3 月，《十四五规划和 2035 年远景目标纲要》发布，提出“加快国防和军队现代 化，实现富国和强军相统一”，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练 兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保 2027 年实现建 军百年奋斗目标。“十四五”规划中分两章“提高国防和军队现代化质量效益”、 “促进国防实力和经济实力同步提升”阐述了“十四五”期间国防和军队现代化 发展路径。其中指出，要加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创 新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装 备发展。 2022 年 10 月 16 日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京人民大会堂 隆重举行。习近平总书记代表十九届中央委员会向大会作报告，关于国防和军队 建设以及推进祖国统一，提出： 1）如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是 全面建设社会主义现代化国家的战略要求；2）加快军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备 现代化； 3）全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力，创新军事战略指导，发展人 民战争战略战术，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，深 入推进实战化军事训练； 4）我们坚持以最大诚意、尽最大努力争取和平统一的前景，但决不承诺放 弃使用武力，保留采取一切必要措施的选项，这针对的是外部势力干涉和极少数 “台独”分裂分子及其分裂活动，绝非针对广大台湾同胞。国家统一、民族复兴 的历史车轮滚滚向前，祖国完全统一一定要实现，也一定能够实现！ 我们认为，二十大报告提出，加快武器装备现代化，打造强大战略威慑力量 体系，增加新域新质作战力量比重，明确了军队武器装备建设要进一步加速发展， 尤其是代表新域新质作战力量的新型装备；首次把“如期实现建军一百年奋斗目 标，加快把人民军队建成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战 略要求，军工长期较快发展可期。

2.3 航空航天是国防装备发展主线，高壁垒和业务拓展能力构建公 司竞争力

（1）航空航发产业链有望保持较快增长

我国军机面临数量补齐和升级换代的需求。根据《World Air Force 2023》， 我国大陆战斗机 1570 架，不区分战机代际划分，从总量上看我国大陆战斗机数 量仅为美国战斗机数量的 57%。从战斗机构成上看，美国现役战斗机已经实现了 全部三代以上，且现役四代机 493 架，占歼击机总量（2230 架）的 22%，并持续 列装 F-35 四代战机，B21 轰炸机订单约 100 架。我国三代/三代半战机规模和世 界空军强国还存在明显差距，二代机占比尚有 47%。

歼 20 使我国航空工业研制能力从第三代跨越至第四代，其成熟经验积累有 望缩短我国新型战机研制周期。福建舰对于舰载机的需求有望促进国内四代航母 舰载机加速。此外，四代战斗机高低搭配作战模式也需要新型四代战斗机。 航空发动机作为军机之心，三因素驱动下产业链发展。航空发动机性能是决 定飞机性能的关键因素之一，除军机新机列装带来航空发动机需求外，军机换装 国产航发和实战化训练也推动了航发需求增长。目前，四代机歼-20 已换装国产 航空发动机。此外，航发主机厂推进“小核心、大协作”，充分利用社会资源提升 产能，同时，配套厂商市场空间有望获得提升。 涡轮风扇发动机是当前航空发动机的主流形式，主体结构材料以高温合金和 钛合金为主。涡扇发动机主要由风扇、压气机、燃烧室、涡轮、尾喷管等构成。 航空发动机本体外，还包括控制系统、传动系统、燃油系统、滑油系统等，现代 航空发动机采用全权限数字电子控制系统（FADEC）。

（2）导弹产业链：现代战争主要耗材

导弹是现代战争主要耗材，多重因素推动导弹产业链快速增长：1）导弹是 我国实施非对称战争战略的核心手段；2）未来高技术战争中，精确制导武器使 用比例将进一步提升；3）战机战舰平台数量提升以及备弹需求带动机载舰载导 弹采购；4）更新换代需求带动新定型装备采购；5）实战化训练消耗加大我军导 弹采购；6）军贸市场需求日益旺盛。

我国导弹产业链研制单位主要为军工央企下属研究所，部分民营企业有相关 配套业务。高德红外等民营企业也成功切入完整武器系统领域。

从前瞻性指标日常关联交易预计值看，航空航发主机厂如中航西飞、航发动 力 2024 年日常关联交易预计值同比保持较快增长，中航西飞 2024 年日常关联交 易预计值同比增长 22%，航发动力 2024 年日常关联交易预计值同比增长 12%。或 受军工行业“十四五”规划中期调整等多因素影响，航天电器 2023 年日常关联 交易完成度（实际值与预计值的比值）较低，2024 年仍维持较高的日常关联交易 预期，航天电器 2024 年日常关联交易预计值同比增长 5%，较 2023 年实际完成 值增长 118%。

3 除了航空航天两大传统高景气领域外，我们建议挖掘从无 到有或渗透率有较大提升空间的新技术、新产品、新市场相 关标的

3.1 新技术：关注产业化初期、渗透率存在较大提升空间的领域

随着战争形态不断演变，装备技术不断发展更迭，技术趋势带动的产品放量 增长将更为持久。我们建议关注军工技术中长期发展趋势，重点选择已经开始产 业化并且渗透率存在较大提升空间的技术，如隐身技术、数字相控阵雷达技术、 MEMS 惯导等。

3.1.1 隐身技术

提高武器装备的隐身性能从而降低发现概率是提高战场生存能力和作战效 能非常有效的方法。雷达隐身技术是通过减弱雷达波的散射强度实现隐身，技术 手段主要包括外形隐身技术、材料隐身技术、电子干扰和欺骗技术以及阻抗加载 技术。在武器装备外形已经确定并且其自身隐身性能达到一定的高度时，其隐身 性能主要取决于隐身材料。 隐身材料在国外隐身飞机上已有大量应用。美国 F-117A 隐身战机大量使用 多面体外形设计和雷达吸波材料等隐身手段，RCS 比常规战机减少了 23dB，使常 规雷达作用距离缩减 73%；B-2 飞机在前后缘采用了结构型吸波材料，机体表面 采用吸波涂层。隐身材料可使武器装备如飞行器在不改变外形结构、气动特性的 情形下直接应用，大大降低其信号特征，提高生存能力，是提升武器装备隐身能 力的重要技术途径。在外形隐身技术基本达到极限的情况下，材料隐身技术是未 来隐身技术突破重点。

我国隐身材料市场存在广阔的市场空间。我国歼 20 隐身战斗机已实现量产。 除隐身歼击机外，隐身技术还有望应用到隐身轰炸机、隐身无人机、隐身导弹、 隐身舰船等多个领域。随着我军队隐身装备的需求不断扩大，隐身材料的初次需 求和后期维护需求也会随之增加，隐身市场的规模也会随之加大。我们认为，隐 身装备的代际升级是未来我军装备升级的重点，在我国推进强军政策和国际形势 和地区局势日趋复杂的背景下，隐身装备的需求存在上升空间。

3.1.2 数字相控阵雷达技术

伴随着层出不穷的新式作战武器、作战样式以及军事电子技术的飞速发展， 世界雷达产业呈现软件化、智能化和多功能一体化的新趋势，特别是随着芯片技 术不断进步，数字相控阵雷达成为市场主流，并表现出向分布式、网络化发展的 趋势。 数字相控阵雷达是一种接收和发射波束都以数字方式实现的相控阵雷达，其 进一步提升数字集成电路的占比，将数字波束形成技术应用到相控阵雷达中，以 提升雷达的扫描频率、扫描范围以及抗干扰性，波束形成更灵活且方便实现多波 束及多波束跟踪，相比接收和发射波束由模拟器件实现的传统相控阵雷达，具有 许多传统相控阵雷达无法比拟的优越性，尤其是在抗干扰和多目标同时探测方面 具有极大优势，是相控阵雷达发展趋势之一。

目前国外最先进的机载、舰载、车载平台均已配备全数字相控阵雷达，可实 现多目标实时探测和跟踪，甚至可根据任务规划实现多目标多点侦查、干扰、探 测、通信一体化实现。如装备美军最新全电驱逐舰的 SPY-6 全功能数字相控阵雷 达、装备 F-35 战机的 AN/AGP-81 全功能数字相控阵雷达、装备萨德陆基反导系 统的 AN/TPY-2 中频数字相控阵雷达等就具备上述“侦干探通”一体化工作能力。

3.1.3 MEMS 惯性导航

惯性导航及控制系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于 军用飞机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域。2020 年，我国惯性导航系统在军 用飞机领域市场空间约 25 亿元，在导弹和制导炸弹领域市场空间约 77 亿元，航 天惯导市场空间约 6.24 亿，陆军装甲车辆惯导系统市场空间约 8.72 亿元，海军 舰船惯导系统市场空间约 4.8 亿元。此外，惯导也广泛应用于无人机、智能驾驶 等领域。 陀螺仪、加速度计是惯性导航系统中的核心器件。第一代陀螺仪基于牛顿经 典力学，典型代表为三浮陀螺、静电陀螺以及动力调谐陀螺；第二代陀螺仪基于 萨格耐克效应，典型代表是激光陀螺和光纤陀螺；第三代陀螺仪基于哥氏振动效 应和微米/纳米技术，典型代表是 MEMS 陀螺和半球谐振陀螺；第四代陀螺仪基于 现代量子力学技术，典型代表为核磁共振陀螺、原子干涉陀螺。目前，第一二代 惯导已经成熟，第三代加速发展，第四代处于早期研究阶段。

随着高性能 MEMS 陀螺仪的精度不断提升，并依托成本的优势，可逐步应 用于中低精度两光陀螺的应用领域。MEMS 陀螺仪和两光陀螺在部分无人系统、 高端工业、高可靠等应用领域有所重合。由于高性能 MEMS 陀螺仪具有小体积、 高集成、抗高过载的优势，可以解决光纤陀螺和激光陀螺由于体积较大、抗冲击 能力弱的问题，满足高可靠、无人系统等领域智能化升级的要求，进一步拓展高 性能 MEMS 陀螺仪的增量市场。

3.2 新产品：装备研发周期不断缩短，关注新型号、新产品采购

3.2.1 “十四五”或将有新型战机、导弹等定型量产

第四代战斗机（调整后划分为第五代战机）是目前最先进的一代战斗机，性 能具有 4S 特点，即隐身、超音速巡航、超机动和超视距打击。美国 F-35 战机截 至 2024 年 1 月初已累计交付超 990 架，飞行约 77 万小时。 国内首款四代机歼 20 的成功实现了我国航空工业研制能力和航空武器装备 建设从第三代向第四代的跨越，新型四代机有望定型量产。2011 年 1 月，国内 首款具有自主知识产权的四代机歼 20 首飞成功。之后，歼 20 实现了座舱最佳人 机工效、科学减重达 200 公斤、攻克号称“飞跃之框”的整体框制造，在电子等 行业内外数百家研制单位的紧密协同下，歼 20 飞机性能不断提升。歼 20 的研 制、定型、量产为我国航空武器装备建设积累了成熟经验，新型四代机研制周期 有望缩短。

福建舰首次海试指日可待，四代航母舰载机需求或加速。2024 年 1 月 2 日 央视《新闻联播》中出现了航母福建舰的最新画面。中国军事专家宋忠平接受《环 球时报》记者采访时表示，福建舰目前依旧处于系泊试验，福建舰争取实现的目 标是在 2024 年不仅要开展海试，也力求早日服役，这样才能形成战斗力。福建 舰对于舰载机的需求有望促进国内四代航母舰载机加速。

3.2.2 无人机：未来战争演变方向，逐步从辅助迈向主力

智能化和无人化是未来战争的重要趋势，无人系统有望逐步成为未来战争的 主力军。近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升， 装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段。据预测，2019 年2028 年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元，年产值（含采购）复合增长率约 5.36%。

我国军用无人机发展起步晚于美国、以色列、英国等军事科技强国，近十几 年我国无人机发展厚积薄发、发展迅速，国际无人机市场上我国无人机产品份额 达 17%。目前，我国已研制了多种规格、多种型号、多种用途的军用无人侦察机、 无人直升机、“察打”一体无人机、无人攻击机等，可装载多种任务载荷并执行 多种任务。航空工业集团研制的“翼龙”系列，以及由航天科技集团研制的“彩 虹”系列等大型多功能高空长航时无人机已经达到国际先进水平，成功实现出口 贸易及国内军用列装。 无人机作为实现无人化及智能化的重要军事装备，将会是未来中国军队建设 的重要组成部分。2020 年 7 月 23 日，习近平总书记视察空军航空大学时发表重 要讲话指出“现在各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。 要加强无人作战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养无 人机运用和指挥人才。”受益于国内列装和军贸出口，无人机产业有望保持较快 增速。

3.2.3 远程火箭弹：既能打得远打得准，还能打得起

早期的火箭弹是无控火箭武器，存在的一个主要问题是落点散布大，精度低。 随着现代高新技术的飞速发展及其在兵器领域的广泛应用，20 世纪 90 年代初， 国外开始应用制导技术和增程技术发展制导火箭，使火箭炮具备了远程精确点打 击和精确面压制能力，推动了炮兵由覆盖式面压制火力支援向点面结合的火力突 击转变。同时，随着储运发射箱模块化技术的应用，火箭炮摆脱了集束定向管的 约束，实现了不同类型的火箭弹共架发射，具有射程远、精度高、火力猛、点面 结合、毁伤高效、反应快速、机动灵活和保障便捷的特点。 美国的 GMLRS 火箭弹射程可以超过 70 公里，其最新的增程版最大射程为 150 公里，极大地提高了 M270 多管火箭炮和 M142 高机动多管火箭炮（HIMARS）的作 战性能。根据洛马 2022 年 10 月新闻，洛马已交付 GMLRS 火箭弹 6 万余发。

近十年来，制导火箭弹的发展非常迅猛，正在朝远程化方向快速发展。以我 国的外贸版 AR-3 型重型火箭炮系统为例，其配套的 370mm 火箭弹，最大射程 220 公里，装备的 750mm 火箭弹，最大射程 600 公里，达到地对地导弹的打击距离。 同时，远程火箭弹极具性价比，AR-3 火箭弹的弹道和弹道导弹非常相似，可以充 当战略级别的弹道导弹来使用，但其成本却只有同口径的弹道导弹的三分之一。 远程精确制导火箭炮逐渐成为我军炮兵火力重要组成部分，填补了我军战术 导弹和身管火炮之间的火力打击空白。作为陆军炮兵的重要装备，我国有望加速 列装远程火箭弹。

3.2.4 新型警戒雷达：随空袭威胁发展，不断改进升级

警戒雷达按照工作目标，分为对空警戒雷达和对海警戒雷达，用于发现和监 视空中、海面目标，与敌我识别系统相配合判定目标的敌我属性，给导弹制导雷 达和炮瞄雷达提供目标指示等。 防空警戒雷达是军用雷达产业内应用场景较广、需求较大的雷达类别，用于 警戒、监视和识别以飞机类气动目标为代表的空中目标，提供目标位置、速度、 属性特征等信息，目标探测距离覆盖超远程、远程、中程和近程，承担空中目标 的预警探测和监视管制任务，用于支持国土防空情报获取和拦截作战信息支援， 是电子战和信息战的核心装备，在现代战争中发挥“千里眼”的作用，是现代战 争中一种重要的电子装备，在国防领域具有极其重要的战略地位。 警戒雷达的代际划分，主要考虑雷达的技术水平、技术特征及主要指标，同 时也要综合考虑其总体作战效能。在其 70 多年的发展历程中，警戒雷达经历了 四次更新换代。

针对反隐身、抗干扰等新需求，警戒雷达正在向第四代更新，换装需求持续 存在，单机价值量不断提升，带动警戒雷达市场需求稳定增长。在装备实行竞争 性采购下，警戒雷达供给集中度有望提升。

3.3 新市场：军贸、民航、卫星互联网、核聚变等领域市场空间广阔

3.3.1 军贸市场：全球军贸市场或将迎来较快发展，军贸格局有望变化

当前国际安全形势下，多国提高国防预算，或带动军贸市场上行。根据 SIPRI 数据，2021 年全球军事支出达 21130 亿美元。2023 财年，美国国防预算增加到 创纪录的 8579 亿美元，同比增长 8%；欧盟计划增加 700 亿欧元军费预算，欧洲 多国军费占 GDP 比例将提至 2%；日本防卫预算 6.82 万亿日元，同比增长 26.3%。 军贸进口大国包括印度、沙特、巴基斯坦、阿尔及利亚和澳大利亚等 2023 财年 国防预算普遍上涨。 军贸武器供给格局变化已现，美、法份额提升，俄罗斯份额下降。2018-2022 年，美国军贸出口同比增长 14%，市场份额由 33%提升至 40%，长期是世界第 1 大 军贸出口国；法国军贸出口同比增长 44%，市场份额由 7%增长至 11%；俄罗斯军 贸出口同比下滑 31%，市场份额由 22%下滑至 16%。

中国军贸市占率仅 5%，与美国 40%和俄罗斯 16%的军贸市占率相比有较大差 距，与我国大国地位不相匹配。中国先进装备出口具备国际竞争力，中国军贸有 望迎来快速发展。

3.3.2 商飞：C919 商运向规模化迈进，万亿市场即将开启

C919 商运向规模化迈进。C919 大型客机是我国首次按照国际通行适航标准 自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，座级 158-192 座，航程 4075- 5555 公里。2022 年 12 月 9 日、2023 年 7 月 16 日和 12 月 9 日，东航陆续接收 3 架 C919。截至 12 月 12 日，C919 商业运行以来（5 月 28 日-12 月 12 日），共执 行航班量约 580 班，累计旅客量近 7.2 万人次，总飞行时长近 1460 小时。 窄体客机是民航主力机型，C919 将跻身万亿市场。从空客公司和波音公司 近几年飞机交付情况看，单通道窄体客机例如空客 A320 系列飞机和波音 B737 系 列飞机为民航主流机型，占比 80%左右。按目录价格测算，2022-2041 年，全球 单通道客机市场规模人民币 25.86 万亿，年均 1.29 万亿；中国单通道客机市场 规模人民币 5.32 万亿，年均 2659 亿。目前，C919 已交付 3 架，订单超过 1000 架，2023 年 9 月 28 日，中国东航与中国商飞签订单笔 100 架 C919 大订单。中 国国航有望成为 C919 第二家运营商，2023 年 12 月 23 日，中国国航公告拟募集 资金引进 17 架飞机，包括 6 架 C919 和 11 架 ARJ21，预计于 2024-2025 年交付。

3.3.3 卫星互联网：Starlink 备受关注，国内卫星互联网空间广阔

卫星通信指通过卫星进行语音、数据、图像和视像的处理和传送，是一种付 得起费、安全可靠、可无缝隙地嵌入陆地网的宽带通信方案。马斯克的“星链” 是最知名的卫星宽带互联网项目，测试版宽带互联网下载速度达 50-150Mbps，延 迟 40-20 毫秒。截至 2023 年 8 月，已有超 5000 颗 Starlink 卫星发射升空；截 至 2023 年 11 月，Starlink 已经在七大洲六十多个国家可用。2022 年，Starlink 实现收入 14 亿美元，用户数超 200 万，并在 2023Q1 实现盈利。

多颗技术试验星发射成功，格思航天卫星数字工厂投产。2023 年 7 月 9 日、 11 月 23 日和 12 月 6 日，我国卫星互联网技术试验星三次发射成功。2023 年 12 月 27 日，格思航天 G60 卫星数字工厂投产，预计 2024 年，通过格思航天卫星工 厂数字化生产线生产，并由垣信卫星完成至少 108 颗卫星发射并组网运营。 卫星互联网应用落地提速。2020 年起，我国卫星相关企业新注册量规模迅速 扩张，2022 年新增量首次突破 3 万家。2023 年前三个月，我国新增卫星相关企 业 9200 家，涉及金属材料、地面设备制造、移动运营等各环节。2023 年，华为 新发布的 Mate60 Pro 采用天通一号卫星系统，具有卫星通话功能。 我们认为，国内宽带卫星互联网业务应更关注 To B 的需求，这一阶段为“小 卫星、大终端”阶段，相比于卫星制造产业，应更关注卫星通信终端产业。

3.3.4 核聚变：技术升级和产业投资共振，人类终极能源渐行渐近

核聚变发电具有更低的燃料成本、燃料资源充足、不会对环境造成危害以及 更高的安全性等优势，被誉为“人类终极能源”。 聚变-裂变混合实验堆即将建设，加速核聚变商业应用。相比于纯聚变堆， 混合堆大幅降低堆芯等离子体性能及第一壁材料要求;相比裂变堆，混合堆铀资 源利用率高，且燃料增殖能力强于快堆、乏燃料嬗变优势显著、建造成本低于快 堆，是实现闭式燃料循环、解决千年能源需求最具前景的方案。 高温超导技术突破，新型核聚变装置已开始普遍使用。国外，美国 CFS 核聚 变装置采用高温超导磁体实现装置紧凑型和小型化；英国 Tokamak Energy 宣布 已建造出世界首套新一代高温超导磁体；国内，即将建设的聚变-裂变混合堆、 正在建设阶段的能量奇点“洪荒 70”以及星环聚能正在完成设计的“CTRFR-1” 都将采用高温超导磁体。

编辑：火腿肠