2024年度生物医药行业投资策略：出海、国内均亮点纷呈，正本清源迎接新成长

一、医药整体观点：出海、国内均亮点纷呈，正本清 源迎接新成长

站在当前时点，我们全面积极看好医药行业投资价值。无论是国内市场、或是出 海市场，均呈现出多方位的突破创新或者底部反转趋势，有望迎来新成长。 从国内市场看：政策底部预期逐步走出，正本清源后边际回暖。20 世纪 60-70 年代第二波婴儿潮逐渐步入退休阶段，人口老龄化切实加深所产生的需求和 新一代老年群体相对更强的消费能力为医药行业带来更多增量； 从海外市场看：更强实力+更大市场。出海业务近年受到海外库存周期、地 缘政治等多方面因素扰动，但随着海外去库存步入末期、以及国内医药企业 孜孜不倦的努力，我们不仅在 CXO、原料药等配套产业链实现了出海，亦 在创新药、医疗设备耗材等产品领域均有了出海新进展，打开更大的市场空 间。

国内医药政策：医药行业作为和所有人息息相关的行业，研究政策导向的重要性 毋庸置疑。从目前的医药政策阶段来看，我们认为已逐步走出底部。 从国内政策角度看，近年医药政策的两个重要节点为： 2015 年药监局开启的药审改革：在供给端去芜存菁，将药品审评标准与国 际接轨，推动仿制药质量提升、创新药快速发展； 2018 年医保局成立：作为需求端的“代言人”，通过购买手段优化支出结 构。 通过 2015-2019 年的密集政策出台，医药政策框架已整体确立，医药实现医保 局、药监局、卫健委“三医联动”。在经历近年的具体落地实施、传导到相关企 业端的经营后，进入相对稳态；相关部门也逐步出台了如创新药谈判简易续约、 中医药扶持等政策，进一步鼓励行业发展。在销售端，医药反腐正本清源，长期 将有利于医药行业更加健康发展。

从国内人口结构看，中国社会老龄化程度持续加深，催生更多医药健康需求。中 国 65 岁及以上人口占比逐年增加，2022 年达到 14.9%。一方面，第二波婴儿潮 逐步退休，退休人群规模持续扩大；另一方面，中国人均寿命延长，平均预期寿 命由 1981 年的 67.77 岁增长至 2020 年的 77.93 岁。

生物医药领域的出海，我们认为是未来重要主线之一，其中部分板块已然先行。 打开海外市场，不仅可以获得市场容量的扩增，更是在相关产业环节上企业具备 产品或服务的国际竞争力的体现。根据我们统计，医药板块海外收入平均占比指 标位居前列的分别是医疗研发生产外包、医疗耗材、原料药、医疗设备、诊断服 务、体外诊断。其中偏产业链及制造的板块上，中国企业在全球产业链的竞争中 已具备一定优势与领先地位。而在偏产品端的创新药、器械设备耗材等板块，海 外市场则是正待启航的一片蓝海。

二、 药品与科技：仿创 pharma 转型蜕变，创新药 出海逻辑开始兑现，新技术期待突破

2.1 仿创转型 pharma：转型蜕变，创新驱动增长

仿创转型 Pharma 仿制药逐步出清，迎来创新驱动增长新阶段。药企本身节奏 上仿制药逐步出清，多家进入创新药主导增长阶段，有望完成“供给端-支付端” 的共振。

仿创转型进度较快的企业如先声药业、翰森制药等创新药收入占总收入占比已经 超过 60%，恒瑞医药、中国生物制药等企业创新药收入占总收入占比同样在逐年 提高，未来预计随产品结构的进一步调整有望进一步升高。

2.2 创新药：出海进入全新兑现阶段，疾病领域与新技术平 台上不断突破

2023 年起中国创新药的出海已经进入全新的兑现阶段，分别从：1）license out 创新药项目、2）创新产品在美获 FDA 批准上市、3）已上市品种全球销售创新 高三个角度体现。 1）license out 创新药项目：截至 2023 年 10 月末，统计到 2023 年国内创新药 以 license out 的形式出海项目共 28 项，可统计的首付款总额达到 21 亿美 元，可统计的交易总金额达到 227 亿美元。同时分子形式上有小分子、抗体、 ADC、CAR-T 等多种形式，说明在创新研发水平上，国内创新药企业的研发 质量不断提高。

2）创新产品在美获 FDA 批准上市：2023 年，国内创新产品在美相继获批上市， 绿叶制药利培酮微球以 505b2 途径获 FDA 批准上市、君实生物特瑞普利单 抗针对复发/转移性鼻咽癌适应症获 FDA 批准上市、和黄医药呋喹替尼针对 晚期结直肠癌适应症获 FDA 批准上市、亿帆医药艾贝格司亭α注射液针对中 性粒细胞减少症获 FDA 批准上市。中国创新药在美密集获批，预示着中国创 新药的出海逐步进入到集中收获阶段。

3）已上市品种全球销售额不断创新高：以百济神州百悦泽和传奇生物（金斯瑞 生物科技子公司）的 Carvykti 为例，上市后逐季度销售额持续新高。2023 年前三季度，百悦泽全球销售额达到 8.77 亿美元，Carvykti 销售额达到 3.41 亿美元。

从疾病领域与新技术平台突破角度，以 GLP-1 为代表的疾病领域与以 ADC 为代 表的新技术平台上不断出现突破，国内企业在竞争过程中可体现比较优势。创新 药领域创新驱动的底层逻辑不会改变，疾病领域方面的突破以 GLP-1、AD、NASH 等为代表，有望打开在肿瘤之外的大市场空间适应症。技术平台创新方面的突破 以 ADC、CAR-T、核药、基因编辑等为代表，全球前沿进展不断映射国内。

在技术平台创新方面，无论是 CAR-T（以传奇生物的 Carvykti 为例），或者 ADC （以科伦博泰的 SKB 264 为例），均有表现出优异的研发质量，具备“Best in Class”的潜力。在临床推进速度上，同样看到全球领先的靶点推进速度（以翰 森制药的 B7H4 ADC 为例，全球进展领先）。体现出中国企业在研发速度与工 艺质量创新上的优势。

2.3 合成生物学：静待产品周期到来

合成生物学板块经过估值消化，可以逐步预期未来产品周期的到来。合成生物学 板块经过近 1 年的调整，已经基本完成了估值消化。在基础研发与产业化落地上， 我们看到了以华恒生物为代表的合成生物学企业进行不断探索，通过合成生物学 的优势——更低成本与更绿色的生产过程开发新产品。当前时点已经可以逐步预 期未来新产品周期的到来。

2.4 疫苗：不同品种均有增长逻辑体现

在具体产品上，不同品种疫苗体现不同逻辑：1）成熟的新生儿疫苗—接种基数 恢复，2）渗透率较低的成人苗—渗透率提高，3）传统疫苗—升级换代需求。4） 创新疫苗的研发。新生儿疫苗以脑膜炎球菌疫苗为代表，由于新冠疫情带来的出 生人口的下降在明年有望迎来恢复，进而带来接种基数的提高。渗透率较低的成 人疫苗以带状疱疹疫苗与流感疫苗等为代表，国内接种率对比美国仍有巨大提升 空间。同时传统疫苗具有升级换代逻辑的有狂犬病疫苗升级为人二倍体狂苗，流 感疫苗升级为四价流感疫苗等。创新疫苗的研发主要指目前国内为空白市场的疫 苗，例如金黄色葡萄球菌疫苗、RSV 疫苗等。

三、 创新及药品产业链：全球投融资企稳回暖，高 端制造出海逻辑持续演绎

3.1 中外创新产业链对比印证及六大变量跟踪

在投融资、国际关系、新冠基数等压力下，创新产业链（含 CXO、生命科学服 务等）经历了较长时间调整。虽然短期部分负面因素尚需改善时间，但创新是医 药行业发展永恒的主旋律，下游研发、生产需求与国产替代为上游产业链发展带 来长期确定性。我们对海外 19 家创新产业链公司进行了深度复盘并持续跟踪， 以进行中外印证。

由于不同赛道业务逻辑存在差异，影响基本面变化的原因各有不同，我们对六大 核心变量进行了提炼，并将其对不同赛道的影响程度进行了总结。

3.2 CXO：全球投融资逐渐回暖，长期看好中国竞争力

全球投融资环境逐步回暖：2020 年以来，生物医药投融资环境经历了火热与降 温，当前全球投融资数据已呈现环比改善，与 2019 年水平近似，仍处于历史上 较高水平。

从海外上市公司的指引来看，2021 年行业普遍上调指引，2022 年开始随着 投融资等影响陆续下调指引，2023 年上半年开始 CRO 行业逐步感受到了 或行业回暖的迹象，也有部分企业在 2023Q3 表示出现新签订单创历史新 高、订单取消风险逐步消化等积极信号。海外 CDMO 企业短期业绩承压， 但值得注意的是，2023 年 FDA 审批新药节奏加快（2023Q1-3 获批新药数 量已超过 2022 全年），GLP-1、AD 等新兴疗法快速开发，均有望为行业 发展带来更多机会。

从国内看，2023 年行业整体营收增速短期承压，主要原因包括：1）投融资环境 遇冷；2）受 2022 年新冠订单高基数影响明显，若剔除新冠业务仍实现稳健增 长，例如 2023Q1-3 药明康德、凯莱英非新冠业务收入增速分别为 23.4%、24.5%。

全球产能布局提升供应链安全：前期 CDMO 企业加快海外产能建设，2023 年已 逐步进入产能爬坡阶段，全球产能布局有助于更好服务全球客户，增强供应链安 全。 关注新兴疗法带来的机会：ADC、GLP-1 等新兴疗法为行业提供更多大单品机 会，有望成为行业规模和公司体量提升的下一个增长极。当前 CDMO 企业正在 加快新能力建设，例如，药明康德扩大多肽产能建设，新产能将于 2023 年 12 月投用，届时多肽固相合成反应釜体积将由原计划 20,000L 增加至 32,000L；凯 莱英预计到 2024H1，固相合成总产能将超过 10,000L，可满足百公斤级别的固 相多肽商业化生产需求。 综上，当前全球投融资环境已有所回暖，海外 CRO 企业的新签订单、在手订单 取消等方面均释放积极信号，建议积极关注客户需求变化、在手商业化订单以及 GLP-1 等新兴疗法为行业带来增量。

3.3 原料药板块：抢仿+制剂+CDMO 多商业模式齐发力，迈 入结构升级新阶段

2023 年，原料药行业面临着上游原材料价格波动、扩产后竞争加剧、客户去库 存等影响；但同时，我们也看到原料药公司在近年修炼自身能力，通过几年来研 发投入、先进产能的建设、规范化的体系建设，已具备全球一流的竞争力。2023 年起，FDA 对中国工厂的检查次数已由新冠疫情后逐步恢复，通过检查后的国内 企业有望开拓更多规范市场业务。从 FDA 检查结果来看，中国企业 NAI（No Action Indicated，无需采取整改措施）比例高于印度企业，OAI（Official Action Indicated，强制采取整改措施）比例则低于印度企业，说明中国原料药企业的规 范制造能力优势。

根据国家统计局数据，我国出口占原料药产量的比重约为三分之一，是全球最大 的原料药出口国。部分原料药上市公司海外收入占较高，但从出口区域来看，亚 洲仍为我国主要出口区域，欧美等规范市场仍有拓展空间。 展望 2024 年，我们认为原料药行业将迎来新增量，包括：1）专利悬崖下，对 原料药需求的扩容增量；2）制剂一体化的增量；3）CDMO/CMO 的增量。

3.3.1 抢仿原料药模式：专利悬崖浪潮扩容行业空间，国内抢仿原料药 企业蓄势待发

处方药“专利悬崖”浪潮已在眼前，根据 Evaluate Pharma 预测，2023-2028 年全球将有 3,560 亿美元的处方药销售额面临专利到期的风险，这将为仿制药及 衍生出的原料药市场带来大的增量。根据印度企业 Divi’s Lab 的交流，2023-2027 年，小分子专利药到期仅影响美国市场销售额就达到 980 亿美元，超过前五年 （2018-2022）影响的两倍，亚太、拉丁美洲、印度、非洲、中东等发展中市场 的药品消费量预计将出现大幅增长。

抢仿专利药品原料药是原料药企业的重要业务模式。抢仿原料药通常需要提前 6-10 年开始研发布局，研发注册成功后，待专利到期后即可上市销售。我们预计 随着这些重磅品种的专利到期，国内布局的相关企业有望获益。

3.3.2 制剂一体化模式：国内继续拥抱集采红利，海外开拓多种形式

从 2018 年 4+7 带量采购试点以来，国家已组织开展九批国家组织药品集采，共纳入 374 种药品，平均降幅超 50%。在终端制剂价格大幅降低的情况下，国内 药品生产企业的竞争要素中制造能力显得益发重要。原料药企业从原料药向制剂 端拓展，通过集采放量的逻辑的到良好验证，并在未来正本清源的医疗环境下有 望得到进一步的强化，也将成为原料药企业业务拓展的重要驱动新增量。

3.3.3 CDMO/CMO 模式：厚积薄发，持续打开成长空间

近年来原料药企业依托自身的 M 端生产优势拓展 CDMO 业务，普洛药业、九洲 药业、天宇股份、美诺华等公司实现 CDMO 业务快速增长。随着原料药企业多 年来持续提升先进制造技术能力、建立起国际 EHS 和 cGMP 体系、柔性和高活 等先进产能的建设，部分头部公司已逐步切入创新药企的研发制造供应链。此外， 专利药品到期后，部分原研药企出于成本控制的考虑，原料药企业亦有更多承接 原研转移生产（CMO）的机会。

3.4 生命科学上游：生物医药研发生产需求+国产替代+出海共筑长期成长性

国内市场需求短期承压，出海有利于业绩稳定：国内 Biotech 研发及生产行 为趋于保守、叠加新冠高基数，上游企业业绩面临短期压力，“出海” 有利 于稳定业绩增长。 海外投融资企稳，研发需求可能率先复苏：根据前面的中外创新产业链 对比印证分析，海外投融资数据已趋于稳定，CRO 已率先看到回暖迹 象，虽然我们认为目前尚未得出海外研发需求回暖结论、但当期已基本 处于底部、复苏可期。 专精、具备性价比的“小而美”国产企业有望获更多份额：国内上游公 司全球市占率较低，出海尚处起步阶段。宏观环境压力下，控成本仍是 海外生物医药企业重心之一，国产产品有望凭借日益成熟的工艺水平和 性价比优势获得更多份额。

四、医疗器械：产品创新升级，多维度国产替代

4.1 千亿级市场，国产替代方兴未艾

医疗器械可以分为医疗设备、高值医用耗材、低值医用耗材、IVD（体外诊断） 四大类。随着老龄化的推进，与年龄增长强相关性的疾病如心血管、骨科、眼科 等多疾病领域需求持续上升，推动市场规模较快增长，根据 Statista 预测，预计 2028 年全球及国内医疗器械市场规模有望达到 7,192 亿美元、586 亿美元， 2023-2028E 年复合增长率分别为 4.6%、7.1%。

此外，国家出台了一系列政策扶持国产医疗器械的发展，加大对国产医疗器械支 持力度。随着我国器械企业的能力进步与技术突破，逐步在多领域实现国产的渗 透率提升。根据罗兰贝格统计，目前在医疗设备、IVD 积极多个高耗细分赛道中， 国产化率尚不足 50%，替代空间较大。

4.2 设备：创新迭代+国产替代+国际化趋势明朗

短期：新产品进院进展带来短期压力，但影响的主要是“节奏”而非“需求”， 预计 2024 年将边际改善。同时 2023 年 3 月卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》，将 PET/MR 由甲类调整为乙类，将 64 排 及以上 CT、1.5T 及以上 MR 调出管理品目录，有利于需求释放。 中长期：创新迭代+国产替代+国际化趋势明朗。

4.3 高耗：加速国产市占率提升，骨科赛道价格影响逐步出 清

高值耗材集采持续扩面，规则不断优化：已逐步形成高值耗材 “一品一策”的 采购思路，通过国采+省际联盟+省级采购等模式提升集采普及效率。 规则设计优化：目前国家组织高值耗材采购已进行到第四批，采购品种从冠脉支 架拓展到第四批集采的人工晶体和运动医学类。本次集中采购的规则设计更趋精 细化、科学化，预留了充分的申报时间，不仅为企业新产品申报提供了有力支持， 也为非中选企业参与市场竞争留有余地，从而鼓励更多的新产品参与到本次采购 活动中来。

品类持续扩面：从品类的覆盖情况来看，目前具有集采条件的品种已经基本 实现覆盖，集采面有望进一步提高。 进口高市占率赛道有望受益借助集采实现国产放量。例如腔镜吻合器、 电生理等领域目前市场渗透率即国产化率均有大幅提升空间，以强生、 美敦力为代表的外资在国内占据了 85%的市场份额，集采有望推动行 业需求及国产份额的双重提升。 骨科赛道集采政策已落定，价格扰动边际出清，看好骨科产品集采后国 产替代的加速、随诊疗恢复放量。第四批国家组织高值医用耗材集采将 于 11 月 30 日开标，包含人工晶体类（采购需求达 192 多万个）、运动 医学类耗材产品（首次纳入，采购需求达 120 多万个），这意味着骨科 高值耗材领域将基本实现集采全覆盖。脊柱领域，外资退出腾出市场空 间，国产企业放量路径明确。创伤领域，带量联动，双向选择精准匹配 各方需求。关节领域，集采续期在即，关注报量受益企业。运动医学领 域，目前国产化程度较低，有望借助集采快速入院。

4.4 耗材 “CDMO”/低耗：出海优势赛道，有望在客户去 库存后打开更大空间

定义设备耗材 “CDMO”：指利用产能及技术优势，提供 to B 零部件/耗材的供 应商。根据服务类型可分为设备零部件及系统解决方案&耗材解决方案。目前国 内企业主要围绕在低耗、IVD 定制等领域，高质量海外客户是最佳背书和核心竞 争力。

出于成本角度（当期高价存货占比高）考虑，海外下游企业有动力进行库存消耗， 且数据趋势已向好：目前Resmed、Cochlear、Henry Schein 等公司存货周转率 已企稳，Neogen、Cardinal Health 等公司存货周转已有较明显改善。

4.5 IVD：把握国产替代机会

外部因素影响逐步减弱，集采加速国产头部公司提高市占率。IVD 集采方向相对 明确，从已经执行集采的 IVD 项目结果来看，促进国产替代，加快国产头部公司 市占率提升的逻辑正在逐步得到验证。2022 年底江西省医保局公布了 23 省肝功 类生化检测拟中选结果，国产头部企业迈瑞、美康、九强、迈克中选，罗氏、西 门子、贝克曼中选，雅培未中选。2023 年 1 月，安徽进行凝血和心梗三项检测 试剂集采，凝血类试剂中选 25 家，进口希森美康与斯塔高中选，沃芬未中选， 赛科希德 A 组中选。心梗类试剂 17 家中选企业均为国产。而此前安徽进行的化学发光集采，平均降幅 47.02%，迈瑞与新产业等国产龙头企业集采后份额得到 提升。

五、 消费：信心逐步企稳，子板块陆续修复

5.1 医疗服务：关注基本医疗服务需求持续，消费型医疗服 务需求恢复机会

眼科医疗服务领域中，2023 年以来，各眼科医疗服务上市企业的白内障业务、 综合眼病业务需求呈现出较快增长趋势，同时，2023H1，各眼科服务机构白内 障业务毛利率呈现快速提升趋势。一方面，2023 年以来前期挤压的可择期手术 的白内障、综合眼病需求逐步释放，另一方面，老龄化、医保政策的影响及高端 白内障晶体逐步推广，且高端晶体助力视觉效果提升，我们认为飞秒白内障术式 及高端白内障晶体在眼科服务机构中占比有望持续提升，带来白内障业务毛利率 及客单价持续提升。

5.2 中药：关注 OTC、院内创新及基药放量、国企改革三大 方向

2023 年复盘：2023 年 1-5 月板块β明显，6 月中旬以来受“四类药”需求减弱 以及院内反腐政策影响，出现一定幅度回调。展望 2024 年，我们建议关注 OTC、 院内创新及基药放量、以及国企改革三大方向。

中成药及配方颗粒集采落地，短期行业不确定性释放。2023 年 6 月 22 号首个全 国范围内的中成药集中带量采购在湖北开标，共有 63 家企业的 68 个报价代表品 拟中选，中选率 71.6%，拟中选产品平均降幅 49.36%。8 月 17 号山东省发布全 国首个配方颗粒集采方案，10 月 27 日公布拟中选结果，共有 59 家企业 13040 个产品拟中选，企业入围率 97%，产品入围率 82%，平均价格降幅 50.77%。目 前中药饮片和中成药集采已经落地执行，配方颗粒的首次联盟集采也已公布结果， 从结果看集采充分考虑中医中药特殊性和支持力度，价格降幅小于化药集采，集 采的落地使得行业不确定性得以释放，有助于稳定企业预期，促进行业平稳发展。

院内创新中药涌现，关注基药催化基层放量。2020 年国家药监局发布《中 药注册分类及申报资料要求（2020 版）》和《关于促进中药传承创新发展 的实施意见》，中药创新药申报及获批数量显著提升。截至 2023 年 11 月， 本年 CDE 共批准 5 款中药创新药上市，包括 1 个 3.1 类新药和 4 个 1 类新 药，IND 及 NDA 数量同比去年年底继续增加。距离 2018 版基药目录颁布 已经 5 年时间，2023 年 5 月 10 日，国家卫健委药政工作电视会议召开， 提及基药、短缺药、儿童药等药品的保障作为 2023 年的重点工作任务，由 此推测新版基药目录有望更新落地。参考此前基药目录中成药数量，在坚持 中西医并重战略指导下，预计新版基药目录中成药数量进一步增加，将有效 促进院内药品基层放量。

5.3 血制品：浆量增长逐步兑现，立足成长性寻找性价比

十四五期间浆站获批加速，采浆供给将逐步释放。 天坛生物：浆站总数从 2019 年的 58 家提升至 2022 年的 102 家。新增浆站预计近两年将集中验收开采。按照 35t/家浆站的空间计算，2019 年后新 开的 44 家浆站将带来 1540t 血浆增量。 华兰生物：2022 年获批 7 家浆站，其中有 4 个已经正式采浆，其余 3 个浆 站正在建设过程中。 博雅生物：华润入主后设立了“新增浆站数量不低于 16 个，年采集量突破 1000 吨”的十四五目标。经过两年磨合后，预计公司将逐步进入兑现期， 根据江西卫健委公示、目前公司已有 2 家新浆站于近期获批，后续新浆站有 望相继落地。 派林生物：派斯菲科的 9 个新浆站开始陆续验收开采。

白蛋白和静丙两大基础品种紧平衡状态预计将持续，因此行业未来一段时间内仍 然依赖供给增长。2020 年武汉及 2022 年底全国范围的疫情爆发下，以静丙为首 的血制品渠道库存快速出清，叠加疫情对供给的影响尚未完全消化，主要血制品 产品仍处于供不应求的状态。同时，疫情也提高了市场对免疫球蛋白类产品认知， 有利于长期需求推广。

5.4 药房：基本面有望边际改善，关注布局机会

5.4.1 Q3 利空落地，行业数据已呈向好趋势

受到高四类药社会性库存、医保改革、宏观经济压力等多方面因素，零售药房三 季度面临较大压力，预计排除基数影响未来将边际好转。

行业数据已呈现向好趋势：根据中康披露的数据，7-9 月药店每日店均销售 额数据同比及相较于 2023 年 1-6 月均有明显下滑，其中客流因素（每日店 均订单量）占比较大。随着客流量的恢复，10 月延续了 8、9 月以来的环比 修复态势，预计 Q4 行业环境将边际好转。

四类药社会性库存问题逐步出清：2022 年 12 月由于疫情扩散，消费者购药 行为相对集中，提前预支了未来部分采购需求。经过三个季度的消化（叠加 流感和小二阳），预计相关药品销售将逐步好转。

医保改革节奏消化：医保账户改革的节奏问题也给零售药房行业带来了短期 扰动，随着统筹门店的加速推进，统筹流出带来的增量及引流效应有望逐步 显现。 头部药房业绩表现仍有韧性，业绩增长稳健。得益于门店拓展基础、区域竞争力 等优势，在行业压力下头部企业体现出韧性。漱玉平民和健之佳由于基数及扩张 快节奏等原因增速领先，益丰药房、大参林、老百姓等企业增长相对稳健。

5.4.2 从日本经验看药房估值变迁，格局演变推进并不导致估值降低， 扩张仍是核心驱动

从日本经验看，药店行业估值可划分为三个时期。

近年来随着门店扩张及并购整合，国内零售药房行业集中度也在不断提升中，但 尚处于日本药妆店 2008 年之前的集中度水平，整合空间较大。根据中国药店统 计数据，2022 年中国零售药店连锁企业 TOP10 销售额占比仅 30.9%。

虽然国内零售药店总数已达到瓶颈，但各地区分化较大，头部企业市占率仍有长 足提升空间。从各省份药店数据来看，广东、重庆、江西、陕西、山西、贵州、吉林、福建等地 2022 年零售药店连锁率尚不到 50%。

集中度提升+处方外流两大逻辑确定性提速。疫情后头部药房门店扩张提速，并 不断向县域市场渗透，为短期业绩提供稳定支撑。同时药店纳入门诊统筹政策发 布后，各地已在陆续落实，虽然落地细则及影响因地区各异、但整体看统筹医保 政策整体为居民购药提供了便利，也为药房带来了更多处方外流增量，头部企业 凭借全面的网络布局及领先的精细化管理能力有望优先受益。

编辑：火腿肠